🚀 Хедж-фонды Астра: интервал открыт

До конца июня открыто окно для инвестиций в хедж-фонды «Астра Управление активами».

Основной идеей остаётся вероятность продолжения цикла снижения ключевой ставки Банком России. Следующее заседание назначено на 25 июля, однако рынок может начать закладывать это в цены заранее.

Фонды, инвестирующие на рынке облигаций, на 31 мая 2025 года показывают следующие результаты:

🪙 Хедж-фонд Р5 за 12 месяцев показал результат: +21,52% в рублях против +13,91% у индекса полной доходности гособлигаций (RGBITR).

💴 Хедж-фонд Ю5 за 12 месяцев показал результат: +19,10% в юанях против +8,70% у индекса полной доходности облигации в юанях (RUCNYTR).

💵 Хедж-фонд Д5 за 12 месяцев показал результат: +6,18% в долларах против +2,88% у индекса замещающих облигаций (RURPLTR).

Фонды, инвестирующие на рынке акций, на 31 мая 2025 года, показывают следующие результаты:

↗ Хедж-фонд А+ за 12 месяцев принес +15,50% против -4,96% у индекса Мосбиржи полной доходности (MCFTR).

🐂 Результат фонда «Российские акции 120/80» с момента формирования фонда 10.09.2024: +19,01% в абсолюте против +8,79% у индекса Мосбиржи полной доходности (MCFTR).

Наша стратегия на рынке акций.

💼 Как инвестировать в фонды?

📌 Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте.
📌 Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.
📌 Фонды торгуются на Московской бирже, их можно купить у вашего брокера.
📌 Окно для инвестиций открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

❗ Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер

📉 Пора думать о рецессии?

Что случилось?

Вчера зампред ЦБ Алексей Заботкин допустил возможность снижения ставки более чем на 100 б.п. в июле, если поступающие данные будут говорить в пользу такого решения. Ранее снижение ставки в июле допустил и советник главы ЦБ Кирилл Тремасов.

Напомним, две недели назад на ПМЭФ чиновники спорили, как назвать текущее состояние экономики: «выход из перегрева», «похолодание с последующим потеплением» или «стагнация на грани рецессии». Позже популярным стал термин «управляемое охлаждение», хотя исторический опыт показывает, что эффективно управлять этим процессом удавалось немногим — чаще рецессия наступала неожиданно.

Что говорят данные за последние две недели?

📌 Рост ВВП в первом квартале замедлился с 4,5% до 1,4% на фоне торможения в производственных отраслях и сфере услуг, при этом госсектор сохранял неплохую динамику. С учётом сезонности и календарного фактора экономика за квартал сократилась на 0,6% после бурного роста на 1,1% в четвёртом квартале 2024 года. Зафиксировано падение в добыче, операциях с недвижимостью, торговле и культуре/искусстве/спорте. Рост наблюдался в сельском хозяйстве, обрабатывающей промышленности, строительстве и финансовом секторе.

📌 С учётом сезонности рост промышленности в мае ускорился с 1% до 2,6%, но преимущественно за счёт ВПК и смежных отраслей. Гражданские отрасли демонстрировали заметно более слабую динамику. Погрузка грузов на сети РЖД за первое полугодие упала на 7,6%, грузооборот сократился на 2,1% в годовом выражении. По данным Сбериндекса потребительский спрос в марте-мае стагнирует, продолжает замедляться годовой рост номинальных зарплат и розничный оборот по данным контрольно-кассовой техники ФНС, в июне снижался индекс потребительской уверенности.

📌 По данным опросов с июня видим общее охлаждение деловой активности и резкое ухудшение в промышленности до уровней 2К22, которое сегодня лишь подтвердили данные опросов PMI. Во многом экономика опирается на сферу услуг. Опросы допускают рецессию в промышленности и условия, близкие к ней, в экономике в целом. Подтвердят ли это официальные цифры — увидим в дальнейшем. Показатели финансовых потоков во втором квартале 2025 года указывают на стагнацию или даже небольшое снижение, если скорректировать их на инфляцию.

📌 Инфляция в июне составила 9,4% в годовом выражении. ЦБ ожидал около 10,1%. Помимо эффектов от крепкого рубля, торможение инфляции может как раз указывать на быстрое снижение масштабов перегрева в экономике, которых так должно опасался ЦБ.

Что мы думаем?

📍 Данные за июнь повышают вероятность стагнации или даже технической рецессии в терминах квартал к кварталу в промышленности и экономике. Восстановление добычи в рамках соглашения ОПЕК+ де-юре могло бы поддержать сырьевые отрасли, однако де-факто эффект может быть минимальным или отсутствовать вовсе — из-за необходимости компенсировать перепроизводство в предыдущие периоды. Металлургам и угольщикам становится всё тяжелее. В таких условиях сохранить устойчивость в сфере услуг будет непросто.

