🛍 Осторожные 17% от ЦБ из-за бюджетных рисков

ЦБ снизил ставку на 100 б.п. до 17%, хотя наш прогноз и ожидания рынка с небольшим перевесом склонялись к снижению на 200 б.п. и ставке в 16%. Сигнал регулятора остался прежним: «Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий». Значительная часть пресс-релиза позаимствована с июльского заседания, но из важных изменений отметим следующее:

📍 Несмотря на движение инфляции даже ниже нижней границы прогноза, ЦБ беспокоит неоднородность ценовой динамики. Регулятор хочет видеть более выраженное снижение показателей устойчивой инфляции и возобновление нисходящей динамики инфляционных ожиданий населения.

📍 ЦБ отреагировал на ускорение роста кредитования в июле–августе: по итогам года рост может оказаться ближе к верхней границе прогноза — 7–10%.

📍 Особое внимание уделено бюджету: ЦБ прямо указал на отсутствие обещанного дезинфляционного эффекта с этой стороны и на риски изменения среднесрочных ориентиров. Регулятор готов уточнять позицию по ставке после анонса бюджетного плана в конце сентября.

Что мы думаем?

📌 Во-первых, ЦБ по-прежнему больше обеспокоен рисками для инфляции, тогда как угрозу чрезмерного торможения экономики он всерьёз не воспринимает. Во-вторых, регулятор решил подстраховаться на случай реализации бюджетных рисков, неявно (но достаточно громко) напомнив правительству, что «мягкий» бюджет означает более высокую ставку. В-третьих, новых тезисов относительно валютного курса не появилось — рубль вряд ли оказал серьёзное влияние на решение.

📌 Перспективы октябрьского заседания будут во многом зависеть от бюджета, динамики кредитования и улучшения инфляционных ожиданий населения. До поступления новой информации мы не меняем свои прогнозы по ставке до конца 2025 года (14–15%) и 2026 года (10–11%), по-прежнему ориентируясь на цифры по инфляции и ВВП. База для нашего оптимизма — прогноз инфляции на уровне 6% или ниже 4% в 2025/26 годах и рост ВВП в пределах 0,6% / 1–1,2%, то есть слабее ожиданий ЦБ и консенсуса.

📌 Рынкам ставка в 17% с нейтральным сигналом с нотками бюджетной обеспокоенности — не понравился, и это понятно. Однако продолжительного негатива в ОФЗ не ждём: ожидания на 2026–2027 годы на рынке были более сдержанными, чем у самого регулятора, а уровни 14–14,25% выглядят на их фоне сбалансированными. С акциями сложнее: помимо низкой ставки для роста им нужны разворот в экономике, рост прибылей и снижение геополитических рисков. Этого придётся подождать. Хорошо лишь рублю: высокая номинальная и реальная ставка будет и дальше его поддерживать.

❗️ Самое главное - жесткость ЦБ увеличивает шансы на достижение 4% инфляции в 2026, увеличивая шансы на более быстрое снижение ставки в дальнейшем.

Президент УК «Астра Управление активами» Павел Вознесенский на конференции Capital Markets РБК о рынке коллективных инвестиций в России и его перспективах:

📌 Индустрия хедж-фондов в России находится в начале развития

В отличие от западных рынков, где индустрия насчитывает десятки лет истории, в России только закладываются структуры и стандарты. Это означает, что у инвесторов впереди большой потенциал роста и возможности для диверсификации.

📌 События 2022 года стали отправной точкой лавинообразного спроса

Турбулентность и изменения на рынках подтолкнули состоятельных инвесторов искать новые инструменты защиты и приумножения капитала. Хедж-фонды стали восприниматься как более гибкий инструмент по сравнению с традиционными фондами и облигациями, что вызвало резкий рост интереса и притока средств.

📌 Мультифэмили-офисы как драйвер роста

Cтруктуры, управляющие капиталом состоятельных семей, активно ищут альтернативные инструменты и становятся основными проводниками новых инвестиционных решений на рынке.

📌 Почему нужно больше конкуренции?

«Астра» выступает за развитие конкурентной среды на рынке хедж-фондов. Наличие большего числа профессиональных игроков повысит качество управления и доверие инвесторов, приведёт к появлению более разнообразных стратегий, а значит и к росту всей индустрии.

▶️ Ссылка на видео

🛫 Инфляция: хорошие данные после решения по ставке

Что случилось?

Вышел первый блок данных после «жёсткого» пятничного заседания ЦБ. Он включает инфляционные ожидания населения и цены производителей за август, а также недельную инфляцию к 15 сентября:

📍 Ожидания населения снизились с 13,5 до 12,6%, а наблюдаемая инфляция — с 16,1 до 14,7%. В обоих случаях это минимумы с сентября прошлого года.

📍 Недельная инфляция замедлилась с 0,1 до 0,04%, годовой показатель с 8,16 до 8,10%. Структурно продолжается нормализация динамики в волатильных компонентах, в том числе благодаря «ралли» цен на бензин и дизтопливо, а также удорожанию импортных авто. Вместе они обеспечили 0,022 п.п. из общих 0,04%.

📍 Одновременно резко замедлился рост цен в остальной части корзины, включая бытовые услуги. Медианный рост цен стал нулевым.

📍 Рост цен производителей ускорился с 0,9 до 1,1% месяц к месяцу, но исключительно за счёт добычи и энергетики/ЖКХ из-за «догоняющей» индексации тарифов. В обрабатывающей промышленности цены второй месяц не менялись, а без учёта нефтепродуктов и наиболее «тяжёлых» отраслей продолжали снижаться.

📍 В отраслях потребительского спроса (по неполным данным) рост цен ускорился с –0,04 до 0,37% из-за удорожания продовольственных товаров. С поправкой на сезонность повышение составило 0,4% против 0,1% месяцем ранее — всё равно довольно скромно по меркам последних двух лет. Инфляция за 3 месяца с учётом сезонности в пересчёте на год здесь составляет 2,3%.

Что мы думаем?

📌 Мы ожидали снижения инфляционных ожиданий населения в сентябре после ухода эффекта от повышения тарифов ЖКХ, но не рассчитывали, что оно окажется таким выраженным, учитывая их стабильно повышенный уровень с начала года.

