🎁 Пятничное заседание ЦБ не обещает сюрпризов

Что случилось?

В пятницу ЦБ вряд ли изменит ставку с текущих 16%, но регулятор обновит макропрогноз. Изменится формат сопроводительных материалов. Вместо доклада о денежно-кредитной политике через 6 рабочих дней после заседания опубликуют резюме обсуждения принятого решения и комментарий к среднесрочному прогнозу, а текстовый комментарий сразу после решения будет короче.

📡Какой сигнал ЦБ слал рынкам?

После декабрьского повышения ставки с 15 до 16% ЦБ обещал продолжительный период жесткой политики наряду с нейтральным сигналом, то есть будущие решения зависят от новых данных и их влияния на прогнозы. В январе глава ЦБ Эльвира Набиуллина говорила о «пространстве» для снижения ставки во втором полугодии. Аналитики ЦБ на прошлой неделе указывали на риски неустойчивости замедления инфляции, превышения спроса над предложением в экономике и перегретого рынка труда. Не было новой информации и в недавнем интервью зампреда ЦБ Алексея Заботкина. Это подтверждает прогноз неизменности ставки.

🧐Что можно ждать от рынков?

Средняя максимальная ставка по депозитам к концу января составила 14,9%, что, по нашим оценкам, даст среднюю по банкам ~13%. Это соответствует диапазону -2-4% к ставке ЦБ за 2015-2019, т.е. здесь подстройка во многом произошла. Но при отсутствии позитива от ЦБ ставки по депозитам физлиц могут еще немного подрасти, и они вряд ли будут быстро снижаться. Поэтому короткие депозиты, фонды денежного рынка или корпоративные облигации с плавающим купоном продолжат давать повышенный текущий доход.

Ставки ОФЗ сроком на 1-2 года на 100-70 б.п. выше уровней перед декабрьским заседанием, но остальная кривая торгуется ниже на 40-50 б.п. Это отражает январский оптимизм относительно более раннего начала цикла снижения ставки. Поэтому более мягкий исход заседания, чем мы ожидаем, может не привести к сильному снижению доходностей. А вот неизменность риторики ЦБ или её ужесточение может ударить по средним/длинным бумагам, где отрицательный спред между ставками ОФЗ и стоимостью фондирования остаётся близким к максимумам. В корпоративных бумагах разница в ставках с ОФЗ с декабря сократился с 190-200 до 155 б.п., указывая на отсутствие потенциала для снижения доходностей.

В акциях рост рынка с начала года, по нашим оценкам, связан с более позитивной оценкой (рост мультипликатора P/E), которая напрямую связана с уровнем ставки: чем ниже ожидания по ставке, тем выше оценка. Поэтому любой негатив от заседания ЦБ – это риск для акций, где актуальные дивидендные истории, полагаем, во многом отыграны.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

😕 Инфляция в США (вновь) неприятно удивила

Что случилось?

Основная инфляция в январе составила 0,3% и 3,1% за год превысила ожидаемые 0,2% и 2,9%. НО самое неприятное, что выше прогноза оказалась базовая инфляция: 0,4% за месяц и 3,9% за год vs прогноза в 0,3%/3,7%. Это максимальная основная инфляция с августа 2023, и базовая с апреля 2023.

Вчера рынки, до публикации данных убеждавшие себя в неизбежности скорого снижения ставок, встретили их снижением акций резким ростом доллара и повышением доходностей казначейских облигаций. 10-летняя бумага достигла доходности 4,28%.

Что мы думаем?

Инфляционный импульс усиливается, и происходит это из-за услуг, риск о котором говорила ФРС, объясняя неготовность быстро снижать ставку. С последнего заседания ФРС шансы на более раннее смягчение политики сокращались, и эти тенденции лишь усилятся. Пока экономика растёт слишком быстро, чтобы обеспечить устойчивое снижение инфляции.

Правда, сегодняшние цифры указали на дальнейшее снижение индекса деловой уверенности малого бизнеса NFIB до минимума с середины 2023 за счет ухудшения ожиданий и планов найма при стабильных ценовых ожиданиях. Т.е. эта часть экономики замедляется, и значимых рисков инфляции также не видно. Полагаем, что инфляционное давление в 2024 продолжит снижаться, но никто не обещал, что этот процесс будет равномерным.

С начала года мы не разделяли рыночный оптимизм по ставкам, а после заседания ФРС ориентировались на рост 10 летних казначейских бумаг с 3,9 до 4,2-4,4%, куда доходности и пришли. Ожидаемые слабые данные по розничным продажам/промышленности до конца недели могут немного снять давление, но пока условий для устойчивого снижения долларовых ставок не видим, волатильность будет высокой.

