🌟Хедж-фонды Астры: итоги декабря

2023 год стал первым полноценным годом работы наших фондов, которым удалось показать впечатляющую доходность.

🇷🇺 Паи рублевого «ИПИФ Хедж-фонд Р5» в декабре выросли в цене на 2,82%. За год фонд принес 19,91% в абсолюте. Для сравнения индекс корпоративных облигаций Мосбиржи за год увеличился на 13,1%.

Как мы и ожидали, в декабре ЦБ повысил ключевую ставку. Это положительно отразилось на наших «коротких» позициях по ОФЗ с фиксированным купоном, а также на корпоративных облигациях с плавающими купонами в портфеле фонда.

🇺🇸 Долларовый Хедж-фонд Д5 вырос на 2,45%. Прирост стоимости пая в долларах с момента формирования 19 апреля 2023 года составляет 23,09% в абсолюте, что в годовых соответствуют доходности 32,92% в долларах.

Продолжаем активно ротировать замещенные облигации с менее на болеее доходные. Так в декабре мы докупили замещенные облигации НорНикеля 26Д по доходности 6% в долларах и продали короткие облигации замещенного Газпрома с доходностью 5,5%.

🇨🇳 Юаневый Хедж-фонд Ю5 показал снижение стоимости пая на 1,58%. Прирост стоимости пая в юанях с момента формирования 19 апреля 2023 года составляет 12,93% в абсолюте или 18,44% годовых в юанях.

Сохраняем в портфеле фонда облигации Русал, Роснефти и Альфа Банка, номинированные в юанях со средней доходностью 4-6% в CNY. Повышение ставки ЦБ положительно отразилось на«коротких» позициях фонда по ОФЗ с фиксированным купоном.

☺️Как инвестировать в фонды УК Астры управление активами?

- Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте.
- Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.
- Хедж-фонд Р5 торгуется на Московской бирже. Его можно найти фонд по имени «ХеджФондР5» или коду RU000A105153 в приложении своего брокера.
- Очередное ежемесячное окно для входа открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-06-2

Публикуем запись звонка с нашей командой, на котором обсуждалась наша Стратегия на 2024 год.

🔮В первом выпуске директор по инвестициям
«Астра Управление активами» Дмитрий Полевой дает прогноз макроэкономической ситуации в новом году.

🎯Управляющий активами Николай Василенко о том, какие акции мы выбираем, чтобы опередить рынок.

📈Управляющий активами Максим Литвинов о нашей стратегии и возможностях получить высокую валютную доходность на рынке замещающих облигаций.

🌟Дмитрий Борисов о том, как мы планируем продолжить достигать впечатляющих результатов наших хедж-фондов в новом году.

ФНБ теряет "ликвидность": что это значит для инвестора?

Что случилось?

На прошлой неделе Минфин опубликовал данные об использовании Фонда национального благосостояния (ФНБ) по итогам 2023:

· Общий объем ФНБ вырос на 1530 млрд. руб. до 11965 млрд руб., но исключительно за счет валютной переоценки в 2123 млрд. руб. С начала СВО объем Фонда сократился на 1645 млрд. руб.

· Ликвидная часть ФНБ за 2023 снизилась на 1121 млрд. руб. до 5012 млрд. руб. (~$55 млрд), а с начала СВО – на 3758 млрд. руб.

· Неликвидная часть ФНБ – депозиты в госбанках, инвестиции в акции/облигации публичных и непубличных компаний и инфраструктурные проекты – увеличилась на 2651 млрд. руб. до 6953 млрд руб., а за период СВО – на 2113 млрд. руб.

Что это значит для инвестора?

1️⃣Влияние на рубль. При ценах на нефть в диапазоне $60-71,3 за баррель. Минфин получит дополнительные доходы, пусть и ниже плана. В нормальных условиях валюту в ФНБ пришлось бы покупать, но в 2024 помимо этого есть нетто-продажа валюты из-за отложенных покупок по БП в размере 1,6 трлн., расходов ФНБ на 2.9 трлн. и инвестиций ФНБ во втором полугодии на 730 млрд. руб. В 2025 покупки по БП при нефти $60 за баррель могут суммироваться с «зеркалирующими» продажами 1.3 трлн. руб. от расходования ФНБ и ~1 трлн. руб. от инвестирования ФНБ, также поддерживая рубль. Поэтому мы по-прежнему ждем 85-87/USD в начале 2024, а далее по году широкий диапазон 90-100/USD.