📌 Количественно и структурно фиксируем улучшения в недельной инфляции, особенно с учётом заметного вклада топлива, где властям пока не удаётся стабилизировать ситуацию. Ускорение инфляции у производителей потребительских товаров может отражать повышение тарифов ЖКХ; в продовольствии эти эффекты, вероятно, уже проявились в более высоких цифрах недельной инфляции в начале сентября.

➕ Это отличные новости по инфляционным ожиданиям, которые являются одной из мер «жёсткости» денежно-кредитных условий. При прочих равных их снижение означает ужесточение условий.

✔️ Хорошие новости и по недельной инфляции, и в целом по обрабатывающей промышленности. Удовлетворительные цифры показала инфляция производителей в потребительских товарах. Всё это позволяет рассчитывать на сохранение трендов по снижению цен в последующие недели и месяцы.

🟢 По итогам года инфляция может оказаться ближе к 5,5–5,7%. Поэтому цикл смягчения денежно-кредитной политики на последующих заседаниях ЦБ, скорее всего, будет продолжен, а ключевая ставка достигнет 15% к концу года.

🧲 Новые налоги: что будет с бюджетом

Что случилось?

Рынок ждёт проект бюджета на 2025 и 2026–2028 годы в надежде понять объём дефицита и возможные налоговые новации. Этим утром Минфин выпустил пресс-релиз на эту тему. Среди основных новаций — рост НДС с 20% до 22% при сохранении действующих льгот, снижение порога по уплате НДС для «упрощёнки», новые налоги на игорный бизнес и отказ от льгот по страховым взносам в ряде секторов, введённых в период пандемии.

Сколько могут дать налоговые новации Минфина? По нашим грубым оценкам, бюджет может дополнительно собрать 2,4–2,9 трлн руб. Налоговые новации позволят Минфину, с одной стороны, не допустить номинального снижения запланированных на 2026 (и далее) расходов, а возможно, их даже немного увеличить — в пределах 0,5–1 трлн руб., или 1–2% к плановым 44 трлн руб. в действующей версии бюджета. Но в рамках бюджетного правила этот рост расходов полностью закрывается повышением налогов.

Что мы думаем?

🛍 При указанных предположениях о новых параметрах бюджета наш базовый прогноз ставки 14–15% в 2025 году и 10–11% в 2026 году мы корректируем вверх на 1 п.п. — до 15–16% и 11–12% соответственно.

🧮 Шансы движения в рамках базового прогноза ЦБ (9–11% в 2026 году) остаются. Предпосылок для перехода к инфляционному сценарию мы не видим: бюджет, скорее всего, сохранит дезинфляционную направленность, даже при сдержанном росте расходов. Важна приверженность бюджетному правилу и нулевому структурному первичному балансу (разности между базовыми нефтегазовыми и ненефтегазовыми доходами, с одной стороны, и расходами бюджета без учёта процентных выплат по долгу и сальдо кредитов — с другой).

🏦 Текущая жёсткость денежно-кредитных условий купирует риски: ЦБ пока может снижать ставку с оглядкой на угрозы, но риск «жёсткой посадки» сохраняется. Для рынка ОФЗ дополнительный навес первичного предложения в 2–2,5 трлн руб. до конца 2025 года сдержит снижение доходностей, но страховкой остаётся возможность размещения облигаций с плавающей ставкой, которые крупнейшие банки охотно купят — как это уже было в конце 2024 года.

💡 Поэтому наша идея снижения доходностей ОФЗ в 2025–2026 годах сохраняет актуальность, пусть основное движение ставок и смещается «вправо». Доходности среднесрочных и длинных выпусков к концу 2026 года могут опуститься до 11,5–12%, а к 2027 году — до 10,5–11%. Текущая коррекция выглядит избыточной: уровни выше 15% по бумагам — хорошая точка для покупок. Ждём финальных параметров бюджета и следим за геополитическими рисками.

Подробная аналитика по ссылке: читать

🛫 Свежие данные по недельной инфляции:

📍 +0,08% против +0,04% неделей ранее. Годовой рост цен — 8,12%.

📍 Около 0,03 п.п. в общий показатель инфляции добавили бензин и дизтопливо, где ситуация остаётся напряжённой.

📍 Влияние сезонности проявилось в росте цен на плодоовощную продукцию и удорожании гостиничных услуг.

📍 Небольшое ускорение цен в бытовых услугах, но там динамика традиционно очень волатильна от недели к неделе. В целом цифры на среднем уровне за последние 2 месяца.

📍 Рост цен в волатильных компонентах вышел в плюс к +0,15%. В остальных сегментах ситуация спокойнее: рост слегка ускорился — с +0,05% до +0,07%.

Что мы думаем?

🟢 Рост цен остаётся умеренным, соответствует нашему прогнозу инфляции в 0,3% за сентябрь.

▶️ Директор по инвестициям «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой в эфире РБК рассказал:

⚖️ Как будет сбалансирован бюджет на ближайшие три года

🔼 Приведёт ли повышение налогов к росту инфляции

🛍 Почему ОФЗ остаются лучшим активом

🔮 Прогноз по инфляции и ключевой ставке

🔽 Возможна ли рецессия в полном смысле слова

🚀 Хедж-фонды Астра: интервал открыт

До конца сентября открыто окно для инвестиций в хедж-фонды команды «Астра».

Хедж-фонды, инвестирующие на рынке облигаций, на 31 августа 2025 года показали результат:

🪙 Стоимость пая фонда Р5 выросла на +3,03% за месяц в рублях в абсолюте. За последние 12 месяцев результат фонда составил +40,35% в рублях, за три года фонд принес +107,32% в рублях.

💴 Фонд Ю5, ориентированный на рынок облигаций в юанях, прибавил +2,87% в абсолюте в юанях за месяц. За последние 12 месяцев доходность фонда составляет +36,42% в юанях.

💵 Фонд Д5, инвестирующий в долларовые бумаги, принес +2,44% в долларах за месяц в абсолюте. За последние 12 месяцев стоимость пая выросла на +34,15% в долларах США.

