▶ Директор по инвестициям «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой в эфире РБК рассказал:

🛍 Почему НЕ снижение ставки будет большим сюрпризом

🛫 Почему инфляция укладывается в логику ЦБ

🪙 Почему все ждут слабый рубль в 2026 году

🧮 Что будет с нефтегазовыми доходами и бюджетом

💼 Какую стратегию выбрать инвестору в 2026 году

Президент УК «Астра Управление активами» Павел Вознесенский в эфире РБК подвел итоги 2025 года для рынка облигаций и обозначил ключевые ориентиры на следующий год:

📍 Сохранят ли облигации статус базового актива для частных и институциональных инвесторов в 2026 году.

📍 Как может складываться траектория ключевой ставки и какие сценарии рынок закладывает уже сейчас.

📍 Какие сегменты облигаций окажутся в фокусе инвесторов на фоне ожидаемого снижения ставки и роста числа дефолтов.

📍 Какую роль в портфелях будут играть валютные облигации и в каких случаях они становятся необходимым элементом диверсификации.

Ключевая ставка: последние данные перед решением ЦБ

ЦБ опубликовал данные по инфляционным ожиданиям населения и ноябрьский опрос компаний, а Росстат — данные по недельной инфляции и ценам производителей за ноябрь:

📍 Инфляционные ожидания населения в декабре выросли с 13,3 до 13,7% до максимума с февраля. При этом наблюдаемая инфляция не изменилась и составила 14,5%. Рост ожиданий обеспечили респонденты без сбережений.

📍 Опрос компаний в ноябре показал снижение индикатора бизнес-климата с 3,4 до 2,7 пункта из-за ухудшения текущих оценок выпуска и спроса, а также ожиданий. В большинстве секторов индекс снизился до минимумов за 2–3 месяца, в торговле и транспорте — за 4–5 месяцев. Улучшения зафиксированы лишь в строительстве и услугах.

📍 Фактический рост цен компаний продолжил замедляться вслед за продолжающимся улучшением ценовой динамики в издержках. Но их инфляционные ожидания снова выросли во всех секторах, кроме добычи, сельского хозяйства и розницы, хотя в последнем случае они высоки. Доступность кредитов опустилась до минимальных с июня уровней.

📍 Индекс цен производителей в ноябре снизился на 0,9% за месяц и на 1,1% в годовом выражении. С поправкой на сезонность в обрабатывающей промышленности без нефтепродуктов рост цен в ноябре был нулевым. В производстве потребительских товаров зафиксировано снижение на 0,2% месяц к месяцу после двух месяцев около нулевой динамики.

📍 Недельная инфляция на 15 декабря осталась на уровне 0,05% неделя к неделе. С начала декабря цены выросли на 0,11%, годовая инфляция опустилась до 5,8% год к году.

Что мы думаем?

📌 Рост инфляционных ожиданий населения по-прежнему отражает «эмоциональные приготовления» к повышению НДС, утилизационного сбора и тарифов ЖКХ, а также привычку к росту цен перед новогодними праздниками.

Именно это, вкупе с реакцией на удорожание бензина, во многом объясняло рост ожиданий в ноябре. Полагаем, эти же факторы сработали и в декабре — вместе с обещаниями ослабления рубля уже в начале 2026 года со стороны аналитиков.

📌 Возобновившееся снижение индикатора бизнес-климата «широким фронтом» подтверждает замедление экономики после некоторого оживления в октябре.

При этом компоненты факта и ожиданий соответствуют средним значениям за 2017–2019 годы, когда инфляция находилась у целевых 4%. В основных секторах индекс также близок к средним за этот период: заметно ниже в промышленности и заметно выше в сельском хозяйстве.

📌 Повышенные и растущие инфляционные ожидания — основной негативный момент в опросе.

Однако опросы компаний показывают замедление фактической инфляции в большинстве секторов, что мы видим в динамике цен производителей с начала осени. Иными словами, ожидания роста НДС подталкивают опросные индикаторы инфляционных ожиданий вверх, но замедляющийся спрос и выпуск заставляют компании сдерживать рост цен.