📍 Пока мы сохраняем прогноз роста ВВП на 2025 год на уровне +0,6%. Положительный разрыв выпуска, по нашим оценкам, быстро сокращается, что видно по инфляции, которая формируется заметно ниже прогноза ЦБ. Это и объясняет смягчение риторики Центробанка.

📍 Допускаем, что ЦБ пересмотрит прогноз по ВВП на 2025 год (с 1–2% до 0,5–1,5%) и по инфляции (с 7–8% до 6,5–7,5%). Это позволит снизить прогноз средней ключевой ставки на 2025/2026 годы с 19,5–21,5% / 13–14% до 19–20% / 12–14%, допуская диапазон 15–19% в 2025 году и 10–11% в 2026 году.

🟢 Мы по-прежнему ожидаем ключевую ставку на уровне 18–19% в июле (скорее 18%), 15% в декабре и 10% в 2026 году. Среди основных классов активов мы продолжаем отдавать предпочтение средне- и долгосрочным ОФЗ, выборочно формируем позиции в акциях.

Итоги управления за июнь

Хедж-фонды под управлением Астра УА завершили месяц с впечатляющими результатами за счет роста на рынке облигаций — участники закладывают в ожидания снижение ключевой ставки Банком России на июльском заседании.

Хедж-фонды, инвестирующие на рынке облигаций, на 30 июня 2025 года показали результат:

🪙 Стоимость пая фонда Р5 выросла на +11,76% за месяц в рублях. За последние 12 месяцев результат фонда составил +32,82% в рублях.

💴 Фонд Ю5, ориентированный на рынок облигаций в юанях, прибавил +9,75% в абсолюте в юанях за месяц. За последние 12 месяцев доходность фонда составляет +29,37% в юанях.

💵 Фонд Д5, инвестирующий в долларовые бумаги, принес +7,04% в долларах за месяц в абсолюте. За последние 12 месяцев стоимость пая выросла на +14,09% в долларах США.

Фонды, инвестирующие на рынке акций, показывают следующие результаты:

↗ Фонд «Российские акции 120/80» вырос за месяц на +4,51% в рублях. С момента формирования фонда 10.09.2024 он принес +24,37% в абсолюте в рублях. Для сравнения, фонд почти в два раза опережает индекс полной доходности Мосбиржи MCFTR, который за этот же период принес +12,78%.

🐂 Фонд А+ завершил месяц с результатом +2,96% в рублях. Доходность фонда за последние 12 месяцев составила +19,07% в рублях.

⚖️ Для сравнения: индекс полной доходности гособлигаций Мосбиржи (RGBITR) в июне вырос на +5,53%, а индекс полной доходности акций Мосбиржи (MCFTR) на +2,50%.

💼 Как инвестировать в фонды?

📌 Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте.
📌 Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.
📌 Фонды торгуются на Московской бирже, их можно купить у вашего брокера.
📌 Окно для инвестиций открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

❗ Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер

🛫 Рост тарифов: влияние на инфляцию

С 1 июля регулируемые тарифы на коммунальные услуги населению должны в среднем вырасти на 11,9%. Особое внимание к тарифам приковано в преддверии июльского заседания ЦБ – многие считали, что это заставит регулятора не спешить со снижением ставки. И лишь прямые комментарии регулятора на недавнем Финансовом конгрессе о готовности снижать ставку поскольку тарифы ЖКХ уже учтены в прогнозах регулятора немного успокоили скептиков.

✏️ Что мы думаем?

📍 Повышение тарифов в июле может привести к ускорению месячной инфляции до 0,8–1% месяц к месяцу против ожидаемых 0,2–0,25% в июне. Однако с учётом тарифных эффектов динамика остальной части инфляции останется на комфортном для ЦБ уровне. Это открывает Центробанку пространство для снижения ставки уже в июле — возможно, на 100–200 б.п. Мы ожидаем снижения до 18%, с ориентиром на 15% к концу 2025 года и 10% — в 2026 году.

📍 Тем не менее при текущей динамике регулируемых цен (ЖКХ, транспорт, связь и пр.) достижение цели в 4% инфляции в 2026–2028 годах будет более сложной задачей. История 2017–2020 годов показывает, что это возможно даже при существенном вкладе регулируемых цен — тогда они формировали до 30–50% общей инфляции. Но это требует жёсткой денежно-кредитной политики и отсутствия вторичных инфляционных эффектов.

📍 ЦБ традиционно обращает внимание на инфляционные ожидания населения. Однако эти оценки во многом являются ретроспективными и не всегда отражают рациональные прогнозы. Снижение инфляционных ожиданий возможно только при устойчивом замедлении роста цен в повседневных потребительских товарах и услугах.