🇺🇸 Фонд Д1, инвестирующий в долларовые бумаги, принес +1,65% в долларах за месяц в абсолюте. За последние 12 месяцев стоимость пая выросла на +18,22% в долларах США.

⚖ Для сравнения: индекс полной доходности гособлигаций Мосбиржи (RGBITR) в августе вырос на +0,66%.

Фонды, инвестирующие на рынке акций, показывают следующие результаты:

↗ Фонд «Российские акции 120/80» вырос за месяц на +3,73% в рублях. С момента формирования фонда 10.09.2024 он принес +32,71% в абсолюте в рублях. Для сравнения, фонд опережает индекс полной доходности Мосбиржи (MCFTR), который за этот же период принес +18,77%.

🐂 Фонд А+ завершил месяц с результатом +2,19% в рублях. Доходность фонда за последние 12 месяцев составила +25,50% в рублях.

💼 Как инвестировать в фонды?

📌 Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте.
📌 Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.
📌 Паи фондов торгуются на Московской бирже, их можно купить у вашего брокера.
📌 Окно для инвестиций открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

❗ Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер

Итоги управления в сентябре

Результаты сентября напоминают, что периодические просадки в фондах, инвестирующих на публичных рынках — неотъемлемая часть пути к высоким долгосрочным результатам.

В сентябре ЦБ продолжил снижение ключевой ставки, но сопроводил его более жестким сигналом, чем ожидало большинство участников рынка, включая масштаб самого снижения: -100 б.п. вместо ожидаемых -200 б.п.

Это привело к отрицательной переоценке позиций в длинных ОФЗ, которые мы в течение 2025 года формировали в фондах, инвестирующих в облигации. Переоценку усилили и последующие новости о повышении НДС и расширении программы заимствований через ОФЗ.

На наш взгляд, реакция рынка во многом носит эмоциональный характер. Доходности ОФЗ вернулись к уровням весны, когда ключевая ставка находилась на отметке 21%, а её снижение даже не началось. В этом году мы уже дважды наблюдали такие коррекции, и они быстро были выкуплены под влиянием снижения инфляции, инфляционных ожиданий и ключевой ставки.

Более жёсткая позиция ЦБ лишь повышает шансы достижения цели по инфляции в 2026 году и снижения процентных ставок в экономике. Это укрепляет уверенность в высоком потенциале наших инвестиционных идей. На наш взгляд, такие условия создают привлекательный момент для увеличения инвестиций в фондах «Астры».

Хедж-фонды, инвестирующие на рынке облигаций, на 30 сентября 2025 года показали результат:

🪙 Стоимость пая фонда Р5 снизилась на 10,58% за месяц в рублях в абсолюте. С начала года фонд прибавляет +16,52% (+22,68% годовых).

💵 Фонд Д5, инвестирующий в долларовые бумаги, снизился на 10,53% в долларах за месяц в абсолюте. С начала года результат фонда составляет +12,70% (+17,33% годовых).

💴 Фонд Ю5, ориентированный на рынок облигаций в юанях, снизился на 10,11% в абсолюте в юанях за месяц. С начала года результат фонда составляет +12,21% (+16,65% годовых).

🇺🇸 Фонд Д1, инвестирующий в долларовые бумаги, снизился на 3,28% в долларах за месяц в абсолюте. С начала года фонд прибавляет +21,57% (+29,84% годовых).

💸 Стоимость пая фонда Р1 снизилась на 3,89% за месяц в рублях в абсолюте. С момента запуска 12.03.2025 фонд прибавляет +7,32% (+13,62% годовых).

📤 Фонд «Валютные облигации с выплатой дохода», инвестирующий в долларовые бумаги, снизился на 2,67% в долларах за месяц в абсолюте. С начала года рост стоимости пая составляет +6,02% (+8,14% годовых).

Фонды, инвестирующие на рынке акций, показывают следующие результаты:

🐂 Хедж-Фонд А+ снизился за месяц на 6,91% в рублях. С начала года фонд прибавляет +2,56% (+3,44% годовых).

↗ Фонд «Российские акции 120/80» снизился на 6,67% в рублях. С начала года рост стоимости пая составил +7,38% (+9,98% годовых).

💼 Как инвестировать в фонды?

📌 Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте.
📌 Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.
📌 Паи фондов торгуются на Московской бирже, их можно купить у вашего брокера.
📌 Окно для инвестиций открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

❗ Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер

ℹ️ Комментарии главы ЦБ и последние данные: что они значат?

Что случилось?

День оказался богатым на новые данные и заявления регуляторов:

📌 Недельная инфляция ускорилась с 0,13 до 0,23%, годовой рост цен поднялся с 8 до 8,1%. Основная причина — сезонный рост цен на плодоовощную продукцию, однако заметный вклад внесли бензин и дизтопливо. Выросли цены на автомобили, общественный транспорт, отдельные продукты и бытовые услуги.

📌 Глава ЦБ Эльвира Набиуллина прокомментировала денежно-кредитную политику:

· Рост недельной инфляции связан с волатильными компонентами; динамика устойчивых показателей остаётся на летнем уровне и даже чуть ниже августовских значений.
· Удорожание бензина — временный фактор, вызванный шоком предложения. ЦБ рассчитывает на эффективность мер правительства по стабилизации цен. Несмотря на то, что топливо не является показателем устойчивой инфляции, его значимость влияет на скорость снижения инфляционных ожиданий.
· Решения по ключевой ставке до конца года не предопределены: всё будет зависеть от динамики основных индикаторов. Пространство для снижения сохраняется.

📌 Денежно-кредитные условия регулятор назвал по-прежнему жёсткими:

· Рост номинальных процентных ставок при снижении инфляционных ожиданий усилил ценовые условия кредитования.
· При этом ЦБ отметил возвращение к умеренному росту кредитования экономики к концу сентября и нормализацию динамики денежных агрегатов.

📌 ЦБ опубликовал данные по финансовым потокам за сентябрь и третий квартал:

· В III квартале они сократились на 7,3% после роста на 0,5% во II квартале.
· В сентябре снижение составило 7,5% по экономике в целом против 6,4% в августе и 8,1% в июле.