📌 Это явно видно в потребительской инфляции. Ноябрь показал её резкое замедление в волатильных и устойчивых компонентах. Рост цен в декабре на 0,11% за полмесяца также заметно ниже «эталонных» 0,53% (соответствуют целевым 4%). При сохранении текущей динамики за год мы можем получить 5,5–5,7% при прогнозе ЦБ на уровне 6,5–7%.

📌 Сегодняшняя статистика, на наш взгляд, позволяет ЦБ снизить ставку на пятничном заседании. Интрига лишь в размере шага. Базово мы по-прежнему ожидаем снижение на 100 б.п. — до 15,5%, однако на месте ЦБ снизили бы ее сразу до 15% и взяли паузу в начале 2026 года, чтобы оценить эффекты повышения НДС и ухудшения сырьевой конъюнктуры, с одной стороны, и масштабы охлаждения экономики и спроса — с другой.

🛍 Банк России снизил ключевую ставку до 16%

Банк России снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 16%, как и предполагал рынок. Мы ждали снижения на 100 б.п. Нейтральный сигнал на ближайшие заседания сохранился:

«Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели. Это означает продолжительный период жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Устойчивая инфляция достигнет 4% во втором полугодии 2026 года».

В тексте комментария сохранены прежние тезисы:

📍 Проинфляционные риски по-прежнему преобладают. Сохраняется «перегрев» экономики, высокие инфляционные ожидания, ухудшение внешних условий, ослабление рубля и геополитические факторы.

📍 Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста, оставаясь выше нее.

📍 Ценовая динамика неоднородна. Действуют волатильные факторы, а устойчивая инфляция превышает 4%.

📍 Высокие и подросшие инфляционные ожидания могут препятствовать дезинфляции, которая продолжится только после разовых эффектов НДС и индексации регулируемых цен и тарифов в начале 2026 года.

📍 Кредит продолжает расти, денежно-кредитные условия смягчились, но остаются жесткими.

Что мы думаем?

📌 ЦБ не придал большого значения тому, что инфляция складывается сильно ниже его базового прогноза.

📌 Октябрьский прогноз ЦБ уже не является достаточным ориентиром для принятия решений и, по всей видимости, устарел. Риски НДС и других налоговых и тарифных решений по-прежнему всерьез беспокоят регулятора, несмотря на заявления об их «временности». Учитываются в основном положительные инфляционные шоки, направленные вверх.

📌 Уверенность ЦБ в «мягкой посадке» экономики высока. Вероятно, ставка делается на рост доходов населения и компаний, а также на активное кредитование «на развитие». В таких условиях регулятор действует максимально осторожно, готовясь к возможным шокам начала 2026 года.

📌 Вкупе с нейтральным сигналом решение ЦБ закономерно разочаровало финансовый рынок: акции и ОФЗ снижаются, рубль незначительно укрепился. Щедрых подарков инвесторам регулятор делать не стал. Однако стоит помнить, что следствием такого консерватизма станет уверенный и безоговорочный возврат инфляции к 4% или ниже в 2026 году, после чего снижение ставки может пойти быстрее.

📌 ЦБ говорит о II полугодии 2026 года, однако мы ожидаем, что результаты проявятся существенно раньше. Поэтому прогноз ставки на уровне 11% к концу 2026 года сохраняем, а текущий консерватизм может позволить возобновить смягчение политики уже в первом квартале 2026 года.

▶ По итогам решения Банка России о снижении ключевой ставки директор по инвестициям «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой в эфире РБК рассказал:

📡 Какой сигнал по ключевой ставке дал регулятор и как его читать рынку?

🛍 Что может помешать ЦБ продолжить снижение ставки?

🛫 Как будет складываться траектория инфляции?

🪙 Неизбежно ли ослабление курса рубля и какие ориентиры по нему можно закладывать на 2026 год?

↗️ Какой инструмент выглядит оптимальным в текущих условиях?

💼 Какой сектор может стать самым перспективным в 2026 году?

🚀 Хедж-фонды Астра: интервал открыт

До конца декабря открыто последнее в этом году инвестиционное окно в хедж-фонды команды «Астра». Банк России продолжает цикл снижения ключевой ставки, и уже в следующем году облигации могут вновь занять лидирующие позиции среди всех классов активов.

Фундаментально российский рынок акций остается на исторически очень дешёвых уровнях. По мере снижения ключевой ставки акции компаний с растущими финансовыми показателями могут показать отличный инвестиционный результат. Именно такие бумаги мы включаем в наши портфели.

