😹 Ethena подходит к концу

Рынки уже несколько месяцев находятся в режиме «risk-off». В поисках признаков разворота стоит обратить внимание на структуру фьючерсов и показатели аппетита к риску, которые показывает дашборд Ethena.

Объем задействованного капитала Ethena упал до многолетних минимумов, составив лишь 71% от минимальных значений 2025 года. Это проблема не протокола, а рынка. Шорты практически сравнялись по объему с лонгами. Ситуация необычная и очень интересная для крипты.

Рынок всегда славился волатильностью и огромными плечами. С момента появления первых инструментов на BitMEX фьючерсы стали доминирующим продуктом, объем торгов по которым в 5–20 раз превышает спот. Будучи эпицентром левериджа, перпы служат лучшим инструментом для измерения рыночных настроений.

Ethena дает нам уникальное окно в этот мир, реализуя керри-трейд. Трейдер открывает лонг, Ethena выступает контрагентом и открывает шорт, одновременно покупая базовый актив в том же объеме. По сути, Ethena предоставляет кредитное плечо в виде сервиса. Трейдеры хотят заработать на росте, но им не хватает капитала. У Ethena есть капитал, но нет желания брать направленный риск. Трейдеры арендуют этот капитал, оплачивая базис и ставку финансирования.

⚖️ Поскольку на каждый лонг в перпах всегда приходится зеркальный шорт, открытый интерес распределяется между четырьмя типами участников: направленные лонги, направленные шорты, базис-трейдеры (как Ethena) и арбитражники. В нормальных условиях спрос на лонги превышает спрос на шорты, и базис-трейдеры заполняют этот разрыв.

В 2025 году рынок резко ушел в оборону: после запуска TRUMP в январе началось скольжение, усилившееся на фоне обсуждения торговых тарифов в апреле. За это время капитал Ethena рухнул с $5B до $1.1B более чем на 75%.

Поскольку капитал Ethena является прокси для избыточного спроса на лонги, мы видим, что он практически испарился. Сегодня объем капитала Ethena во всех активах составляет всего $791M . Это лишь 12.9% от пиковых значений прошлого года. Даже во время февральского обвала биткоина до $60K у Ethena было задействовано более $2B. С того момента, всего за месяц, показатель сократился еще на 60%, хотя цена BTC оставалась относительно стабильной.

🎼 Такое аномальное сжатие при боковом движении цены можно объяснить тремя факторами: постепенным закрытием позиций после февральского шока, отсутствием интереса к плечам со стороны быков или возросшей конкуренцией со стороны направленных шортов.

Последний фактор кажется наиболее вероятным. Фандинг долгое время остается отрицательным, а по ряду монет он стабильно негативен на нескольких биржах. Это указывает на агрессивный спрос на шорт или хеджирование. Вероятно, мы наблюдаем кризис VC и небольших проектов (уровня Eigen, Grass, Monad). Имея сотни токенов в портфелях, VC стремятся зафиксировать прибыль или ограничить убытки.

В итоге формируется активное хеджирование через корзины коррелирующих активов. Это вытесняет базис-трейдеров вроде Ethena и создает почву для ралли на закрытии шортов, которые мы иногда видим при резких скачках цен на ETH.

Как бы то ни было, мы находимся в редчайшей точке: направленные лонги и шорты в крипте пришли к паритету. Нет причин полагать, что этот режим не может длиться долго, но, глядя на историю других классов активов, такая ситуация для рынка выглядит аномальной и предвещает серьезные структурные сдвиги.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

💰 Mu Digital x Curated: 19% APY для ваших стейблов

На Curated стартовала кампания с Mu Digital, одним из ключевых RWA-проектов в Monad. Это редкая возможность получить доступ к рынку Азии, который раньше был прерогативой банков и крупных фондов.

Вы вносите USDC и получаете доходность, обеспеченную гособлигациями и бондами региона APAC.

Основные условия:
⚪️Базовая доходность: ~7% годовых, выплачивается в стейблкоине $AZND.
⚪️Бонусная доходность: за каждые $100 депозита вы получаете 21.66 $MU в месяц (это еще ~12% годовых).
⚪️Итоговая доходность: ~19% APY на стейблкоины.

Механика и важные детали:

⚪️FCFS (кто успел, тот успел). Лимит кампании всего $5M.
⚪️Soft-lock на 3 месяца. Выйти можно в любой момент через ликвидные пулы на Curve, но при досрочном выходе вы теряете 50% нафармленных токенов $MU.
⚪️При переходе по нашей ссылке вы дополнительно фармите Bullions, поинты для будущего аирдропа.

Проект вызывает доверие прежде всего за счет сильного институционального бэкграунда: за разработку отвечает команда бывших топ-менеджеров из BofA Merrill Lynch, UBS и HTX. Их поддерживают серьезные игроки, включая Monad Foundation и банк UOB, входящий в тройку крупнейших финансовых институтов региона ASEAN.

Что касается экономики токена, то проект планирует выход с FDV в $50 млн при общей эмиссии в 1 млрд токенов $MU. Условия разлока выглядят достаточно лояльными для ранних участников: 40% нафармленных токенов будут доступны сразу на TGE, а оставшаяся часть распределится линейно в течение последующих шести месяцев.

🧐 Как участвовать?

1. Перейти на страницу кампании
2. Пройти KYC на платформе Curated.
3. Внести депозит в USDC.

Дедлайн 23 марта в 13:00 по Москве или до достижения капы в $5M С учетом небольшого лимита, стоит поторопиться.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🤡 Финтех ошибается

Недавно на встрече с топ-менеджером крупного финтех-холдинга ethn услышал четыре причины, по которым крипта стала важна для бизнеса: дешевые переводы, круглосуточные расчеты, экспансия за пределы США и доходность в DeFi.

Stripe покупает Bridge и Privy, JPMorgan запускает токен на Base, BlackRock управляет BUIDL, а в каждом крупном банке работает департамент цифровых активов. Дискуссия о том, примет ли TradFi крипту, завершена, ведь это свершилось. Теперь вопрос стоит иначе: как именно это будет работать?

Главным препятствием на пути к внедрению стал информационный вакуум. Когда финтех пытается перевести свои приоритеты в операционную деятельность, он упирался в стену. Всем нужны данные по объемам для оценки трансграничных платежей, статистика финализации транзакций, оценка объемов региональных рынков и риски перед входом в DeFi.

😬 Но данных такого стандарта качества просто не существует. В то время как институциональная активность в ончейне начинает напоминать классические финансы, инфраструктура за ней катастрофически не успевает.

Мы не можем сказать банку, что цифры по стейблам, которые они видят в презентациях, на 80% состоят из шума. Мы не можем объяснить комплаенс-отделу, что источник данных в отчете не раскрывает методологию или расчеты. Такие аргументы не принимаются. Однако именно в такой точке сейчас находится аналитика стейблкоинов: институционалы принимают решения на базе искаженной информации. И в этом кроются четыре фундаментальные проблемы.

Во-первых, большая часть объемов стейблкоинов искусственно завышена. Около 80% объема — пустая активность: ребалансировка кошельков, вош-трейдинг и переводы между своими счетами. Реальная активность составляет менее 20%. Это происходит потому, что блокчейн показывает события, а не их экономический смысл.