📌 Минфин сообщил о профиците бюджета в сентябре на уровне 0,4 трлн руб. С начала года дефицит составил 3,8 трлн руб. при плановых 5,7 трлн руб. Это связано с сохранением сезонности доходов и более равномерным исполнением расходов в течение года.

Что мы думаем?

📍 Недельные данные предполагают рост цен в сентябре на 0,36% м/м, что значительно превышает «эталонную» траекторию ЦБ (0,08% м/м, соответствующие 4% инфляции). Годовой показатель составил 8–8,1%.

📍 Сезонно-скорректированный рост цен можно оценить в 0,61% против 0,33% в августе. В пересчёте на год это соответствует 7,6% против 4,1% месяцем ранее. В июльском прогнозе ЦБ ожидал годовую инфляцию около 8,5% и квартальную сезонно-скорректированную в тех же пределах. Фактически мы видим ускорение после июльско-августовского спада, но показатели всё ещё близки к нижней границе прогноза ЦБ. Устойчивая инфляция остаётся в диапазоне 4–6%.

📍 Финансовые потоки фиксируют резкое снижение деловой активности в третьем квартале. С поправкой на рост цен падение оказалось глубже, чем во II квартале 2022 года.

📍 Особого внимания заслуживает комментарий ЦБ о сохранении жёстких условий кредитования в августе–сентябре и возвращении к умеренному росту кредитования в конце сентября.

📍 Бюджетные данные указывают на дальнейшую нормализацию расходов и общего бюджетного импульса, даже если дефицит до конца года окажется выше планируемого из-за слабой динамики ВВП.

❓ Требует ли всё это сохранения ключевой ставки на текущем уровне в октябре? Вопрос открыт: до заседания появится ещё ряд ключевых индикаторов. Для сравнения, в 2015 году ставка была снижена с 17% до 11% за полгода и оставалась неизменной до мая 2016 года при среднем уровне инфляции около 7,7%. Сейчас базовая инфляция оценивается в 5–6%.

🛍 Многие экономисты и рынок уже закладываются на сохранение ставки 17% до конца года. Мы же считаем возможным её снижение до 15–16%, поскольку слабость экономики и стабильность рубля снижают риски устойчивого роста инфляции даже с учётом будущего повышения НДС. По нашему мнению, динамика основных индикаторов будет соответствовать базовому прогнозу ЦБ, предполагающему постепенное снижение ставки вслед за инфляцией.

🛫 Инфляция в сентябре: плохо или хорошо?

Что случилось?

📌 Инфляция в сентябре составила 0,34% месяц к месяцу и 7,98% год к году, оказавшись немного ниже оценки по недельным данным (0,36%). Рост цен за месяц ускорился в продовольственных и непродовольственных товарах, а также в услугах. Базовая инфляция, исключающая волатильные и регулируемые компоненты, составила 0,39%, что также ниже нашей оценки (0,48–0,53%).

📌 Однако более показательные данные — сезонно скорректированные показатели. По нашей оценке, общая инфляция ускорилась с 0,33% до 0,57%, а базовая — с 0,33% до 0,43%.

📌 В терминах 1-месячной сезонно скорректированной годовой инфляции это означает ускорение с 4,1 до 7,1% по общему индексу и с 4,1 до 5,3% по базовому. Для учёта краткосрочной волатильности ЦБ предпочитает 3-месячный сезонно скорректированный годовой показатель, где фиксируется рост с 5,5 до 6,5% по общему и с 4,1 до 5,3% по базовому индексу.

Что мы думаем?

📍 В сентябре ЦБ ожидал годовую и трёхмесячную сезонно скорректированную инфляцию на уровне 8,5%, поэтому фактические показатели (7,98% и 6,5%) оказались вблизи нижней границы июльского прогнозного диапазона, несмотря на сентябрьский «инфляционный шок».

📍 Структурно наблюдается нейтральная динамика в продовольственных товарах, ускорение в непродовольственных (во многом из-за бензина) и повышенные темпы роста цен в нерегулируемых услугах. При этом базовая инфляция — как показатель «устойчивой» части потребительской корзины — остаётся в диапазоне 4–6%, который ЦБ обозначал в сентябре.

🟢 Таким образом, сентябрьские данные вполне допускают дальнейшее снижение ключевой ставки на 100 б.п., до 16% — это остаётся нашим базовым сценарием. Мы ожидаем, что к концу года инфляция составит не выше 6,2–6,5% на фоне замедления экономики. Это, наряду с крепким рублём и сдерживающими эффектами бюджетной политики, ограничит рост инфляции в «устойчивых» компонентах, несмотря на будущие последствия повышения НДС.

🧮 Однако до заседания 24 октября ЦБ получит дополнительные данные — мониторинг предприятий (деловая активность, инфляционные ожидания, квартальные оценки инвестиций и занятости), обновлённые оценки сезонно скорректированной инфляции, обзор банковского сектора за сентябрь и опрос населения по инфляционным ожиданиям. Именно эти данные и уточнение базового прогноза с учётом эффекта НДС определят, будет ли ЦБ снижать ставку дальше или возьмёт «паузу» — сценарий, который сегодня многие аналитики и рынок рассматривают как базовый.

Новые данные: от опроса компаний до недельной инфляции

Что случилось?

✏ Октябрьский опрос компаний о трендах сентября показал следующее:

📍 Индикатор бизнес-климата вырос с 1,2 до максимальных с июня 2,6 пунктов за счёт улучшения текущих оценок и ожиданий по выпуску и спросу. Основной рост обеспечен восстановлением показателей в добывающем и обрабатывающем секторе, у остальных изменения минимальны, а в розничной торговли и вовсе продолжилось снижение

📍 Индикатор фактической инфляции достиг максимума за три месяца вслед за ростом издержек. Компании отметили подорожание топлива, материалов, услуг ЖКХ и аренды. Вслед за этим до максимума с февраля вырос показатель инфляционных ожиданий, в том числе из-за анонсированного повышения налогов.

📍 Фактический запланированный рост цен в ближайшие три месяца увеличился лишь с 2,9 до 4,2%, что сопоставимо с целевыми 4%. В большинстве секторов планируется повышение цен на 1-5%, лишь в производстве потребительских товаров и торговле цены могут расти на более значительные 6-9%.

