✅ Размещение «Совкомфлот 001-Р2» — участвуем, если есть 1,4 млн в загашнике

🔉 О компании

Совкомфлот – крупный российский судовладелец, осуществляющий морские перевозки нефти, СПГ и нефтепродуктов из РФ на международные рынки. В связи с противодействием санкциям компания публикует очень ограниченную информацию о своем бизнесе, флоте и доле рынка. Из недавнего интервью генерального директора известно, что компания осуществляет около 15% перевозок нефти и нефтепродуктов, экспортируемых из российских портов.

👥 Владельцы

82,8% – Россия.
15,5% – миноритарии.
1,7% – квазиказначейский пакет

📋 Основные параметры размещения:

• Объем выпуска: пока не определен;
• Срок обращения: 4 года (1440 дней);
• Купонный период: 30 дней;
• Ориентир по ставке купона: 5,9-7,9% (эффективная доходность до
8,19%) годовых;
• Номинал: $1000, минимальная заявка от ₽1,4 млн
• Выпуск доступен неквалам;
• Выпуск: очередной, сравнение со вторичным рынком см. ниже;
• Купить до: 19 ноября 2025 г. 14:45 (МСК).

🔍 Сравнение со вторичным рынком.

В настоящее время на рынке торгуются следующие выпуски “Совкомфлота”:

1. 1Р1 в юанях с погашением 24.03.2026, текущей стоимостью ~98,611% и полугодовым постоянным купоном 4,95% (эффективная доходность ~9,09%);

2. 3О2028 в долларах с погашением 26.04.2028, текущей стоимостью ~92,999% и полугодовым постоянным купоном 3,85% (эффективная доходность ~7,15%);

Таким образом, новый выпуск облигаций Совкомфлота с фиксированным купоном предлагает премию к рынку при сравнении с долларовым выпуском 3О2028, даже если размещение пройдет не по самой высокой границе диапазона купона.

🧮 Финансовое положение:

Компания абсолютно финансово устойчива: запас денежных средств и депозиты превышают общую сумму долга, а маржинальность по операционной прибыли находится выше 60%.

⚠️ Подводные камни:

№1
В начале 2025 г. против компании ввели жесткие санкции, в связи с чем ей пришлось пересматривать отношения с партнерами и другие бизнес-операции. В итоге ее ставки фрахта получили дисконт к рыночным ценам, а загрузка флота, по некоторым данным, далека от максимальной, что привело к слабой отчетности. В случае сохранения негативной ситуации с санкциями или их дальнейшего ужесточения финансовая устойчивость может ухудшиться.

№2
Без публикаций данных о реальном состоянии бизнеса и его стратегии инвестиции в долговые бумаги Совкомфлота будут сопряжены с растущими рисками, что может снизить ликвидность ценных бумаг.

🏁 Вывод

Финансовое положение не вызывает опасений, а потенциальная доходность выпуска с фиксированным купоном предлагает интересную доходность в сопоставлении со вторичным рынком. Размещение может быть интересно инвесторам, желающим диверсифицировать портфель за счет валютных инструментов. Однако участвовать в размещении массовый инвестор не сможет из-за слишком высокой минимальной цены заявки (1,4 млн руб).

Напоминаем, что в следующих статьях мы рассмотрим другие размещения облигаций российского рынка

📍Полипласт: «Закончить стройки и отдать долги…» или нет?

Мы проанализировали недавнюю беседу с топ-менеджментом и рассказываем актуальную информацию о компании👇

Как писали ранее, Группа компаний «Полипласт» — это один из ключевых игроков на рынке специализированной промышленной химии в России и странах СНГ. Конечными рынками компании выступают различные сегменты строительной отрасли в широком смысле (девелопмент, инфраструктура и тд).

🌎 Более 50% выручки приходится сейчас и будет приходиться в будущем на экспорт. Конечные рынки очень объемны, но при этом остаются растущими, в связи с чем для компании не составит труда завовеывать эти рынки по мере наращивания объемов производства.

Для этого компания дает «плюшки» зарубежным клиентам:

- берут на себя операции по растомаживанию продукции;

- обеспечивают доставку «до двери»;

- обеспечивают техническое сопровождение сделок.

💰 Инвестиционная программа:

Проекты развития в области традиционного полипласта уже реализовали на 90%. Остается производство эпоксидных смол на Урале (единственное в регионе), которое будет полностью запущено уже в начале 2026 г.

⚠️ Самые крупные инвестиции сейчас направлены на Программу производственногоразвития комбината Хромпик (хромовая химия), который находится в Свердловской области. Продукция завода широко используется в лёгкой и химической промышленности, военно-промышленном комплексе, в металлургии. Больше половины продукции завода идёт на экспорт и поставляется более чем в 30 стран мира.

«Полипласт» купил этот завод в 2023 г., после чего начал модернизацию. К текущему моменту производство увеличилось на 130%.

Сейчас рядом с «Хромпиком» идет стройка еще 4 таких же комплексов, в результате чего по итогам стройки общие мощности комплекса вырастут в 4 раза по сравнению с первоначальными. По планам компании в 1 квартале 2026 г. запустить первые 25% от общих новых мощностей, а до конца 2026 г. — весь «Хромпик» v2.0. После этого инвестиционный цикл будет поставлен на паузу.

⚠️ А чтобы все получилось, компания планирует взять в долг еще ~₽20 млрд в 2025 г. и ~₽20-25 млрд в 2026 году.

❓Много это или мало?

🗣 Компания уже сейчас сильно закредитована: показатель Чистый долг/ LTM EBITDA находится на уровне 3,6х, а покрытие процентых расходов на уровне 2,0х.