📍 Мы считаем, что для оценки рисков инфляционного давления важно отслеживать не только сами ожидания, но и их влияние на поведение: динамику потребления и реальных зарплат. Во втором квартале 2025 года уже заметно торможение как в реальных зарплатах, так и в потребительской активности. На этом фоне даже сохраняющиеся высокие инфляционные ожидания вряд ли станут барьером для снижения ключевой ставки. Дополнительным фактором стабильности выступает укрепившийся и менее волатильный курс рубля.

📈 Что будет с рынками?

🛍 Наиболее прямыми бенефициарами снижения ставки ЦБ остаются средне- и долгосрочные ОФЗ, а также корпоративные облигации с фиксированным купоном. Всплеск инфляции в июле может привести к краткосрочной коррекции на долговом рынке, но мы рассматриваем это скорее, как возможность для инвесторов — купить бумаги по более привлекательным ценам.

❗️ Основные риски для нашего оптимистичного взгляда по инфляции и ставке: плохой урожай, геополитика или любые другие шоки «предложения» вкупе с резким и значимым ослаблением курса рубля, что не входит в наш базовый сценарий.

🎯 Инфляция в июне: точно в цель

Что случилось?

По данным Росстата:

📍 Инфляция в июне замедлилась с 0,43 до 0,20% месяц к месяцу и оказалась ниже наших ожиданий в 0,25%. Годовая инфляция снизилась с 9,9 до 9,4%.

📍 Базовая инфляция (без волатильных и регулируемых позиций) замедлилась с 0,6 до 0,36%, совпав с нашим прогнозом. В годовом выражении — замедление с 8,9 до 8,7%.

📍 В пересчёте на год июньская инфляция опустилась с 4,5 до 4% по общему показателю и с 5,3 до 4,7% по базовому. Снижение цен в базовых услугах — с 10,7 до 8,4%. Трёхмесячные индикаторы говорят о замедлении инфляции с 5,9 до 4,9% по общему показателю и с 5,6 до 4,8% по базовому, снижении цен в базовых услугах — с 10 до 9%.

Что мы думаем?

✔ С поправкой на сезонность и в пересчёте на год июньская инфляция опустилась до целевых значений ЦБ по основному и близка к ним по базовому индексу.

📈 Рост тарифов вызовет повышение общей сезонно скорректированной инфляции, но базовая инфляция, вероятно, продолжит замедляться.

🛍 По-прежнему считаем, что благодаря замедлению внутреннего спроса и крепкому рублю базовая инфляция, которая и отражает монетарные факторы, продолжит замедляться, позволяя ЦБ снизить ставку в июле с 20 до 18%, а до конца года довести её, как минимум, до 15%.

🔭 Последние важные вводные для регулятора — июльские цифры по инфляционным ожиданиям населения и опрос компаний, публикуемые на следующей неделе. Будем следить за изменением индекса бизнес-климата и инфляционными ожиданиями бизнеса.

🛫 Недельная инфляция с 8 по 14 июля замедлилась до 0,02%.

🟢 Эффект тарифов позади, в остальных категориях рост цен остаётся слабым.

▶️ Директор по инвестициям «Астра Управление Активами» Дмитрий Полевой обсудил в эфире РБК:

🔽 Замедление инфляции

🛍 Прогноз по ключевой ставке

💼 Во что инвестировать до заседания ЦБ по ставке?

💸 Неизбежно ли ослабление курса рубля?

💰 Увеличится ли дефицит бюджета?

🏳️ Ключевая ставка: капитулирует ли ЦБ вслед за рынком?

Что случилось?

В пятницу ЦБ примет решение по ключевой ставке и обновит макропрогноз. После июньского снижения с 21 до 20% уверенности в неизбежном смягчении монетарной политики в июле на рынке не было.

Но ПМЭФ-25 усилил ожидания снижения на 100 б.п. до 19%. Последовавший за ним Финансовый конгресс ЦБ и комментарии регулятора возродили интригу с прогнозом -200 б.п. до 18%, а данные последних двух недель заставили многих всерьёз говорить о -300 б.п. до 17%. Причём сторонниками этого стали крупнейшие банки, ещё недавно обещавшие 18% к концу года.

Что мы думаем?

📍 Свой прогноз по инфляции на 2025/2026 в размере 6,4% / 3,8–4% сохраняем. Поэтому по-прежнему в качестве базового ждём снижение ставки на 200 б.п. до 18% в эту пятницу с умеренно мягким сигналом, допускающим довольно широкий диапазон 13–18% на конец 2025 и 9–11% в 2026 по сравнению с прежними 16–20% и 10–12%.