📍 Из квартальных трендов опрос выявил снижение загрузки мощностей, замедление роста фактических (минимум с III кв. 2022) и ожидаемых инвестиций (минимум с III кв. 2024), сокращение дефицита кадров и ожидаемых изменений занятости (оба показателя — минимум с III кв. 2023), а также замедление темпов индексации зарплат на IV кв. 2025 года с 1,16 до 0,79%. При этом большинство компаний не планируют повышать зарплаты сотрудникам.

📈 Консенсус аналитиков по 2025 году был пересмотрен: прогноз ВВП снижен с 1,2% до 1%, инфляции — повышен с 6,4% до 6,6%, средней ставки — с 19% до 19,2%, предполагая снижение ставки на 50 б.п. в октябре и декабре до 16%. На 2026 год прогноз ВВП снижен с 1,6% до 1,2%, инфляции — повышен с 4,7% до 5,1%, при этом средний уровень ставки ожидается 13,7% (12% к концу года). Прогнозы по курсу USD/RUB также скорректированы: 85 руб. в 2025 и 94,6 руб. в 2026 году, что предполагает ослабление рубля до 87 к концу 2025-го и выше 100 — к концу 2026-го.

⚖ Платёжный баланс за январь–август показал переход к дефициту текущего счёта (–$0,9 млрд против +$1,2 млрд в июле) на фоне нормализации после июльского скачка торгового профицита и сохранения дефицита по первичным и вторичным доходам. С поправкой на сезонность снижение профицита торговли было меньшим – с $9,3 до $3,9 млрд. против $5,7 млрд. в январе-июне. Чистый отток капитала с учетом статьи «Ошибки/пропуски» сократился с $2,5 до $1,3 млрд.

🛫 Недельная инфляция к 13 октября снизилась с 0,23% до 0,21%, годовая — выросла с 8,10% до 8,16%. Продолжается «осеннее ралли» в бензине и дизтопливе (+0,8% и +0,4%), наблюдается восстановление цен на плодоовощи после летнего провала (+1,6%). Если учитывать месячные веса в корзине, только эти категории обеспечили 0,04 п.п. из общего роста 0,21%. В продовольственном секторе стало немного меньше растущих категорий, в непродовольственном — больше; в устойчивых компонентах инфляции рост цен чуть замедлился, хотя уровни всё ещё остаются высокими.

Что мы думаем?

📌 Улучшение индикатора бизнес-климата контрастирует с падением аналогичных индексов деловой активности (PMI, Росстат) и динамикой финансовых потоков, что может отражать специфику выборки ЦБ. Значения общего ИБК сопоставимы с 2017–2019 годами, хотя фактическая динамика слабее. Рост ценовых ожиданий связан с предстоящим повышением налогов, а также с ростом цен на топливо и услуги ЖКХ. За исключением розничной торговли, ожидаемый рост цен на квартал вперёд не несёт существенных рисков.

📌 Квартальные данные по инвестициям, занятости и заработным платам подтверждают тенденцию к «мягкой посадке» экономики. Недельная инфляция остаётся повышенной, но в основном из-за топлива и плодоовощей.

💸 Ухудшение торгового баланса в августе вернуло расчётный курс, балансирующий торговлю, вернулся к среднему уровню февраля–июня (70–72 руб./USD). Разница с фактическим курсом связана с низким оттоком капитала. А поступление порядка $15 млрд на валютные счета в сентябре (вероятно, предоплата по экспортным контрактам) и умеренные прогнозы по ставке ЦБ на 2025–2026 годы делают резкий разворот рубля маловероятным – в ближайшее время рубль может оставаться крепким, постепенное ослабление к 85-90 возможно лишь к концу 2025 и уже в течение 2026 по мере дальнейшего снижения торгового профицита и ключевой ставки ЦБ.

📌 Вчера аналитики ЦБ подчеркнули, что «разовые проинфляционные» факторы — рост цен на топливо и ожидания повышения НДС — будут оцениваться через реакцию инфляционных ожиданий. Поэтому опубликованный опрос компаний и рост ожиданий — весомый аргумент в пользу паузы по ставке. Однако намерение повышать цены и реальный масштаб таких действий — «две большие разницы»: текущие значения остаются ниже не только пиков конца 2024 года, но и среднего уровня за девять месяцев прошлого года.

📌 Таким образом, можно обосновать и паузу на уровне 17%, если смотреть на текущие данные, и снижение на 100 б.п. до 16%, если учитывать замедление спроса и временность налогово-топливных шоков. Консенсус аналитиков, допускающих снижения по 50 б.п. в октябре и декабре, может даже воплотиться в жизнь, обеспечив «взвешенный» вариант, о котором говорил заместитель председателя ЦБ Алексей Заботкин.

🟢 Мы же считаем, что снижение ставки до 16% в октябре не несёт рисков для инфляции в 2026 году, учитывая близкий к 10% уровень реальной ставки и наши умеренные прогнозы по ВВП (+0,6% в 2025, +0,8% в 2026) и инфляции (6,3–6,5% и 4–4,2% соответственно). А в декабре принимать решение о сохранении или дальнейшем снижении ставки в зависимости от актуальных макро-трендов и ожидаемых эффектов от НДС.

🆕 Новые возможности для инвесторов в хедж-фонды «Астра»

Что случилось?

«Астра Управление активами» первой на российском рынке разместила паи интервальных ПИФов по стандартам IPO на Московской бирже.

Такой формат делает инвестиции в хедж-фонды проще, открывая доступ к стратегиям профессиональных управляющих через привычные для инвесторов инструменты.

Как это работает?

📍 Процесс аналогичен участию в IPO акций или размещении облигаций. Каждый месяц в течение последних пяти рабочих дней, когда интервал фонда открыт, брокеры собирают заявки на покупку его паёв.

📍 В последний рабочий день месяца в 17:00 брокер блокирует обеспечение на сумму покупки, после чего в течение нескольких дней инвестор получает свои паи.

В чём преимущество?

✔ Можно купить или продать любой объём паёв в привычном интерфейсе брокера — быстро и удобно.

Какие фонды доступны для покупки?