В акциях мы придерживались осторожного взгляда на среднесрочные перспективы рынка из-за не самого комфортного баланса «риск/доходность», и эту позицию сохраняем. Сезон отчетностей подходит к концу, и фокус сместится на макроданные, которые устойчивому росту пока не способствуют.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Директор по инвестициям «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой в эфире РБК:

• почему рубль не дорожает, когда экспортеры продают валюту?
• как курс рубля связан с уровнем инфляции?
• какие уязвимости есть у курса рубля?
• почему инфляция может оказаться выше консенсуса рынка?

Не время для "мягких" решений, сказал ЦБ

Что случилось?

ЦБ ожидаемо сохранил ставку на уровне 16%. Текстовый сигнал остался нейтральным. Снижение инфляции ЦБ заметил, но она всё ещё высока, спрос продолжает значительно превышать предложение, инфляционные ожидания повышенные, да и уверенности в устойчивости снижения инфляции нет.

Рост сбережений, замедление потребления и импорта начинают создавать условия для возвращения экономики в сбалансированному росту, но это займёт продолжительное время. Поэтому вновь обещан продолжительный период жестких денежно-кредитных условий с нейтральным сигналом по изменению ставки в будущем.

Говоря о рисках для инфляции, последовательность регулятора следующая: внешние условия и геополитика, высокие инфляционные ожидания, рост спроса быстрее предложения и бюджет.

Что мы думаем?

Самое интересное содержалось «между строк» обновлённого прогноза. По инфляции на 2024/25 он сохранён на уровне 4-4.5%/4%, но одновременно улучшены ожидания по ВВП на 0.5 п.п. до 1-2% в 2023 и прежние 1-2% в 2025 и среднему уровню ключевой ставки +1 п.п. на 2024 и 2025 до 13,5-15,5% и 8-10%.

Иными словами, для целевых 4-4,5% по инфляции к концу 2024 и 4% в 2025 потребуется более жёсткая политика, чем ожидалось в октябре, и каких-то рисков для экономики это не несёт, учитывая рост на 1-2% при сопоставимом потенциале.

При таком диапазоне по ставке в оптимистичном сценарии (13,5% за год) она может опуститься на 200 б.п. в первом полугодии этого года и на 400-450 б.п. во втором до 9-9,5% к концу года. При пессимистичном варианте снижать ставку могут начать не ранее июня до ~14% к концу года. Как мы и писали ранее, инфляционные риски никуда не ушли, а рост экономики опережает прогнозы, поэтому причин для смягчения риторики нет.

Свой базовый прогноз не меняем – инфляция 5-5,5% г/г к концу года при целевых 4% за 3-мес. с сезонной корректировкой к четвертому кварталу 2024. Поэтому к концу году ждём ставку 11% при первом снижении в июне на 50-100 б.п.

Что это значит для рынков?

Более жёсткая политика будет и далее поддерживать рубль, хотя пересмотр ЦБ прогноза по внешней торговле/текущему счету вниз предполагает ухудшение фундаментальных условий для курса. Поэтому здесь более важными будут динамика спроса и отток капитала.

Ставки средних/длинных ОФЗ с начала года выросли, чуть превысив наши ожидания на первый квартал (12,5% на 10 лет) из «Стратегии-2024». Текущий сигнал вместе с размещениями Минфина может их еще поднять чуть выше. Но четкий анти-инфляционный крен в политике ЦБ – фактор поддержки для госбумаг. Поэтому сильного роста здесь не ждём, на уровнях 12,75-13% может появится спрос.

Для рынка акций исход не несёт большого негатива, но и позитива не добавляет. Высокая ставка будет охлаждать рост прибыли, «оттягивать» средства из акций и сдерживать рост мультипликаторов оценки. Но +1-2% по ВВП выглядят удовлетворительно, да и в условиях сокращения доступных инструментов для инвестиций потоки физлиц продолжат рынок поддерживать, что не снимает риски волатильности.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

🌟Хедж-фонды Астра: интервал открыт

До конца месяца открыто окно для инвестиций в хедж-фонды Астра Управление активами, которые теперь доступны для покупки на Московской бирже. По данным на 31 января 2024 года, фонды показывают следующие результаты:

🇷🇺 Рублевый Хедж-фонд Р5 за последние 12 месяцев принес 20,42% в абсолюте.

🇺🇸 Паи долларового Хедж-фонда Д5 с момента формирования 19 апреля 2023 года выросли на 23,09% в абсолюте, что в годовых соответствуют доходности 30,24% в долларах.

🇨🇳 Юаневый Хедж-фонд Ю5 с момента формирования 19 апреля 2023 года принес 12,94% в абсолюте или 16,74% годовых в юанях.

💰 Активно управляемый валютный Хедж-Фонд Д1 с момента формирования фонда 8 августа 2023 года принес 17,67% в абсолюте или 40,14% годовых в долларах.

🔈О стратегии фондов в 2024 году можно послушать здесь.