Во-вторых, прогнозы объема рынка разнятся в 3-4 раза из-за отсутствия стандарта. JPMorgan ожидает капитализацию стейблкоинов в $500–600B к 2028 году, Citi прогнозирует $1.9T к 2030-му, а Standard Chartered — $2T к 2028-му. Проблема не только в разных взглядах на фундаментальные показатели. Каждый блокчейн и протокол трактует активность по-своему, а команды создают собственные интерпретации, что приводит к разным базисам для расчетов.

В-третьих, даже качественные данные остаются поверхностными. Большинство сервисов дают общий объем или разбивку по сетям. Они не могут ответить, идет ли рост за счет потребительских платежей или B2B-расчетов, какие регионы его стимулируют и является ли сделка трансграничной или внутренней.

Наконец, большинство платформ не могут подтвердить происхождение своих данных. Информация часто агрегируется из множества источников без раскрытия методологии.

💬 В TradFi вы точно знаете, поступила котировка с NYSE или NASDAQ. В ончейне команды часто представляют отчеты регуляторам, которые не могут защитить при детальном аудите. Ответственность за интерпретацию данных фактически отсутствует.

В любой другой финансовой системе эти проблемы решались созданием системы записи. В капитале это Bloomberg, в платежах SWIFT, в расчетах DTCC. Ончейну необходим аналогичный слой, который закроет разрыв между данными и финансами.

Разрыв в данных уже становится проблемой комплаенса. Регуляторные нормы, такие как MiCA в Европе или акт GENIUS в США, накладывают на участников рынка жесткие обязательства: аудит резервов, мониторинг транзакций и классификацию контрагентов. Это юридические требования, которые блокчейн сам по себе удовлетворить не может. Сеть доказывает факт события, но она не берет на себя ответственность за его интерпретацию.

🏎 Преимущество ончейна перед TradFi заключается в том, что вся активность происходит на общей инфраструктуре. В классическом мире SWIFT, DTCC и Bloomberg — разрозненные экосистемы. В крипте все функции могут быть отображены в рамках единой системы. Сейчас индустрия находится в процессе создания этой системы записи, что позволит превратить ончейн рельсы в будущее мировой экономики.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

⏰ ZK пруфы изобрели до нас

Одной из фундаментальных проблем безопасности является аутентификация пользователя. Когда вы заходите на сайт или сервер, ваш компьютер должен убедить систему, что у вас есть на это право. Методы бывают разными: от классических паролей до современных пасс-ключей. Даже если сайт не требует регистрации, он все равно проводит проверку.

Интернет, на котором вырос автор статьи, был либерален: если вы не спамите и соблюдаете правила, сайту неважно, кто вы. Но за последние пару лет ситуация изменилась. Отчасти это связано с жаждой данных для рекламы, но более мощным драйвером стало законодательство.

😨 Проблема в том, что обычная проверка ID превращается в кошмар. Чтобы зайти на сайт, вам приходится предъявлять удостоверение личности. Это создает след, с которым каждое действие привязано к вам. Даже если закон предписывает удалять данные после проверки, у рекламных площадок остаются стимулы обходить эти правила.

Еще в 1980-х Дэвид Чаум предвидел это. Он понял, что электронные документы станут повседневностью, и предложил концепцию анонимных данных.

Идея заключалась в том, чтобы разорвать связь между получением документа и его использованием. Когда пользователь показывает свои данные сайту, тот узнает лишь одно: «у него есть валидный документ». Сайт не должен знать, когда и кем он был выдан, и не должен иметь возможности идентифицировать юзера.

Хорошая аналогия — браслет в ночном клубе. Охранник на входе проверяет паспорт и выдает безликий браслет. Бармен, наливающий напиток, видит только браслет: он знает, что вы совершеннолетний, но не знает имени и адреса.

Казалось бы, решение на поверхности: пусть эмитент выдает всем идентичные цифровые документы. Тогда при проверке все пользователи будут выглядеть одинаково. Но в цифровом мире всё, что можно прочитать, можно и скопировать. Если хакер украдет один такой универсальный документ, он создаст армию ботов.

В обычной системе злоупотребления выявляются через мониторинг: если один и тот же аккаунт заходит из разных стран одновременно, его блокируют. В анонимной системе такой контроль невозможен по определению — мы не знаем, кто именно пришел. Чтобы решить эту проблему, реальные системы используют ограничения: одноразовые данные, возможность отзыва или привязку к оборудованию.

🧐 Первые протоколы Чаума основывались на «слепых подписях». Представьте, что вы кладете документ в конверт с копиркой, запечатываете его и отдаете администратору. Он ставит печать на конверте (не видя содержимого), и печать через копирку отпечатывается на документе внутри. Вы достаете документ — у вас есть заверенная подпись, но администратор не знает, что именно он подписал.

В цифровом виде это выглядит так:
⚪️Пользователь выбирает случайный серийный номер.
⚪️Эмитент «вслепую» подписывает этот номер.
⚪️При входе на сайт пользователь предъявляет номер и подпись. Сайт проверяет подпись и фиксирует, что номер раньше не использовался.

Это отличная схема для разовых действий, но она перестает работать, когда вам нужно заходить на сайт тысячи раз в день. Постоянно запрашивать новые подписи у эмитента дорого и неудобно.

Иногда нам нужно доказать не просто «мне есть 18», а что-то более сложное. Например: «мне больше 25 лет, я живу в США, но не в штате Нью-Йорк». Обычные цифровые права содержат массу лишней информации: рост, цвет глаз, точный адрес. Передавая их сайту, вы отдаете лишнее.

🆘 Здесь на помощь приходят ZK-пруфы. Они позволяют убедить проверяющего в истинности утверждения, не раскрывая самих данных. Вместо того, чтобы пересылать скан паспорта, вы отправляете доказательство того, что у вас есть паспорт, выданный государством, и данные в нем соответствуют условиям сайта.

Этот подход решает проблему эффективности: один и тот же документ можно использовать многократно. Каждое доказательство будет выглядеть для сайта как новое и случайное, поэтому связать разные сессии.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🛒 Бычка начинается

Ну что, джентльмены, лудоманы и дамы! ОтсCOCK чутка с нами, а поэтому самое время зафиксить пару заработанных копеечек в твердую валюту.

👀 Чтобы процесс выхода в кэш был быстрым и безопасным, логистику стоит доверить Hermes Exchange.

Что ребята делают для вашей финансовой свободы:

⚪️Инкассация и выдача кэша по вашему адресу. Работают по всей РФ и в 150+ странах мира.
⚪️Выпуск виртуальных карт с поддержкой Apple Pay и Google Pay — тратьте крипту напрямую на ежедневные покупки и подписки.
⚪️Полная поддержка SWIFT/SEPA. Идеально для оплаты крупных счетов, инвойсов или межбанковских переводов.
⚪️Помогают с оплатой недвижимости, автомобилей и техники за рубежом, беря на себя все формальности.
⚪️Проведение и оформление платежей любой сложности для бизнеса.

Почему это профессиональный выбор?

⏱ 9+ лет на рынке и безупречная репутация. Команда на связи ежедневно, решая вопросы в режиме реального времени.

Фиксируйте прибыль правильно и радуйте себя результатами вместе с Hermes Exchange.

🤑 История Convex Finance

Рассказ о том, как анонимная команда смогла собрать более 50% управления DeFi протоколом от CrediBULL.