📍 Снижение ставки на -300 б.п., вероятно, также будет «на столе» у Совета директоров ЦБ, но вряд ли получит поддержку большинства. Это нарушит последовательность коммуникации (чего не было в июне), это должно предполагать значимое ухудшение оперативной статистики, доступной регулятору и недоступной рынку к моменту заседания, и, наконец, это будет выглядеть как неявное признание чрезмерной жесткости, проводимой со второго полугодия 2024 года политики, недостаточности снижения ставки до 20% в июне и даже «податливости» давлению извне.

Что это значит для инвестора?

📌 Вместе со смещением рыночного нарратива по ставке до «-200 б.п. гарантировано, а может, и все -300 б.п.» и ралли в доходностях ОФЗ с последней декады июня на -90–130 в коротких и -70–75 б.п. в средних и длинных бумагах всё чаще звучит тезис: «ОФЗ стали дорогими, потенциал ограничен». Похожий вывод может сложиться, если взглянуть на спред доходностей ОФЗ к ключевой ставке: текущие -570–590 б.п. уступают лишь кратковременным минимумам начала 2022 года.

📌 Тезис о дороговизне ОФЗ на текущих уровнях не находит подтверждения при более внимательном рассмотрении. Даже вариант стабилизации ставки у 9–10% с конца 2026 предполагает потенциальное снижение доходностей средних / длинных ОФЗ минимум на 100–150 б.п. до 12,5–13,5%. Базовая математика «справедливой» доходности ОФЗ показывает, что «начинать волноваться» можно при достижении уровней 11–12%, а недавний опыт 2022–2023 и вовсе допускает доходности менее 10%.

📌 Прогноз снижения доходностей бумаг индекса гособлигаций Мосбиржи RGBI до 11,5–12,5% в 2025 и 10–11% сохраняем — пятничное заседание ЦБ серьёзных рисков для длинных позиций в ОФЗ не несёт.

📌 Безусловно, основными рисками для идеи с ОФЗ остаются геополитика, новая волна роста инфляции (= более плавная траектория снижения ставки ЦБ) или отказ Минфина от обещания следовать бюджетному правилу, которому он пока следует в 2025. Но эти риски пока не видятся нам доминирующими.

Замедление инфляции до 0,02% н/н на прошлой неделе после тарифного начала июля с 0,79% сменилось первой недельной дефляцией - за неделю по 21 июля цены снизились на 0,05%. Годовой показатель инфляции опустился с 9,40 до 9,20%.

Цены без учета тарифов с начала июля уже снижаются, хотя частично это заслуга плодоовощной продукции, которая продолжает дешеветь опережающими темпами. Но и с поправкой на тарифы и плодоовощи тенденции позитивны, подтверждая наш оптимистичный взгляд на инфляцию и ставку до конца года (не выше 15%).

🚀 Поезд под названием «ОФЗ» продолжает свой путь, как и наши флагманские стратегии.

🚀 Хедж-фонды Астра: интервал открыт

До конца июля открыто окно для инвестиций в хедж-фонды «Астра Управление активами». Основная инвестиционная идея на текущий момент — продолжение цикла снижения ключевой ставки ЦБ, что будет способствовать дальнейшему росту цен на ОФЗ. Мы также ожидаем, что в перспективе нескольких месяцев это окажет в целом позитивное влияние на рынок акций.

Хедж-фонды, инвестирующие на рынке облигаций, на 30 июня 2025 года показали результат:

🪙 Стоимость пая фонда Р5 выросла на +11,76% за месяц в рублях. За последние 12 месяцев результат фонда составил +32,82% в рублях.

💴 Фонд Ю5, ориентированный на рынок облигаций в юанях, прибавил +9,75% в абсолюте в юанях за месяц. За последние 12 месяцев доходность фонда составляет +29,37% в юанях.

💵 Фонд Д5, инвестирующий в долларовые бумаги, принес +7,04% в долларах за месяц в абсолюте. За последние 12 месяцев стоимость пая выросла на +14,09% в долларах США.

Фонды, инвестирующие на рынке акций, на 30 июня 2025 года показали результат:

↗ Фонд «Российские акции 120/80» вырос за месяц на +4,51% в рублях. С момента формирования фонда 10.09.2024 он принес +24,37% в абсолюте в рублях. Для сравнения, фонд почти в два раза опережает индекс полной доходности Мосбиржи MCFTR, который за этот же период принес +12,78%.

🐂 Фонд А+ завершил месяц с результатом +2,96% в рублях. Доходность фонда за последние 12 месяцев составила +19,07% в рублях.

💼 Как инвестировать в фонды?