😊Как инвестировать в фонды УК Астры управление активами?

- Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте.
- Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.
- Все фонды теперь торгуются на Московской бирже, их можно купить у вашего брокера.
- Очередное ежемесячное окно для входа открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-06-2

Резюме обсуждения решения по ставке: что важного?

Вчера вечером ЦБ впервые опубликовал «Резюме обсуждения ключевой ставки» с заседания 16 февраля и комментарий к обновленному прогнозу. Выделяем следующие моменты:

· Замедление инфляции в декабре-январе отражает трансмиссию жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) через торможение потребкредита и рост сбережений населения. Но важно следить за инфляцией в услугах, которые лучше всего отражают баланс спроса и потребления и эффекты ДКП. Инфляция превышает целевые 4% уже четвертый год, инфляционные ожидания повышены, поэтому риск сохранения высокой инфляции требует жесткой политики надолго.

· Основная развилка – связан ли сильный рост ВВП на 3,6% в 2023 с бОльшим приростом её потенциала или с бОльшим циклическим ростом сверх потенциала. В первом случае инфляция может снижаться быстрее даже при росте экономики, во втором же «перегрев» экономики грозит устойчивой инфляцией и требует большего торможения кредита/ВВП. Ответа на этот вопрос у ЦБ пока нет, поэтому и нейтральный сигнал. Степень жесткости политики ЦБ уже считает достаточной – вопрос, скорее, в сроке удержания ставки.

· Напряженность на рынке труда, возможно, перестала нарастать, бизнес научился привлекать кадры из других регионов, улучшая соцпакет и помогая с арендой/покупкой жилья. Но это повышает издержки и отпускные цены, поддерживая инфляцию. ЦБ продолжает наблюдать, это ключевой фактор на будущее.

· Для курса рубля основную угрозу представляет снижение физических объемов экспорта и цен несырьевого экспорта, где стабилизирующая роль бюджетного правила не работает. Внешние ограничения в расчетах могут влиять на экспорт и импорт одновременно, не влияя сильно на курс. Не грозит рублю и отмена Указа о продаже валютной выручки, считает ЦБ.

Что мы думаем?

Акценты в дискуссии подтверждают нашу базовую логику о важности ситуации в экономике и рынке труда, инфляция будет их отражением, особенно в услугах. Понимание степени «перегрева» экономики – ключ к траектории ставки. Мы по-прежнему ждем охлаждения ВВП до 1-1,5% за счет разворота кредитного/бюджетного импульсов и относительно стабильного рубля: 90-100/USD диапазон на год. Базовый прогноз не меняем: инфляция 5-5,5% г/г к концу года при целевых 4% за 3-мес. с сезонной корректировкой к четвертому кварталу 2024, к концу году ставка опустится до 11% при первом снижении в июне на 50-100 б.п.

Для рубля жёсткая политика ЦБ создаёт важную опору, вкупе с указом по продаже выручки экспортерами и бюджетным правилом, позволяя не ждать какого-то резкого обвала, в т.ч. после выборов. В марте-апреле по-прежнему допускаем 88-90/USD, далее стабилизация внутри 90-100.

В ОФЗ ставки ожидаемо растут - рынок услышал ЦБ, а Минфин продолжает размещать новые выпуски. Фондировать позиции банкам дороже, чем дают ОФЗ, а без их устойчивого спроса доходности опускаться не будут. Поэтому бумаги с плавающей ставкой остаются отличным активом в ожидании пиков доходностям облигаций с фиксированным доходом. Тезис о структурном дефиците ликвидности во втором полугодии и положительной разнице между ставкой RUONIA и ключевой может делать размещаемые бумаги с привязкой к RUONIA интереснее, чем к ключевой.

В акциях основной идеей для частных инвесторов остаются будущие дивиденды и дешевизна рынка, но прошлая неделя показала, что внешние риски недооценивать не стоит.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Акции ЛСР сильно растут: повышенные дивиденды?

Что случилось?

Акции девелопера ЛСР за последние 7 дней выросли более ем на 30%. При этом торги проходят при больших объемах, обычно акции неликвидны.

Что мы думаем?

Мы ранее покупали акции ЛСР, так как отметили значимый рост чистых активов у головной компании ПАО «Группа ЛСР». За четвертый квартал прошлого года и январь этого чистые активы увеличились с 75 млрд до 106 млрд руб.

Основной фактор роста чистых активов - рост прибыли. Прибыль у головной компании формируется за счет повышенных дивидендов и платежей от дочерних компаний. Раньше объем таких платежей был стабилен и сильно коррелировал с выплатой дивидендов. Сейчас СЧА сильно выросли, но дивиденды за 2023 год еще не известны.

Мы думаем, что такой рост СЧА является необычным и может свидетельствовать о повышенных дивидендах и/или других корпоративных событиях, скорее всего позитивных. Возможно, рынок начал думать схожим образом, что и объясняет рост стоимости акций.