🪙 Хедж-фонд Р5 инвестирует в рублевые облигации, с начала года прибавил +16,52% (+22,68% годовых). За последние три года фонд принес + 83,52% в абсолюте.

💵 Хедж-фонд Д5 инвестирует в долларовые облигации, с начала года прибавил +12,70% (+17,33% годовых).

💴Хедж-фонд Ю5 ориентирован на рынок облигаций в юанях, его рост с начала года +12,21% (+16,65% годовых).

🇺🇸 Фонд Д1, инвестирующий в долларовые бумаги, с начала года принес +21,57% (+29,84% годовых).

🐂 Хедж-фонд A+, инвестирующий на российском рынке акций, с начала года принес +2,56% (+3,44% годовых).

🛍 Доходность фондов на 30 сентября 2025 года.

❗ Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер

🛍 Ставка 16,5%: компромиссное решение ЦБ

Банк России снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 16,5%. Это решение не совпало ни с нашим базовым прогнозом в 16% (хотя мы допускали и 16,5%), ни с консенсусом рынка в 17%.

Сигнал остался прежним, нейтральным: «Банк России будет поддерживать такую жёсткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий».

Самое интересное оказалось в уточнённом прогнозе регулятора:

📍 Прогноз инфляции на конец 2025/2026 года повышен с 6–7%/4% до 6,5–7%/4–5%, при росте среднегодовой инфляции в 2026 году с 4,6–5,1% до 5,3–6,3%. Однако повышение на 2026 год связано с разовыми факторами. В устойчивых компонентах инфляция ЦБ ждет снижения к 4% во втором полугодии 2026.

📍 Прогноз средней ставки на 2025 год уточнён до 19,2%. Это, с учётом округления, допускает как сохранение ставки неизменной, так и ее снижение вплоть до 15-15,5% к концу года. Прогноз средней ставки на 2026 год повышен с 12–13% до 13–15%. Это допускает её постепенное снижение до 11–13%.

📍 Рост ВВП в 2025 году ожидается на уровне 0,5–1% (ранее — 1–2%), а в 2026 году — 0,5–1,5%, как и прежде.

Что мы думаем?

⚖️ ЦБ выбрал решение, удовлетворяющее максимально возможный круг экономических агентов. Это и снижение ставки, при этом не столь масштабное, чтобы создавать риски поддержания высокой реальной ставки - ожидаемая разница между средней ставкой и средней инфляцией в 2026 году повышена с 7,4–7,9% до 7,7–8,7%. Это, по мнению регулятора, должно гарантировать снижение инфляции к целевым 4% во втором полугодии 2026, невзирая на инфляционные риски.

✏️ Однако диапазон средней инфляции 5,3–6,3% и средней ставки 13-16% на 2026 выглядит слишком широким, а масштабы пересмотра прогнозов - слишком значительными, чтобы говорить о приемлемом уровне неопределенности возможных действий ЦБ. В начале октября он обещал лишь "уточнение" прогноза.

🟢 В то же время, позитивный момент — смещённость нового прогноза вверх по инфляции и ставкам. Это снижает вероятность неприятных сюрпризов, требующих очередного пересмотра.

❗️ Главное, что ЦБ говорит о продолжении цикла смягчения денежно-кредитной политики. Ставки будут двигаться вниз. Базово, мы допускаем снижения ставки до 15–15,5% в 2025 году и 11–12% в 2026, исходя из более консервативного взгляда на экономику и инфляцию.

Что будет с активами?

💸 Абсолютным бенефициаром текущей позиции и коммуникации ЦБ является рубль, который, вероятно, останется относительно крепким и будет лишь постепенно ослабевать.

🛍 Для ОФЗ текущая траектория ставки серьезных рисков не несёт: при доходностях выше 15% мы по-прежнему ожидаем их постепенного снижения до конца 2025 и в 2026.

🐂 А вот рынок акций может оставаться разочарованным — ЦБ не готов к быстрому смягчению политики, а это значит, что экономика и прибыль компаний в ближайшей перспективе будут "принесены в жертву" цели по инфляции в 4%.

⁉️ Главный риск — геополитика и возможное влияние уже введённых или дополнительных санкций.

🚀 Хедж-фонды Астра: интервал открыт

До конца октября открыто окно для инвестиций в хедж-фонды команды «Астра».

Хедж-фонды, инвестирующие на рынке облигаций, на 30 сентября 2025 года показали результат:

🪙 Стоимость пая рублевого фонда Р5 с начала года выросла на +16,52% (+22,68% годовых).

💵 Доходность фонда Д5, инвестирующего в долларовые бумаги, с начала года составила +12,70% (+17,33% годовых).

💴 Фонд Ю5, ориентированный на облигации в юанях, с начала года показал +12,21% (+16,65% годовых).

🇺🇸 Фонд Д1, инвестирующий в долларовые бумаги, с начала года принес +21,57% (+29,84% годовых).

💸 Стоимость пая фонда Р1 с момента запуска фонда в 12.03.2025 увеличилась на +7,32% (+13,62% годовых).

📤 Фонд «Валютные облигации с выплатой дохода», инвестирующий в долларовые бумаги, с начала года показывает доходность +6,02% (+8,14% годовых).

Фонды, инвестирующие на рынке акций, показывают следующие результаты:

🐂 Хедж-Фонд А+ с начала года фонд прибавил +2,56% (+3,44% годовых).

↗ Фонд «Российские акции 120/80» с начала года принес +7,38% (+9,98% годовых).

💼 Как инвестировать в фонды?

🆕 Фонды доступны в режиме IPO на Московской бирже. Он позволяет купить любой объём паёв в привычном интерфейсе вашего брокера. Подробнее по ссылке.

📌 Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте. Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.

📌 Окно для инвестиций открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

❗ Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер

Итоги управления в октябре

Рынок облигаций:

В октябре цены на ОФЗ выросли после избыточного снижения в сентябре. На октябрьском заседании ЦБ снизил ставку на 50 б.п. до 16,5%, что не совпало с рыночным консенсусом. По итогам заседания председатель ЦБ Эльвира Набиуллина подчеркнула, что цикл смягчения денежно-кредитной политики будет продолжаться.