Чтобы понять, почему этот актив до сих пор сохраняет статус одного из самых недооцененных, необходимо вернуться к истокам Войн Curve и разобраться в механике инсентивов, изменивших DeFi.
Центральное место в экосистеме занимает Curve. Его архитектура изначально оптимизировалась под операции с активами с низкой волатильностью. LP, размещающие свои средства в Curve, получают не только комиссии, но и награды в CRV. Однако CRV стал основой ve-токеномики, где обертка напрямую влияет на статус юзера в экосистеме.

🚀 Заблокировав CRV на срок до четырех лет, пользователь получает veCRV. Этот инструмент дает буст доходности, долю в 50% от всех торговых комиссий, право в управлении DAO и, что наиболее важно, возможность определять веса эмиссии.

Последний пункт превращает veCRV в инструмент управления ликвидностью: чем больше голосов направлено в конкретный пул, тем выше там доходность в CRV, а значит, тем больше капитала он привлекает. Для любого нового проекта в DeFi ликвидность — вопрос жизни и смерти, и именно veCRV стал универсальным ключом к ее контролю.

Проблема Curve заключалась в жестких требованиях к капиталу. Для получения максимального буста в 2.5x требовалось заблокировать колоссальное количество CRV на полные четыре года.
Для среднего пользователя это было неприемлемым риском. Кроме того, мелкие держатели не имели возможности эффективно монетизировать свои голоса, так как рынка брайбов за распределение эмиссии на тот момент не существовало. Это создало вакуум, который заполнил Convex Finance.

📈 Появившись в мае 2021 года, Convex предложил рынку сделку, от которой было невозможно отказаться. Для LP он стал надстройкой, которая автоматически применяет максимальный буст в 2.5x ко всем позициям за счет огромного стека veCRV, собранного платформой. Взамен Convex забирал лишь комиссию в размере 4.5%, которая направлялась на покупку и вечную блокировку еще большего количества CRV.

Для обычных холдеров Convex предложил ликвидную обертку cvxCRV. Пользователи отдавали свои CRV протоколу навсегда, получая взамен ликвидный токен, доходность от комиссий Curve, бонусы в нативных токенах CVX и, самое главное, сохраняли возможность выйти в любой момент.

Это запустило один из самых мощных маховиков в DeFi. Чем больше CRV поступало в Convex, тем выше становилась его голосующая мощь. Это позволяло направлять больше эмиссии в пулы самого Convex, что привлекало еще больше LP. Они генерировали больше CRV в виде комиссий, часть которых снова шла на укрепление позиций veCRV. В результате всего за девять месяцев Convex накопил 21 миллиард долларов TVL, став вторым по величине протоколом в мире после самого Curve.

Победа Convex была настолько сокрушительной, что борьба за сам CRV потеряла смысл — Convex уже контролировал более 53% всех голосов. С этого момента противостояние протоколов переместилось на уровень выше, в борьбу за токен CVX. Держатели заблокированных CVX получили право управлять огромным стеком veCRV, принадлежащим Convex. Так родилась «экономика взяток»: проекты начали напрямую платить владельцам vlCVX за то, чтобы те голосовали за распределение наград в их пулы.

🏆 Сегодня, несмотря на рыночные циклы, показатели Convex остаются неизменными. Протокол по-прежнему удерживает контроль над эмиссией Curve, которая будет продолжаться еще десятилетия. Владельцы CVX продолжают получать доход от взяток каждые две недели, независимо от рыночного сантимента. Convex выстроил защищенную позицию, основанную на заблокированном капитале, которую практически невозможно разрушить извне. Многие считают это пережитком прошлого, но протокол уже успел добиться многого и постепенно продолжает развиваться.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🤖 Все на месте спортсмены Вайбкодеры?

Пока рынок тошнится в скучном боковичке, а криптоэксперты находятся в активном поиске ценовых уровней по нефти, Mantle выкатывает свой первый баунти-контест по вайбкодингу, который выглядит как неплохой способ подзаработать на РЕАЛЬНОЙ темке.

На кону стоит призовой фонд в размере $10K в токенах MNT (Поможет окупить серверы, заправить пикап в разгар топливного кризиса или даже отбить деньги на тот самый Mac Mini Яббе). Кампания проходит в сжатые сроки с 11 по 31 марта, так что времени на раздумья почти нет. Основная идея заключается в том, чтобы найти юзкейсы нейросетей в крипте, а не запостить о том, как роботы заменят нас.

Всего представлено две опции для участия:

⚪️Первая тема контеста максимально приземленная. Нужно раскрыть свой AI-воркфлоу. Речь идет о цепочках действий, которые позволяют вам находить альфу, анализировать контракты или автоматизировать создание контента. Это может быть что угодно, например, связка GPT для ресерча и скрипты, которые агрегируют данные из твиттера и ончейна. Чем понятнее будет ваш опыт, тем выше шансы на победу. Важно не сказать «я использую ChatGPT», а показать процесс, инструменты и промпты, которые реально работают и могут сделать Mantle лучше.

⚪️Вторая тема нацелена на тех, кто не хочет или не успевает писать код. Предлагается спроектировать концепт ИИ-инструмента специально для Mantle. Нужно придумать продукт, который решает проблему, будь то оптимизация ликвидности, аналитика для LP или более удобный UI. Кодить ничего не нужно, но требуется проработка логики: как инструмент будет взаимодействовать, в чем его ценность и кто его аудитория. Хороший дизайн будут цениться гораздо выше, чем обещания сделать все и сразу.

Для участия нужно выложить мысли в пост в X, тред, видео или статью, а также отметить Mantle в X и заполнить форму. Десять рандомных счастливчиков среди заявок получат бонус в размере $100, что уже является хорошим стимулом.

Подробнее про конкурс тут

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🟩 Весь мир ончейн

HIP-3 — это не техническое обновление. Это шаг, превращающий Hyperliquid в маркетплейс для активов. Если интернет когда-то сделал информацию доступной 24/7, то HIP-3 делает то же самое с рынками. DCo пишут о том, что происходит за кулисами, пока $HYPE продолжает расти.

Суть заключается в создании сегмента рынка, где можно торговать чем угодно: от золота и нефти до акций NVIDIA и Tesla, удерживая всё это в рамках одного портфеля. Чтобы запустить новый рынок, необходимо застейкать 500K HYPE, которые могут быть сожжены, если рынок окажется вредоносным.

Такой подход напоминает стратегию Google при покупке YouTube. Имея монополию на поиск, Google вовремя осознал, что видео являются новым форматом потребления контента, и купил вторую по величине поисковую систему в мире.

🧲 HIP-3 делает то же самое для Hyperliquid: он привлекает пользователей из Web2. Многие из них могут не знать, что такое L2-сети или бриджи, но быстро оценят, что ликвидность, спреды и скорость расчетов здесь лучше, чем у брокеров.

Чтобы понять масштаб происходящего, стоит взглянуть на бум краткосрочных опционов на рынке. В 2025 году их доля достигла 57%, а ежедневный оборот составляет триллионы долларов. По своей сути трейдеры, использующие 0DTE, это любители фьючей. Они ищут направленное движение с огромным плечом на коротких дистанциях.

Однако опционы — неэффективный инструмент для таких целей из-за распада и сложности ценообразования. Трейдер может угадать направление движения актива, но все равно потерять деньги, потому что опционы сгорели быстрее, чем выросла цена. На перпах прибыль линейна: угадал направление — заработал. Стоимость удержания позиции в разы ниже, чем потери от теты в опционах.