📌 Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте.
📌 Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.
📌 Фонды торгуются на Московской бирже, их можно купить у вашего брокера.
📌 Окно для инвестиций открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

❗ Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер

🛍 Ставка снижена до 18%: сигнал ЦБ нейтральный

Что случилось?

📍 ЦБ ожидаемо снизил ключевую ставку с 20 до 18%, сохранив сигнал неизменным с июньского заседания: «…Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики».

📍 Сигнал является нейтральным, но это необходимая часть общей коммуникации регулятора, балансирующей изменение прогнозов инфляции и средней ключевой ставки. Как мы писали на этой неделе, прогноз инфляции на 2025 снижен с 7–8 до 6–7%, а в среднем по году — с 9–9,6 до 8,6–9,2%, что оказалось даже чуть ниже наших оценок.

📍 Следом понижены ожидания по средней ставке на 2025 с 19,5–21,5 до 18,8–19,6% и на 2026 — с 13–14 до 12–13%. Значит, её уровень может быть в пределах 14–18% в 2025 и 10–11% в 2026. Также важно, что оценка нейтральной ставки 7,5–8,5% не изменилась, и к ней ЦБ допускает вернуться уже в 2027–28 годах.

📍 Главное, что изменилось в прогнозе ЦБ, хотя это сразу не бросается в глаза, — снижение прогноза по средней реальной ставке на 2025 с 10,5–11,9 до 10–10,2% и на 2026 — с 8,1–8,6 до 7,4–7,9%. Это грубо соответствует средним уровням прогнозов в июле и октябре 2024 до их повышения в конце 2024 — начале 2025.

📍 Вероятно, поэтому прогнозы по экономике не понижены — прежние цифры по ВВП (1–2% / 0,5–1,5%), небольшие изменения по росту кредита экономике (7–10 / 6–11 вместо прежних 6–11%) и те же 8–13% в долгосрочной перспективе. Денежная масса в 2025 вырастет на 6–9% (было 5–10%), в 2026 и 2027+ остались прежние 5–10% и 7–12%.

📍 По тексту комментария концептуальные изменения также минимальны: замедление инфляции под действием жёсткой денежно-кредитной политики и крепкого рубля, меньшее снижение инфляционных ожиданий, сокращение перегрева в экономике, сохранение жёстких денежно-кредитных условий. Но ЦБ видит больше признаков охлаждения рынка труда. Сообщение про баланс рисков, смещённых в сторону проинфляционных, не изменилось с прошлого заседания.

Что мы думаем?

📌 Решение ЦБ полностью оправдало наши ожидания, пусть ожидания по средней номинальной ставке на 2026 и оказались чуть выше прогноза. Тем не менее ставка в 14–15 и 10–11% доступны в этом и следующем году, что соответствует нашим ожиданиям с конца 2024 — начала 2025.

📌 Самое важное — более низкие прогнозы реальной ставки на 2025–26 и неизменность нейтральных 7,5–8,5%. В итоге потенциал для снижения ключевой ставки значителен, нейтральный сигнал лишь призван не допустить чрезмерного оптимизма на рынке и слишком быстрого/резкого смягчения финансовых условий.

✔️ Прогноз снижения доходностей бумаг индекса гособлигаций Мосбиржи RGBI до 11,5–12,5% в 2025 и 10–11% в 2026 сохраняем.

🟢 Первая умеренно-негативная реакция рынка выглядит ошибочной. Ждём дальнейшего роста в ОФЗ и акциях, хотя для последних ставка — далеко не единственный и не самый важный драйвер. Рубль справедливо ощущает поддержку — как мы неоднократно писали, чувствовать смягчение политики российская валюта может начать при ставке ЦБ не выше 14–15%.

✈️ На неделе по 28 июля Росстат вновь зафиксировал недельную дефляцию на уровне 0,05%. В результате, накопленный с начала года рост цен сократился до 4,5%.

📌 Цены во многом снижаются из-за сезонной динамики в плодоовощах, поэтому полноценно называть это дефляцией неправильно.

📌 Но без учёта сезонных эффектов динамика цен остаётся комфортной, указывая на сохранение общих дезинфляционных тенденций.

🟢 ЦБ действует правильно, постепенно смягчая монетарную политику. Правильно реагирует и долговой рынок, продолжая последовательный рост.

Итоги управления за июль

Хедж‑фонды под управлением «Астра УА» завершили месяц с впечатляющими результатами. Главным событием для рынка стало заседание Банка России, на котором ключевая ставка была снижена до 18%. В преддверии этого решения длинные ОФЗ и облигации с плавающим купоном показали рост, что позволило фондам продемонстрировать высокую доходность. На рынке акций ситуация остаётся в боковом тренде, однако грамотный выбор эмитентов позволяет обыгрывать индекс даже в таких непростых условиях.