О нашей стратегии на рынке акций в 2024 году рассказываем здесь.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Главное из послания Президента

Вчера президент Путин обрисовал своё видение будущего страны минимум до 2030 года. Ключевые моменты с точки зрения экономики и рынков:

· Национальные проекты, запущенные Президентом в 2018 и скомпонованные по направлениям «Человеческий капитал», «Комфортная среда для жизни» и «Экономический рост» концептуально останутся базой, но их перечень будет расширен для решения проблем демографии, воспитания молодёжи, развития кадрового потенциала и экономики в новых условиях.

· Заявленная цель – улучшение уровня жизни. Фокус озвученных инициатив – социальная поддержка и рост доходов отдельным категориям бюджетников, инфраструктура, технологический суверенитет, экономика данных и искусственный интеллект, несырьевой экспорт, импортозамещение, малый бизнес, внутренний туризм и развитие финансового рынка как одного из источников средств.

Сколько потребуется денег?

Объем дополнительных расходов может составить от 1,2 до 2 трлн. руб. в год. Ежегодные траты могут составить от 0.5 до 1,1% ВВП , что на первый взгляд не выглядят «неподъемно», хотя в случае более негативной, чем прогнозируют власти, ситуации в экономике это потребует поиска дополнительных источников финансирования.

Но бюджет уже «раздут», поэтому власти планируют повысить «справедливость распределения налогового бремени» в сторону физлиц и юрлиц через её дополнительную прогрессивность. Не зря на днях в СМИ уже фигурировали идеи прогрессии по НДФЛ, но дополнительно могут быть реализованы известные планы изъятия допдоходов у горно-металлургического сектора, донастройки налогообложения сырьевых отраслей и изменения налога на прибыль. Решения должны быть приняты в 2024 и далее зафиксированы до 2030. Позитивную роль может сыграть и обещанная налоговая амнистия для малого бизнеса.

Особое внимание планируется уделить стимулированию долгосрочных сбережений населения через безотзывные сберегательные сертификаты с гарантией на 2,8 млн руб., новые ИИС с гарантией на 1,4 млн. руб, стимулирование выхода компаний на фондовый рынок через IPO с целью повышения капитализации рынка акций с текущих 33% до 66% ВВП к 2030 году. С нашей точки зрения, выглядит довольно амбициозно.

Какие выводы можно сделать о целеполагании?

Многие из озвученных целей нельзя назвать по-настоящему амбициозными и предполагающими настоящий «экономический прорыв». Исключение, возможно, составляет лишь план по инвестициям и импортозамещению – здесь перед властями и частным сектором стоит более серьезный вызов. Непросто, полагаем, будет добиться и удвоения капитализации рынка акций. Стоит также напомнить, что исполнение части стратегических целей из Нацпроектов-2018 в 2020 году уже было перенесено с 2024 на 2030, и, как мы показали выше, озвученные сегодня планы на 2030 с некоторыми из прежних сдвинутых по времени «вправо» параметров как раз неплохо коррелируют.

Тем не менее установка более реалистичных целей, чем в 2018, выглядит разумной стратегией в условиях более сложных внешних и внутренних условий и меньшей доступности финансовых ресурсов. Значительную их часть, включая ФНБ, правительство использовало в 2020-23, а заёмные средства доступны только на внутреннем рынке, означая их удорожание даже без учета уровня ставки ЦБ. Перспектива повышения налогов с 2025, с одной стороны, снимает риски разбалансировки бюджетной системы, но, с другой стороны, может не позволить реализоваться оптимизму властей относительно темпов роста ВВП. Источник резерва – приватизация, но про неё речи не было.

Другой важный вывод – высокие шансы на сохранение преемственности в правительстве после выборов и невысокие риски смены базовых принципов в бюджетной и денежно-кредитной политике.

Полный обзор здесь - https://telegra.ph/Glavnoe-iz-poslaniya-Prezidenta-chto-planiruem-naskolko-ambiciozno-i-komu-voploshchat-03-01

💸 Продажи валюты продолжаются: что будет с рублем?

Что случилось?

В декабре объем регулярных покупок валюты составит 4,7 млрд. руб., совпав с нашим декабрьским прогнозом в 4-5 млрд руб. Не забываем, что из этой суммы вычитаем 11,8 млрд руб. ежедневных продаж валюты по операциям зеркалирования расходов из Фонда национального благосостояния. В итоге в марте чистые продажи валюты составят 7,1 млрд руб. в день после февральских 8,1 млрд руб.

Что мы думаем?

Влияние на курс не будет значительным, учитывая, что регулярные операции балансируют колебания сырьевых доходов по экспорту. А зеркалирующие продажи остаются для рубля фактором поддержки, но не меняют сильно баланс остальных потоков, которые и формируют итоговый курс.