Хедж-фонды, инвестирующие на рынке облигаций, на 30 ноября 2025 года показали результат:

🪙 Стоимость пая фонда Р5 с начала года выросла на +26,67% в рублях (+29,48% годовых в рублях).

💵 Фонд Д5 с начала года принес +17,77% в долларах США (+19,57% годовых в долларах США).

💴 Фонд Ю5 вырос с начала года на +17,45% в юанях (+19,21% годовых в юанях).

💱 Фонд Д1 принес с начала года +21,44% в долларах США (+23,65% годовых в долларах США).

💸 Стоимость пая рублевого фонда Р1 с момента запуска 12.03.2025 прибавила +12,00% (+17,03% годовых в рублях).

📤 Фонд «Валютные облигации с выплатой дохода» с начала года принес +5,60% в долларах США (+6,13% годовых в долларах США).

Фонды, инвестирующие на рынке акций, показывают следующие результаты:

↗ Фонд «Российские акции 120/80» с начала года принес 5,79% в рублях (+6,34% годовых в рублях).

🐂 Хедж-Фонд А+ с начала года показывает -0,36% в рублях (-0,39% годовых в рублях).

💼 Как инвестировать в фонды?

🆕 Фонды доступны в режиме первичного размещения на Московской бирже. Режим позволяет купить любой объем паев в привычном интерфейсе вашего брокера. Подробнее по ссылке.

📌 Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте. Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.

📌 Окно для инвестиций открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

❗ Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер

🎇 Дорогие друзья!

Поздравляем вас и ваших близких с Новым годом и Рождеством!

Пусть новый год станет временем смелых идей, уверенных решений и ярких достижений.

А стартуем мы со стихов-настроя на успех — их в эфире РБК Инвестиций прочитал президент УК «Астра Управление активами» Павел Вознесенский.

🧮 Результаты 2025 года

Фонды, инвестирующие на рынке облигаций:

🪙 Хедж-фонд Р5: +27,44% за год и +24,30% годовых в рублях с начала жизни фонда 5 мая 2022 года.

За декабрь стоимость пая фонда выросла на 0,61% в абсолюте.

💱 Хедж-фонд Д1: +25,91% за год и +16,56% годовых в долларах США с начала жизни фонда 8 августа 2023.

За декабрь фонд прибавил +3,68% в абсолюте.

💵 Хедж-фонд Д5: +19,21% за год и +17,66% годовых в долларах США с начала жизни фонда 19 апреля 2023 года.

В декабре паи фонда выросли на +1,22% в абсолюте.

💸 Хедж-фонд Ю5: +17,87% за год и +20,15% годовых в юанях с начала жизни фонда 19 апреля 2022 года.

В декабре паи фонда выросли на +0,36% в абсолюте.

💸 Фонд «Облигации Р1»: +16,26% годовых в рублях с запуска фонда 12 марта 2025 года.

За декабрь стоимость пая фонда увеличилась на +0,81% в абсолюте.

📤 Фонд «Валютные облигации с выплатой дохода»: +5,74% за год в долларах США.

В декабре паи фонда выросли на +0,14% за месяц в абсолюте.

Фонды, инвестирующие на рынке акций:

↗ Фонд «Российские акции 120/80»: +14,50% за год и +23,72% годовых в рублях с момента запуска фонда 10 сентября 2024 года.

В декабре паи фонда выросли на +8,24% в абсолюте.

🐂 Хедж-Фонд А+: +9,44% за год и +12,51% годовых в рублях c момента запуска фонда 21 мая 2024 года.

За декабрь паи фонда выросли на +9,83% в абсолюте.

Для сравнения индекс полной доходности Мосбиржи MCFTR за 2025 год принес +2,94%.

💼 Как инвестировать в фонды?

🆕 Фонды доступны в режиме первичного размещения на Московской бирже. Режим позволяет купить любой объем паев в привычном интерфейсе вашего брокера. Подробнее по ссылке.

📌 Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте. Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.

📌 Окно для инвестиций открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

❗ Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер

Стратегия 2️⃣0️⃣2️⃣6️⃣

📊 Взгляд на экономику и основные активы: топ-5 трендов для инвестора.