Хедж-фонды, инвестирующие на рынке облигаций, на 31 июля 2025 года показали результат:

🪙 Стоимость пая фонда Р5 выросла на +7,31% за месяц в рублях в абсолюте. За последние 12 месяцев результат фонда составил +38,82% в рублях.

💴 Фонд Ю5, ориентированный на рынок облигаций в юанях, прибавил +5,74% в абсолюте в юанях за месяц. За последние 12 месяцев доходность фонда составляет +34,39% в юанях.

💵 Фонд Д5, инвестирующий в долларовые бумаги, принес +7,36% в долларах за месяц в абсолюте. За последние 12 месяцев стоимость пая выросла на +26,48% в долларах США.

🇺🇸 Фонд Д1, инвестирующий в долларовые бумаги, принес +5,31% в долларах за месяц в абсолюте. За последние 12 месяцев стоимость пая выросла на +27,31% в долларах США.

Фонды, инвестирующие на рынке акций, показывают следующие результаты:

↗ Фонд «Российские акции 120/80» вырос за месяц на +2,86% в рублях. С момента формирования фонда 10.09.2024 он принес +27,93% в абсолюте в рублях. Для сравнения, фонд опережает индекс полной доходности Мосбиржи (MCFTR), который за этот же период принес +11,89%.

🐂 Фонд А+ завершил месяц с результатом +3,47% в рублях. Доходность фонда за последние 12 месяцев составила +22,11% в рублях.

⚖ Для сравнения: индекс полной доходности гособлигаций Мосбиржи (RGBITR) в июле вырос на +4,47%, а индекс полной доходности акций Мосбиржи (MCFTR) снизился на -0,79%.

💼 Как инвестировать в фонды?

📌 Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте.
📌 Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.
📌 Фонды торгуются на Московской бирже, их можно купить у вашего брокера.
📌 Окно для инвестиций открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

❗ Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер

🪙 ЦБ продаст чуть меньше валюты в августе: что это значит для рубля?

📌 Напомним, что во втором полугодии ЦБ продаёт валюту на 8,94 млрд руб в день для "зеркалирования" инвестиций Фонда национального благосостояния в первом полугодии 2025 и расходов на покрытие дефицита в 2024.

📌 Регулярные операции Минфина в рамках бюджетного правила в августе составили -0,3 млрд руб в день по сравнению с -0,82 млрд руб до этого.

📌 В итоге, объем нетто-продаж сократится с 9,76 до 9,24 млрд руб в день.

Что будет с курсом рубля?

🟢 Для рубля это нейтральная информация. Изменение нетто-операций незначительно, а сами операции в рамках бюджетного правила компенсируют бОльшую часть недобора экспортных доходов, которые влияют на общие объемы продажи валюты.

⚖️ При неизменной сырьевой конъюнктуре в 2025 и 2026 чистые продажи валюты по бюджетному правилу, скорее всего, сохранятся. А вот объемы зеркалирования средств из ФНБ в 2026 снизятся, поскольку будут включать только инвестиции из ФНБ в объеме порядка 1 трлн руб в год. При прочих равных это означает, что рубль в 2026 может быть слабее.

🔭 Мы ожидаем постепенного ослабления рубля с 3-4 квартала 2025. Поэтому текущие уровни курса остаются комфортными для формирования валютной позиции в активах инвесторов.

🛬 Недельная инфляция снизилась

📌 Дефляция усилилась с 0,05 до 0,13% неделя к неделе, годовой показатель опустился до 8,7-8,8%.

📌 Негативная динамика по-прежнему обязана падению цен на плодоовощи, но в этот раз была усилена удешевлением иностранных авто (-0,79%) и услуг гостиниц.

📌 В остальных позициях рост замедлился с 0,12 до 0,05%, опустившись к минимумам за последние 6 недель.

📌 Замедлился рост цен бытовых услуг. Впервые с конца 2022 отрицательной стала медиана роста цен.

📌 Данные предполагают инфляцию в июле около 0,64% против изначально ожидаемых 0,8-0,9%.

📍 Наша оценка допускает показатель базовой инфляции в июле около -0,25-0,3% месяц к месяцу. Это означает резкое замедление показателей устойчивой инфляции.

🟢 В итоге, цифры за июль и начало августа оказались лучше самых смелых прогнозов, даже если очистить их от сезонных эффектов. При сохранении схожих тенденций в августе ЦБ может снизить ставку в сентябре сразу на 200 б.п.

📉 Финансовые потоки снижаются: как это может повлиять на ключевую ставку?

