Примечательно, что выдачи рыночной ипотеки серьезно прибавили уже при ставке в 19,11% (май).

Кажется, это очень много, но тем не менее. Часть средств с депозитов начала перетекать в недвижимость, а сумму, которой не хватает и которая составляет 20-30% от общего объема сделки, люди уже готовы брать под 19% с перспективой дальнейшего рефинансирования.

Комфортным уровнем для рыночной ипотеки считаются ставки в диапазоне 10-12%. Но до них еще далеко.

P.S. В январе-феврале прошлого года было вообще 28-28,5%.

Константин Двинский. Подписаться.

Минэнерго США: Мы не ожидаем восстановления трафика через Ормузский пролив до доконфликтного уровня раньше начала 2027 года.

Спустя три месяца наконец-то признали. Начинают готовить рынок к худшему сценарию.

На этом фоне нефть марки Brent обвалилась практически до $90 за баррель. В чем причина?

Во-первых, западная пресса продолжает информационные интервенции, буквально каждый день вбрасывая «инсайды» об «успешно идущих переговорах». На деле мы видим, как они идут «успешно» уже на протяжении 10 недель.

Во-вторых, что важнее, Китай сократил импорт нефти на 4,4 млн б/с (!) по сравнению со средним значением за последние шесть месяцев. Это огромный объем, который направился на другие рынки. В принципе, ничего необычного здесь нет. КНР традиционно закупает нефть в резервы по низкой цене, а во время роста стоимости — прекращает это делать.

Сейчас получилась немного другая ситуация. В марте и апреле Китай продолжал агрессивно наращивать импорт даже дорогой нефти, поскольку впереди маячила неопределенность. К настоящему моменту резервов «черного золота» у Поднебесной под 1,7 млрд баррелей. Это очень много, поэтому решили пока притормозить.

Константин Двинский. Подписаться.

Отставка Набиуллиной?

Чем дольше глава ЦБ отсутствует в информационном пространстве, тем сильнее ширятся слухи о ее отставке. Более того, в 2027 году, согласно законодательству, Набиуллина должна покинуть свой пост. Осталось недолго.

Однако я бы призвал сейчас не спекулировать на слухах и не питать ложных надежд. Конечно, может быть что угодно, но больничный и пропуск двух мероприятий — абсолютно нормальная история, которая случается у всех.

Напомню: важна не сама по себе отставка Набиуллиной, а то, кто рано или поздно придет ей на смену. Какой будет курс ЦБ после монетаристов. Иначе, если поставят условного Заботкина, мы будем вспоминать Набиуллину добрым словом.

Константин Двинский. Подписаться.

Началось?

В мае граждане вывели из депозитов и вкладов 449 млрд рублей. Да, есть определенный фактор сезонности (праздники, на которых «надо» тратить), но в предыдущие годы сальдо банковских счетов было около нулевого. Чистого оттока средств не было давно, если не считать сезонный январь, когда граждане снимают со счетов полученные в декабре премии и тратят их на новогодние праздники.

Одновременно с этим ставки по банковским вкладам на 10 июня опустились до следующих значений:

▪️ по трехмесячным вкладам — 13,44% годовых,
▪️ по полугодовым — 12,99%,
▪️ по годовым — 12,32%,
▪️ по двухлетним — 11%,
▪️ по трехлетним — 10,73%.

Для многих такие проценты уже не являются привлекательными. Правда, в этой истории есть два момента.

1. Отток зафиксирован пока что лишь в мае. Говорить о складывающейся тенденции преждевременно.

2. В соседних статьях (от облигаций и валюты до недвижимости) особого роста нет. То есть деньги со вкладов пошли даже не в наличные, а на другие цели. Скорее всего — на текущее потребление. Все же отложенный спрос на автомобили, бытовую технику, электронику или одежду огромный.

Константин Двинский. Подписаться.

Стратегический нефтяной резерв США (SPR) продолжает сокращаться.

За неделю (29.05–05.06) — еще минус 7,9 млн баррелей до 349,2 млн.

Текущая программа высвобождения SPR рассчитана на 172 млн баррелей и должна завершиться при достижении отметки в 243 млн. К этому времени Трамп должен обеспечить разблокировку Ормузского пролива. Не обязательно немедленную, но рынку важно понимать, что это произойдет хотя бы в обозримой перспективе.

Если этого не произойдет, то возможен новый ценовой шок. Но до него еще 106 млн баррелей, или же 12–15 недель.

Константин Двинский. Подписаться.

Инфляция не радует вторую неделю подряд.

На прошлой неделе было +0,2%, на позапрошлой — 0,15%.

Главная причина — топливо, которое подорожало на целый 1% в рознице. Также скакнули овощи (но это волатильный показатель) и отдых на Черноморском побережье и в Юго-Восточной Азии.

Примечательно, что после начала войны в Персидском заливе Росстат убрал из потребительской корзины «поездки в ОАЭ» и заменил их «поездками в Юго-Восточную Азию».

По нефтепродуктам ситуация понятна. Атаки БПЛА по НПЗ привели к некоторому снижению производства бензина и дизеля. На это наложились логистические проблемы в ряде регионов. Похожее, хоть и в гораздо меньшем масштабе, было осенью. Правительство (благодаря «Новаку») отреагировало оперативно, и топливный кризис удалось быстро преодолеть.