Вместе с тем, платежи по значительной части экспорта во избежание санкций проводится через посредников. Если предположить, что компания хотя бы на время столкнется со сбоем в платежах, последствия для нее могут быть критическими.

Кстати, инвесторы разделяют наши опасения: недавно размещенный выпуск «Полипласт-П02-БО-12», о котором мы писали ранее, торгуется с дисконтом к номиналу, а купон по итогу был назначен по верхней границе диапазона при том, что на недавней конференции руководство компании убеждало инвесторов, что будет отбрасывать слишком дорогие заявки, так как имеет и другие источники финансирования...

❌ Приняли очевидное решение не участвовать в доразмещении облигации «Электрорешения» 2-й серии

📋 О компании
ООО «Электрорешения» – представитель бренда EKF в России, который специализируется на разработке, производстве и реализации электрооборудования, комплексных решений и программного обеспечения. В ассортименте предприятия представлено более 19 тысяч наименований продукции, охватывающих 36 товарных категорий.

👉 Полную версию статьи читайте по ссылке

❓Причины размещения облигаций:
Компании необходимо финансировать текущую деятельность, а также подстраховаться на случай проигрыша по спору с ФНС.

⚠️ Подводные камни:
№ 1 
В марте 2025 г. Межрайонная инспекции Федеральной Налоговой Службы №3 по Московской области подала иск к ООО “Электрорешения”, суть которого сводится к взысканию налоговой задолженности на сумму ~₽1,5 млрд и пений на сумму ~₽0,5 млрд (всего более ₽2 млрд.) с компании.

Это значит, что компания может лишиться денежных средств на сумму вплоть до 2,05 млрд. «Электрорешения» уже сообщили, что заморозили эти средства на отдельном счете (подробней читайте по ссылке)

🔍 Сравнение со вторичным рынком.
В настоящее время на рынке торгуются 2 выпуска “Электрорешений”, по одному из которых (1Р2) 21.11.2025 пройдет доразмещение облигаций с купоном 22,5%. Доразмещение по новому выпуску предлагает премию к выпуску 1Р1, однако облигацию серии 1Р2 можно выгодней купить на вторичке, где бумага торгуется по ~99,5% от номинала.

Вопрос только в том, хватит ли облигаций в стакане для удовлетворения вашей заявки (подробней читайте по ссылке)

🧮 Финансовый анализ
Соотношение чистого долга к EBITDA находится на нормальном уровне на протяжении всего рассматриваемого периода, что говорит о хорошей финансовой устойчивости Электрорешений. Покрытие процентных платежей снизилось с 4,0х до 2,1х в основном из-за ужесточения кредитно-денежной политики в 2024 году.

Стоит отметить, что последняя финансовая отчетность была опубликована за 2024 год, в связи с чем возникает большая неопределенность относительно того, что происходит с компанией в 2025 году. В то же время вызывает недоверие аудитор, который уже был замешан в скандалах с банкротством аудируемых компаний (подробней читайте по ссылке)

🏁 Вывод
Отсутствие свежей отчетности, а также недоверие к аудитору и самой финансовой отчетности вызывает опасения относительно реальных положений дел в компании, несмотря на приемлемую долговую нагрузку и хорошие темпы роста выручки и операционной прибыли.

Вместе с тем, если компания проиграет спор с ФНС, мы считаем, что ситуация с ликвидностью для нее станет очень сложной, но не критической. Мы не будем участвовать в доразмещении облигаций

❌ Лид Капитал / LidOil DMCC — стоит ли покупать дебютный выпуск

📋 О компании
ООО «Лид Капитал» – специально созданное юридическое лицо, предназначенное для выхода на долговой рынок компании из ОАЭ LIDOIL DMCC. Она занимается торговлей сырьевыми товарами и, более активно в настоящее время, морским фрахтом для перевозки исключительно российских углеводородов на конечные рынки.

👉 Полную версию статьи читайте по ссылке

❓Причины размещения облигаций:
Компания планирует довести количество судов для перевозки нефтепродуктов в собственности до 10 штук (+7 судов) в течение 5 лет, а также развиваться на рынке сухогрузов, для чего, по словам менеджмента, уже имеет на текущий момент 4 судна. В связи с этим LidOil рассчитывает нарастить долг до $250 млн в течение ближайших 5 лет.

⚠️ Подводные камни:
№ 1. 
Санкционный риск. Самый значительный, на наш взгляд. У компании всего 3 судна в собственности и 8 в управлении. В случае ужесточения санкций и простоя судов без возможности погрузки/разгрузки компания может понести серьезные финансовые потери, а ликвидности может не хватить для финансирования деятельности.

В августе 2025 г. Запад снизил «потолок цен» на российскую нефть с $60 до $47,6. Если следующим на очереди станет снижение «потолка цен» для нефтепродуктов, вышеописанные сценарии могут стать реальностью.
(подробней читайте по ссылке)

🔍 Сравнения со вторичным рынком сегодня нет, выпуск дебютный

🧮 Финансовый анализ

👉Последняя финансовая отчетность раскрыта по состоянию на конец 2024 года

👉Соотношение чистого долга к EBITDA находится на низком уровне 0,9х, что говорит о хорошей финансовой устойчивости LidOil

👉Непонятна ситуация с доступностью ликвидности в связи с отсутствием какой-либо информации об открытых кредитных линиях

👉Выручка катастрофически упала за последние два года

👉Операционный денежный отток за 2024 год составил -212,0 млн AED

👉Волатильность маржинальности говорит о неэффективности внутренних процессов компании

(подробней читайте по ссылке)

🏁 Вывод
Главным стоп-флагом для участия в покупках дебютного выпуска «Лид Капитал» для нас является отсутствие финансовой отчетности за 6 и 9 месяцев 2025 года, так как в течение этих периодов компания может иметь пики погашений краткосрочных оборотных кредитов, которые являются главным риском финансовой устойчивости в трейдинговом бизнесе.