Банк России опубликовал июльскую динамику входящего среднего дневного объёма финансовых потоков, проведённых через его платёжную систему:

📌 Потоки сократились на 8,1% в номинальном и около 9,4% в реальном выражении к среднему уровню второго квартала. Без учёта добычи, нефтепереработки и госуправления — снижение на 8% и 9,3% соответственно. Для номинальных показателей это минимум с июня 2020 года, для реальных — с апреля 2020 года.

📌 По недельным данным за неделю по 1 августа без учёта добычи, нефтепереработки и госуправления динамика ухудшилась с -0,6% до -10,9%, что является худшим результатом с начала 2023 года.

✏️ В комментарии к данным ЦБ указывает, что такая динамика потоков может свидетельствовать о торможении экономической активности в начале третьего квартала 2025 года. С этим сложно поспорить, особенно если взглянуть на реальные потоки — июльские цифры предполагают спад более масштабный, чем во втором квартале 2024 года, когда квартальный ВВП показал максимальное за этот цикл падение на 4,9%.

Что это значит?

📍 Вкупе с уже опубликованными индексами деловой активности за июль это указывает на ускоренное торможение экономики в третьем квартале 2025 года. Это также видно в низкой динамике инфляции без учёта тарифов ЖКХ в июле и начале августа.

📍 Июльский рост расходов бюджета может временно стабилизировать общую динамику, что мы видим по общим потокам. Но сломить негативный тренд на торможение экономики он вряд ли сможет.

❗️ С учётом рисков чрезмерного замедления экономики до конца года, на сентябрьском заседании ЦБ, выбирая между снижением ставки на 100 и 200 б.п., может вновь предпочесть второй вариант. Это будет соответствовать нижней границе июльского прогнозного диапазона.

🔭 О чем говорит индекс напряжённости на рынке труда

Что это за индекс?

Индекс напряжённости на рынке труда — продукт сервиса по подбору персонала hh.ru. Он отражает уровень конкуренции через соотношение количества резюме и вакансий, опубликованных на hh.ru.

Градация следующая: острый дефицит соискателей — индекс не выше 1,9; дефицит — от 2 до 3,9; умеренный уровень конкуренции — от 4 до 7,9; высокий уровень конкуренции — от 8 до 11,9; рынок работодателя — индекс выше 12.

Что индекс показывает сейчас?

📍 В июле индекс hh.ru вырос с 5,5 до 6,0, вернувшись к максимумам весны 2022 года.

📍 По нашей оценке, с поправкой на сезонность показатель увеличился с 6,0 до 6,2, превысив максимум 2022 года (5,8) и почти достигнув уровня сентября 2020 года.

📍 В период 2017–2020 годов, когда инфляция находилась вблизи целевых 4%, индекс hh.ru в среднем составлял 6,2.

Что это значит?

📌 Несмотря на сохранение исторически минимального уровня безработицы в 2,2%, в последнем комментарии к заседанию по ключевой ставке ЦБ признал, что этот показатель не даёт полной картины состояния рынка труда. Важно учитывать и опросные данные, среди которых информация hh.ru — один из ориентиров. Следует помнить, что уровень безработицы — запаздывающий индикатор бизнес-цикла: он растёт уже тогда, когда охлаждение экономики идёт полным ходом или начинается рецессия.

📌 Июльские данные подтверждают продолжение тренда на нормализацию рынка труда. Это в перспективе должно привести к замедлению роста зарплат, которые пока увеличиваются темпами, не согласующимися с целевой инфляцией в 4%.

🟢 Данные hh.ru повышают вероятность дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ в сентябре. Полагаем, что регулятор снова будет выбирать между понижением на 100 и 200 б.п. Наш базовый прогноз по ставке остаётся прежним: 14–15% в 2025 году и 10–11% в 2026 году.

Инфляция продолжает снижение

Росстат опубликовал сразу три важных отчёта:

📍 Инфляция в июле составила 0,57% месяц к месяцу и 8,79% год к году. Это ниже 0,65% из недельных данных и заметно ниже исходных прогнозов на июль — от 0,8% и выше. С учётом того, что тарифы ЖКХ обеспечили около 0,81%, в остальной части корзины цены снижались, преимущественно из-за плодоовощей.

📍 Оценка базовой инфляции в 0,25-0,3% месяц к месяцу оказалась выше наших прикидок (-0,15–0,2%), что связано с отличием месячных и недельных ценовых показателей по плодоовощам, транспорту и услугам ЖКХ. Но и такой результат означает снижение с 0,36% в июне.

📍 С поправкой на сезонность оцениваем рост цен в июле в 0,73% месяц к месяцу, или 9,2% в пересчёте на год. Но этот рост исключительно из-за тарифов ЖКХ, в остальной части инфляция около целевого уровня.

📍 Недельная инфляция к 11 августа составила -0,08% неделя к неделе, обеспечив снижение годового показателя до 8,6% и -0,15% с начала августа.