🔮 Оставляем прогноз на март-апрель в 88-90 USD за рубль. Прогноз на оставшуюся часть года с движением от 90 USD за рубль во втором квартале до 97-100 USD за рубль к декабрю остается актуальным.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

🌟Хедж-фонды Астра: итоги февраля

🇷🇺 Паи рублевого Хедж-фонда Р5 выросли в цене на 1,75%. За последние 12 месяцев фонд принес 22,01% в абсолюте. Хороший рост удалось показать благодаря высокой доле и активной ротации корпоративных облигаций с плавающей ставкой в портфеле.

🇺🇸 Стоимость паев долларового Хедж-фонда Д5 увеличилась на 0,27% при том, что индекс замещенных облигаций снизился более чем на 1%. С момента формирования 19 апреля 2023 года прирост цены пая составляет 23,42% в абсолюте, что в годовых соответствуют 27,51% в долларах. Благодаря активным действиям управляющие фонда обогнали индекс и показали положительную доходность.

🇨🇳 Цена пая юаневого Хедж-фонда Ю5 выросла в феврале на 1,24%. Прирост в юанях с момента формирования 19 апреля 2023 года составляет 14,34% в абсолюте или 16,74% годовых. Мы видим повышенный интерес к юаневым облигациям на Московской бирже, так как их доходность сейчас выше, чем у замещенных облигаций в долларах.

🆕 Паи активно управляемого валютного Хедж-Фонда Д1 за месяц снизились на 0,33%. С момента формирования фонда 8 августа 2023 года его доходность составила 17,28% в абсолюте или 32,82% годовых в долларах. Основная причина — коррекция рынка замещающих облигации, который в феврале снизился более чем на 1%. В начале марта он практически полностью восстановился.

😊Как инвестировать в фонды?

- Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте.
- Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.
- Все фонды теперь торгуются на Московской бирже, их можно купить у вашего брокера.
- Очередное ежемесячное окно для входа открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-03-05-2

Портфель акций: результаты управления

Портфель акций «Астра Управление активами» c начала года показывает результат выше 23,2%, значительно опережая Индекс Мосбиржи, который за тот же период вырос на 5,9%. При этом акции покупались без использования кредитного плеча, а внушительная часть портфеля в свободных средств.

Во что мы инвестировали?

Как мы обозначали в нашей Стратегии в начале года, нашими основными идеями были акции следующих компаний:

Яндекс с начала года по 13 марта вырос на 39,1%
Совкомбанк c IPO 15 декабря по 13 марта вырос на 48,8%
X5 с начала года по 13 марта вырос на 22,2%

В портфеле есть и другие бумаги, которые отчитываются на этой неделе. Мы считаем, что отчеты должны быть сильными, поэтому продолжаем удерживать позиции.

Как мы управляем?

1) Фокус на дивидендах – основном движущим факторе российских акций.

2) Расчет экономики бизнеса в моменте с учетом изменений цен, курсов валют.

3) Анализ привлекательных корпоративных возможностей: редомициляция и так далее.

4) Меньше занимаемся прогнозами и больше общаемся с компаниями, экспертами.

5) Нет идей = нет позиций.

6) Ограниченный горизонт сделок. На российском рынке важно «вовремя выйти».

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Директор по инвестициям «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой в эфире РБК о ключевых событиях для рынков на этой неделе:

- публикация данных об инфляционных ожиданиях: повлияет ли на решение ЦБ?
- решение ЦБ по ключевой ставке: какие могут быть сюрпризы?
- что происходит на рынке облигаций?
- что будет с рублем?
- продолжит ли расти рынок акций?

Выборы завершились: что с рублём?

Что случилось?

Весьма популярным среди инвесторов тезисом с начала года было утверждение, что курс рубля «искусственно» сдерживается до президентских выборов, а после них эта поддержка пропадёт и курс устремится выше 100 рублей. Вчерашний рост рубля на 1% к USD эту теорию, на первый взгляд, начал успешно опровергать. Но сегодня с самого открытия рубль вновь слабеет, теряя ~0.5-0.7% к USD и CNY. Что можно ждать от рубля в ближайшее время?

Что мы думаем?

Изначально сам тезис об искусственном удержании рубля под выборы вызывал и вызывает у нас скепсис. Рубль был и остаётся во власти прежних факторов – экспорта/импорта товаров и услуг, рыночных потоков капитала и операций ЦБ по продаже валюты. Признаков изменения этих потоков с начала года, указывающих на манипуляцию курсом, мы не видим.

Наш базовый взгляд на курс прежний: допускаем умеренный рост рубля до 88-90/USD в марте-апреле в связи с повышенными налоговыми выплатами с последующим возвратом в диапазон 95-100 к концу года. Основные риски для этого прогноза связаны с более низким экспортом: рост дисконта Urals к Brent, снижение экспорта нефтепродуктов из-за атак на НПЗ, слабость несырьевого экспорта, устойчивостью импорта и сохраняющимся оттоком капитала. Но даже с их учётом сценария устойчивого курса выше 95-100/USD в среднем по году мы не видим.