Тогда ЦБ при принятии решений по ставке особо этому значения не придавал, называя подобное немонетарными факторами. Надеюсь, сейчас тоже не будет этого делать. Но самое негативное в том, что цена на топливо ложится в себестоимость широкой группы товаров (логистика, сельскохозяйственные работы и т. д.).

Константин Двинский. Подписаться.

Интервью Заботкина «Ведомостям». Основные тезисы:

Экономика и перегрев

— Календарный фактор мог снизить показатель ВВП I кв примерно на 0,5 п.п. 

— ЦБ оценивает динамику I кв как сдержанный, но положительный рост г/г. 
Мандат ЦБ и высокая ставка

— ЦБ не видит оснований расширять свой мандат и включать отдельную цель по росту ВВП. 

— Дополнительная мягкость ДКП дала бы не рост экономики, а более высокую инфляцию и более дорогие инвестиции.

— ЦБ считает текущий цикл первым полноценным случаем охлаждения внутреннего спроса через контрциклическую ДКП. 
Бизнес, инвестиции и ставка

— У малого бизнеса есть ухудшение настроений за последние 6–9 месяцев, но признаков глубокого провала в сегменте нет.

— ЦБ не считает, что инвестиции остановились. В 2026 г. они будут немного ниже, но останутся вблизи исторических максимумов 2024 г.

— ДКП не является чрезмерно жесткой: при таком сценарии уже был бы заметный спад ВВП, рост безработицы и инфляция ниже цели.
Бюджет, нефть и Ближний Восток

— Конфликт на Ближнем Востоке влияет на инфляцию разнонаправленно. 

— Дезинфляционный вклад бюджета, который закладывался осенью, пока не реализовался. 

— Снижение ключевой ставки уже уменьшает расходы бюджета по долгу с плавающей ставкой и субсидируемым льготным программам.

— Бюджетное правило важно для ЦБ как инструмент предсказуемости госполитики. 
Инфляция и рубль 

— Недельное снижение цен весной ЦБ не считает дефляцией. Для регулятора важнее месячная статистика и устойчивые компоненты инфляции.

— Укрепление рубля в начале 2026 г. помогло снижению инфляции, но ЦБ считает, что решающую роль играют структурные факторы.

— Инфляционные ожидания населения не растут, но и не снижаются. Это ограничивает пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки.
 
Потенциал экономики и рынок труда 

— ЦБ оценивает потенциал экономики через рынок труда и инфляцию. 

— Регулятор считает, что экономика все еще находится немного выше потенциального уровня, а не ниже него.

Константин Двинский. Подписаться.

Госдума приняла во втором и третьем чтениях поправки в Бюджетный кодекс, расширяющие возможности правительства в управлении бюджетом. В частности, кабмин получит право оперативно увеличивать расходы без внесения поправок в закон о бюджете.

Абсолютно рабочая история. В текущей ситуации правительству необходима оперативность в маневрировании финансовыми ресурсами. Некоторое увеличение расходов к плану — нормальный процесс. Ведь изначально закон о бюджете содержал заведомо невыполнимые параметры как по доходной, так и по расходной части.

Проблема лишь в том, что монетаристы из ЦБ опять поднимут вой на болотах о росте расходов как «проинфляционном факторе».

Во-первых, расходы бюджета негативно на рост цен не влияют. Наоборот, в случае, если они стимулируют выпуск товаров и услуг, то являются дезинфляционным фактором.

Во-вторых, никакого неконтролируемого и огромного роста нет. Буквально вчера вышли данные по тратам федеральной казны за первую декаду июня. В среднем получается 130 млрд рублей в день. Для сравнения: в феврале–апреле было 147–157 млрд. То есть, темпы расходов даже снижаются.

А вот доходы, наоборот, растут. То есть, рисков существенного увеличения дефицита бюджета нет. Да, в начале года дела складывались тяжело, однако сейчас они очень быстро приходят в норму.

Константин Двинский. Подписаться.

Китай закрылся изнутри и снаружи.

В продолжение темы сокращения импорта нефти Китаем: в мае показатель упал на 4,4 млн баррелей в сутки. Это обеспечило дополнительное предложение в других регионах, что, в том числе, привело к падению котировок до 90–95 долларов за баррель.

В мае Китай начал тратить свой нефтяной резерв. По данным Kpler, на пике он составлял 1,25 млрд баррелей, но это без учёта коммерческих запасов ещё примерно на 400 млн баррелей.

Стратегическое планирование по управлению нефтяными ресурсами со стороны Пекина строится следующим образом. Китай делает ставку не только на запасы, но и на снижение загрузки НПЗ, ограничение экспорта топлива (меры военного времени) и ещё более ускоренный переход на электромобили (на случай, если нефтяной дефицит теперь будет постоянным).

Константин Двинский. Подписаться.

В мае добыча нефти в России (по данным ОПЕК) составила 9 млн баррелей в сутки. Этот уровень сопоставим с апрелем, но несколько ниже, чем в предыдущие месяцы. Причина понятна — атаки противника на нефтегазовую инфраструктуру.

При этом квота в рамках ОПЕК+ позволяет добывать 9,8 млн баррелей в сутки. То есть мы серьезно недобираем.

Не добирает и бюджет, ведь основной нефтяной налог — НДПИ — платится именно с производимого объема. Впрочем, особо ничего драматичного нет, но неприятно.

Константин Двинский. Подписаться.