2️⃣ Влияние на ОФЗ. Госдолг остаётся первой и самой важной «линией обороны» среди источников финансирования дефицита. При более дешёвой нефти и нетто-продаж валюты ЦБ эти эффекты могут более выраженными, чем они были бы в обычной ситуации. Поэтому оптимизм рынка по поводу ОФЗ ввиду быстрого снижения инфляции и ставки ЦБ нужно всегда балансировать соображениями относительно влияния на первичное предложение госдолга. Поэтому в своих активно-управляемых стратегиях мы по-прежнему предпочитаем бумаги с плавающей ставкой и ждём лучшую точку для покупки ОФЗ с фиксированным купоном. Для пассивных инвесторов с горизонтом 2-3 года текущие 11,8-12% по средним/длинным бумагам выглядят приемлемо.

3️⃣ История с возможным повышением налогов может беспокоить инвесторов в акции, особенно горно-добывающего сектора. В 2023 Минфин всех заверял, что спешки с этим нет. Но в последние годы свою позицию по многим налоговым вопросам власти меняли быстро и неожиданно, поэтому эти риски стоит держать в голове.

Подробная аналитика здесь - https://telegra.ph/FNB-teryaet-likvidnost-no-naskolko-vsyo-seryozno-01-19

🌟Новый фонд от Астра

Линейка фондов «Астра Управление активами» пополнилась активно управляемым валютным фондом - ИПИФ «Хедж-Фонд Д1».

В чем его преимущества?

Цель Хедж-фонда Д1 – высокая абсолютная долларовая доходность на инвестиционном горизонте от двух лет. Целевая доходность фонда составляет 15-20% годовых в долларах.

Доходность достигается активной торговлей валютными облигациями российских эмитентов. Рынок замещающих облигаций только формируется, что создает множество ценовых дисбалансов и торговых возможностей. Так за декабрь хедж-фонд принес 0,59% в абсолюте или 6,97% годовых. А с момента формирования фонда 8 августа 2023 года его доходность составила 15,44% в абсолюте или 38,86% годовых в долларах.

Как инвестировать в фонд?

- Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте.
- Оплатить паи фонда можно из любого российского банка.
- Очередное ежемесячное окно для входа открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

Фонд доступен только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-06-2

🧊 Инфляционные ожидания чуть оттаяли: ЦБ можно снижать ставку?

Что случилось?

ЦБ поделился предварительными итогами январского опроса населения, которые показали:

- Снижение инфляционных ожиданий с декабрьских 14,2% до 12,7%. В ноябре показатель был на уровне 12,2%, Январские оценки оказались ниже декабрьских, но выше ноябрьских у респондентов как с сбережениями, так и без.

- Снижение наблюдаемой инфляции с 17% до 16,3%. В ноябре 15,1%.

Что мы думаем?

- Возврат ожиданий на более низкие уровни после декабрьского скачка является позитивным фактором, отражая и стабилизацию рубля, и нормализацию ценовой динамики по товарам-раздражителям: яйца, мясо, бензин, с декабря.

- Но сами по себе цифры ожиданий остаются повышенными, предполагая уровень реальной ставки ЦБ (ставка ЦБ минус ожидаемая инфляция) вблизи 3,3%. Оценка нейтральной ставки у ЦБ составляет 2-3%, т.е. политика в этом смысле не выглядит чрезмерно-жесткой.

- Поэтому для уверенности ЦБ в том, что инфляция будет устойчиво снижаться, потребуется дальнейшее снижение ожиданий населения и бизнеса, стабильный рубль и дальнейшее сокращение месячных данных по сезонно-скорректированной инфляции. Кроме того, важные структурные факторы повышенной инфляции: дефицит на рынке труда и санкции, продолжают действовать.

- Поэтому на ближайшем заседании 16 февраля, по нашему мнению, ЦБ сохранит ставку неизменной на уровне 16%. Снижение инфляционных ожиданий, скорее, устраняет риск её дальнейшего повышения, а возможность смягчения риторики будет зависеть от совокупности данных, которые мы получим в преддверии заседания.