📍 По предварительной оценке, рост ВВП во втором квартале замедлился с 1,4 до 1,1% год к году, что оказалось заметно ниже ожиданий рынка в 1,5% и оценки ЦБ в 1,8%, но ближе к нашей оценке в 1%. Это предполагает околонулевой рост к уровню первого квартала с поправкой на сезонность. Технической рецессии (пока) не случилось, но и явный рост отсутствует.

Что мы думаем?

📌 Месячные цифры по инфляции без учёта тарифов выглядят неплохо: повышенные показатели в нерегулируемых услугах компенсируются слабой динамикой в продовольственных и непродовольственных товарах.

📌 Процесс дезинфляции в августе продолжается, по итогам года есть шанс выйти на уровень около 6% или даже ниже — при прогнозе ЦБ в 6–7%. Слабый рост ВВП — напоминание о рисках «переохлаждения», как сейчас принято говорить.

📊 Поэтому, уверены, в сентябре ЦБ продолжит снижать ставку, выбирая между 100 и 200 б.п. А ОФЗ продолжат расти в цене — эта торговая идея сохраняет свою актуальность.

🐂 Акций РФ: пора или подождать?

За семь месяцев этого года рынок акций в числе аутсайдеров среди активов: +0,7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5,2% по цене. Для сравнения, денежный рынок принёс 13% полной доходности, ОФЗ 18,8%.

Более того, рынок акций фактически стоит на месте с конца 2021 года в терминах полной доходности, уступая облигациям и денежному рынку. Инфляция за этот же период составила около 9,6% в год.

Новости о возможной встрече президентов РФ и США 15 августа на Аляске возродили ожидания урегулирования украинского конфликта, а индекс Мосбиржи прибавил с конца июля около 10%.

Какие факторы определяют доходность российского рынка акций и какие у него перспективы для инвестора, особенно в свете ожидаемых геополитических новостей?

📍 За последние 20 лет акции принесли в среднем 12–12,5% годовых: из них 10–11 п.п. приходилось на рост прибылей, ещё 5–7 п.п. на дивиденды, а изменение оценки рынка по мультипликатору P/E стабильно забирало около 4 п.п. Почти всегда (кроме 2014–2019 годов) рынок в среднем становился дешевле и дешевле, несмотря на низкую оценку.

📍 С 2022 года вклад прибылей был околонулевым, а «плюс» от дивидендов компенсировался «минусом» от снижения оценки — это основная причина, почему с 2022 года инвесторы в акции РФ номинально ничего не заработали, а с учётом инфляции получили убыток.

📍 Без устойчивого роста прибылей российские акции (как и другие рынки) в прошлом устойчиво не росли. Прогнозы прибылей начали уверенно снижаться с конца 2024 года, что во многом объясняет стагнацию фондового рынка в 2025-м. Полагаем, что разворот в динамике случится не ранее конца 2025 — начала 2026 года.

📍 По форвардному мультипликатору P/E рынок очень дешёвый: на исторических минимумах он торгуется и по циклическому аналогу CAPE (с поправкой на инфляцию и средний уровень прибыли за длительный период). Акции РФ почти никогда не стоили так дёшево, как сейчас, и только нормализация оценки до медианных уровней может обеспечить минимум 15–25% переоценки.

📍 Текущая дешевизна акций — следствие высоких процентных ставок и повышенных рисков. Если взять сценарный прогноз по ставкам до конца 2027 года и предположить сохранение умеренной риск-премии, то вновь получим широкий диапазон возможной переоценки вверх — в пределах 15–30%.

📍 Если добавить возможную дивидендную доходность (5–6% в год) и восстановление прибылей (10–20% в год к концу 2027 года), то полная доходность по акциям за 2–2,5 года может составить от 20 до 37% при наших базовых ожиданиях.

↗️ В итоге, в нашем базовом сценарии до конца 2027 года акции могут принести от 15–25% (консервативно) до 30–40% годовых (оптимистично). Для сравнения, средние (выпуск 26244) или длинные ОФЗ (выпуск 26248) до конца 2027 года могут принести ещё около 17–20% годовых. Акции выглядят привлекательнее, но бОльшая в 2-3 раза волатильность и поправка на риск снижают это преимущество.

🟢 В то же время, с учётом текущих рыночных параметров, ожиданий снижения ставки и постепенного ослабления курса рубля на среднесрочном горизонте, постепенное формирование позиций в акциях до конца года кажется логичным и, вероятно, позволит обеспечить инвестору повышенную доходность в 2026–2027 годах, когда идея с ОФЗ начнёт подходить к своему завершению по мере снижения ставки ЦБ.

Подробный отчет здесь