🛍 Почему для рублевого долгового рынка ключевой идеей остается тренд на снижение доходностей по облигациям с фиксированным купоном и как им воспользоваться инвестору.

📈 Какие акции мы выбираем и почему: сможет ли год стать годом восстановления и какие факторы будут на это влиять.

💼 Почему стратегия «купить широкий рынок» в сегменте глобальных еврооблигаций уступает место селекции и управлению дюрацией.

📰 «Ведомости» о нашей стратегии в новом году

▶ Директор по инвестициям «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой в эфире РБК об инвестиционных идеях на рынке государственных облигаций:

🛍 Какие доходности можно ожидать в 2026 году?

🛫 На какие выпуски стоит обратить внимание инвесторам?

🛫 Инфляция еще высокая, но прогресс есть

Что случилось?

📍 Рост потребительских цен с 13 по 19 января замедлился до 0,45% против 1,26% за первые 12 дней года (0,73% в пересчете на неделю). Медианный показатель снизился с 0,53% до 0,20%, а годовой показатель подрос с 6,2% до 6,4%.

📍 Волатильные, регулируемые и разовые компоненты вновь обеспечили около половины итоговой инфляции. Продолжается рост цен на плодоовощи (2,7%) после необычно слабой динамики в декабре: 1,6% против 5,3% в среднем за 10 лет. Поездки в ОАЭ подорожали на 7,95%, путешествия на Черноморское побережье — на 6,27%. Продолжилась подстройка тарифов ЖКХ к повышению НДС, выросли цены на топливо и иностранные автомобили при снижении цен на локальные. Водка подорожала на 1,4%.

📍 В остальной части корзины рост цен существенно замедлился — с 0,95% до 0,4%, хотя торможение в бытовых услугах было менее выраженным: с 0,80% до 0,55%.

Что мы думаем?

📌 Инфляция остается на повышенном уровне, отражая дальнейшую подстройку к повышению НДС и другим разовым тарифам и сборам, на которые вновь пришлось около половины недельного прироста.

📌 Часть ускорения с начала 2026 года отражает и «недобор» инфляции в декабре 2025 года в том числе из-за неожиданного изменения сезонности в плодоовощах.

📌 С начала года цены выросли на 1,72% при нашем прогнозе 1,3–1,35%. Однако окончательные выводы о масштабах отклонения базовой инфляции можно будет делать только по итогам месячных данных.

📌 Как показывает опыт 2025 года и начала 2026 года, цены могут не только быстро расти, но и заметно снижаться. Вряд ли далеко идущие выводы из оперативных данных будет делать и ЦБ, учитывая зашумленность январской статистики.

🔭 Поэтому продолжаем следить за макроэкономическими данными, которые и определят, продолжит ли регулятор аккуратно снижать ставку (на 0,5 п.п.) в феврале или возьмет паузу до марта для оценки рисков.

▶ Директор по инвестициям «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой в эфире РБК о неожиданном для рынка уровне инфляции в начале года:

🧲 В чем причины высокой инфляции и что будет с ценами дальше?

❓ Можно ли говорить о рецессии?

🪙 Почему рубль остается крепким и что будет с его курсом?

🛍 Прогноз по ключевой ставке

🚀 Хедж-фонды Астра: интервал открыт с новым хедж-фондом

До конца января открыто окно для инвестиций в хедж-фонды команды «Астра».

🆕 В том числе — в новый фонд М3, первый в России хедж-фонд, ориентированный на рынок драгоценных металлов. В последние годы золото подтвердило статус одного из ключевых защитных активов в мире: его роль усиливают геополитическая неопределенность, долговые дисбалансы и спрос со стороны мировых центральных банков.

⭐️ В чем уникальность хедж-фонда М3? Обычно золото в портфеле — пассивный инструмент. Более того, у физического золота, ОМС и биржевого золота есть существенный недостаток: золото сохраняет ценность, но не генерирует денежный поток. Мы нашли решение, которое призвано обеспечить дополнительный доход сверх изменения стоимости металла. Стратегия фонда М3 сочетает экспозицию на золото с активным управлением, направленным на формирование дополнительного финансового результата, который не зависит от самой цены металла.