Нестабильность санкционного режима и вероятность его ужесточения против LidOil как перевозчика российских нефтепродуктов также остается достаточно высокой.

❌Мы не будем участвовать в размещении облигаций

✅ Идея на покупку облигаций дистрибьютера айфонов - выпуск ООО "реСтор" 001Р-02

📋О компании
ООО “реСтор” – дочка кипрской компании Restore Retail Group Ltd, которая управляет в России розничным бизнесом (Inventive Retail Group) в сфере продаж электроники Apple (тот самый бренд :reStore, играющий ключевое значение для бизнеса) и Samsung, развивает мультибрендовые магазины (Street Beat, Amazing Red и Мир Кубиков), а также занимается продажами B2B и реализует проекты электронной коммерции.

👉 Полную версию статьи читайте по ссылке

❓Причины размещения облигаций (из комментариев менеджмента):
- Диверсификация долга по ставкам.
- “Удлинение” долга, так как компания активно выпускала ЦФА на платформе от Альфа-Банка, все выпуски которых со сроком менее 12 месяцев.
- “Знакомство” рынка с компанией.
- Финансирование стратегии.

⚠️ Подводные камни:
№ 1. 
Конкуренция с “серым” импортом. В последнее время российское законодательство накладывает все больше ограничений на официальных ритейлеров электроники в стране. Это и повышение НДС, и обязательная предустановка российского программного обеспечения на устройства, и недавно анонсированный технологический сбор, который составит до 5 тыс. рублей за единицу готовой продукции.

Это означает, что стоимость продукции, продаваемой в розничных магазинах, будет все сильнее “отрываться” от заграничной цены, что будет делать популярность покупок телефонов “с рук”, например, на “Горбушке” более привлекательным для потребителя, поскольку такие продавцы ни налогов, ни сборов не платят.
(подробней читайте по ссылке)

🔍 Сравнения со вторичным рынком сегодня нет, торгующиеся на рынке выпуски отсутствуют

🧮 Финансовый анализ

👉Соотношение чистого долга к EBITDA находится на приемлемом уровне

👉У компании ухудшилось покрытие процентных платежей за последние 4 года с 10,5х до 2,9х

👉Вопрос с ликвидностью остается открытым, т.к. текущих средств может не хватить на покрытие краткосрочной части кредитного портфеля и капитальных затрат

👉Стагнация показателя EBITDA и сокращение маржинальности за последние годы, на наш взгляд, не является критичным для компании

👉В целом, у компании хорошая финансовая устойчивость

(подробней читайте по ссылке)

🏁 Вывод
Финансовое положение находится на нормальном уровне. При этом значительного ухудшения санкционного режима мы не ожидаем, а бренд реСтора, вероятно, позволит компании конкурировать с “серым” импортом даже в случае повышения технологического сбора.

✅ Мы будем участвовать в размещении, если итоговый купон окажется ~19%.

❌"Я хочу сыграть с тобой в одну игру..." или доразмещение облигаций "Евротранс" серии 001P-08

📋О компании
ПАО “Евротранс” – российская публичная компания в сфере оптовой и розничной торговли топливом, а также сопутствующими продуктами. Компания ведет деятельность в рамках 4 операционных сегментов.

👉 Полную версию статьи читайте по ссылке

Докупить до: 28 ноября 2025 г. 14:00 (МСК)

❓Причины размещения облигаций:
Финансирование текущей стратегии развития, диверсификация долга. С нашей точки зрения, компания стремится сократить уровень краткосрочного долга за счет размещения длинных облигаций даже в условиях текущих высоких ставок, поскольку испытывает критические проблемы с ликвидностью. Менеджмент скрылся и в последнее время не комментирует ситуацию с долгом, что только подтверждает данное мнение.

⚠️ Подводные камни — их очень много, подробней читайте по ссылке

🔍 Сравнение со вторичным рынком: на нем торгуется 6 похожих выпусков, по каждому из которых есть свои особенности. Но мы нашли 1 выпуск, который выглядит интересней, чем тот, который размещается сегодня (001P-08)

🧮 Финансовый анализ

👉Соотношение чистого долга к EBITDA находится на нормальном уровне

👉Покрытие процентных платежей остается на стабильном уровне 2,3х последние 1,5 года

👉Запас ликвидности ограничен, т.к. нет доступных к выборке кредитных линий, а денежных средств на недостаточно

👉Компания показывает рост финансовых показателей

👉Денежные потоки сократились за последние полгода

👉В целом, у компании нормальная финансовая устойчивость

(подробней читайте по ссылке)

🏁 Вывод
Финансовое положение компании находится на нормальном уровне, однако запас ликвидности вызывает опасения. И хотя бизнес и раскрытие информации нам понравились, судя по всему, сейчас компания вынуждена привлекать облигационные займы в срочном порядке для недопущения кассовых разрывов.

❌Мы не будем участвовать в размещении облигаций

✅ Идея на покупку нового флоатера от КАМАЗа (размещение БО-П18 и БО-П19)

📋О компании
КАМАЗ — крупнейшая в стране автомобильная корпорация, входящая в двадцатку ведущих мировых производителей тяжелых грузовиков и занимающая лидирующие позиции на российском рынке грузовых автомобилей.