- Тактически мы по-прежнему отдаём предпочтение корпоративным облигациям с плавающей ставкой, ожидая лишь постепенного снижения инфляции и ставки ЦБ не ранее июня.

- Тем не менее, цифры могут добавить аргументов тем инвесторам, кто верит в более быстрое снижение ставки, что выльется в дальнейшее восстановление спроса на ОФЗ с фиксированным купоном. Сегодняшний аукцион Минфина вновь прошел хорошо, а спрос на вторичном рынке сохраняется. Но Минфину в 2024 нужно привлечь значительный объем, что пока продолжит сдерживать рост цен/снижение доходностей ОФЗ.

🌟Хедж-фонды Астра: интервал открыт

До конца месяца открыто окно для инвестиций в хедж-фонды Астра Управление активами, которые в прошлом году показали замечательные результаты:

🇷🇺 Рублевый«ИПИФ Хедж-фонд Р5» за год показал доходность 19,91% в абсолюте.

🇺🇸 Долларовый Хедж-фонд Д5 с момента формирования 19 апреля 2023 года принес 23,09% в абсолюте в долларах.

🇨🇳 Юаневый Хедж-фонд Ю5 с момента формирования 19 апреля 2023 года заработал 12,93% в абсолюте в юанях.

Напомним, что линейку фондов дополнил еще один долларовый Хедж-фонд Д1, активно торгующий на рынке валютными облигациями российских эмитентов, который только формируется, что создает множество возможностей. Так с момента формирования фонда 8 августа 2023 года его доходность составляет 15,44% в абсолюте в долларах.

🔈О стратегии фондов в 2024 году можно послушать здесь.

Как инвестировать в фонды Астра?

- Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на сайте astra-am.ru
- Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.
- Хедж-фонд Р5 торгуется на Московской бирже. Его можно найти фонд по имени "ХеджФондР5" или коду RU000A105153 в приложении своего брокера.

Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-06-2

Яндекс вперед: инвесторы переоценивают акции компании

Что случилось?

Акции Яндекса с начала года выросли на 19% и сегодня достигли максимума после обвала в феврале 2022. Дневные обороты на бирже также рекордные.

Что мы думаем?

Несмотря на то, что акции растут в последние дни без видимых новостей, мы полагаем, что это запоздалая реакция рынка на вышедшие ранее новости, свидетельствующее о том, что реструктуризация Яндекса близка к завершению. Инвесторы в акции, видимо, считают, что по результатам реструктуризации всем владельцам акций на Мосбирже будут предложены справедливые условия конвертации уже в чисто российское юридическое лицо Яндекса, которые было недавно зарегистрировано (МКАО "Яндекс").

Это корпоративное событие открывает путь к переоценке акций на Мосбирже и снимает риски владения иностранной акцией. Сейчас Яндекс на Мосбирже стоит очень дешево - по состоянию на конец 2023 г. вмененный мультипликатор EV/EBITDA 2024 составлял всего ~7.0х, что мы считаем очень низким уровнем для такой качественной компании. Исторически, акции Яндекс никогда не стоили так дешево в терминах прогнозной EBITDA. И сейчас, на наш взгляд, акции справедливо переоцениваются.

Мы считаем акции Яндекса одной из основных инвестиционных идей этого года, о чем говорили в нашей Стратегии 2024.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

🔎Что МВФ обещает в новом глобальном прогнозе?

Международный валютный фонд (МВФ) обновил свой взгляд на мировую экономику и поделился свежими прогнозами:

· Рост мирового ВВП в 2024/25 составит 3,1%/3,2% после 3.1% в 2023, хотя в октябрьской версии в 2024 ожидалось замедление до 2.9%. Для сравнения, в 2000-2019 мировая экономика росла в среднем на 3,8%.

· Основным драйвером в 2024 останутся развивающиеся рынки, которые сохранят рост на уровне 4,1%, тогда как развитые страны немного замедлятся с 1,6% до 1,5%. Среди развивающихся экономик сильнее всего пересмотрен прогноз по России. Ожидается рост в 2,6% vs 1.1% в прежней версии.