💰 Ядро портфеля — длинная позиция в биржевом золоте на Московской бирже, обеспеченном физическими слитками (GLDRUB), с полной экспозицией на изменение цены металла.

➕ Дополнительная доходность формируется за счет активных операций с рублевыми и валютными облигациями, в которых мы будем использовать свою макроэкономическую экспертизу и возникающие арбитражные возможности для создания прибыли сверх изменения стоимости самого золота.

🎯 Инвестиционная цель фонда — не просто следовать за ценой металла, а обеспечивать прирост капитала, выраженный в «золотом эквиваленте». Мы целимся в результат, превышающий динамику золота на бирже на 5–15% годовых на рекомендуемом горизонте инвестирования (от 2-х лет).

✔️ Для инвесторов хедж-фонда М3 отменена комиссия за успех (success fee) в течение первого квартала существования фонда.

Результаты остальных фондов в 2025 году

Фонды, инвестирующие на рынке облигаций:

🪙 Хедж-фонд Р5: +27,44% за год и +24,30% годовых в рублях с начала жизни фонда 5 мая 2022 года.

💱 Хедж-фонд Д1: +25,91% за год и +16,56% годовых в долларах США с начала жизни фонда 8 августа 2023.

💵 Хедж-фонд Д5: +19,21% за год и +17,66% годовых в долларах США с начала жизни фонда 19 апреля 2023 года.

💸 Хедж-фонд Ю5: +17,87% за год и +20,15% годовых в юанях с начала жизни фонда 19 апреля 2022 года.

💸 Фонд «Облигации Р1»: +16,26% годовых в рублях с запуска фонда 12 марта 2025 года.

📤 Фонд «Валютные облигации с выплатой дохода»: +5,74% за год в долларах США.

Фонды, инвестирующие на рынке акций:

↗ Фонд «Российские акции 120/80»: +14,50% за год и +23,72% годовых в рублях с момента запуска фонда 10 сентября 2024 года.

🐂 Хедж-Фонд А+: +9,44% за год и +12,51% годовых в рублях c момента запуска фонда 21 мая 2024 года.

Для сравнения индекс полной доходности Мосбиржи MCFTR за 2025 год принес +2,94%.

💼 Как инвестировать в фонды?

🟢 Фонды доступны в режиме первичного размещения на Московской бирже. Режим позволяет купить любой объем паев в привычном интерфейсе вашего брокера. Подробнее по ссылке.

📌 Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте. Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.

📌 Окно для инвестиций открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

❗ Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер

✏️ Январский опрос компаний: déjà vu 2018-19 годов

Важное из январского опроса компаний ЦБ:

📌 Индекс бизнес-климата упал с 2,58 до 1,73 — резкое ухудшение ожиданий компаний по выпуску и спросу перевесило небольшое улучшение текущих оценок. Такая динамика наблюдалась во многих секторах, но хуже чувствовали себя сельское хозяйство и розница, в последнем случае ожидания обвалились до уровней марта-апреля 2022 года.

📌 Ценовые индикаторы вновь синхронно подросли. Вслед за ростом издержек выросла фактическая инфляция. Инфляционные ожидания по балансу ответов о будущей динамике цен (вырастут- упадут) и по масштабам повышения цен (с 8,49 до 10,42% в ближайшие 3 месяца в пересчете на год) выросли до максимальных уровней с весны 2022 и декабря 2024/января 2025 соответственно.

📌 Условия кредитования улучшились с -11,51 до -8,56, что соответствует 10 летней средней, но по-прежнему остается ближе к нижней границе диапазона исторических значений вне кризисных периодов.

📌 Замер отдельных показателей за IV квартал показал дальнейшее снижение загрузки производственных мощностей по основным «производственным» секторам и стабилизацию в услугах, ускорение фактической динамики инвестиций и ухудшение ожиданий.

📌 Проблема нехватки персонала продолжила снижаться вместе со снижением планов по найму. А плановый рост зарплат в I квартале 2026 вырос с 0,77 до 28%, но половина из опрошенных компаний повышать зарплаты вообще не планирует.

✔️ Позитивный для текущих условий сюрприз преподнесли инфляционные ожидания населения. В январе они остались на декабрьском уровне 13,7% на фоне неизменной оценки текущей инфляции в 14,50%. Это выглядит позитивно в свете возможной инфляции в январе вблизи 2%.