Более 90% объема деривативов приходится именно на бессрочные фьючерсы. Нет причин полагать, что трейдеры фондовых индексов поведут себя иначе, получив доступ к более простому и дешевому инструменту.

Hyperliquid больше не конкурирует с Binance или Coinbase. Он претендует на роль глобального хаба. 90% объема в HIP-3 генерируется через интерфейс TradeXyz.

Традиционно финтех-стартапу в Индии или Японии нужно было интегрироваться с биржами, соблюдать массу регуляторных норм и выстраивать отношения с маркет-мейкерами. Hyperliquid превращает эти сложные процессы в несколько строк кода. Пользователи смогут торговать золотом или акциями, даже не осознавая, что в основе их приложения есть крипта.

📈 Более того, DeFi позволяет создавать над этими активами новые уровни: покупку золота через DCA, использование позиций в качестве залога для займов или OTC сделки крупного масштаба.

Гениальность Hyperliquid заключается в том, что проект сначала собрал трейдеров, а затем предложил им TradFi. Это заставило маркет-мейкеров прийти на ончейн-рынки, попутно осваивая новую инфраструктуру. HIP-3 стал троянским конем, который соединил два изолированных мира: криптанов и институционалов.

С грядущим HIP-4, который добавит рынки предсказаний, Hyperliquid окончательно закрепит статус биржи для всего. Когда на одной платформе соседствуют спот, перпы на любые активы и прогнозы, возникает вопрос её оценки.

Справедлив ли текущий объем капитализации проекта в 40 миллиардов долларов, когда только один Polymarket оценивается в 20 миллиардов?

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🔥 Как один обмен сжег целое состояние

12 марта 2026 года в экосистеме Aave произошел инцидент, который наглядно показал, что в DeFi корректность не всегда означает безопасность. Пользователь попытался обменять через интерфейс 50.4M aUSDT на токены aAAVE.

В итоге на его кошелек упало всего $36K. Почти 100% суммы сделки испарились за одну транзакцию. Важно понимать, что сам Aave не пострадал, поскольку сбой произошел на уровне фронтенда, интегрированного с CoW Swap.

Здесь сработал фактор экстремального влияния на цену. Рынок a-токенов крайне неликвиден для таких объемов. Система CoW Swap честно выдала котировку с дисконтом 99.9%, и пользователь, несмотря на все предупреждения, ее подтвердил.

🔗 Техническая сторона вопроса вскрыла целую цепочку неудач. На первом этапе, когда система искала лучшие маршруты, два солвера предложили вполне адекватные варианты с рефандом около $5M. Однако эти котировки были отброшены алгоритмом верификации CoW Swap из-за устаревшего лимита газа.

Сложные маршруты требовали больше вычислительной мощности, чем позволяли настройки, и система их просто проигнорировала. В итоге победил худший вариант, который и был предложен пользователю.

Интерфейс Aave до последнего пытался остановить операцию. Пользователю вывели предупреждение о потере 100% средств, кнопку обмена заблокировали, а для продолжения потребовали вручную поставить галочку в специальном чекбоксе.

Вероятно, находясь в стрессе или используя мобильное устройство, человек просто прокликал все окна подтверждения. Как только транзакция попала в блок, арбитражные боты мгновенно провели серию обратных сделок, присвоив себе основную часть потерянной суммы.

⁉️ Этот кейс обнажил фундаментальную проблему: предупреждения перестают работать, когда пользователи привыкают нажимать «ОК», не читая текст на странице. В ответ на это Aave Labs внедряет Aave Shield — барьер, который блокирует любые обмены с влиянием на цену выше 25%. Чтобы совершить такую сделку, теперь придется лезть глубоко в настройки и осознанно отключать защиту. Также команда пообещала вернуть пользователю собранную с этой сделки комиссию в $110K, если он выйдет на связь.

Инцидент напоминает нам о хрупкости permissionless-среды. С одной стороны, DeFi ценят за отсутствие цензуры и возможность совершать любые действия. С другой, когда цена ошибки составляет десятки миллионов, протоколы обязаны защищать пользователя от него самого.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🪙 Фин или тех?

Термин «финтех» долгое время эксплуатировал двусмысленность собственного названия. Часть «тех» подразумевала стильный интерфейс, пользовательский опыт и беседы с инвесторами. Часть «фин» оставалась в тени и ассоциировалась с аудитами, комплаенсом и перепиской с регуляторами.

Грань между этими составляющими всегда была размытой, однако рынок вознаграждал те компании, которые стремились казаться максимально технологичными и минимально финансовыми. Matt рассказывает, откуда берется переоценка.

Сегодня оценки софтверных компаний снижаются, поскольку инвесторы пересмотрели стоимость написания кода. Финтех попал под общую волну распродаж, так как рынок ошибочно классифицировал его представителей как обычных производителей ПО.

🧐 Ошибка заключается в том, что барьеры для входа в финтехе и его защищенность от копирования никогда не заключались в программном коде. Чтобы осознать это, необходимо сравнить две разные структуры затрат.

ПО — одна из лучших бизнес-моделей в истории: код дорого создавать, но дешево распространять. Разница между стоимостью разработки и стоимостью дистрибуции и составляла ту маржу, за которой охотились VC.

В традиционном софте расходы на R&D, составляющие около 25% выручки, служат основной защитой: конкурентам сложно и дорого повторить продукт, на создание которого ушли годы. Однако ИИ сломал этот барьер. Если код становится дешевым в производстве и распространении, маржа неизбежно стремится вниз.

🧐 В финтехе ситуация иная. Анализ таких гигантов как PayPal, показывает, что они направляют на R&D лишь около 10% выручки. Их основные затраты лежат в плоскостях, которые недоступны для оптимизации при помощи ИИ.

Во-первых, это кредитные убытки. Например, компания Affirm тратит до 35% выручки на покрытие дефолтов и стоимость капитала еще до того, как выплатит зарплату первому инженеру.

Во-вторых, это операционные расходы на комплаенс. Фактически, это плата за право на работу. Wise задействует треть своего штата исключительно для борьбы с преступлениями. Лицензию и одобрение регулятором невозможно сгенерировать с помощью ChatGPT.

Наконец, масштаб транзакций обеспечивает доступ к уникальным данным. Платежный сегмент компании Toast работает с маржой 22% против 70% в их же софтверном подразделении, но при этом приносит вдвое больше чистой прибыли. Эти затраты позволяют собирать данные, на основе которых компания уже выдала кредитов более чем на $1B.

🥇 Ценность окончательно смещается от пользовательских интерфейсов к обладанию данными, капиталом и легальным статусом. Если ваше преимущество строится на коде, то ИИ работает против вас, но если на финансах, то вы будете становиться лишь сильнее.

Каждый новый автономный агент или ИИ-сервис, совершающий покупки в интернете, является новым потенциальным вектором для мошенничеств. Чем больше надстроек появляется в экономике, тем важнее становятся основы финтеха.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🧐 Все ли VC одинаковы?

Dan Gray рассказывает о том, как в 2010 году Питер Тиль вместе с коллегами запустил Thiel Fellowship. Это была программа грантов в размере $100K для подростков, готовых бросить колледж ради собственных компаний. Тогда это казалось безумием, но спустя годы выходцы из этой программы создали Ethereum, Figma и Anthropic.