При этом, в уточнённом прогнозе регулятора диапазон ожидаемой средней ставки в 2026 был повышен с 12-13 до 13-15%. Такое изменение вызвало снижение цен ОФЗ. Но к концу месяца оно было полностью отыграно.

На наш взгляд, при доходностях в ~14,75% годовых, длинные ОФЗ привлекательны и при новой ожидаемой траектории ставки, и, вероятно, будут постепенно снижаться в доходности (расти в цене).

Более жёсткая позиция ЦБ лишь повышает шансы достижения цели по инфляции в 2026 году и снижения процентных ставок в экономике. Это укрепляет уверенность в высоком потенциале наших инвестиционных идей. На наш взгляд, такие условия создают привлекательный момент для увеличения инвестиций в фондах «Астры».

Рынок акций:

Результаты хедж-фондов акций объясняются высокой волатильностью, вызванной геополитическими факторами.

При этом управляющие обошли индекс и при падении рынка. Это удалось сделать за счёт подбора бумаг — в портфелях не было акций нефтяных компаний, которые стали основными антибенефициарами прошедшего месяца. Также в фондах увеличена доля свободных средств для возможности докупать активы на панических распродажах и использовать рыночные коррекции в пользу инвесторов.

Стратегия управления хедж-фондами акций сосредоточена на покупке бумаг компаний с ожидаемо сильными отчётами и/или наличием краткосрочных катализаторов роста стоимости.

Кроме того, мы ожидаем новых размещений акций. В частности, рассчитываем, что до конца года состоится IPO «ДОМ РФ», которое, по нашему мнению, будет интересным.

Хедж-фонды, инвестирующие на рынке облигаций, на 31 октября 2025 года показали результат:

🪙 Стоимость пая фонда Р5 выросла на 3,83% за месяц в рублях в абсолюте. С начала года фонд прибавляет +20,98% (+25,69% годовых).

💵 Фонд Д5 принес 1,79% в долларах США за месяц в абсолюте. С начала года результат фонда составляет +14,71% (+17,91% годовых в долларах США).

💴 Фонд Ю5 вырос на 1,80% в абсолюте в юанях за месяц. С начала года результат фонда составляет +14,23% (+17,32% годовых в юанях).

💱 Фонд Д1 снизился на 0,50% в долларах США за месяц в абсолюте. С начала года фонд прибавляет +20,96% (+25,67% годовых в долларах США).

💸 Стоимость пая рублевого фонда Р1 увеличилась на 1,81% за месяц в рублях в абсолюте. С момента запуска 12.03.2025 фонд прибавляет +9,27% (+14,89% годовых).

📤 Фонд «Валютные облигации с выплатой дохода» снизился на 0,48% в долларах США за месяц в абсолюте. С начала года рост стоимости пая составляет +5,52% (+6,66% годовых в долларах США).

Фонды, инвестирующие на рынке акций, показывают следующие результаты:

🐂 Хедж-Фонд А+ снизился за месяц на 3,93% в рублях. С начала года фонд показывает -1,47% (-1,76% годовых).

↗️ Фонд «Российские акции 120/80» снизился на 2,96% в рублях. С начала года стоимость пая выросла +4,20% (+5,06% годовых).

⚖️ Для сравнения, индекс полной доходности Мосбиржи (MCFTR) снизился в октябре на 5,39%. С начала года он снизился на 6,19%.

💼 Как инвестировать в фонды?

🆕 Фонды доступны в режиме IPO на Московской бирже. Он позволяет купить любой объём паёв в привычном интерфейсе вашего брокера. Подробнее по ссылке.

📌 Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте. Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.

📌 Окно для инвестиций открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

❗️ Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер

🛫 Инфляция не так страшна, как кажется

Что случилось?

Росстат опубликовал данные по инфляции за период с 28 октября по 5 ноября (9 дней вместо обычных 7).

📌 Инфляция замедлилась с 0,16 до 0,11% — или до 0,09% в пересчёте на 7 дней. Поскольку с начала ноября рост цен составил 0,06%, годовой показатель снизился с 8,06 до 8,01% год к году.

📌 В волатильных компонентах продолжился активный рост цен на плодоовощную продукцию (1,4% за 9 дней) и дизтопливо (0,68%) при нормализации цен на бензин (всего +0,04%). Подорожали импортные автомобили (0,14%), а также с начала ноября вновь заметно выросла стоимость проезда в общественном транспорте.

📌 В остальной части корзины динамика была разной, но общий рост цен заметно замедлился относительно предыдущей недели — особенно в непродовольственных товарах и в меньшей степени в бытовых услугах.

📌 Медианный рост цен замедлился с 0,18 до 0,10% за 9 дней — или до 0,06% в пересчёте на 7 дней. Это минимум с середины сентября.

Что мы думаем?

📍 Недельные данные предполагают инфляцию за октябрь около 0,83% месяц к месяцу при целевых 0,25%. В пересчёте на год сезонно-скорректированный темп может достигать 10–11%. По сравнению с 6,4% за последние три месяца такие цифры выглядят тревожно.

❗️ Но! Существенный вклад в ускорение инфляции дали плодоовощи, топливо и, в меньшей степени, общественный транспорт. Без учета этих позиций рост цен мог быть близок к 0,45–0,5% месяц к месяцу, что является хорошим прокси базовой инфляции — именно на неё в текущих условиях ориентируется ЦБ.

❓ Много это или мало для октября? За последние 15 лет средняя и медианная базовая инфляция в октябре составляли 0,54% и 0,52% соответственно; ниже текущих значений показатель был лишь 6 раз из 15. На первый взгляд — неплохо.

⚖️ По нашей грубой оценке, сезонно-скорректированный рост цен в базовой части корзины в пересчёте на год соответствует 6-6,5% против 4,3% за последние три месяца и 4,7% в сентябре. То есть формально есть ускорение, но устойчивая инфляция остаётся вблизи верхней границы диапазона последних месяцев — 4–6%.

🟢 Картина выглядит ещё лучше, если учитывать, что целевой уровень инфляции для ноября — 0,63% при фактических 0,06% с начала месяца. И даже эти 0,06% почти полностью обеспечены тремя позициями: иностранными авто, топливом и общественным транспортом.