👉 Полную версию статьи читайте по ссылке

Докупить до: 28 ноября 2025 г. 14:45 (МСК)

⚠️ Подводные камни — напряженная ситуация в экономике и конкуренция с китайскими грузовиками, траслирующаяся в снижение продаж у КАМАЗа.

🔍 Сравнение со вторичным рынком: на нем торгуется 2 выпуска, похожих на размещаемый фикс, и 2 выпуска, похожих на размещаемый флоатер. Последний имеет более выраженную премию ко вторичному рынку, поэтому, вероятно, соберет больше всего спроса, а вот по фиксу удовлетворят заявки выберут, скорее всего, с сами низкими купонами. Подробней читайте по ссылке.

(подробней читайте по ссылке)

🧮 Финансовый анализ

👉Соотношение чистого долга к EBITDA и покрытие процентных платежей находится на опасном уровне

👉У компании высокий запас ликвидности

👉Выручка и EBITDA сильно сократились в течение 2025 года

👉Денежные потоки при этом увеличились за последние полгода за счет сильной позиции Камаза

👉В целом, финансовое положение находится на опасном уровне

(подробней читайте по ссылке)

🏁 Вывод
На данный момент финансовое положение компании находится на опасном уровне из-за резкого сокращения операционной прибыли. Тем не менее, учитывая размер и системную значимость Камаза для России, мы считаем, что компания сможет пережить текущую турбулентность в экономике.

✅Мы примем участие в размещении флоатера на незначительную долю от портфеля со спредом к КС ЦБ ~300 пп.

✅Облигации «Село Зелёное» 1Р2 - интересно, если купон не «укатают»

📋О компании
«КОМОС ГРУПП» (владелец бренда «Село Зелёное») один из крупнейших агропромышленных холдингов России с полным производственно-сбытовым циклом, который оперирует на рынках молочной продукции, куриных пищевых яиц, свинины и куриного мяса.

👉 Полную версию статьи читайте по ссылке

Купить до: 2 декабря 2025 г. 14:45 (МСК)

⚠️ Подводные камни — особенных не нашли

🔍 Сравнение со вторичным рынком:

В настоящее время на рынке представлен только 1 выпуск: флоатер Село Зеленое 1Р1 с надбавкой к КС ЦБ в размере 2,6 п.п., который доступен только квалифицированным инвесторам. Стоит отметить, что потолок купона по выпуску был назначен в виде спреда 3,0 п.п. к КС ЦБ, однако, как видно, компания успешно собрала заявки на необходимый объем (₽3 млрд) далеко от верхней границы. 

Это, к сожалению для инвесторов, значит, что и рассматриваемый нами фикс (1Р2) вряд ли разместят по верхушке купона

🧮 Финансовый анализ

👉Соотношение чистого долга к EBITDA и покрытие процентных платежей находится на удовлетворительном уровне

👉У компании высокий запас ликвидности

👉Выручка и EBITDA показали разнонаправленную динамику за 2024 год

👉Денежные потоки при этом увеличились

👉В целом, финансовое положение находится на нормальном уровне

🏁 Вывод
Финансовое положение компании находится на нормальном уровне. Несмотря на снижение операционной прибыли, мы считаем, что компания показала хорошие финансовые результаты в 2024 году. 

✅Мы будем участвовать в размещении облигаций, если итоговый купон будет как минимум ~16,5%

⚠️Проблема "золотого" долга Селигдара в контексте нового размещения облигаций

“Золотые” облигации Селигдара — это долговые инструменты компании, номинал которых привязан к рублевой стоимости 1 грамма золота. Купоны по этим облигациям существенно ниже текущих ставок в экономике и составляют 5,5% к номиналу.

По состоянию на конец 2024 г., еще до рекордного роста стоимости золота выше $4 тыс. за унцию, объем "золотого" долга компании превышал 60% от общего долга .

Несмотря на кажущиеся преимущества этих бумаг для Селигдара в виде низкой ставки, фактически, "золотые" облигации все больше начинают напоминать дамокловый меч, поскольку если цена золота кардинально не уменьшится, Селигдару придется возвращать намного больше денег, чем компания привлекла изначально.

📌 Например, по дебютному выпуску “золотых” облигаций Селигдар-GOLD01 было привлечено почти ₽12 млрд с номиналом ₽4,961 тыс. В текущих ценах золота и доллара номинал по этому выпуску составляет ₽10,56 тыс, то есть более чем в 2 раза выше, чем при размещении облигаций. Иными словами, если бы компании пришлось погашать выпуск сейчас, она бы отдала не ₽12 млрд изначальных, а порядка ₽25 млрд.

Необходимо также учитывать, что номинал облигации определяется исходя из курса ЦБ по золоту, который привязан к стоимости металла на западных биржах, то есть к золоту, номинированному в долларах. Если рубль девальвируется, переоценка “золотых” облигаций станет еще более критической для компании: увеличится как купон в моменте, так и тело долга. И если в коррекцию в золоте еще можно поверить, то вот дальнейшее укрепление рубля маловероятно. Напротив, весьма вероятна девальвация нацвалюты.

В итоге, в то время как ставки в экономике будут снижаться, платежи Селигдара по "золотому" долгу будут только увеличиваться (прим.: при стагнации/росте цены золота и девальвации рубля).