В 2015 году Страхман и Гибсон решили превратить этот опыт в VC, и назвали его 1517. Именно в этом году Мартин Лютер прибил свои 95 тезисов к дверям церкви. Для создателей фонда университеты являются теми же средневековыми институтами, которые торгуют дорогими бумажками, обещающими место в раю корпоративного рынка труда, в то время как истинный талант часто находится за пределами стен.

👀 Сегодня 1517 это не просто фонд, а машина по поиску альфы там, куда не дотягиваются руки гигантов из Кремниевой долины. Их первый фонд объемом $20M к началу 2026 года уже вернул инвесторам 4.4x, а общая оценка портфеля выросла почти в 10 раз. Это ставит 1517 в топ-5% среди всех VC мира.

Успех фонда подтверждает гипотезу: на рынке существует огромная слепая зона в оценке человеческого капитала. Институциональные инвесторы привыкли полагаться на дипломы, пропуская тех, кого Страхман называет собаками на поводке: молодых людей с бешеной энергией, которые задыхаются в рамках образования.

Философия фонда строится на концепции борьбы с поясом, коридором от Вашингтона до Бостона, где институты власти, медиа и образования поддерживают себя за счет печати денег, законов и дипломов. Майкл Гибсон, несостоявшийся профессор философии, ставший венчурным капиталистом, уверен, что академическая среда душит оригинальное мышление.

В то же время Даниэль Страхман, пришедшая из сферы альтернативного школьного образования, обладает уникальным чутьем на способность основателя глубоко погружаться в сложнейшие технические детали и тут же объяснять их простым языком. Вместе они создали структуру, которая инвестирует в основателей раньше всех, часто выписывая чеки еще до того, как будут готовы официальные документы.

📈 Результативность первого фонда во многом определили четыре ключевых актива. Loom, сервис асинхронных видеосообщений, вырос из неудачного стартапа после веры в фаундеров, у которых оставалось денег на два дня жизни. В итоге компания была куплена Atlassian за $975M.

Lambda, облачный провайдер GPU, который стал ключевой альтернативой гиперскейлерам в эпоху бума ИИ. Ранняя инвестиция при оценке в $4M превратилась в долю в компании стоимостью $5.9B после раунда с участием Nvidia.

Сюда же относятся Deepgram, совершивший прорыв в распознавании речи, и Luminar, чей основатель Остин Рассел стал одним из самых молодых миллиардеров. Эти кейсы доказывают, что когда вы единственный инвестор в комнате, готовый говорить с девятнадцатилетним дропаутом, вы получаете условия, недоступные остальному рынку.

Современный портфель фонда выглядит как каталог научной фантастики, ставшей реальностью. Среди их проектов есть Mach Industries, создающая дешевое беспилотное оружие на водороде, и Rainmaker, занимающийся модернизацией технологий засева облаков для борьбы с засухой. Характерно, что как только 1517 выписывает первый чек, следом часто приходят тяжеловесы вроде Sequoia или Khosla Ventures.

📕 Фонд выполняет роль фильтра, находя таланты на стадии безумной идеи и доводя их до состояния понятного для рынка актива. При этом 1517 сохраняет верность своей структуре: помимо крупных инвестиций, они выдают микро-гранты по $1000 подросткам по всему миру, формируя воронку талантов на десятилетия вперед.

Итоговая мысль Майкла Гибсона проста: в последние пятьдесят лет преданность истине стала контркультурой. Поиск правды становится не просто интеллектуальным упражнением, а прибыльной стратегией. 1517 доказал, что можно обыгрывать рынок, игнорируя его сигналы и делая ставку на автономию.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🫤 Нестабильная стабильность

В современной экономике существует категория компаний, чья прибыль растет прямо пропорционально ухудшению дел в мире. Оборонные подрядчики, нефтяные гиганты, золотодобытчики являются очевидными игроками, чьи бизнес-модели предполагают нестабильность и закладывают её в цену. Зеджасвини пишет о ещё одном кандидате на такую роль. Вообще, Circle никогда не должна была попасть в этот список.

Продукт является воплощением предсказуемости, однако за последние 5-6 недель акции Circle взлетели с $50 до $120, увеличившись в цене более чем в два раза на фоне в очередной раз неслучившегося альтсезона.

😲 Парадокс заключается в том, что компания, чей продукт создан для обеспечения стабильности, стала самой горячей сделкой на рынке именно из-за роста турбулентности. Чтобы понять механику этого процесса, нужно заглянуть за лозунги об инфраструктуре платежей и увидеть, чем Circle является на самом деле.

Компания держит казначейские облигации США. Каждый доллар в обращении обеспечен активом, находящимся в краткосрочном государственном долге, доход по которому забирает себе эмитент. Это составляет около 90% выручки компании в любом квартале.

Следовательно, у доходов Circle есть только одна критически важная переменная: ставка федерального финансирования. Когда ставки высоки, облигации приносят больше прибыли; когда они падают, выручка снижается.

Ралли на 150% от февральских минимумов было спровоцировано цепочкой событий. Иранский конфликт подтолкнул цены на нефть выше $100, что мгновенно вернуло на рынок страхи об инфляции. В такой ситуации ФРС не может снижать ставки, не рискуя выглядеть безрассудно.

Вероятность того, что в 2026 году снижений не будет вовсе, фактически удвоилась. Война началась, ставки остались высокими дольше, чем ожидалось, и Circle стала прямым бенефициаром.

⚡️ Однако за фасадом рыночного ралли скрывается серьезная зависимость от Coinbase. Несмотря на отличные показатели четвертого квартала, 2025 год Circle завершила с чистым убытком в $70M. Причина кроется в соглашении о распределении доходов: Coinbase забирает 100% дохода от резервов USDC на своей платформе и делит остальную прибыль пополам.

В 2024 году эта схема обошлась Circle почти в миллиард долларов выплат в пользу биржи. Чем больше USDC растет на базе Coinbase, тем выше издержки эмитента. Это системный вызов маржинальности, который не решит даже благоприятный макроэкономический фон.

В то время как активы дешевеют при стрессе, использование USDC растет. Во время обострения конфликта на Ближнем Востоке, спрос на токен подскочил именно потому, что TradFi перестали быть надежными.

В конечном счете, в цене CRCL сегодня уживаются две разные ставки. Первая — на то, что USDC становится фундаментом платежей, который будет востребован вне зависимости от монетарной политики. Вторая — это рычаг на доходность гособлигаций США.

💰 Для долгосрочного выживания Circle должна успеть превратить свою значимость в реальную прибыль до того момента, когда ФРС неизбежно решит снизить ставки и лишит компанию её главного источника легкого дохода.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🤡 Корпоративные блокчейны

Работа требует открытости к изменениям. Семь лет назад Omid, автор статьи, сказал бы, что приватные блокчейны это хорошая идея. Как минимум, они позволяли институционалам подготовиться к работе с публичными сетями.

Но он ошибался. Не только потому, что большинство попыток построить корпоративный чейн провалились. Ошибка заключалась в том, что закрытая сеть не имеет ничего общего с Bitcoin или Ethereum.
Глядя на новую волну блокчейнов, можно принять решение о том, чтобы называть их корпоративными базами данных или инфраструктурой для TradFi. Если консенсус не является публичным, это не блокчейн.