Однако на этой неделе волатильность рубля может возрасти из-за экспирации в четверг, 21 марта, квартального фьючерса на пару USD/RUB и привязанным к нему опционам. Расчеты прибыли/убытков по фьючерсу и опционам производятся по биржевому курсу рубля на торгах в период с 12,15 до 12,30 московского времени. Столь небольшой промежуток времени для расчета и низкая ликвидность валютного рынка допускают сильную реакцию курса даже не самые крупные сделки в эти 15 минут. Причин для их концентрации именно в этот момент времени может быть несколько. От нормального желания участников закрыть собственные риски до попыток манипуляции курсом с целью извлечения прибыли по фьючерсам и опционам.

Напомним, что 21 декабря в похожих условиях рубль упал с ~90,9 до ~92,75 в течение двух часов, и, по нашему мнению, столь резкое движение было, в том числе, следствием намеренной атаки на курс с целью манипуляции под опционные контракты. Повторится ли этот сценарий в этот раз, сказать сложно. Но при имеющихся ожиданиях резкого ослабления рубля после выборов намеренно сдвинуть курс в четверг может быть проще. И возможный всплеск волатильности/ослабление рубля по этой причине инвесторам нужно иметь в виду.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Акции: IPO Европлана

Что случилось?

Рынок готовится к IPO компании Европлан – крупнейшей независимой автолизинговой компании в РФ с долей рынка более 25%.

Ожидаем, что IPO будет сравнимо по успеху с IPO Астра Линукс, Совкомбанка и Диасофта в конце 2023 – начале 2024 гг., которые показали рост 20%+ в течение месяца. Спрос на акции компании, вероятно, будет высоким, что может привести к значительному росту цены в первые дни торгов.

Почему мы так думаем?

Стабильный рост и экономика:

• Рынок лизинга растет в 2 раза быстрее банковского: 33% совокупного среднегодового темпа роста с 2919 по 2023 год против 16% у банков.
• Лизинговый портфель Европлан вырос в ~8 раз за последние 10 лет.
• В 6 раз увеличились операционные доходы компании за 10 лет.
• +29% среднегодовые темпы роста операционного дохода за последние 5 лет.
• 39% - средняя рентабельность капитала Европлан за последние 5 лет.
• У Европлан высокая доля непроцентных доходов: 42% от общих операционных доходов. Это делает компанию наполовину высокомаржинальным комиссионным бизнесом.

Щедрая дивидендная политика:

• ~45% средний коэффициент выплаты дивидендов от чистой прибыли за последние 5 лет.
• >50% дивидендная политика подразумевает распределение не менее 50% чистой прибыли на выплату дивидендов.

Как участвовать в IPO с АСТРА?

Для участия в сделке необходимо заключить договор доверительного управления. Для этого можно связаться с персональным банкиром или оставить заявку в ТГ или на сайте.

Дисклеймер: https://xn--r1a.website/c/1298638163/1020

📛ФРС "без огонька", но не рынки

Что случилось?

ФРС ожидаемо сохранила ставки неизменными на уровне 5,25-5,5% при практически прежнем комментарии. Рынок больше ждал обновленных прогнозов, опасаясь меньшего числа шагов по снижению ставки в 2024: два вместо прежних трёх по 25 б.п. Этого не случилось, но в 2025-26 прогнозы дают более высокую ставку на 25-30 б.п., а её долгосрочный уровень повышен с 2,5% до 2,6%. Параллельно улучшены прогнозы по ВВП на конец 2024/25 при небольшом снижении безработицы и повышении инфляции.

Пресс-конференция выглядела довольно бледно: два месяца повышенной инфляции названы в качестве оправдания отсутствия спешки со смягчением политики, но баланс рисков улучшается, экономика остается сильной вместе со стабилизирующимся рынком труда (ему помогает иммиграция), рост з/п притормаживает и сильно ФРС не пугает, а жесткая политика влияет на экономику. Цены на жилье снижаться не спешат, но рано или поздно начнут, ФРС в этом уверена, что поможет окончательно «сбить» инфляцию до 2%.

Общая картина устойчивой экономики и тормозящей инфляции «в целом сохраняется». Из нового стоит выделить лишь тезис про скорое замедление процесса количественного ужесточения (QT), чтобы не создавать ненужные проблемы для денежного рынка и финансовой системы.

Что мы думаем?