✔️ В итоге рост устойчивой инфляции в октябре мог быть не столь значительным, как следует из общего показателя, а с конца октября инфляция, вероятно, заметно притормозила. Это хорошо согласуется с последними данными по ценам производителей и индексами деловой активности PMI.

📍 Мы ожидаем инфляцию на уровне 0,65–0,7% в ноябре и декабре. В сезонно-скорректированном выражении это 5–6% в пересчёте на год — или около 7% в среднем за IV квартал 2025 года, что находится в нижней части прогноза ЦБ (6,8–8,7%).

🛍 С учётом более слабой ожидаемой динамики ВВП в IV квартале (-0,7% год к году против -0,5% в прогнозе ЦБ) мы сохраняем оценку возможного снижения ключевой ставки в декабре на 50 б.п. или даже на 100 б.п. К концу 2026 года по-прежнему ожидаем снижение ставки до 11%.

🔼 IPO ДОМ​.РФ: почему это интересно?

Ранее мы отмечали, что в стратегии управления хедж-фондами акций ориентируемся и на новые первичные размещения. IPO ДОМ​.РФ выглядит одним из наиболее перспективных на рынке.

В пятницу компания открыла предварительный сбор заявок на участие в размещении, в котором «Астра Управление активами» выступает якорным инвестором.

Ценовой диапазон установлен на уровне 1650–1750 рублей за акцию, что соответствует оценке рыночной капитализации в 267–283 млрд рублей (без учета средств, которые будут привлечены в рамках IPO). Ожидаемый объем акций, предлагаемых рыночным инвесторам, составит не менее 20 млрд рублей.

Компания заявила, что все привлечённые средства будут направлены на реализацию стратегии дальнейшего роста и развитие бизнеса. Государство как действующий акционер ДОМ​.РФ не планирует продавать принадлежащие ему акции в рамках размещения.

Что мы думаем?

Мы приветствуем выход на рынок нового значимого эмитента и полагаем, что IPO ДОМ​.РФ может оказаться одной из наиболее ярких и успешных сделок года.

✔️ Аргументы «За»:

1) Ожидаемый рост чистой прибыли по году: ДОМ​.РФ +25–30% против +6% у Сбера.

2) Рентабельность собственного капитала сопоставима: ДОМ​.РФ — 21%, Сбер — 23%.

3) Ожидаем дивидендную доходность по итогам 2025 года на уровне: ДОМ​.РФ — 13–14% против 12–12,5% у Сбера.

4) Бизнес-модель ДОМ​.РФ отличается высокой устойчивостью: как банковское направление, так и смежные бизнес-линии, в которых компания занимает уникальное положение — например, секьюритизация и вовлечение земель.

5) Менеджмент компании дополнительно мотивирован — в первую очередь благодаря недавнему запуску Программы долгосрочной мотивации. Исторически акции госкомпаний в России показывали сильную динамику после внедрения таких программ.

6) Широкий рынок акций РФ сейчас находится в откровенно депрессивном состоянии, что, на наш взгляд, создаёт хорошие условия для формирования позиции в качественном и растущем активе.

🟢 Приятный сюрприз от инфляции в октябре

Финальные цифры Росстата по инфляции за октябрь преподнесли приятный сюрприз.

📍 Инфляция составила 0,5% месяц к месяцу против 0,83% по недельным данным, а годовой показатель снизился с 8 до 7,7% год к году. Более низкое значение связано со снижением цен на услуги (-0,4%), прежде всего из-за резко подешевевшего зарубежного туризма (-12,7%). В продовольственных (1,1%) и непродовольственных товарах (0,67%) рост цен продолжился.

📍 Однако эти цифры малоинформативны — куда важнее сезонно скорректированный рост за месяц. Мы оцениваем его в 0,55% месяц к месяцу как производную от ускорившейся инфляции в продовольственных и непродовольственных товарах при заметно притормозивших услугах (с 0,74 до 0,42%). Базовая инфляция, отражающая устойчивые инфляционные тренды, по нашим оценкам, замедлилась с 0,38 до 0,29%.

📍 Росстат также зафиксировал замедление динамики ВВП в третьем квартале: с 1,1 до 0,6% в годовом выражении. Это оказалось чуть выше наших ожиданий (0,5%) и прогноза ЦБ (0,4%). По предварительной оценке, квартальный рост с поправкой на сезонность составил символические 0,15%.

Что мы думаем?

📌 Октябрьские цифры показывают, что временные факторы могут действовать не только «в плюс», но и «в минус». В итоге общая сезонно скорректированная инфляция в пересчёте на год в октябре осталась почти на уровне сентября — 6,8% против 6,7%, а в базовой части даже снизилась: с 4,7% до 3,5%. Соответствующие трёхмесячные показатели снизились с 6,4 до 5,9% по основной и с 4,3 до 4,1% по базовой инфляции.

📌 С учётом наших ожиданий на ноябрь–декабрь (около 0,7%) годовая инфляция может оказаться ближе к 6,3% — при прогнозе ЦБ в 6,5–7%. В пересчёте на год сезонно скорректированная инфляция может составить 6–6,5% против 6,8–8,7% у ЦБ. Даже если факт окажется чуть выше наших ожиданий, мы останемся ближе к нижней границе прогноза регулятора.

📌 Вкупе с почти нулевым квартальным изменением ВВП, которое, по нашим оценкам, в четвёртом квартале рискует стать отрицательным, это позволяет нам сохранять прогноз снижения ставки в декабре минимум на 50 б.п. Вариант снижения на 100 б.п. также будет обсуждаться. Итоговый баланс аргументов будет зависеть от данных, которые мы получим до декабрьского заседания.

🛍 Для рынка ОФЗ масштабы декабрьского снижения ставки не столь критичны. Важно, что цикл смягчения денежно-кредитной политики продолжится, а в 2026 году ставка способна опуститься до уровня 11%. При таких ожиданиях (и даже более консервативных, которые сейчас преобладают на рынке) средние и длинные ОФЗ с доходностью 14,40–14,60% остаются наиболее интересным рублёвым активом в терминах риск/доходность.