Что мы думаем?

📍 Фронтальный рост инфляционных ожиданий, все еще приемлемые уровни деловой активности и по-прежнему довольно высокие инфляционные ожидания населения, возможно, наводят на мысль о возможном сохранении ставки на февральском заседании ЦБ, чтобы точнее оценить эффекты новых налогов.

🔭 Но если посмотреть на динамику инфляционных ожиданий бизнеса по балансу ответов, то его текущий рост с поправкой на более высокий абсолютный уровень напоминает 2018-19. Тогда за пиковым ростом инфляционных ожиданий в январе из-за повышения ставки НДС последовало их быстрое снижение.

📈 Их быстрый откат тогда, вероятно, был отражением негативных эффектов возросшей налоговой нагрузки на деловую активность. Вряд ли мы получим что-то иное и сейчас: масштабы реакции цен с начала 2025 с учетом возможных прогнозов на весь I квартал 2026 года уже соответствуют заявляемому 3 месячному росту цен. А экономика к повышению НДС сейчас подошла более слабой, чем в 2018-19, судя по значениям индикатора бизнес-климата.

⚖️ В итоге опрос компаний показывает заметное ухудшение экономических ожиданий на ближайший квартал, особенно в сельском хозяйстве и рознице, что может отражать растущую обеспокоенность по поводу будущей реакции спроса. А ценовые ожидания показывают желание компаний «попробовать» поднять цены так, как хотелось бы, с готовностью подстраивать их дальше под меняющийся спрос.

🧮 Можно спорить о масштабах влияния НДС на инфляцию, но относительно реакции экономики на рост налогов есть консенсус – спрос будет падать. Нужно ли в таких условиях держать ставку неизменной, или продолжать ее аккуратно снижать, чтобы помочь экономике в дальнейшем адаптироваться к вызовам – сложный вопрос, на который уже скоро придётся ответить ЦБ.

🟢 С учетом неизменных инфляционных ожиданий населения наш ответ – ставку можно снова снизить на 50 б.п., учитывая сохраняющийся запас жесткости монетарной политики.

🟢 Инфляционный импульс затухает

📍 Недельная инфляция замедлилась с 0,45 до 0,19%, почти совпав с показателем последней отчетной недели декабря (0,2%). Чуть более половины общей цифры обеспечили плодоовощи, суммарный вклад остальных волатильных и регулируемых позиций был близок к нулю. Медианная инфляция снизилась с 0,21% до вполне приемлемых 0,14% (0,13% в среднем в IV квартале 2025 года) за счет нормализации в устойчивой части корзины.

📍 Цены производителей в обрабатывающей промышленности без нефтепереработки в декабре 2025 года выросли на 0,2% месяц к месяцу (-0,2% в ноябре). А в отраслях, производящих потребительские товары, снизились на 1% после ноябрьских -0,2%. С поправкой на сезонность наши оценки составляют +0,17% в обрабатывающей промышленности без нефтепереработки в декабре (-0,16% в ноябре) и -0,9% в потребтоварах (-0,5%) соответственно. Это указывает на крайне слабое ценовое давление со стороны производителей в конце 2025 года.

Что мы думаем?

📌 Инфляция быстро нормализуется с высоких уровней первых трех недель до средних уровней конца 2025 года, основной рост из-за налоговых новаций остался позади. Цифры января могут быть близки к 2% при прогнозе ЦБ на 2026 год в 4–6%, но часть этого отражает «недобор» инфляции в декабре 2025 года.

📌 Несмотря на это, инфляционные ожидания населения в январе не выросли, а их рост у компаний во многом повторяет динамику 2018–2019 годов (пик в январе и быстрый откат далее). Кроме того, опыт 2025 года показывает, что в большинстве потребительских отраслей фактический рост цен в 2025 году (2,4–4,1%) оказался заметно ниже январских планов (10,3–10,7%). Ближе это соотношение было лишь в сфере услуг (9,3% против 11,4%).

📌 Вряд ли в 2026 году картина будет хуже с учетом сохранения жесткой политики ЦБ, устранения дисбалансов между спросом и предложением, охлаждения на рынке труда, меньшего бюджетного вклада в спрос и относительной крепости рубля. Проще говоря, уверенно повышать цены будет сложнее, чем в 2025 году.