❗️В моменте данная информация важна инвестору для принятия решения об участии в размещении облигаций Селигдара с фиксированным купоном серии 001Р-08. Конкретно для этого выпуска ситуация с “золотыми” облигациями представляется существенным риском, поскольку погашение дебютного "золотого" выпуска GOLD01 состоится уже через 2 года и 4 мес, в то время как новый “фикс” 001Р-08 размещается на 2 года и 6 мес, то есть должен быть погашен следом за погашением первого “золотого” выпуска.

Вопрос только в том, какую премию запросят инвесторы для покупки долга Селигдара с таким "нюансом"

✅ Флоатер ПГК - неплохой купон, но целесообразность покупки под вопросом

📋О компании
ПГК - частный оператор железнодорожного подвижного состава, работающий на территории РФ и стран СНГ, в парке которого более 100 тыс. крытых вагонов и полувагонов.

👉 Полную версию статьи читайте по ссылке

Купить до: 10 декабря 2025 г. 15:00 (МСК)

⚠️ Подводные камни — отсутствие коммуникации с рынком и сведений о бенефициарах

🔍 Сравнение со вторичным рынком:

Флоатеры от компании на рынке отсутствуют, но для своей рейтинговой группы доходность выпуска может оказаться весьма неплохой, тем более компания хочет привлечь целых ₽20 млрд, чего 3 месяца назад полностью реализовать ей не удалось.

Тем не менее завтра, например, будет размещаться флоатер Селигдара тоже на 2 года. Хотя у золотодобытчика кредитный рейтинг ниже, ориентир спреда к КС ЦБ по нему почти в 2 раза выше, чем у ПГК, что выглядит существенно привлекательней.

🧮 Финансовый анализ

👉Соотношение чистого долга к EBITDA находится на нормальном уровне

👉Покрытие процентных платежей остается на стабильном уровне 3,6х

👉У ПГК высокий запас ликвидности благодаря невыбранным кредитным линиям

👉Маржинальность по EBITDA остаётся на высоком уровне, несмотря на снижение в 1 полугодии 2025 г.

👉Денежные потоки сократились за последние полгода

👉В целом, у компании отличная финансовая устойчивость

🏁 Вывод
Финансовое положение компании находится на отличном уровне, несмотря на сложную ситуацию в экономике. При этом запас невыбранных кредитных линий говорит о высокой ликвидности ПГК.

❌ Мы не будем участвовать в размещении выпуска ПГК с плавающим купоном

✅ Размещение фикса ПГК с потенциальной доходностью ~17,4% EAR на 3,3 года

📋О компании
ПГК - частный оператор железнодорожного подвижного состава, работающий на территории РФ и стран СНГ, в парке которого более 100 тыс. крытых вагонов и полувагонов.

👉 Полную версию статьи читайте по ссылке

Купить до: 10 декабря 2025 г. 15:00 (МСК)

⚠️ Подводные камни — отсутствие коммуникации с рынком и сведений о бенефициарах

🔍 Сравнение со вторичным рынком:

В настоящее время на рынке торгуется единственный выпуск облигаций ПГК (3Р01) с фиксированным купоном:

👉 003P-01 с погашением 14.09.2028 (2 года 9 мес до погашения), текущей стоимостью ~100% и ежемесячным постоянным купоном 15,75% (эффективная доходность ~16,95%)

Новый выпуск предполагает премию ко вторичному рынку в случае, если купон будет назначен ближе к верхней границе диапазона.  

🧮 Финансовый анализ

👉Соотношение чистого долга к EBITDA находится на нормальном уровне

👉Покрытие процентных платежей остается на стабильном уровне 3,6х

👉У ПГК высокий запас ликвидности благодаря невыбранным кредитным линиям

👉Маржинальность по EBITDA остаётся на высоком уровне, несмотря на снижение в 1 полугодии 2025 г.

👉Денежные потоки сократились за последние полгода

👉В целом, у компании отличная финансовая устойчивость

🏁 Вывод
Финансовое положение компании находится на отличном уровне, несмотря на сложную ситуацию в экономике. При этом запас невыбранных кредитных линий говорит о высокой ликвидности ПГК.

✅ Мы будем участвовать в размещении выпуска ПГК с купоном ~16,1%

🤔"Фикс" от Селигдара (001Р-08) - доходность интересная, но есть подвох с "золотым" долгом

📋О компании
ПАО «Селигдар» – один из крупнейших производителей золота и крупнейший производитель олова в России. Активы Группы располагаются в Республике Саха (Якутия), Алтайском крае, Республике Бурятия, Оренбургской области, в Иркутской области, Хабаровском крае и на Чукотке.

👉 Полную версию статьи читайте по ссылке

Купить до: 11 декабря 2025 г. 15:00 (МСК)

⚠️ Подводные камни — частично описали в публикации выше, подробней читайте по ссылке

🔍 Сравнение со вторичным рынком:

В настоящее время на рынке торгуются выпуски облигаций “Селигдара” как с фиксированным, так и с плавающим купоном. Наиболее схожи с новым выпуском 2 бумаги с погашением через +2 года: 001P-04 и 001P-06.

Новый выпуск с фиксированным купоном закладывает ограниченную премию ко вторичному рынку, которая в принципе появится лишь при итоговой ставке купона выше 17,75%.

В то же время, как мы описали выше, у нового “фикса” есть очевидная проблема – его погашение произойдет после погашения “золотых” облигаций. Мы считаем, что это обстоятельство должно обеспечить новому выпуску более высокую доходность, чем у выпусков на вторичке, поскольку пока “золотые” облигации выглядят как сложно-прогнозируемый риск.

🧮 Финансовый анализ

👉Соотношение чистого долга к EBITDA находится опасном уровне 4,2х

👉Покрытие процентных платежей снизилось до 2,1х

👉При этом с Селигдара высокий запас ликвидности благодаря невыбранным кредитным линиям

👉Выручка и EBITDA выросли благодаря рекордным ценам на золото, маржинальность осталась на том же уровне

👉Денежные потоки сократились за последние 9 месяцев

👉В целом, у компании отличная нормальная финансовая устойчивость

🏁Вывод

Финансовое положение компании находится на нормальном уровне, а запас невыбранных кредитных линий говорит о высокой ликвидности Селигдара. При этом финансовые результаты и стабильная маржинальность демонстрируют устойчивость в текущей рыночной конъюнктуре.

❌Мы не будем участвовать в размещении облигаций с фиксированным купоном Селигдара

✅ «Флоатер» Селигдара (001Р-09) со спредом к КС ЦБ до 4,7 пп: стоит ли покупать?

📋О компании
ПАО «Селигдар» – один из крупнейших производителей золота и крупнейший производитель олова в России. Активы Группы располагаются в Республике Саха (Якутия), Алтайском крае, Республике Бурятия, Оренбургской области, в Иркутской области, Хабаровском крае и на Чукотке.

👉 Полную версию статьи читайте по ссылке

Купить до: 11 декабря 2025 г. 15:00 (МСК)

⚠️ Подводные камни — частично описали в публикации выше, подробней читайте по ссылке

🔍 Сравнение со вторичным рынком:

В настоящее время на рынке торгуются выпуски облигаций “Селигдара” как с фиксированным, так и с плавающим купоном. Наиболее схожими с новым флоатером 001Р-09 являются:

1. 001P-05 с погашением 12.07.2027 (1 год 7 мес до погашения), текущей стоимостью ~101,92% и ежемесячным плавающим купоном в виде спреда к КС ЦБ 4,5 п.п.;

2. 001P-07 с погашением 05.10.2027 (1 год 10 мес до погашения), текущей стоимостью ~100,00% и ежемесячным плавающим купоном в виде спреда к КС ЦБ 4,5 п.п.

Хотя данный флоатер остается в целом интересным, Селигдару, вероятно, придется размещать этот выпуск по верхней границе диапазона, так как премия ко вторичке появится при объявлении спреда к КС ЦБ выше 4,5 п.п.

🧮 Финансовый анализ

👉Соотношение чистого долга к EBITDA находится опасном уровне 4,2х

👉Покрытие процентных платежей снизилось до 2,1х

👉При этом с Селигдара высокий запас ликвидности благодаря невыбранным кредитным линиям

👉Выручка и EBITDA выросли благодаря рекордным ценам на золото, маржинальность осталась на том же уровне

👉Денежные потоки сократились за последние 9 месяцев

👉В целом, у компании отличная нормальная финансовая устойчивость

🏁Вывод

Финансовое положение компании находится на нормальном уровне, а запас невыбранных кредитных линий говорит о высокой ликвидности Селигдара. При этом финансовые результаты и стабильная маржинальность демонстрируют устойчивость в текущей рыночной конъюнктуре.

✅Мы планируем принять участие в размещении облигаций с плавающим купоном Селигдара со спредом к КС ЦБ на уровне +4,55 п.п.

✅Мы также будем следить за поведением выпуска 001P-07 в момент объявления окончательного спреда по новому размещению. Возможно, нарастим позицию во флоатерах эмитента через старые выпуски

🤑Про валютные облигации

На текущей неделе в 3 раза нарастили позицию по валютным облигациям. Есть желание продолжить их покупки, но временно взяли паузу, в том числе чтобы оценить устойчивость начавшегося вчера тренда на рост валюты. Тем не менее валюта пока по-прежнему находится на годовых минимумах.

Отдаем предпочтение 5-летним долларовым бумагам Сибура (1Р08), избегаем покупок любых бумаг Газпрома

⚠️ Стоит ли доверять расчетам брокеров?

Вчера наш подписчик прислал скрин из приложения ВТБ с расчетом метрики Чистый Долг/EBITDA у Евротранса.

На фото вы можете видеть, что показатель отрицательный на всем периоде, а на конец 1 полугодия 2025 г., по расчетам ВТБ, составляет -0,6х. По сути это означает, что денежных средств у компании намного больше, чем долговых обязательств, либо показатель EBITDA отрицательный (если считать чисто математически), что естественно не так.

Более подробно с финансовыми показателями можете ознакомиться по ссылке в разделе финансовый анализ или посмотреть самостоятельно финансовую отчетность компании.

Для сравнения показатель Чистый долг/EBITDA Евротранса составляет:

👉По нашим расчетам 2,8х на конец 1П 2025 г.

👉По расчетам Эксперт РА 2,5х на конец 2024 г.

👉По расчетам АКРА 3,2х на конец 2024 г.

👉По расчетам НКР 2,8х на конец 2024 г.

❗️По расчетам ВТБ -0,6х на конец 1П 2025 г.