Существуют конкретные причины, по которым в публичных системах используются хеш-функции и криптография с открытым ключом. Именно это сочетание рождает такие свойства, как неизменность, токенизация и атомарность. В приватной сети для этого нет оснований.

🧐 Все бездоверительные сети прозрачны для создания легко проверяемой последовательности прошлых событий. Включая в каждый новый блок хеш предыдущего, сеть превращает данные в упорядоченное обязательство. Валидатор не просто подтверждает текущие транзакции, он подтверждает, что они следуют за всей цепочкой событий с момента создания сети.

Публичным сетям этот механизм необходим, потому что при децентрализации не существует официального реестра. Хеширование позволяет участникам подтверждать согласие относительно прошлого и настоящего. Мы часто называем блокчейны неизменными, но технически это не совсем так. Ничто физически не мешает оператору узла изменить данные в своей базе. Однако хеширование гарантирует, что остальная сеть мгновенно распознает подмену, и такой узел выпадет из консенсуса.

Не существует официальной версии английского языка, есть лишь та, на которой говорит большинство. Вы вольны придумывать новые слова, но скоро вы обнаружите, что говорите на другом языке и выпали из общего консенсуса.

Корпоративным базам данных это чуждо. Представьте блокчейн банка для ускорения платежей между филиалами. Если из-за программного бага перевод в $100 будет записан как $1,000,000,000, банк не станет разводить руками, ссылаясь на неизменность данных. Он просто прикажет перезаписать ошибку во всех узлах. Когда одной корпорации принадлежат все узлы, она контролирует истину, а если так, то и хеширование бесполезно.

✍ Это реальность любой приватной базы данных. В децентрализованной системе реестр живет в тысячах узлов, которые постоянно сравнивают хеши. Пока они не вступят в сговор, обязательство остается в силе. В централизованной же среде одна сущность может заставить все узлы изменить запись, а несогласных просто исключить из сети. Неважно, обещает ли владелец сети не злоупотреблять властью, если его может принудить к этому правительство.

В конечном итоге, отсутствие публичного консенсуса уничтожает все свойства блокчейна. В корпоративных сетях нет настоящих токенов, потому что права собственности там экзогенны: одна организация может уничтожить, заморозить или изъять ваши активы, изменив прошлое. Настоящий токен возможен только там, где права собственности эндогенны и защищены стоимостью атаки на всю сеть.

Без реальных токенов не существует и атомарных свопов, и смарт-контрактов. Есть только код, который действует на записи в базе данных и работает ровно до тех пор, пока это устраивает владельца платформы. Приватная сеть возвращает нас к привычным инструментам TradFi, лишь добавляя им немного внешнего лоска.

🔒 Децентрализованные системы работают только благодаря специфическому сочетанию элементов: хеширования, криптографии, публичного консенсуса и экономических стимулов. Попытка убрать хотя бы один компонент не создает почти блокчейн.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

📉 Худший день в истории Circle

Во вторник акции Circle обвалились на 20%, что стало самым сильным падением с момента выхода компании на биржу. За одну сессию капитализация сократилась на $5B, а объем торгов вчетверо превысил средние показатели. Параллельно с этим Coinbase просела на 11%. Mario рассказывает, что вызвало такое падение цены.

Причиной рыночной паники стал не только пост в Гаге о Circle, но и Clarity Act. Ключевое положение документа, поддержанного Белым домом, фактически вводит запрет на пассивную доходность по стейблкоинам. Если закон будет принят, биржи и брокеры не смогут выплачивать проценты или эквивалентные вознаграждения пользователям за хранение токенов, привязанных к доллару. Стейблкоины могут быть платежным инструментом, но не могут служить заменой банковскому депозиту.

🧐 Для Circle эта инициатива представляет угрозу. На данный момент более 95% выручки компании — доход от резервов, размещенных в облигациях США. Хотя законопроект не запрещает Circle зарабатывать на этих резервах, он бьет по спросу. Такие платформы, как Coinbase, используют часть этого дохода для выплаты вознаграждений холдерам USDC, стимулируя их держать бабки(откуда?) ончейн.

Если такой стимул исчезнет, привлекательность USDC относительно TradFi резко снизится. Снижение спроса приведет к сокращению резервов, а значит, и к падению прибыли.

Ситуацию усугубило совпадение факторов. Накануне Circle заморозила балансы 16 кошельков в рамках иска, детали которого не разглашаются. Это затронуло деятельность ряда бирж, и в день, когда рынок и так был взбудоражен вопросами регуляторных рисков, Circle подлил масла в огонь.

Ирония заключается в том, что показатели USDC сейчас сильны как никогда. Предложение достигло рекордных $81B, а объем ончейн-транзакций только за последний квартал превысил $6.8T. С августа 2025 года USDC стабильно обходит Tether по объемам торгов, удерживая более 80% доли рынка в 2026 году.

📈 Последний финансовый отчет также превзошел ожидания аналитиков по выручке и прибыли на акцию. Circle активно расширяется на рынки Африки и интегрируется с финтех-гигантами вроде Intuit, пытаясь диверсифицировать доходы.

Тем не менее, текущая оценка акций Circle не оставляла права на ошибку. После ралли на 170% рынок закладывал в цену идеальный сценарий развития, игнорируя возможность упоминания $CRCL в Гаге. Теперь инвесторам предстоит решить: пришел ли конец маховику роста USDC или трудности можно преодолеть.

Будущее компании зависит от того, кем она сможет стать в будущем. Наверняка, если Circle так и останется инфрой для получения скромной доходности на депозиты, Tether сможет выбиться в лидеры. Если же темпы развития реальной инфраструктуры для трансграничных расчетов сохранятся, то шансы устоять остаются высокими.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

💵 Tether идёт дальше

Представьте женщину в Африке, которая заходит в небольшой киоск, чтобы пополнить баланс телефона. Этот киоск принадлежит Tether. В это же время в Северной Каролине бывший чиновник управляет регулируемым стейблкоином, обеспеченным гособлигациями США. Это тоже Tether. А крупный сельскохозяйственный конгломерат с листингом на бирже внезапно обновляет совет директоров по инициативе компании, которой еще двенадцать лет назад не существовало. И это снова Tether.

В своей статье Джеймс говорит, что представление большинства людей о Tether устарело на несколько лет. Никто не может объяснить, чем на самом деле стала компания, пока все спорят о ее прошлом. Сегодня это структура, заработавшая более $10B чистой прибыли за прошлый год силами 300 сотрудников. Она владеет большим объемом гособлигаций США, чем Германия, и строит технологический конгломерат, финансируемый исключительно за счет процентов от чужих долларов.

📈 Экономика Tether уникальна. В 2024 году прибыль превысила $13B долларов, в 2025-м — $10B. Это примерно $33M прибыли на одного сотрудника в год. При этом Tether не монетизирует обычные переводы USDT, как это делают Visa или Mastercard. Весь доход строится по модели фонда денежного рынка: компания принимает доллары, инвестирует их в казначейские векселя США и забирает всю доходность себе.
В отличие от VC из TradFi, Tether не делится этой доходностью с держателями токенов. При ставке ФРС около 5% их портфель облигаций на $141B генерирует $7B базового дохода, остальное приносят золото и биткоин.