· Прогноз среднегодовой инфляции на 2024 по миру 5,8% не изменился, но в развивающихся странах улучшения будут символическими – с 8,4% до 7,7% на конец года.

· Взгляд на цены на нефть стал более сдержанным – средняя цена снизится на 2,3% в 2024 (до $79.1/брл) и на 4,8% в 2025 (до $75.3/брл)

· Отставание динамики ВВП вызвано эффектами жесткой монетарной политики, сокращением бюджетного стимула и низким ростом производительности труда. Вероятность «мягкой посадки» увеличилась благодаря замедлению инфляции и ожиданиям снижения ставок ЦБ, а также недостаточно быстрому сокращению бюджетного стимула. Но есть и риски в виде растущих из-за геополитики цен на сырьё и большей устойчивости инфляции, проблем в секторе недвижимости Китая или необходимости повышения налогов.

Что мы думаем?

Обновленные прогнозы закрепляют доминирующий на рынках тезис о том, что крупнейшим развитым экономикам экономикам в 2024 удастся избежать рецессии, а развивающимся сохранить приемлемые темпы роста. Иными словами, нас ждёт «мягкая посадка». Риски и вызовы также понятны, основной из них – распухшие госдолги и необходимость взятия их под контроль, что при повышенных ставках сделать очень сложно. Не забываем, что запланированные на 2024 выборы в огромном числе стран охватят около половины населения земли или глобального ВВП, что обычно увеличивает давление на бюджеты и может влиять на действия ЦБ. Чрезвычайно важно, каким будет баланс между реальным ростом ВВП и инфляцией. Именно это определит траекторию ставок ЦБ.

🇺🇸В США не видим оснований для их быстрого снижения, первым начать цикл смягчения может ЕЦБ. В итоге, в ближайшие месяцы волатильность глобальных ставок может сохраниться, а доллару будет сложно уверенно снижаться к мировым валютам. Стоимость займов для многих стран довольно высока. Все это сохраняет риски финансовых шоков, о которых сейчас мало кто задумывается.

🇷🇺Что касается прогнозов по России, то вызывающий справедливый скепсис прогноз роста ВВП в 2,6% в 2024 против 1,5% от нашего ЦБ и 2.3% у Минэкономразвитя, выглядит вполне нормально, если учесть заниженные МВФ оценки в 2023 году.

❗️Как мы и отмечали в Стратегии на 2024, риски рецессии в cтране невысоки, но из-за разворота в бюджетном и кредитном импульсе и жесткой политики ЦБ рост будет близок, скорее, к 1-1,5%. Это позволит ЦБ постепенно вернуть контроль над инфляцией, и с конца второго квартала 2024 начать снижение ставки. Чувствительность к колебаниям сырьевых цен будет снижена за счет бюджетного правила – это большой плюс. Как следствие, менее волатильным должен быть рубль, хотя возврата к уровням курсовой волатильности до СВО и не будет.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

⚖️ФРС ищет баланс и уверенность

Что случилось?

ФРС ожидаемо сохранила ставки 5,25-5,5% и убрала из комментария фразу о возможности повышения ставок, зафиксировав «нейтральный» сигнал. Но одновременно регулятор высказался о сомнениях в необходимости быстрого их снижения до окончательной уверенности в возвращении контроля над инфляцией.

Что мы думаем?

· Действия ФРС укладываются в наш базовый прогноз первого снижения ставки в мае-июне после того, как регулятор убедится в устойчивости «отступления» инфляции назад к 2%, продолжая наблюдать за ожидаемым (по словам ФРС) торможением экономики.

· На 2024 ожидаем снижения ставки на 100 б.п. (рынок ждёт 125-150 б.п.) с текущих 5.25-5.50%, учитывая, что реальные ставки уже заметно снизились, и скорость их дальнейшей нормализации будет зависеть от экономической картины. Возвращение рисков стагнации или рецессии этот процесс ускорят, а рост выше 1,5-2%, напротив, отсрочит. Аккуратность в прогнозах ЕЦБ и Банка Англии, которые свои ставки не поменяли, играет в ту же сторону.

При таком сценарии наши ожидания по основным классам активов:

· Больший запрос рынка на снижение ставки, чем ожидает ФРС, продолжит поддерживать доллар, поэтому на ближайшие месяцы по EUR/USD ждем диапазон 1,05-1,08, рост к 1,13-1,15 допускаем лишь к концу 2024 или при резком ухудшении ситуации в экономике.

· Рост золота к $2150-2200 также может быть смещен на второе полугодие, пока же нужно быть готовым к высокой волатильности.

· На рынке гособлигаций США на горизонте ближайших месяцев, скорее, ждем повышения доходностей. По 10-летним UST не исключаем увидеть 4.20-4.40%.

· Глобальные облигации выглядят дорогими в терминах кредитного спреда при нашем базовом взгляде на экономику США с замедлением ВВП и ростом кредитных рисков. Но высокий абсолютный уровень доходностей пока привлекает инвесторов, поэтому здесь важна аккуратность при выборе эмитентов.

· Баланс «риск/доходность» по акциям США нам также видится не самым привлекательным для покупок. Рынок выглядит дорого относительно завышенных ожиданий по прибылям компаний и наших ожиданий по ставке ФРС. А высокая концентрация 10-крупнейших акций в S&P500 на уровне 30% увеличивает риски падения за счет этих «перекупленных» бумаг.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Подведем итоги января для основных классов активов.

На слайде доходность активов в рублях и её волатильность:

· Наиболее доходными стали акции: +4,4%, вкл. 0.6% дивиденды.

· Акции втрое опередили кэш и денежный рынок: +1.4%, который мы оцениваем по ставке RUONIA.

· Доход принесли рублевые ОФЗ: +0,9%, вкл. 0,8% купоны, корпоративные облигации: +0,7%, вкл. 0,8% купон, а также замещающие облигации: +0,4%, вкл. 0,4% купон.

· Аутсайдерами стали валютные суверенные (-0,4%) и корпоративные евробонды (0%), облигации в юанях (-0,3%), а также доллары (-0,4%) и юани (-0,9%).

Что мы думаем?

Относительно стабильные внешние и внутренние условия в России и ожидания дивидендов поддержали акции, несмотря на предстоящий ряду компаний процесс редомициляции. Сохраняем ожидания +15-20% полной доходности и 3500 по индексу Мосбиржи на конец 2024 с учетом рисков ухудшения внешних условий и замедления экономики из-за высоких реальных ставок.

Слабая динамика рублевых облигаций согласуется с нашей осторожной позицией (см. Стратегию-2024) в отношении бумаг с фиксированным купоном из-за инфляционных рисков и ожиданий медленного снижения ставки ЦБ, а также первичного предложения от Минфина. Да, «фиксы» выглядят привлекательно для пассивных стратегий с горизонтом инвестирования 2-3 года, но при активном управлении портфелем, полагаем, можно дождаться более выгодной «точки входа».

На этом фоне предсказуемо-сильно выглядят результаты для стратегий денежного рынка. Но корпоративные облигации с плавающей ставкой, которые мы предпочитаем с 2023, дают более высокую доходность.

По валютным облигациям выжидаем чуть более интересных цен для формирования стратегических позиций.

Нейтральные итоги по валюте согласуются с нашим тезисом об отсутствии серьёзных рисков для рубля в начале года. По-прежнему ожидаем увидеть 85-87/USD, хотя краткосрочно курс может оставаться волатильным вплоть до 92-93/USD, где валюту стоит продать.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Минфин валюту покупает, но ЦБ продаёт

Что случилось?

Минфин сообщил, что суммарный объем покупок валюты и золота в рамках регулярных операций по бюджетному правилу в феврале составит 73,2 млрд. руб. или 3,7 млрд. руб./день. Напомним, что ЦБ продаёт ежемесячно валюту на 11,8 млрд. руб. из-за зеркалирования расходов/инвестиций из ФНБ в 2023. Поэтому чистые продажи валюты с 7 февраля по 6 марта составят 8,1 млрд руб./день против 16,7 в январе и 15,9 с 1 по 6 февраля. По текущему курсу продажи на ~$89 млн/день.

Что мы думаем?