📌 На фоне такой статистики ЦБ будет выбирать между паузой и снижением ставки на 50 б.п. Эффекты налоговых новаций носят разовый характер, и дальнейшая нормализация инфляции позволит ЦБ продолжить постепенное снижение ставки до конца года.

📌 Мы ждем снижения на 50 б.п. в феврале и выхода ставки на уровень 11% к концу года. Улучшение недельных данных рынок ОФЗ встретил заметным восстановлением котировок вечером в среду и продолжением этих трендов в четверг. Для инвесторов важны не тактические решения ЦБ, а сохранение цикла смягчения политики вслед за стабилизацией устойчивой инфляции вблизи целевых 4%.

📌 Потенциал для снижения ставки в ближайшие 1–2 года остается значительным (9–10%), поэтому рост доходностей средних и длинных ОФЗ до 15% и выше в начале 2026 года дает отличную возможность для усиления позиций в рублевых гособлигациях.

🥈 Директор по инвестициям «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой стал вторым по точности прогноза курса рубля, ключевой ставки и инфляции в 2025 году по версии агентства Центр ценовых индексов.

Прогноз на 2026 в нашей стратегии.

❓🛍 Сделает ли ЦБ паузу в снижении ставки в феврале–марте?

ЦБ опубликовал первый в этом году комментарий по экономическим трендам:

📍 Колебания инфляции в декабре 2025 года и январе 2026 года, включая эффект НДС, носят разовый характер, однако могут усиливать инфляционные ожидания. Для возвращения инфляции к 4% ЦБ считает необходимым сохранять жесткую денежно-кредитную политику.

📍 Вклад факторов спроса в инфляцию в 2025 году снизился до 3,1 п.п. против 5,1 п.п. годом ранее, тогда как факторы предложения обеспечили около 2 п.п. по сравнению с 4,2 п.п. в 2024 году. Предварительные оценки ЦБ на недельных данных показывают, что рост цен из-за повышения НДС может быть сопоставим с эффектами 2018–2019 годов.

📍 Экономика в 2025 году выросла примерно на 1%, к концу года зафиксировано ускорение. Потребительский спрос продолжает расти, хотя и медленнее, экспортные отрасли начали вносить положительный вклад.

📍 Кредитный импульс оставался отрицательным на протяжении 2025 года (в среднем –4,1% ВВП). Его временное улучшение в декабре связано с ипотекой и корпоративным кредитованием. В дальнейшем импульс останется отрицательным до середины 2027, обеспечивая меньший вклад кредита в спрос и возврат инфляции к 4%.

📍 Рубль в декабре–январе оставался крепким из-за лагов в реакции продаж валюты экспортерами на снижение сырьевых цен.

📍 Рынки допускают паузы в снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях, а к концу года ожидают ее на уровне 12–13%. Такие ожидания в целом согласуются с сигналом ЦБ о целесообразности поддерживать жесткие условия в течение продолжительного периода времени.

📍 Дополнительно опрос населения за январь показал реакцию на рост цен по ключевым товарам без роста инфляционных ожиданий. При этом потребительская уверенность и готовность к крупным покупкам снизились до минимумов с начала 2023 года.

Что мы думаем?

📌 В очередной раз большое количество слов про «временные, разовые, ожидаемые» факторы низкой инфляции в 2025 году, хотя с конца весны она шла стабильно ниже нижней границы прогнозов ЦБ.

📌 Оценка эффектов НДС с поправкой на прочие регулируемые и налоговые факторы может по факту оказаться близкой к опыту 2018–2019 годов или несколько выше, однако ЦБ рассчитывает на временный характер этих эффектов.

📌 Основные опасения по-прежнему связаны с инфляционными ожиданиями, хотя ни фактические данные по спросу, ни динамика сбережений во II полугодии 2025 года этих опасений не подтверждают. Дополнительно ЦБ продолжает фиксировать рост ВВП, поэтому предпочитает занимать максимально консервативную позицию, которая во многом объясняет и крепость рубля.

📌 Многое из сегодняшнего отчета ЦБ позволяет продолжить аккуратное снижение ставки (–50 б.п.) в феврале, если ориентироваться на прогнозы, а не на «ближайшее прошлое». Однако отсылка к ожиданиям «паузы на ближайших заседаниях» может говорить о высокой вероятности такого исхода уже в следующую пятницу, если оставшиеся данные не преподнесут сюрпризов.