Для пользователей в развивающихся странах, таких как Нигерия или Аргентина, отсутствие процентов по стейблкоину не является проблемой. Когда местная валюта обесценивается на 100% в год, а банковская система работает с эффективностью в 20%, возможность владеть цифровым долларом — уже колоссальный продукт. Доходность, которую забирает Tether, является скрытой комиссией, которую никто не ощущает как издержки. По сути, Tether переместил черный рынок долларов на свои рельсы.

🔒 Хотя компания перешла от сомнительных бумаг к гособлигациям США, она до сих пор не публикует аудит по стандартам публичных компаний, хотя совсем недавно решила провести его. Доверие к Tether все еще подорвано историей с Bitfinex и штрафами регуляторов. Паоло Ардоино объясняет долгое отсутствие аудита от «Большой четверки» репутационными рисками, которые эти фирмы не хотели брать на себя.

Стратегическим ходом по захвату американского рынка стал запуск USAT в начале 2026 года, полностью регулируемого стейблкоина, соответствующего новому GENIUS Act. Здесь Tether применяет тактику разделения: классический USDT остается офшорным продуктом для развивающихся рынков, а USAT становится инструментом для расчетов внутри США.

Самое интересное происходит в инвестициях компании. Располагая портфелем в $20B, Tether перестал быть просто инвестором. Он строит экосистему из четырех столпов: стейбл USDT, P2P-мессенджер Keet, майнинг и солнечные станции, и ИИ-платформа QVAC.

Tether теперь берет под операционный контроль целые индустрии, как это произошло с аграрным Adecoagro или покупкой киосков в Латинской Америке и Африке. Последнее особенно важно: владея точками продажи телефонных карт, Tether контролирует ввод наличных в крипту, обходя банки.

💥 Риски остаются значимыми. Снижение ставок ФРС бьет по прибыли, а сильная зависимость от TRON создает уязвимость. Кроме того, в институциональных платежах Circle уже начал обходить Tether по объемам транзакций. Однако Circle вынужден делиться доходами с партнерами вроде Coinbase, в то время как Tether владеет цепочкой распределения и генерирует более крупную прибыль.

В 2026 году Tether правильнее сравнивать не с другими эмитентами стейблкоинов, а с Berkshire Hathaway, скрещенным с Visa. Это капитал, генерируемый средствами холдеров, который финансирует конгломерат.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🤑 Откуда бабки в DeFi?

Невозможно не заметить, что доходность снизилась. Ставки у лендингов конвергируют с официальными ставками ФРС, и доходность в среднем составляет около 3%. Это ниже показателей облигаций США или ставки SOFR.

58% стейблкоинов зарабатывают менее 3% годовых. На этом фоне ставка в 3,75–4% от USDS у Sky выглядит привлекательно. Но как им удается предлагать доходность выше рыночной при одном из самых больших TVL? Vadym рассказывает, почему доходность буквально падает с неба.

Прежде чем анализировать Sky, стоит взглянуть на общую картину того, как генерировалась прибыль в 2025 году. Основой DeFi остаются денежные рынки и на них приходится более 60% общего TVL. В 2025 году они сгенерировали около $1.76B дохода. Основными драйверами спроса на займы выступают три группы стратегий.

➰ Во-первых, это лупинг. Пользователи максимизируют доходность актива, занимая под него другой актив. На Aave около 39% спроса на займы связано с плечом на вознаграждения за стейкинг ETH. На Morpho не менее 27% займов участвуют в подобных стратегиях, фармя sUSDS, syrupUSDC и sUSDe.

Во-вторых, это керри-трейд и леверидж. Около 45% объема на Aave — займы стейблкоинов под волатильные активы, например, BTC, для эффективного использования капитала или открытия лонгов.
Доход от стейкинга нативных активов блокчейна состоит из эмиссии сети и MEV-вознаграждений. В Ethereum большая часть приходится на инфляционные награды. На Solana эмиссия составила порядка 24–25 млн SOL. Это стабильный источник, хотя само тело актива волатильно. Доля MEV составляет от 5% до 30% и имеет тенденцию к снижению.

Другим важным инструментом стали ставки финансирования. Ethena успешно токенизировала доходность, принеся в DeFi новый источник прибыли. В 2025 году это направление сгенерировало около $300M. Несмотря на волатильность, этот инструмент стал базой для деривативов на процентные ставки.

💳 Торговые комиссии AMM также остаются важным источником. В 2025 году LP заработали около $4.2B. Однако превратить это в структурированный продукт сложно: они часто несут убытки из-за потока ордеров, а доходность очень нестабильна.

Сектор RWA вырос с $5.6B в начале 2025 года до $27B сегодня. Казначейские облигации США занимают более 40%. По консервативным оценкам, эти активы сгенерировали от $600M до $900M дохода за год.

Возвращаясь к Sky, мы видим, как протокол объединяет все источники доходности в стратегию. Около 55% дохода поступает от прямых займов Sky, а 45% от звезд экосистемы, которым открыты беззалоговые кредиты. Крупнейшим источником остается PSM, приносящий 44% дохода, значительная часть которого поступает от вознаграждений Coinbase за хранение USDC.

PSM — один из важнейших механизмов протокола, который обеспечивает привязку USDS к $1 и гарантирует пег, а также позволяет обменивать сторонние активы на USDS. Вместо того, чтобы мертвым грузом держать внесенные пользователями стейблы, PSM направляет их на получение доходности.

Ключевым звеном управления активами стал Spark. Он выступает в роли куратора, распределяя капитал между протоколом кредитования и внешними продуктами, например, Morpho, Maple и Ethena. Анализ показывает, что доходность Spark делится поровну между ончейн и оффчейн источниками, в то время как у Sky доля RWA составляет около 70%.

🤔 Что это означает для рынка? Наличие устойчивой доходности, которая почти не зависит от плеч и рынка, создает своего рода тихую гавань для капитала.

Существует мнение, что TradFi поглощает DeFi, и многие RWA действительно имеют ограничения для обычных пользователей. Однако важно то, что доход, генерируемый оффчейн, перераспределяется внутри DeFi и всё равно стимулирует его развитие.

Это приносит ликвидность, на базе которой протоколы могут строить новые уровни деривативов: фиксированные ставки, процентные свопы и транши риска. Возможно, именно этот симбиоз станет основой для настоящего ренессанса DeFi, где сложность механизмов будет сочетаться с устойчивостью источников прибыли.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🏠 Продолжаем строить пирамиды

На фоне листинга STRC на Lighter и грядущего появления различных оберток этого актива, 0xGeeeGee предлагает нам разобрать механику того, что предлагает Сэйлор.

Если говорить на языке криптанов, STRC — алгоритмическая облигация с привязкой к $100. Это инструмент без даты погашения, выплачивающий доходность, размер которой устанавливается Strategy.

Механизм поддержания цены выглядит знакомым: когда актив торгуется ниже пега, эмитент повышает доходность, чтобы стимулировать спрос; когда цена уходит выше, печатаются новые монеты, которые продаются в рынок для покупки биткоина.

🎰 В основе этой игры лежит ставка Сэйлора на то, что доходность MicroStrategy на собранный капитал будет превышать стоимость обслуживания этого самого капитала. На текущий момент эта стоимость составляет 11.5%.

Однако важно понимать, что в активах с алгоритмическим обеспечением такого понятия, как гарантированная привязка к цене, не существует. STRC уже демонстрировал волатильность, и наличие резерва, отложенного на выплаты доходности на два года вперед, вряд ли изменит ситуацию. Рынок всегда работает на опережение и не станет дожидаться полного истощения резервов, чтобы начать закладывать риски в цену.