Выводы делайте сами

💰Облигации Артген Биотех (бывший ИСКЧ) БО-02 — есть уникальная идея на вторичном рынке

📋О компании
Артген биотех – биотехнологический холдинг, в который входит несколько компаний, предоставляющих инновационные медицинские услуги и разрабатывающих новаторские препараты. Рейтинг — ВВВ- от АКРА

👉 Полную версию статьи читайте по ссылке

Купить до: 15 декабря 2025 г. 15:00 (МСК). У выпуска есть ковенанты и оферты, подробней читайте по ссылке

🧮 Финансовый анализ

👉Соотношение чистого долга к EBITDA находится на отличном уровне 0,9х

👉Покрытие процентных платежей увеличилось до 4,4х

👉В свою очередь остается открытый вопрос относительно запаса ликвидности у Артгена

👉Выручка и EBITDA разнонаправленную динамику, маржинальность за 1 полугодие снизилась

👉Денежные потоки сократились за последние 6 месяцев

👉В целом, у компании отличная хорошая финансовая устойчивость


🔍 Сравнение со вторичным рынком:

В настоящее время на рынке представлен только 1 выпуск компании – Артген-1-боб с погашением 08.07.2026 (~7 мес до погашения), текущей стоимостью ~94% от номинала и ежемесячным постоянным купоном 10,75% годовых.

С этим выпуском забавная история: 19.12.2025 по нему предусмотрена колл-оферта (право досрочного погашения облигаций эмитентом), новости о чем не выходило. Иными словами, Артген проводить выкуп облигаций не будет, но вот все калькуляторы доходности от брокеров продолжают верить в оферту, поэтому считают доходность к дате потенциальной оферты. С учетом значительного дисконта к номиналу такой расчет приводит к космической доходности.

В действительности доходность нужно считать к дате погашения. В таком случае, покупая облигацию, вы получаете ~₽60 в связи с текущим дисконтом к номиналу, а также ~₽80 купонами. Итого ~₽140 или ~14,75% доходности к погашению (~28% годовой доходности)! Однако для этого нужно держать облигацию до погашения

⚠️ Подводные камни — читайте по ссылке

🏁Вывод

Финансовое положение компании находится на хорошем уровне. Немного пугает возможное отсутствие кредитных лимитов, однако запас денежных средств и операционная прибыль говорят о хорошей ликвидности. 

✅ Мы будем участвовать в размещении облигаций

✅ Мы также купим 1-й выпуск Артгена на вторичном рынке, так как он предлагает существенно более высокую доходность, но блокирует средства на 7 месяцев, так как держать такую облигацию не до погашения нет смысла.

❌ СибАвтоТранс 1Р7: мы — мимо

📋О компании
Многопрофильное строительно-монтажное предприятие, которое ведет свою деятельность с 2016 года на территории Новопортовского, Русского, Западно-Чатылькинского нефтегазоконденсатных месторождений в ЯНАО. Рейтинг ВВ от НРА

👉 Полную версию статьи читайте по ссылке

Купить до: 16 декабря 2025 г. 15:00 (МСК). У выпуска есть ковенанты, подробней читайте по ссылке

🧮 Финансовый анализ

👉Соотношение чистого долга к EBITDA находится на приемлемом уровне 2,4х

👉Покрытие процентных платежей увеличилось до 2,6х

👉Запас ликвидности СибАвтоТранс вызывает опасения

👉Выручка и EBITDA и маржинальность показывают рост 4-й год подряд

👉Денежные потоки увеличились за последние 9 месяцев

👉В целом, у компании нормальная финансовая устойчивость

📋Причины размещения облигаций 

Компании предстоит амортизация облигаций 1Р1 в 1-м квартале 2026 г. и 1Р2 во 2-м квартале 2026 г. Фактически, новый выпуск нужен для того чтобы перекредитоваться.

🔍 Сравнение со вторичным рынком:

В настоящее время на рынке представлено 6 выпусков облигаций компании. Первые три (1Р1, 1Р2, 1Р3) со сроком погашения от ~1 до ~3 лет торгуются существенно ниже номинала на фоне невысоких фиксированных купонов и неопределенности по поводу способности компании амортизировать облигации.

С остальными выпусками (1Р4, 1Р5, 1Р6) ситуация лучше: они торгуются вблизи номиналов в связи с более высокими купонами. 

⚠️ Подводные камни — читайте по ссылке

🏁Вывод

Финансовое положение компании находится на нормальном уровне, однако смущает крайне низкий запас денежных средств на балансе, что, даже несмотря на доступность кредитных лимитов, может привести к кассовым разрывам

❌Мы не будем участвовать в размещении облигаций из-за слишком высокого риска

⚠️Прошло чуть больше месяца с момента, как мы вернулись к ведению канала через покрытие первичных размещений облигаций. Наша текущая цель — зафиксировать высокие ставки в портфеле перед значимым снижением ставки Центральным Банком России.

Добиваться этой цели мы будем через избирательные покупки долговых инструментов, избегая проблемные компании и слишком низкие доходности. Ниже краткий дайджест судьбы выпусков, которые мы КУПИЛИ:

✅ Стройдорсервис 01 +0,93%, купон 20,5%

✅ Инарктика 2Р4 +1,96%, купон 15,75%

✅ Эталон 2Р04 +0,10%, купон 20%

✅ Рестор 1Р2 +1,16%, купон 18,85%

✅ ПГК 3Р2 +0,36%, купон 15,95%

✅ Артген 1боб (вторичный рынок) +0,77%, купон 10,75%

🔻 Село Зеленое 1Р2 -0,28%, купон 17,25%


♻️ и НЕ КУПИЛИ:


🔻Уральская сталь 1Р06 -23,28%, купон 20,5%

🔻 Лид капитал 1Р1 -2,815%, купон $13,5%

🔻 Евротранс 1Р8 -0,91%, купон 21%

🔻 ПГК 3Р3 -0,25%, купон спред к КС ЦБ 2,5 п.п.

🔻 Селигдар 8Р -0,31%, купон 18%

🔻 Селигдар 8Р -0,15%, купон спред к КС ЦБ 4,5 п.п.

🔻 Камаз БП19 -0,53%, купон спред к КС ЦБ 2,75 п.п.