Итоговый объем нетто-операций в феврале не так велик, чтобы изменить краткосрочный баланс потоков, но все равно обеспечивает частичную и растянутую во времени поддержку для курса.

Важно помнить, что операции Минфина на валютном рынке призваны лишь снизить чувствительность рубля к сырьевой конъюнктуре, сохранив влияние всех остальных факторов: спроса на валюту для погашения внешнего долга, покупок населения или компаний для выкупа активов у нерезидентов, конвертации доходов в РФ для вывода за рубеж и структурного оттока капитала, наконец. Поэтому относительная слабость рубля в последние пару недель – это следствие влияния именно этих факторов.

Прогнозы по курсу сохраняем: видим возможность возврата к 85-87/USD на горизонте ближайших месяцев, но краткосрочно допускаем волатильность в диапазоне 90-93, в т.ч. в преддверие длинных выходных в Китае, которые могут сказаться на ликвидности в парах CNY/RUB и CNY/USD.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Реструктуризация Яндекса в активной стадии

Что случилось?

Нидерландская Yandex N.V. заключила сделку по продаже российского бизнеса Яндекс за 475 млрд руб. Основным владельцем МКАО «Яндекс» будет консорциум из различных неподсанкционных инвесторов, включая более 50 сотрудников компании. В понедельник акции Яндекса в моменте падали на 9%, по итогам дня на 3%, но сейчас уже вышли в плюс и превысили недавние пики.

Что мы думаем?

Мы не продавали акции Яндекса в понедельник и советовали клиентам не спешить с этим решением. Новости о сделке были, на наш взгляд, скорее позитивными. Многих участников на рынке, видимо, напугало отсутствие определенности с конвертацией акций в НРД и угроза делистинга. Но если внимательно читать пресс-релиз компании, то очевидно, что:

1) Конвертация акций в НРД не входит в сферу влияния непосредственно Yandex N.V., а поэтому никакой информации в этой связи и не могло быть дано. Мы считаем, что все акционеры на Мосбирже смогут сконвертировать акции Yandex N.V. в акции нового российского МКАО Яндекс.

2) Делистинг, конечно, будет, но перед этим планируется получение листинга у МКАО Яндекс, о чем прямо написано в пресс- релизе. Для этого юрлицо будет преобразовано в МКПАО Яндекс.

Мы продолжаем позитивно смотреть на акции Яндекса. В Стратегии на 2024 год мы особенно выделяли эту идею, как одну из самых перспективных. С того момента акции выросли на 29%.

P.S. Еще одна наша идея сегодня показала +9% - это акции Совкомбанка. С момента IPO акции банка подорожали на 50%.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

Что говорят аналитики перед заседанием по ставке?

Что случилось?

Вчера Департамент исследований и прогнозирования ЦБ опубликовал обзор «О чём говорят тренды», а сегодня вышел февральский опрос рыночных аналитиков. В преддверии первого в 2024 заседания ЦБ в пятницу 16 февраля – это важный источник информации.

В отчете аналитиков ЦБ мы отметили следующее:

· Рост цен в декабре-январе был более сдержанным, но устойчивого тренда на замедление инфляции нет.
· Ужесточение политики транслируются в экономику медленнее, чем об этом можно судить по динамике общего показателя инфляции.
· Платежеспособный спрос по-прежнему превышает предложение товаров и услуг. Выпуск в экономике сильнее отклонился вверх от траектории сбалансированного роста, чем оценивалось ранее.
· Инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются повышенными. Потребительская уверенность остается на высоком уровне в условиях уверенного роста зарплат и высоких инфляционных ожиданий.
· «Как торможение инфляции возможно при дефиците рабочих рук в экономике?» - спрашивает ЦБ. И сразу отвечает: «За счет торможения кредитования и роста сбережений/срочных депозитов, требующих поддержания жесткой денежно-кредитной политики».

Обновленные прогнозы рыночных аналитиков на 2024 указали на их улучшение по ВВП: с 1,3% до 1,6%, инфляции: с 5,1% до 4,9%, росту номинальных зарплат: с 9,2% до 9,6%. Также аналитики улучшили ожидания по курсу рубля с 92 до 91,1 за доллар в среднем за год. Это вылилось в снижение прогноза по средней ставке ЦБ с 14% до 13,9%.