Обновленные прогнозы говорят о всё большей вере ФРС в сценарий «мягкой посадки», несмотря на чуть большую «ястребиность» прогнозов по ставке. А довольно мягкий и доброжелательный тон пресс-конференции окончательно убедил рынки, что «всё хорошо». Поэтому акции и золото вчера уверенно росли, доллар падал, а ставки казначейских облигаций США теряли 7-8 б.п. в 2-летних бумагах (4,61%) и 1-2 б.п. в 10-летке (4,77%), логично реагируя на акценты в прогнозах по ставке.

НО всё большее смещение консенсуса в позитивную сторону повышает риски разочарований, которых за последние годы было немало. Рост сырьевых цен вместе с устойчивой экономикой может еще больше отсрочить снижение инфляции в первом квартале этого года, влияя на ожидаемую траекторию ставки. В этом сценарии рисковые активы вряд ли будут чувствовать себя хорошо. Поэтому в ближайшие месяцы по-прежнему ждём сохранения волатильности казначейских облигаций США: 4,10-4,50% по 10-летке, при ухудшающемся балансе «риск/доходность» в акциях.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

🛳ЦБ сохраняет курс

ЦБ ожидаемо сохранил ставку на уровне 16%. В комментарии регулятора есть заслуживающие внимания моменты:

· Февральская фраза о преждевременности суждений об устойчивости дезинфляционных тенденций сменилась фразой о преждевременности суждений о дальнейшей скорости дезинфляции. То есть дезинфляция началась, вопрос лишь к её скорости.

· Альтернативы сегодняшним 16% предметно не рассматривались. Снижение ставки начнется по мере уверенности регулятора в устойчивости дезинфляции, скорее, во второй половине года.

· Пик эффектов от повышения ставки придется на второй квартал. Экономика продолжает реагировать на ужесточение политики, пик перегрева экономики и инфляции, вероятно, пройден. НЕ путать с пиком годовой инфляции, который, вероятно, будет пройдет в июле из-за тарифов.

Что мы думаем?

Решение ЦБ можно назвать ожидаемым. Два основных момента: отказ от обсуждения варианта повышения ставки вкупе с тезисом о необходимости поддержания жестких ДКУ. Вместе с тональностью пресс-конференции может создаться ощущение, что ЦБ сегодня звучал «мягче». Но это не «мягкость» с готовностью быстрее снижать ставку, а «псевдо-мягкость» с готовностью подстраивать жесткость политики через более низкую ставку к более низким уровням инфляции. Напомним, что актуальный прогноз ЦБ предполагает весьма широкий диапазон траекторий ставки до конца года от 9-9.50% до 14%, поэтому причин для изменения сигнала сегодня не было.

Базовый прогноз с конца 2023 не меняем: инфляция 5-5,5% к концу года при целевых 4% за 3-мес. с сезонной корректировкой к концу года.

❗️Важное предположение – экономика продолжит тормозить с выходом на рост около 1,5% по году. Поэтому к концу года ждём ставку 11% при первом снижении в июне на 50-100 б.п.

С точки зрения рынков:

· Рубль продолжит ощущать поддержку от сохранения высокой ставки в условиях постепенного снижения курсовой волатильности с уровней второго полугодия 2023. Но есть риски в виде более низкого экспорта и стабильного оттока капитала. Поэтому чувствуем себя комфортно с прогнозом временного укрепления рубля до 88-90/USD в марте-апреле с последующим постепенным ослаблением до 95-100 к концу года.

· Рост доходностей ОФЗ за последние две-три недели на 100+ б.п. улучшил баланс «риск/доходность» в бумагах с фиксированным купоном относительно уровней января-февраля. Но спешить с их покупкой по-прежнему не стоит оставаясь в корпоративных бумагах с плавающей ставкой. Инфляционные риски сохраняются, а предложение бумаг от Минфина будет нарастать. Опоздать с покупкой облигаций с фиксированным доходом, полагаем, будет сложно, но в случае дальнейшей стабилизации инфляции доходности могут не уйти сильно выше 13,5%, а короткие позиции в ОФЗ на текущих уровнях выглядят неоправданными.

· Для акций решение ЦБ выглядит, скорее, нейтрально. Высокая ставка продолжит ограничивать рост рынка через влияние на прибыли и притоки средств физлиц/юрлиц. Но более важными являются ожидания относительно дивидендов, влияния внешних/внутренних условий на экспортеров, акции которых занимают большую долю индекса, и итоговых бюджетных показателей 2025-27, что скажется на бизнес-перспективах. Пока ожидания полной доходности в 15-20% в 2024 на рынке акций сохраняем.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Как основные классы активов завершили первый квартал?

🌎Глобальные активы:

· Все рисковые активы продолжили рост благодаря растущей уверенности инвесторов в «мягкую посадку» мировой и американской экономики: Bitcoin (+59%), акции США (+11%), развитых (+6%) и развивающихся стран (+1%), еврооблигации развивающихся стран (+4%), золото (+8%) и другие сырьевые товары (+1%).

· Даже сдвиг ожиданий относительно первого снижения ставки ФРС с марта на июнь не остановил «спрос на риск», и основными пострадавшими от изменения ожиданий по действиям ФРС стали госбумаги США и другие долларовые еврооблигации (по -1%).

🇷🇺Активы в России:

· Акции остаются лидером с результатом +8,4% по индексу Мосбиржи с учетом дивидендов.

· Далее денежный рынок с доходностью ~+4%.

· Валютные еврооблигации, торгующиеся в РФ, а также замещающие облигации сами по себе заработали 0,3-1,6%, но с учетом ослабления рубля на 2,3% к доллару США их итоговый результат в рублях составил 2,5-4%.

· Облигации в юанях выросли на 0,9%, а с учетом изменения курса рубля на +1,4%.

· Корпоблигации в рублях принесли +2%.

· ОФЗ показали убыток в 2,5%.

Что мы думаем?

· Динамика рисковых активов в России и в мире соответствовала текущей фазе экономического цикла: уверенный рост экономики и прибылей продолжался, а повышенные ставки пока не оказывали значительного влияния на деловую активность из-за эффектов постпандемийного восстановления и активной бюджетной поддержки. НО до конца года экономики, полагаем, будут замедляться, реагируя на высокие ставки, а торможение инфляции запустит цикл смягчения монетарной политики.

· Поэтому и в России, и в мире до конца года лидерство может перейти к гособлигациям. Акции рискуют развернуться в развитых странах или продолжить плавный рост в России.

· Корпоративные бонды могут показать разнонаправленную динамику на фоне снижения базовых ставок, но роста кредитных спредов.

· Золото способно и далее дорожать при смешанной динамике других сырьевые товаров.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Новое в резюме ЦБ по ставке

Что случилось?

ЦБ опубликовал очередное резюме обсуждения решения по ключевой ставке от 22 марта. Напомним, что на заседании 23 марта сигнал относительно дальнейших действий остался нейтральным (т.е. действия будут зависеть от данных), сохранился тезис о необходимости поддержания жестких денежно-кредитных условий, но вариант дальнейшего повышения ставки не обсуждался.

В резюме есть привычные тезисы о сомнениях в устойчивости замедления инфляции, неожиданном ускорении экономики в первом квартале, опасениях за перегрев рынка труда и неопределенности источников финансирования дополнительных госрасходов.

Однако ЦБ впервые сформулировал «чек-лист» факторов для возможного повышения или снижения ставки.

Условия для возможного снижения ставки:

· устойчивое замедление текущей инфляции;

· охлаждение потребительского кредитования и потребительской активности;

· снижение жесткости рынка труда;

· отсутствие реализации проинфляционных рисков со стороны бюджета или внешних условий.

Условия для возможного повышения ставки:

· закрепление инфляции на текущем уровне, особенно в устойчивой ее части, или ее увеличение;

· отсутствие признаков снижения или дальнейший рост потребительской активности;

· увеличение жесткости рынка труда и масштабов положительного разрыва выпуска в экономике;

· реализация иных проинфляционных рисков, угрожающих возвращению инфляции к цели в 2024 году.

Что мы думаем?

В нашей версии базового прогноза сезонно-скорректированная инфляция в годовом выражении не ускоряется, а постепенно снижается с нынешних 6-7% до 5-6% во втором квартале. А экономика с марта-апреля начинает сильнее тормозить под влиянием высоких ставок и меньшего бюджетного импульса (ЦБ тоже это упоминает). Серьёзных инфляционных рисков с внешних рынков в 2024 не ждём. Поэтому базовый прогноз снижения ставки на 50-100 б.п. в июне сохраняем, к концу года ожидая 11%, хотя на рынке всё чаще звучит мнение о 12%.

С точки зрения рынков основная интрига по-прежнему в ОФЗ – пора ли покупать средние/длинные бумаги по 13,2-13,5%? Да, баланс риск/доходность на ближайшие 1-3 года здесь улучшился с начала года, но шансы на повышение ставки в негативном сценарии и обильное первичное предложение от Минфина по-прежнему не допускают спешки с точки зрения тактики. Для рубля жесткая политика – это фактор поддержки, а для акций – лишь один из факторов, влияющих на котировки.

Подробнее от директора по инвестициям «Астра Управление активами» Дмитрия Полевого в эфире РБК.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

❗️📞❗️Звонок с Астра

Ждем вас на звонке с управляющими «Астра Управление Активами» в четверг 4 апреля в 11:00.

Подведем итоги I квартала для основных классов активов и обсудим планы на будущее:

Валюта: какие факторы могут повлиять на курс?

Облигации: когда покупать ОФЗ с фиксированной ставкой?

Акции: какие компании мы выбираем и почему?

Хедж-фонды Астры: какие стратегии принесут положительный результат?

Добавить в календарь