✅ Инарктика 2Р5 +0,69%, купон спред к КС ЦБ 2,9 п.п.

✅ Полипласт П2Б12 +0,6928%, купон $12,5%

✅ Совкомфлот 1Р2 +1,24%, купон $7,55%

✅ Электрорешения 1Р2 +0,4%, купон 22,5%

✅ Камаз БП18 +0,70%, купон 16,5%

Мы убеждены, что для хорошего финансового результата не нужно совершать сделки каждый день. Достаточно участвовать в 2-4 размещениях в месяц, грамотно оценивая риски. А вовремя обнаружить «подводные камни» в новых размещениях вы сможете с помощью наших обзоров

Что дальше?

👉 Мы будем мониторить вышеперечисленные облигации нашего портфеля, сообщать о возникающих рисках и открывающихся возможностях. Оставайтесь с нами

Заяц с Госбиржи

🟢 Обзор размещений облигаций текущей недели

1️⃣ Понедельник, 22 декабря: Самолет, Атомэнергопром, Полипласт:

📍Самолет: у компании напряженная ситуация с долгом, что нашло отражение в ухудшении кредитного рейтинга от АКРА (А стабильный) и НКР (А+ негативный) в конце 2024 и начале 2025 г. соответственно. В связи с необходимостью занимать вновь и вновь компания, в том числе, использует экзотические инструменты типа конвертируемых облигаций, которые были размещены в октябре.

По выпуску БО-П19 компания предлагает неплохой срок (3 года) и фиксированный купон до 22% на весь срок обращения. На вторичке есть только 2 выпуска от Самолета, которые имеют фикс купон на все время: Р16 (2г4м до погашения) и Р18 (3г6м до погашения). Они торгуются существенно выше номинала с доходностью 19,7% и 21,75% соответственно. С учетом этого по размещаемой серии могут дать купон 18,5-19,5%.

А вот с выпуском 002Р-01 компания снова отличилась, предложив дисконтные облигации с купоном. Инвестор получит доходность не только от роста стоимости облигации (размещают по 50% от номинала), но и от купона, который будет установлен не выше 3,75%. Такие экзотические инструменты нас не привлекают, также как и сам Самолет

📍Атомэнергопром: здесь все понятно, рейтинг ААА стабильный от Эксперт РА. Эмитент предлагает длительный срок (5,5 лет) без оферт и перемен купона (фикс до 15,25%). В начале декабря уже размещался аналогичный выпуск, по нему дали 15,1%, поэтому здесь интриги особой нет, новый выпуск разместят по +- аналогичной ставке. Мы, скорее всего, примем участие в размещении.

📍Полипласт: как помните, мы недавно разбирали выпуск долларовых облигаций этого эмитента, тогда же отмечали напряженную ситуацию с долгом и ликвидностью компании. Здесь ничего не изменилось, для нас это слишком высокий риск, участвовать не планируем.

В свою очередь, эмитент с рейтингом А (стабильный) от АКРА предлагает на 2 года относительно высокий купон до 19,75%. Сопоставимые по сроку выпуски (П2Б4 1г4м до погашения и П2Б5 1г5м до погашения) торгуются с доходностью ~19,9%, поэтому купон по данному выпуску ожидаем ~18,25%

2️⃣ Вторник, 23 декабря: АПРИ, ГК Пионер

📍АПРИ: застройщик жилой недвижимости с флагманскими проектами в Челябинской области и рейтингом BBB- от НКР. Предлагают фиксированный купон до 25% на 3,5 года, что отражает высокие риски эмитента. Стоит обратить внимание, что за год до погашения 1 раз в квартал будет происходить амортизация по 25% от номинала. Здесь тоже риски выглядят не стоящими свеч, поэтому воздержимся от участия.

📍 ГК Пионер: застройщик жилой и офисной (ТОП-5 в Москве) недвижимости и рейтингом А- (стабильный) от Эксперт РА. Хотя строят в основном для премиум сегмента, у эмитента все плохо с долгами, поэтому участие в размещении достаточно рискованное. Делать подробный обзор не видим смысла.

Компания размещает 2 выпуска: фикс и флоатер. По 002Р-01 дают 3 года с фиксированным купоном не выше 20%, по 002Р-02 — 3 года, но с плавающим купоном, который определяется как спред к КС ЦБ не более 4,75 п.п. С учетом уровня риска, предложенные доходности вряд ли выглядят как премия к рынку. У компании также нет вторичных выпусков, так что сравнить не с чем.

3️⃣ Среда, 24 декабря: А101, Азот Групп

📍А101: застройщик жилой недвижимости в Москве (ТОП-5) с недавно повышенным рейтингом А+ (стабильный) от Эксперт РА. Данный выпуск выглядит наиболее надежным среди всех размещений девелоперов текущей недели. Эмитент также предлагает сразу 2 выпуска.

001Р-02 с фиксированным купоном не выше 18% на 2 года. На вторичном рынке есть единственный, но сопоставимый по сроку выпуск, который торгуется с доходностью 16,2%. Вероятно, финальный купон по этому выпуску будет на уровне ~15,25%.

001Р-03 также на 2 года, но с плавающим купоном в виде спреда к КС ЦБ до 4,5 п.п. Данный флоатер выглядит интересно, но доступен только квалам.

📍Азот Групп. Рассмотрим этого эмитента в рамках отдельного обзора.

UPD: приняли решение не делать разбор Азот Групп, так как последняя финансовая отчетность раскрыта по состоянию на конец 2024 года и компания не коммуницирует с рынком