📌 Это пойдет вразрез с нашим базовым прогнозом снижения по 50 б.п. в феврале и марте (свой прогноз -50 б.п. сохраняем). Надеемся, что это придаст регулятору необходимую уверенность для дальнейшего смягчения политики до конца 2026 года и в 2027 году.

📌 Ставка 12–13% к концу 2026, на ожидания которой сослался ЦБ, соответствует верхней половине базового прогноза регулятора. Однако мы по-прежнему ориентируемся на 10–11% из-за более консервативного взгляда на рост ВВП.

🔭 Учитывая, что рынок в целом допускает паузы в феврале и/или марте, существенного негатива для котировок ОФЗ это принести не должно. Возможно, мы увидим лишь сдвиг основного снижения доходностей в сегменте среднесрочных и долгосрочных облигаций.

🚩 Крах доходов бюджета: немыслимый, невероятный и невозможный?

Что случилось?

Минфин объявил о плановом недоборе нефтегазовых доходов федерального бюджета в размере 230 млрд руб. в феврале и до 420 млрд руб. с начала года. Автоматически это привело к увеличению продаж валюты и золота из Фонда национального благосостояния (ФНБ) с январских 192 до 237 млрд руб. в феврале.

Помимо традиционных спекуляций относительно влияния на курс рубля, эти новости лишь усилили опасения надвигающейся «бюджетной катастрофы», роста инфляции, повышения ставки ЦБ и так далее.

📈 Подробно разбираем ситуацию здесь - https://telegra.ph/Rrah-neftegazovyh-i-prochih-dohodov-byudzheta---nemyslimyj-neveroyatnyj-i-nevozmozhnyj-02-05.

Ведь непонимание (или намеренное искажение) механики бюджетного правила – многолетняя реальность массовой дискуссии про бюджет, нефтегазовые доходы, использование средств ФНБ, курс рубля и размещение ОФЗ.

↗️ Что значит эта новость для инвестора?

📍 Бесспорно, бюджетные риски возросли. Но говорить о неизбежном коллапсе или бюджетном кризисе вряд ли корректно, поскольку бОльшую часть сырьевого шока компенсирует бюджетное правило.

📍 Риски более жесткой политики ЦБ существуют, но к остановке цикла снижения ставки они вряд ли приведут. Ведь рост первичного структурного дефицита может быть менее значимым и лишь компенсирует более явное охлаждение частного спроса.

📍 В негативном сценарии власти, вероятно, будут вынуждены искать новые источники доходов. И первыми на очереди могут быть сырьевые ненефтегазовые отрасли, несырьевая часть экономики и, возможно, доходы населения.

📍 Вкупе с повышением НДС «активная» позиция налоговых органов будет тормозить экономику. Ведь замедление спроса из-за повышения налогов в РФ обычно выше, чем его ускорение из-за повышения/удержания неизменными расходов. Это будет уменьшать проинфляционные риски со стороны бюджета, не требуя сильного ужесточения денежно-кредитной политики.

💼 С точки зрения основных классов активов:

🛍 Давление на прибыли компаний может и далее расти, в том числе снижая ресурсы для выплаты дивидендов. Ставки в экономике могут снижаться медленнее, а риск-премия для акционерного капитала повышаться. Все это несет риски для инвесторов на рынке акций, где рост котировок в негативном сценарии будет вряд ли возможен.

🐻 Если «бюджетная экономика» заставит ЦБ выбрать путь более жесткой политики, доходности ОФЗ будут все равно снижаться вслед за ставкой ЦБ. Но нормализация спреда к ключевой ставке (с минуса на плюс) может происходить быстрее. В этом сценарии более интересными для инвестиций могут быть среднесрочные выпуски.

🪙 Бюджетное правило во многом снижает эффекты слабых сырьевых доходов на курс рубля. Меньшие экспортные доходы и продажи валюты компенсируются бОльшими продажами из ФНБ. Но из-за наличия лагов в поступлении выручки на счета экспортеров относительно регулярных операций по бюджетному правилу, краткосрочное укрепление рубля возможно, что мы, вероятно, сейчас и видим.