В каком-то смысле 11.5% представляют собой это новые 19%, а STRC — именно то, чем всегда хотел стать UST от Terra. Это стабильный (в теории) актив, обеспеченный верой и надеждой на то, что базовый залог будет расти в цене быстрее, чем стоимость привлечения средств.

Да, доходность сейчас субсидируется из резервов и денежных потоков Strategy, и у компании есть возможность гибко управлять ставкой вплоть до ее обнуления, что неизбежно приведет к обвалу котировок. Юридически они оставляют за собой право выкупить инструмент по цене 101 доллар плюс накопленные обязательства. Не забываем, что зарабатывают они на арбитраже капитала: компания привлекает дешевые кредиты и средства через выпуск акций на фондовом рынке, направляя их в биткоин, доходность которого выше стоимости обслуживания долга.

🧐 Теоретически, эта торговая идея выглядит достойной, но дьявол, как всегда, кроется в деталях. Во-первых, если короткие позиции по UST в свое время открывались под 4.5% APR, то в случае с STRC рассчитывать на такую удачу не приходится. Здесь иной состав участников, другой рыночный контекст и куда более солидный запас прочности, чем был у Do Kwon.

Во-вторых, критическим фактором остается доступность актива для заимствования. UST можно было легко занять, STRC пока что нет. Чтобы эффективно играть против инструмента, нужно иметь возможность занимать его по ставке, сопоставимой с его доходностью, что на практике реализовать сложно.

Нельзя исключать и того, что Сэйлор действительно нашел точку равновесия. Может ли биткоин показывать опережающий рост следующие пять или даже десять лет? Полностью отрицать этот сценарий невозможно. Следовательно, ставка против STRC оправдана только при идеальном тайминге или минимальных издержках на поддержание позиции. STRC это не повторение UST, это его значительно улучшенная и более устойчивая итерация, подкрепленная реальным денежным потоком.

Этот поток обеспечивается не печатью новых токенов, а фиатным капиталом, приходящим извне: прибылью бизнеса Сэйлора и регулярными вливаниями от инвесторов, что создает подушку для выплат вне зависимости от внутренней механики STRC.

🤑 Тем не менее, текущая ситуация в DeFi характеризуется острым дефицитом доходности, что заставляет протоколы андеррайтить RWA на абсурдных условиях. Когда мы видим кредитование под залог частных долгов с LTV на уровне 70-85% при ставке SOFR, возникает вопрос о реальном соответствии интересов управляющих и вкладчиков.

В этом контексте появление обернутых версий STRC неизбежно. Скорее всего, они будут использоваться как залоговые активы, расширяя экспансию Сэйлора в DeFi. Прямо сейчас возможностей для входа нет, но за процессом определенно стоит наблюдать, ведь карточный домик стал намного выше и сложнее.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🛒 Бычка все еще начинается

Многие не верят в то, что рынок вообще продолжит существовать. Вчера взломали Drift, сегодня обнулили пару щитков и повторили паттерн $SIREN, но будущее будет светлым — так сказал сам Трамп.

👀 Чтобы процесс выхода в кэш был быстрым и безопасным, логистику стоит доверить Hermes Exchange.

Что ребята делают для вашей финансовой свободы:

⚪️Инкассация и выдача кэша по вашему адресу. Работают по всей РФ и в 150+ странах мира.
⚪️Выпуск виртуальных карт с поддержкой Apple Pay и Google Pay — тратьте крипту напрямую на ежедневные покупки и подписки.
⚪️Полная поддержка SWIFT/SEPA. Идеально для оплаты крупных счетов, инвойсов или межбанковских переводов.
⚪️Помогают с оплатой недвижимости, автомобилей и техники за рубежом, беря на себя все формальности.
⚪️Проведение и оформление платежей любой сложности для бизнеса.

Почему это профессиональный выбор?

⏱ 9+ лет на рынке и безупречная репутация. Команда на связи ежедневно, решая вопросы в режиме реального времени.

Фиксируйте прибыль правильно и радуйте себя результатами вместе с Hermes Exchange.

💰 Экономика в DeFi

За последние 12 месяцев три крупнейших DeFi-протокола отказались от ve-токеномики. Еще недавно эта механика считалась святым граалем: блокируешь токены на долгий срок, получаешь право голоса и долю от комиссий, тем самым удовлетворяя интересы холдеров и протокола. Читаем ресерч от Pinkbrains.

Curve доказал жизнеспособность модели, и десятки проектов копировали её с 2021 года. Однако 2025 показал, что теория не всегда работает на практике: сообществу все равно на участие, управление захватывается китами, а неэффективное распределение эмиссии превратило ve-модель из двигателя роста в обузу.

📈 Разрыв между теорией и практикой наиболее проявился у Pendle. Несмотря на 60-кратный рост выручки за два года, в vePENDLE было заблокировано всего 20% предложения токенов. Механизм, призванный объединять сообщество, фактически исключил 80% держателей из жизни протокола. Более того, детальный аудит показал, что 60% пулов, получавших эмиссию через голосование, были убыточными. Награды направлялись не туда, где генерировалась прибыль, а туда, где находились позиции крупных игроков. В итоге Pendle перешел на sPENDLE, ликвидный стейкинг с 14-дневным периодом вывода, где награды выплачиваются за счет байбеков, а не инфляции.

PancakeSwap столкнулся с агрегаторами, которые паразитировали. Система была захвачена протоколами вроде Magpie Finance, которые аккумулировали голоса и направляли эмиссию в пулы с минимальной пользой для экосистемы. До реформы пулы, приносившие менее 2% сжигаемого CAKE, забирали более 40% всех наград. Переход на новую токеномику стал радикальным: 100% доходов от комиссий направляются на сжигание CAKE. Это превратило токен в дефляционный актив , хотя цена всё еще далека от максимумов. Михаил Егоров назвал это идеальной атакой на управление, указав, что команда фактически обнулила права голоса существующих долгосрочных держателей ради гибкости.

😒 Кейс Balancer стал примером кризиса. Протокол пострадал от манипуляций китов и последующего взлома на $128 млн. В условиях юридических рисков и оттока ликвидности ve-модель стала неподъемной. Новая стратегия Balancer крайне минималистична: эмиссия обнулена и все комиссии направляются в трежери для выкупа токенов у желающих выйти из проекта. Это превратило Balancer в компактную контору, работающую на самоокупаемости.

Фундаментальная причина этих неудач кроется в трех ложных предпосылках. Во-первых, эмиссия ценна лишь до тех пор, пока растет цена токена; при падении курса запускается спираль смерти. Во-вторых, идея блокировки капитала не выдерживает конкуренции с ликвидными обертками вроде Convex или Aura, которые приводят к централизованности. В-третьих, не каждому протоколу вообще нужно децентрализованное управление распределением наград. Если сообщество не может направлять капитал эффективнее, чем алгоритм или команда, ve-токеномика лишь усложняет все процессы.

🏘 Единственным оплотом ve-токеномики остается Curve. veCRV создает в три раза больший дефицит предложения, чем обычное сжигание, и реально имеет влияниие на рынок стейблов. Однако Curve занимает уникальную нишу, где эмиссия является товаром, за который готовы платить участники рынка. Для большинства других проектов, чья ценность заключается в торговле доходностью, модель ve оказалась избыточной.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник