🔎Что МВФ обещает в новом глобальном прогнозе?

Международный валютный фонд (МВФ) обновил свой взгляд на мировую экономику и поделился свежими прогнозами:

· Рост мирового ВВП в 2024/25 составит 3,1%/3,2% после 3.1% в 2023, хотя в октябрьской версии в 2024 ожидалось замедление до 2.9%. Для сравнения, в 2000-2019 мировая экономика росла в среднем на 3,8%.

· Основным драйвером в 2024 останутся развивающиеся рынки, которые сохранят рост на уровне 4,1%, тогда как развитые страны немного замедлятся с 1,6% до 1,5%. Среди развивающихся экономик сильнее всего пересмотрен прогноз по России. Ожидается рост в 2,6% vs 1.1% в прежней версии.

· Прогноз среднегодовой инфляции на 2024 по миру 5,8% не изменился, но в развивающихся странах улучшения будут символическими – с 8,4% до 7,7% на конец года.

· Взгляд на цены на нефть стал более сдержанным – средняя цена снизится на 2,3% в 2024 (до $79.1/брл) и на 4,8% в 2025 (до $75.3/брл)

· Отставание динамики ВВП вызвано эффектами жесткой монетарной политики, сокращением бюджетного стимула и низким ростом производительности труда. Вероятность «мягкой посадки» увеличилась благодаря замедлению инфляции и ожиданиям снижения ставок ЦБ, а также недостаточно быстрому сокращению бюджетного стимула. Но есть и риски в виде растущих из-за геополитики цен на сырьё и большей устойчивости инфляции, проблем в секторе недвижимости Китая или необходимости повышения налогов.

Что мы думаем?

Обновленные прогнозы закрепляют доминирующий на рынках тезис о том, что крупнейшим развитым экономикам экономикам в 2024 удастся избежать рецессии, а развивающимся сохранить приемлемые темпы роста. Иными словами, нас ждёт «мягкая посадка». Риски и вызовы также понятны, основной из них – распухшие госдолги и необходимость взятия их под контроль, что при повышенных ставках сделать очень сложно. Не забываем, что запланированные на 2024 выборы в огромном числе стран охватят около половины населения земли или глобального ВВП, что обычно увеличивает давление на бюджеты и может влиять на действия ЦБ. Чрезвычайно важно, каким будет баланс между реальным ростом ВВП и инфляцией. Именно это определит траекторию ставок ЦБ.

🇺🇸В США не видим оснований для их быстрого снижения, первым начать цикл смягчения может ЕЦБ. В итоге, в ближайшие месяцы волатильность глобальных ставок может сохраниться, а доллару будет сложно уверенно снижаться к мировым валютам. Стоимость займов для многих стран довольно высока. Все это сохраняет риски финансовых шоков, о которых сейчас мало кто задумывается.

🇷🇺Что касается прогнозов по России, то вызывающий справедливый скепсис прогноз роста ВВП в 2,6% в 2024 против 1,5% от нашего ЦБ и 2.3% у Минэкономразвитя, выглядит вполне нормально, если учесть заниженные МВФ оценки в 2023 году.

❗️Как мы и отмечали в Стратегии на 2024, риски рецессии в cтране невысоки, но из-за разворота в бюджетном и кредитном импульсе и жесткой политики ЦБ рост будет близок, скорее, к 1-1,5%. Это позволит ЦБ постепенно вернуть контроль над инфляцией, и с конца второго квартала 2024 начать снижение ставки. Чувствительность к колебаниям сырьевых цен будет снижена за счет бюджетного правила – это большой плюс. Как следствие, менее волатильным должен быть рубль, хотя возврата к уровням курсовой волатильности до СВО и не будет.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

⚖️ФРС ищет баланс и уверенность

Что случилось?

ФРС ожидаемо сохранила ставки 5,25-5,5% и убрала из комментария фразу о возможности повышения ставок, зафиксировав «нейтральный» сигнал. Но одновременно регулятор высказался о сомнениях в необходимости быстрого их снижения до окончательной уверенности в возвращении контроля над инфляцией.

Что мы думаем?

· Действия ФРС укладываются в наш базовый прогноз первого снижения ставки в мае-июне после того, как регулятор убедится в устойчивости «отступления» инфляции назад к 2%, продолжая наблюдать за ожидаемым (по словам ФРС) торможением экономики.

· На 2024 ожидаем снижения ставки на 100 б.п. (рынок ждёт 125-150 б.п.) с текущих 5.25-5.50%, учитывая, что реальные ставки уже заметно снизились, и скорость их дальнейшей нормализации будет зависеть от экономической картины. Возвращение рисков стагнации или рецессии этот процесс ускорят, а рост выше 1,5-2%, напротив, отсрочит. Аккуратность в прогнозах ЕЦБ и Банка Англии, которые свои ставки не поменяли, играет в ту же сторону.

При таком сценарии наши ожидания по основным классам активов:

· Больший запрос рынка на снижение ставки, чем ожидает ФРС, продолжит поддерживать доллар, поэтому на ближайшие месяцы по EUR/USD ждем диапазон 1,05-1,08, рост к 1,13-1,15 допускаем лишь к концу 2024 или при резком ухудшении ситуации в экономике.

· Рост золота к $2150-2200 также может быть смещен на второе полугодие, пока же нужно быть готовым к высокой волатильности.

· На рынке гособлигаций США на горизонте ближайших месяцев, скорее, ждем повышения доходностей. По 10-летним UST не исключаем увидеть 4.20-4.40%.

· Глобальные облигации выглядят дорогими в терминах кредитного спреда при нашем базовом взгляде на экономику США с замедлением ВВП и ростом кредитных рисков. Но высокий абсолютный уровень доходностей пока привлекает инвесторов, поэтому здесь важна аккуратность при выборе эмитентов.

· Баланс «риск/доходность» по акциям США нам также видится не самым привлекательным для покупок. Рынок выглядит дорого относительно завышенных ожиданий по прибылям компаний и наших ожиданий по ставке ФРС. А высокая концентрация 10-крупнейших акций в S&P500 на уровне 30% увеличивает риски падения за счет этих «перекупленных» бумаг.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Подведем итоги января для основных классов активов.

На слайде доходность активов в рублях и её волатильность:

· Наиболее доходными стали акции: +4,4%, вкл. 0.6% дивиденды.

· Акции втрое опередили кэш и денежный рынок: +1.4%, который мы оцениваем по ставке RUONIA.

· Доход принесли рублевые ОФЗ: +0,9%, вкл. 0,8% купоны, корпоративные облигации: +0,7%, вкл. 0,8% купон, а также замещающие облигации: +0,4%, вкл. 0,4% купон.

· Аутсайдерами стали валютные суверенные (-0,4%) и корпоративные евробонды (0%), облигации в юанях (-0,3%), а также доллары (-0,4%) и юани (-0,9%).

Что мы думаем?

Относительно стабильные внешние и внутренние условия в России и ожидания дивидендов поддержали акции, несмотря на предстоящий ряду компаний процесс редомициляции. Сохраняем ожидания +15-20% полной доходности и 3500 по индексу Мосбиржи на конец 2024 с учетом рисков ухудшения внешних условий и замедления экономики из-за высоких реальных ставок.

Слабая динамика рублевых облигаций согласуется с нашей осторожной позицией (см. Стратегию-2024) в отношении бумаг с фиксированным купоном из-за инфляционных рисков и ожиданий медленного снижения ставки ЦБ, а также первичного предложения от Минфина. Да, «фиксы» выглядят привлекательно для пассивных стратегий с горизонтом инвестирования 2-3 года, но при активном управлении портфелем, полагаем, можно дождаться более выгодной «точки входа».

На этом фоне предсказуемо-сильно выглядят результаты для стратегий денежного рынка. Но корпоративные облигации с плавающей ставкой, которые мы предпочитаем с 2023, дают более высокую доходность.

По валютным облигациям выжидаем чуть более интересных цен для формирования стратегических позиций.

Нейтральные итоги по валюте согласуются с нашим тезисом об отсутствии серьёзных рисков для рубля в начале года. По-прежнему ожидаем увидеть 85-87/USD, хотя краткосрочно курс может оставаться волатильным вплоть до 92-93/USD, где валюту стоит продать.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Минфин валюту покупает, но ЦБ продаёт

Что случилось?

Минфин сообщил, что суммарный объем покупок валюты и золота в рамках регулярных операций по бюджетному правилу в феврале составит 73,2 млрд. руб. или 3,7 млрд. руб./день. Напомним, что ЦБ продаёт ежемесячно валюту на 11,8 млрд. руб. из-за зеркалирования расходов/инвестиций из ФНБ в 2023. Поэтому чистые продажи валюты с 7 февраля по 6 марта составят 8,1 млрд руб./день против 16,7 в январе и 15,9 с 1 по 6 февраля. По текущему курсу продажи на ~$89 млн/день.

Что мы думаем?

Итоговый объем нетто-операций в феврале не так велик, чтобы изменить краткосрочный баланс потоков, но все равно обеспечивает частичную и растянутую во времени поддержку для курса.

Важно помнить, что операции Минфина на валютном рынке призваны лишь снизить чувствительность рубля к сырьевой конъюнктуре, сохранив влияние всех остальных факторов: спроса на валюту для погашения внешнего долга, покупок населения или компаний для выкупа активов у нерезидентов, конвертации доходов в РФ для вывода за рубеж и структурного оттока капитала, наконец. Поэтому относительная слабость рубля в последние пару недель – это следствие влияния именно этих факторов.

Прогнозы по курсу сохраняем: видим возможность возврата к 85-87/USD на горизонте ближайших месяцев, но краткосрочно допускаем волатильность в диапазоне 90-93, в т.ч. в преддверие длинных выходных в Китае, которые могут сказаться на ликвидности в парах CNY/RUB и CNY/USD.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Реструктуризация Яндекса в активной стадии

Что случилось?

Нидерландская Yandex N.V. заключила сделку по продаже российского бизнеса Яндекс за 475 млрд руб. Основным владельцем МКАО «Яндекс» будет консорциум из различных неподсанкционных инвесторов, включая более 50 сотрудников компании. В понедельник акции Яндекса в моменте падали на 9%, по итогам дня на 3%, но сейчас уже вышли в плюс и превысили недавние пики.

Что мы думаем?

Мы не продавали акции Яндекса в понедельник и советовали клиентам не спешить с этим решением. Новости о сделке были, на наш взгляд, скорее позитивными. Многих участников на рынке, видимо, напугало отсутствие определенности с конвертацией акций в НРД и угроза делистинга. Но если внимательно читать пресс-релиз компании, то очевидно, что:

1) Конвертация акций в НРД не входит в сферу влияния непосредственно Yandex N.V., а поэтому никакой информации в этой связи и не могло быть дано. Мы считаем, что все акционеры на Мосбирже смогут сконвертировать акции Yandex N.V. в акции нового российского МКАО Яндекс.

2) Делистинг, конечно, будет, но перед этим планируется получение листинга у МКАО Яндекс, о чем прямо написано в пресс- релизе. Для этого юрлицо будет преобразовано в МКПАО Яндекс.

Мы продолжаем позитивно смотреть на акции Яндекса. В Стратегии на 2024 год мы особенно выделяли эту идею, как одну из самых перспективных. С того момента акции выросли на 29%.

P.S. Еще одна наша идея сегодня показала +9% - это акции Совкомбанка. С момента IPO акции банка подорожали на 50%.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Что говорят аналитики перед заседанием по ставке?

Что случилось?

Вчера Департамент исследований и прогнозирования ЦБ опубликовал обзор «О чём говорят тренды», а сегодня вышел февральский опрос рыночных аналитиков. В преддверии первого в 2024 заседания ЦБ в пятницу 16 февраля – это важный источник информации.

В отчете аналитиков ЦБ мы отметили следующее:

· Рост цен в декабре-январе был более сдержанным, но устойчивого тренда на замедление инфляции нет.
· Ужесточение политики транслируются в экономику медленнее, чем об этом можно судить по динамике общего показателя инфляции.
· Платежеспособный спрос по-прежнему превышает предложение товаров и услуг. Выпуск в экономике сильнее отклонился вверх от траектории сбалансированного роста, чем оценивалось ранее.
· Инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются повышенными. Потребительская уверенность остается на высоком уровне в условиях уверенного роста зарплат и высоких инфляционных ожиданий.
· «Как торможение инфляции возможно при дефиците рабочих рук в экономике?» - спрашивает ЦБ. И сразу отвечает: «За счет торможения кредитования и роста сбережений/срочных депозитов, требующих поддержания жесткой денежно-кредитной политики».

Обновленные прогнозы рыночных аналитиков на 2024 указали на их улучшение по ВВП: с 1,3% до 1,6%, инфляции: с 5,1% до 4,9%, росту номинальных зарплат: с 9,2% до 9,6%. Также аналитики улучшили ожидания по курсу рубля с 92 до 91,1 за доллар в среднем за год. Это вылилось в снижение прогноза по средней ставке ЦБ с 14% до 13,9%.

Что мы думаем?

ЦБ осторожно оценивает замедление инфляции из-за временных факторов, обращая внимание на устойчивость спроса и желание бизнеса повышать цены даже при улучшении инфляции издержек. Доминирующей остаётся тема рынка труда, где опережающий производительность рост реальных з/п толкает цены вверх. Дефицит кадров и положительное отклонение ВВП от равновесного тренда вкупе с бюджетными рисками отличает текущий цикл от всех предыдущих, включая 2014-2019. ЦБ обещает инфляцию 4-4,5% в 2024, но рынок в это по-прежнему не верит.

Поэтому ЦБ и говорит в своей публикации о необходимости жесткой политики. Но насколько она должна быть жесткой?

В зависимости от используемого подхода и показателя % ставки можно сделать разный вывод о степени жесткости политики ЦБ. Если сравнивать разные индикаторы реальных ставок с их же значениями в прошлом, то денежно-кредитную политику сейчас можно назвать жесткой. Но это может давать как раз ту компенсацию за рынок труда, спрос и «мягкий» бюджет, о которой говорит ЦБ. Напомним, наши оценки по модели ЦБ в Стратегии-2024 давали пик ставки ~14.00-15.00% при декабрьских ожиданиях по инфляции, и в последнем опросе они чуть снизились.

В феврале, полагаем, ЦБ вряд ли решиться менять ставку. Но при позитивной динамике инфляции он может начать её постепенно снижать уже с марта-апреля, чтобы убрать чрезмерную жесткость политики. В отличие от консенсуса, мы по-прежнему ждём первое снижение ставки не ранее июня в привязке к прежним ожиданиям по инфляции, но возможность более раннего смягчения признаём.

Меняет ли это наш взгляд на ОФЗ?

Стратегически, нет. Ставка по средним/длинным ОФЗ ~12% для банков предполагают отрицательную маржу не только к денежному рынку, но и средней стоимости депозитов банков. Более раннее снижение ставки способно лишь немного улучшить эту математику. Ключевыми факторами для покупки бумаг с фиксированным купоном станут уверенность в устойчивом развороте инфляции и ожидаемый уровень ставок к концу 2024 и в 2025. Здесь, полагаем, однозначной ставка может стать лишь в 2025. С учетом достаточного предложения бумаг от Минфина мы по-прежнему выжидаем, не боясь опоздать с покупкой, а наблюдаемые продажи в бумагах с плавающей ставкой – возможность купить бумаги дешевле. Но для пассивных инвесторов с горизонтом 2-3 года доходности облигаций с фиксированной ставкой ~12%, действительно, приемлемы.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

👍 Отличные новости: три наших фонда теперь на бирже!

Вчера на Московской бирже стартовали торги паями трех хедж-фондов под управлением «Астра Управление активами».

Теперь стать инвестором фондов можно через вашего брокера:

🇺🇸 Долларовый Хедж-фонд Д5 можно найти по коду RU000A106MG3.

🇨🇳 Юаневый Хедж-фонд Ю5 доступен по коду RU000A107860.

🆕 Новичок нашей линейки - активно управляемый валютный Хедж-фонд Д1, торгуется под кодом RU000A1079J5.

Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-06-2

🌟Хедж-фонды Астры: итоги января

Подводим итоги работы наших фондов в первом месяце 2024 года.

🇷🇺 Паи рублевого Хедж-фонд Р5 выросли в цене на 0,83%. За последние 12 месяцев фонд принес 20,42% в абсолюте.

🇺🇸 Стоимость паев долларового Хедж-фонда Д5 в январе не изменились. Прирост стоимости пая в долларах с момента формирования 19 апреля 2023 года составляет 23,09% в абсолюте, что в годовых соответствуют доходности 30,24% в долларах.

🇨🇳 Юаневый Хедж-фонд Ю5 показал доходность 0,01%. Прирост стоимости пая в юанях с момента формирования 19 апреля 2023 года составляет 12,94% в абсолюте или 16,74% годовых в юанях.

В портфелях всех трех фондов есть корпоративные облигации с плавающей ставкой, которые мы считаем лучшим инструментом на данный момент. В январе они просели в цене после того, как вернувшиеся с каникул инвесторы, стали их продавать, чтобы переложить капитал в бумаги с фиксированным купоном, что мы считаем преждевременным. Ожидаем восстановления котировок на бумаги в портфелях фондов в ближайшее время.

Активное управление в Хедж-фонде Р5 позволило показать положительный результат за счет удачной короткой позиции в ОФЗ. В Хедж-фонде Д5 мы продолжили ротировать замещающие облигации, а также купили и продали евроблигацию Россия-26 с прибылью в 1,5% на купленный нами объем, что позволило нам нивелировать просадку в корпоративных облигациях. Если смотреть на доходность фонда за последние три месяца, Хедж-фонд Д5 показывает превосходные результаты: 5,03% или 21,5% годовых.

🆕 Активно управляемый валютный Хедж-Фонд Д1 за месяц принес доходность 1,93%. С момента формирования фонда 8 августа 2023 года его доходность составила 17,67% в абсолюте или 40,14% годовых в долларах.

Существенный вклад в доход за этот месяц принесло увеличение средней дюрации по портфелю и небольшое использование заемного капитала. Из весомых сделок можно отметить сделку по покупке еврооблигации Газпрома GAZPR-34.

😊Как инвестировать в фонды УК Астры управление активами?

- Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте.
- Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.
- Все фонды теперь торгуются на Московской бирже, их можно купить у вашего брокера.
- Очередное ежемесячное окно для входа открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-06-2

🎁 Пятничное заседание ЦБ не обещает сюрпризов

Что случилось?

В пятницу ЦБ вряд ли изменит ставку с текущих 16%, но регулятор обновит макропрогноз. Изменится формат сопроводительных материалов. Вместо доклада о денежно-кредитной политике через 6 рабочих дней после заседания опубликуют резюме обсуждения принятого решения и комментарий к среднесрочному прогнозу, а текстовый комментарий сразу после решения будет короче.

📡Какой сигнал ЦБ слал рынкам?

После декабрьского повышения ставки с 15 до 16% ЦБ обещал продолжительный период жесткой политики наряду с нейтральным сигналом, то есть будущие решения зависят от новых данных и их влияния на прогнозы. В январе глава ЦБ Эльвира Набиуллина говорила о «пространстве» для снижения ставки во втором полугодии. Аналитики ЦБ на прошлой неделе указывали на риски неустойчивости замедления инфляции, превышения спроса над предложением в экономике и перегретого рынка труда. Не было новой информации и в недавнем интервью зампреда ЦБ Алексея Заботкина. Это подтверждает прогноз неизменности ставки.

🧐Что можно ждать от рынков?

Средняя максимальная ставка по депозитам к концу января составила 14,9%, что, по нашим оценкам, даст среднюю по банкам ~13%. Это соответствует диапазону -2-4% к ставке ЦБ за 2015-2019, т.е. здесь подстройка во многом произошла. Но при отсутствии позитива от ЦБ ставки по депозитам физлиц могут еще немного подрасти, и они вряд ли будут быстро снижаться. Поэтому короткие депозиты, фонды денежного рынка или корпоративные облигации с плавающим купоном продолжат давать повышенный текущий доход.

Ставки ОФЗ сроком на 1-2 года на 100-70 б.п. выше уровней перед декабрьским заседанием, но остальная кривая торгуется ниже на 40-50 б.п. Это отражает январский оптимизм относительно более раннего начала цикла снижения ставки. Поэтому более мягкий исход заседания, чем мы ожидаем, может не привести к сильному снижению доходностей. А вот неизменность риторики ЦБ или её ужесточение может ударить по средним/длинным бумагам, где отрицательный спред между ставками ОФЗ и стоимостью фондирования остаётся близким к максимумам. В корпоративных бумагах разница в ставках с ОФЗ с декабря сократился с 190-200 до 155 б.п., указывая на отсутствие потенциала для снижения доходностей.

В акциях рост рынка с начала года, по нашим оценкам, связан с более позитивной оценкой (рост мультипликатора P/E), которая напрямую связана с уровнем ставки: чем ниже ожидания по ставке, тем выше оценка. Поэтому любой негатив от заседания ЦБ – это риск для акций, где актуальные дивидендные истории, полагаем, во многом отыграны.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

😕 Инфляция в США (вновь) неприятно удивила

Что случилось?

Основная инфляция в январе составила 0,3% и 3,1% за год превысила ожидаемые 0,2% и 2,9%. НО самое неприятное, что выше прогноза оказалась базовая инфляция: 0,4% за месяц и 3,9% за год vs прогноза в 0,3%/3,7%. Это максимальная основная инфляция с августа 2023, и базовая с апреля 2023.

Вчера рынки, до публикации данных убеждавшие себя в неизбежности скорого снижения ставок, встретили их снижением акций резким ростом доллара и повышением доходностей казначейских облигаций. 10-летняя бумага достигла доходности 4,28%.

Что мы думаем?

Инфляционный импульс усиливается, и происходит это из-за услуг, риск о котором говорила ФРС, объясняя неготовность быстро снижать ставку. С последнего заседания ФРС шансы на более раннее смягчение политики сокращались, и эти тенденции лишь усилятся. Пока экономика растёт слишком быстро, чтобы обеспечить устойчивое снижение инфляции.

Правда, сегодняшние цифры указали на дальнейшее снижение индекса деловой уверенности малого бизнеса NFIB до минимума с середины 2023 за счет ухудшения ожиданий и планов найма при стабильных ценовых ожиданиях. Т.е. эта часть экономики замедляется, и значимых рисков инфляции также не видно. Полагаем, что инфляционное давление в 2024 продолжит снижаться, но никто не обещал, что этот процесс будет равномерным.

С начала года мы не разделяли рыночный оптимизм по ставкам, а после заседания ФРС ориентировались на рост 10 летних казначейских бумаг с 3,9 до 4,2-4,4%, куда доходности и пришли. Ожидаемые слабые данные по розничным продажам/промышленности до конца недели могут немного снять давление, но пока условий для устойчивого снижения долларовых ставок не видим, волатильность будет высокой.

В акциях мы придерживались осторожного взгляда на среднесрочные перспективы рынка из-за не самого комфортного баланса «риск/доходность», и эту позицию сохраняем. Сезон отчетностей подходит к концу, и фокус сместится на макроданные, которые устойчивому росту пока не способствуют.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Директор по инвестициям «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой в эфире РБК:

• почему рубль не дорожает, когда экспортеры продают валюту?
• как курс рубля связан с уровнем инфляции?
• какие уязвимости есть у курса рубля?
• почему инфляция может оказаться выше консенсуса рынка?

Не время для "мягких" решений, сказал ЦБ

Что случилось?

ЦБ ожидаемо сохранил ставку на уровне 16%. Текстовый сигнал остался нейтральным. Снижение инфляции ЦБ заметил, но она всё ещё высока, спрос продолжает значительно превышать предложение, инфляционные ожидания повышенные, да и уверенности в устойчивости снижения инфляции нет.

Рост сбережений, замедление потребления и импорта начинают создавать условия для возвращения экономики в сбалансированному росту, но это займёт продолжительное время. Поэтому вновь обещан продолжительный период жестких денежно-кредитных условий с нейтральным сигналом по изменению ставки в будущем.

Говоря о рисках для инфляции, последовательность регулятора следующая: внешние условия и геополитика, высокие инфляционные ожидания, рост спроса быстрее предложения и бюджет.

Что мы думаем?

Самое интересное содержалось «между строк» обновлённого прогноза. По инфляции на 2024/25 он сохранён на уровне 4-4.5%/4%, но одновременно улучшены ожидания по ВВП на 0.5 п.п. до 1-2% в 2023 и прежние 1-2% в 2025 и среднему уровню ключевой ставки +1 п.п. на 2024 и 2025 до 13,5-15,5% и 8-10%.

Иными словами, для целевых 4-4,5% по инфляции к концу 2024 и 4% в 2025 потребуется более жёсткая политика, чем ожидалось в октябре, и каких-то рисков для экономики это не несёт, учитывая рост на 1-2% при сопоставимом потенциале.

При таком диапазоне по ставке в оптимистичном сценарии (13,5% за год) она может опуститься на 200 б.п. в первом полугодии этого года и на 400-450 б.п. во втором до 9-9,5% к концу года. При пессимистичном варианте снижать ставку могут начать не ранее июня до ~14% к концу года. Как мы и писали ранее, инфляционные риски никуда не ушли, а рост экономики опережает прогнозы, поэтому причин для смягчения риторики нет.

Свой базовый прогноз не меняем – инфляция 5-5,5% г/г к концу года при целевых 4% за 3-мес. с сезонной корректировкой к четвертому кварталу 2024. Поэтому к концу году ждём ставку 11% при первом снижении в июне на 50-100 б.п.

Что это значит для рынков?

Более жёсткая политика будет и далее поддерживать рубль, хотя пересмотр ЦБ прогноза по внешней торговле/текущему счету вниз предполагает ухудшение фундаментальных условий для курса. Поэтому здесь более важными будут динамика спроса и отток капитала.

Ставки средних/длинных ОФЗ с начала года выросли, чуть превысив наши ожидания на первый квартал (12,5% на 10 лет) из «Стратегии-2024». Текущий сигнал вместе с размещениями Минфина может их еще поднять чуть выше. Но четкий анти-инфляционный крен в политике ЦБ – фактор поддержки для госбумаг. Поэтому сильного роста здесь не ждём, на уровнях 12,75-13% может появится спрос.

Для рынка акций исход не несёт большого негатива, но и позитива не добавляет. Высокая ставка будет охлаждать рост прибыли, «оттягивать» средства из акций и сдерживать рост мультипликаторов оценки. Но +1-2% по ВВП выглядят удовлетворительно, да и в условиях сокращения доступных инструментов для инвестиций потоки физлиц продолжат рынок поддерживать, что не снимает риски волатильности.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

🌟Хедж-фонды Астра: интервал открыт

До конца месяца открыто окно для инвестиций в хедж-фонды Астра Управление активами, которые теперь доступны для покупки на Московской бирже. По данным на 31 января 2024 года, фонды показывают следующие результаты:

🇷🇺 Рублевый Хедж-фонд Р5 за последние 12 месяцев принес 20,42% в абсолюте.

🇺🇸 Паи долларового Хедж-фонда Д5 с момента формирования 19 апреля 2023 года выросли на 23,09% в абсолюте, что в годовых соответствуют доходности 30,24% в долларах.

🇨🇳 Юаневый Хедж-фонд Ю5 с момента формирования 19 апреля 2023 года принес 12,94% в абсолюте или 16,74% годовых в юанях.

💰 Активно управляемый валютный Хедж-Фонд Д1 с момента формирования фонда 8 августа 2023 года принес 17,67% в абсолюте или 40,14% годовых в долларах.

🔈О стратегии фондов в 2024 году можно послушать здесь.

😊Как инвестировать в фонды УК Астры управление активами?

- Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте.
- Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.
- Все фонды теперь торгуются на Московской бирже, их можно купить у вашего брокера.
- Очередное ежемесячное окно для входа открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-06-2

Резюме обсуждения решения по ставке: что важного?

Вчера вечером ЦБ впервые опубликовал «Резюме обсуждения ключевой ставки» с заседания 16 февраля и комментарий к обновленному прогнозу. Выделяем следующие моменты:

· Замедление инфляции в декабре-январе отражает трансмиссию жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) через торможение потребкредита и рост сбережений населения. Но важно следить за инфляцией в услугах, которые лучше всего отражают баланс спроса и потребления и эффекты ДКП. Инфляция превышает целевые 4% уже четвертый год, инфляционные ожидания повышены, поэтому риск сохранения высокой инфляции требует жесткой политики надолго.

· Основная развилка – связан ли сильный рост ВВП на 3,6% в 2023 с бОльшим приростом её потенциала или с бОльшим циклическим ростом сверх потенциала. В первом случае инфляция может снижаться быстрее даже при росте экономики, во втором же «перегрев» экономики грозит устойчивой инфляцией и требует большего торможения кредита/ВВП. Ответа на этот вопрос у ЦБ пока нет, поэтому и нейтральный сигнал. Степень жесткости политики ЦБ уже считает достаточной – вопрос, скорее, в сроке удержания ставки.

· Напряженность на рынке труда, возможно, перестала нарастать, бизнес научился привлекать кадры из других регионов, улучшая соцпакет и помогая с арендой/покупкой жилья. Но это повышает издержки и отпускные цены, поддерживая инфляцию. ЦБ продолжает наблюдать, это ключевой фактор на будущее.

· Для курса рубля основную угрозу представляет снижение физических объемов экспорта и цен несырьевого экспорта, где стабилизирующая роль бюджетного правила не работает. Внешние ограничения в расчетах могут влиять на экспорт и импорт одновременно, не влияя сильно на курс. Не грозит рублю и отмена Указа о продаже валютной выручки, считает ЦБ.

Что мы думаем?

Акценты в дискуссии подтверждают нашу базовую логику о важности ситуации в экономике и рынке труда, инфляция будет их отражением, особенно в услугах. Понимание степени «перегрева» экономики – ключ к траектории ставки. Мы по-прежнему ждем охлаждения ВВП до 1-1,5% за счет разворота кредитного/бюджетного импульсов и относительно стабильного рубля: 90-100/USD диапазон на год. Базовый прогноз не меняем: инфляция 5-5,5% г/г к концу года при целевых 4% за 3-мес. с сезонной корректировкой к четвертому кварталу 2024, к концу году ставка опустится до 11% при первом снижении в июне на 50-100 б.п.

Для рубля жёсткая политика ЦБ создаёт важную опору, вкупе с указом по продаже выручки экспортерами и бюджетным правилом, позволяя не ждать какого-то резкого обвала, в т.ч. после выборов. В марте-апреле по-прежнему допускаем 88-90/USD, далее стабилизация внутри 90-100.

В ОФЗ ставки ожидаемо растут - рынок услышал ЦБ, а Минфин продолжает размещать новые выпуски. Фондировать позиции банкам дороже, чем дают ОФЗ, а без их устойчивого спроса доходности опускаться не будут. Поэтому бумаги с плавающей ставкой остаются отличным активом в ожидании пиков доходностям облигаций с фиксированным доходом. Тезис о структурном дефиците ликвидности во втором полугодии и положительной разнице между ставкой RUONIA и ключевой может делать размещаемые бумаги с привязкой к RUONIA интереснее, чем к ключевой.

В акциях основной идеей для частных инвесторов остаются будущие дивиденды и дешевизна рынка, но прошлая неделя показала, что внешние риски недооценивать не стоит.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Акции ЛСР сильно растут: повышенные дивиденды?

Что случилось?

Акции девелопера ЛСР за последние 7 дней выросли более ем на 30%. При этом торги проходят при больших объемах, обычно акции неликвидны.

Что мы думаем?

Мы ранее покупали акции ЛСР, так как отметили значимый рост чистых активов у головной компании ПАО «Группа ЛСР». За четвертый квартал прошлого года и январь этого чистые активы увеличились с 75 млрд до 106 млрд руб.

Основной фактор роста чистых активов - рост прибыли. Прибыль у головной компании формируется за счет повышенных дивидендов и платежей от дочерних компаний. Раньше объем таких платежей был стабилен и сильно коррелировал с выплатой дивидендов. Сейчас СЧА сильно выросли, но дивиденды за 2023 год еще не известны.

Мы думаем, что такой рост СЧА является необычным и может свидетельствовать о повышенных дивидендах и/или других корпоративных событиях, скорее всего позитивных. Возможно, рынок начал думать схожим образом, что и объясняет рост стоимости акций.

О нашей стратегии на рынке акций в 2024 году рассказываем здесь.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Главное из послания Президента

Вчера президент Путин обрисовал своё видение будущего страны минимум до 2030 года. Ключевые моменты с точки зрения экономики и рынков:

· Национальные проекты, запущенные Президентом в 2018 и скомпонованные по направлениям «Человеческий капитал», «Комфортная среда для жизни» и «Экономический рост» концептуально останутся базой, но их перечень будет расширен для решения проблем демографии, воспитания молодёжи, развития кадрового потенциала и экономики в новых условиях.

· Заявленная цель – улучшение уровня жизни. Фокус озвученных инициатив – социальная поддержка и рост доходов отдельным категориям бюджетников, инфраструктура, технологический суверенитет, экономика данных и искусственный интеллект, несырьевой экспорт, импортозамещение, малый бизнес, внутренний туризм и развитие финансового рынка как одного из источников средств.

Сколько потребуется денег?

Объем дополнительных расходов может составить от 1,2 до 2 трлн. руб. в год. Ежегодные траты могут составить от 0.5 до 1,1% ВВП , что на первый взгляд не выглядят «неподъемно», хотя в случае более негативной, чем прогнозируют власти, ситуации в экономике это потребует поиска дополнительных источников финансирования.

Но бюджет уже «раздут», поэтому власти планируют повысить «справедливость распределения налогового бремени» в сторону физлиц и юрлиц через её дополнительную прогрессивность. Не зря на днях в СМИ уже фигурировали идеи прогрессии по НДФЛ, но дополнительно могут быть реализованы известные планы изъятия допдоходов у горно-металлургического сектора, донастройки налогообложения сырьевых отраслей и изменения налога на прибыль. Решения должны быть приняты в 2024 и далее зафиксированы до 2030. Позитивную роль может сыграть и обещанная налоговая амнистия для малого бизнеса.

Особое внимание планируется уделить стимулированию долгосрочных сбережений населения через безотзывные сберегательные сертификаты с гарантией на 2,8 млн руб., новые ИИС с гарантией на 1,4 млн. руб, стимулирование выхода компаний на фондовый рынок через IPO с целью повышения капитализации рынка акций с текущих 33% до 66% ВВП к 2030 году. С нашей точки зрения, выглядит довольно амбициозно.

Какие выводы можно сделать о целеполагании?

Многие из озвученных целей нельзя назвать по-настоящему амбициозными и предполагающими настоящий «экономический прорыв». Исключение, возможно, составляет лишь план по инвестициям и импортозамещению – здесь перед властями и частным сектором стоит более серьезный вызов. Непросто, полагаем, будет добиться и удвоения капитализации рынка акций. Стоит также напомнить, что исполнение части стратегических целей из Нацпроектов-2018 в 2020 году уже было перенесено с 2024 на 2030, и, как мы показали выше, озвученные сегодня планы на 2030 с некоторыми из прежних сдвинутых по времени «вправо» параметров как раз неплохо коррелируют.

Тем не менее установка более реалистичных целей, чем в 2018, выглядит разумной стратегией в условиях более сложных внешних и внутренних условий и меньшей доступности финансовых ресурсов. Значительную их часть, включая ФНБ, правительство использовало в 2020-23, а заёмные средства доступны только на внутреннем рынке, означая их удорожание даже без учета уровня ставки ЦБ. Перспектива повышения налогов с 2025, с одной стороны, снимает риски разбалансировки бюджетной системы, но, с другой стороны, может не позволить реализоваться оптимизму властей относительно темпов роста ВВП. Источник резерва – приватизация, но про неё речи не было.

Другой важный вывод – высокие шансы на сохранение преемственности в правительстве после выборов и невысокие риски смены базовых принципов в бюджетной и денежно-кредитной политике.

Полный обзор здесь - https://telegra.ph/Glavnoe-iz-poslaniya-Prezidenta-chto-planiruem-naskolko-ambiciozno-i-komu-voploshchat-03-01

💸 Продажи валюты продолжаются: что будет с рублем?

Что случилось?

В декабре объем регулярных покупок валюты составит 4,7 млрд. руб., совпав с нашим декабрьским прогнозом в 4-5 млрд руб. Не забываем, что из этой суммы вычитаем 11,8 млрд руб. ежедневных продаж валюты по операциям зеркалирования расходов из Фонда национального благосостояния. В итоге в марте чистые продажи валюты составят 7,1 млрд руб. в день после февральских 8,1 млрд руб.

Что мы думаем?

Влияние на курс не будет значительным, учитывая, что регулярные операции балансируют колебания сырьевых доходов по экспорту. А зеркалирующие продажи остаются для рубля фактором поддержки, но не меняют сильно баланс остальных потоков, которые и формируют итоговый курс.

🔮 Оставляем прогноз на март-апрель в 88-90 USD за рубль. Прогноз на оставшуюся часть года с движением от 90 USD за рубль во втором квартале до 97-100 USD за рубль к декабрю остается актуальным.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

🌟Хедж-фонды Астра: итоги февраля

🇷🇺 Паи рублевого Хедж-фонда Р5 выросли в цене на 1,75%. За последние 12 месяцев фонд принес 22,01% в абсолюте. Хороший рост удалось показать благодаря высокой доле и активной ротации корпоративных облигаций с плавающей ставкой в портфеле.

🇺🇸 Стоимость паев долларового Хедж-фонда Д5 увеличилась на 0,27% при том, что индекс замещенных облигаций снизился более чем на 1%. С момента формирования 19 апреля 2023 года прирост цены пая составляет 23,42% в абсолюте, что в годовых соответствуют 27,51% в долларах. Благодаря активным действиям управляющие фонда обогнали индекс и показали положительную доходность.

🇨🇳 Цена пая юаневого Хедж-фонда Ю5 выросла в феврале на 1,24%. Прирост в юанях с момента формирования 19 апреля 2023 года составляет 14,34% в абсолюте или 16,74% годовых. Мы видим повышенный интерес к юаневым облигациям на Московской бирже, так как их доходность сейчас выше, чем у замещенных облигаций в долларах.

🆕 Паи активно управляемого валютного Хедж-Фонда Д1 за месяц снизились на 0,33%. С момента формирования фонда 8 августа 2023 года его доходность составила 17,28% в абсолюте или 32,82% годовых в долларах. Основная причина — коррекция рынка замещающих облигации, который в феврале снизился более чем на 1%. В начале марта он практически полностью восстановился.

😊Как инвестировать в фонды?

- Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте.
- Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.
- Все фонды теперь торгуются на Московской бирже, их можно купить у вашего брокера.
- Очередное ежемесячное окно для входа открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-03-05-2

Портфель акций: результаты управления

Портфель акций «Астра Управление активами» c начала года показывает результат выше 23,2%, значительно опережая Индекс Мосбиржи, который за тот же период вырос на 5,9%. При этом акции покупались без использования кредитного плеча, а внушительная часть портфеля в свободных средств.

Во что мы инвестировали?

Как мы обозначали в нашей Стратегии в начале года, нашими основными идеями были акции следующих компаний:

Яндекс с начала года по 13 марта вырос на 39,1%
Совкомбанк c IPO 15 декабря по 13 марта вырос на 48,8%
X5 с начала года по 13 марта вырос на 22,2%

В портфеле есть и другие бумаги, которые отчитываются на этой неделе. Мы считаем, что отчеты должны быть сильными, поэтому продолжаем удерживать позиции.

Как мы управляем?

1) Фокус на дивидендах – основном движущим факторе российских акций.

2) Расчет экономики бизнеса в моменте с учетом изменений цен, курсов валют.

3) Анализ привлекательных корпоративных возможностей: редомициляция и так далее.

4) Меньше занимаемся прогнозами и больше общаемся с компаниями, экспертами.

5) Нет идей = нет позиций.

6) Ограниченный горизонт сделок. На российском рынке важно «вовремя выйти».

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12