Что мы думаем?

ЦБ осторожно оценивает замедление инфляции из-за временных факторов, обращая внимание на устойчивость спроса и желание бизнеса повышать цены даже при улучшении инфляции издержек. Доминирующей остаётся тема рынка труда, где опережающий производительность рост реальных з/п толкает цены вверх. Дефицит кадров и положительное отклонение ВВП от равновесного тренда вкупе с бюджетными рисками отличает текущий цикл от всех предыдущих, включая 2014-2019. ЦБ обещает инфляцию 4-4,5% в 2024, но рынок в это по-прежнему не верит.

Поэтому ЦБ и говорит в своей публикации о необходимости жесткой политики. Но насколько она должна быть жесткой?

В зависимости от используемого подхода и показателя % ставки можно сделать разный вывод о степени жесткости политики ЦБ. Если сравнивать разные индикаторы реальных ставок с их же значениями в прошлом, то денежно-кредитную политику сейчас можно назвать жесткой. Но это может давать как раз ту компенсацию за рынок труда, спрос и «мягкий» бюджет, о которой говорит ЦБ. Напомним, наши оценки по модели ЦБ в Стратегии-2024 давали пик ставки ~14.00-15.00% при декабрьских ожиданиях по инфляции, и в последнем опросе они чуть снизились.

В феврале, полагаем, ЦБ вряд ли решиться менять ставку. Но при позитивной динамике инфляции он может начать её постепенно снижать уже с марта-апреля, чтобы убрать чрезмерную жесткость политики. В отличие от консенсуса, мы по-прежнему ждём первое снижение ставки не ранее июня в привязке к прежним ожиданиям по инфляции, но возможность более раннего смягчения признаём.

Меняет ли это наш взгляд на ОФЗ?

Стратегически, нет. Ставка по средним/длинным ОФЗ ~12% для банков предполагают отрицательную маржу не только к денежному рынку, но и средней стоимости депозитов банков. Более раннее снижение ставки способно лишь немного улучшить эту математику. Ключевыми факторами для покупки бумаг с фиксированным купоном станут уверенность в устойчивом развороте инфляции и ожидаемый уровень ставок к концу 2024 и в 2025. Здесь, полагаем, однозначной ставка может стать лишь в 2025. С учетом достаточного предложения бумаг от Минфина мы по-прежнему выжидаем, не боясь опоздать с покупкой, а наблюдаемые продажи в бумагах с плавающей ставкой – возможность купить бумаги дешевле. Но для пассивных инвесторов с горизонтом 2-3 года доходности облигаций с фиксированной ставкой ~12%, действительно, приемлемы.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

👍 Отличные новости: три наших фонда теперь на бирже!

Вчера на Московской бирже стартовали торги паями трех хедж-фондов под управлением «Астра Управление активами».

Теперь стать инвестором фондов можно через вашего брокера:

🇺🇸 Долларовый Хедж-фонд Д5 можно найти по коду RU000A106MG3.

🇨🇳 Юаневый Хедж-фонд Ю5 доступен по коду RU000A107860.

🆕 Новичок нашей линейки - активно управляемый валютный Хедж-фонд Д1, торгуется под кодом RU000A1079J5.

Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-06-2

🌟Хедж-фонды Астры: итоги января

Подводим итоги работы наших фондов в первом месяце 2024 года.

🇷🇺 Паи рублевого Хедж-фонд Р5 выросли в цене на 0,83%. За последние 12 месяцев фонд принес 20,42% в абсолюте.

🇺🇸 Стоимость паев долларового Хедж-фонда Д5 в январе не изменились. Прирост стоимости пая в долларах с момента формирования 19 апреля 2023 года составляет 23,09% в абсолюте, что в годовых соответствуют доходности 30,24% в долларах.

🇨🇳 Юаневый Хедж-фонд Ю5 показал доходность 0,01%. Прирост стоимости пая в юанях с момента формирования 19 апреля 2023 года составляет 12,94% в абсолюте или 16,74% годовых в юанях.

В портфелях всех трех фондов есть корпоративные облигации с плавающей ставкой, которые мы считаем лучшим инструментом на данный момент. В январе они просели в цене после того, как вернувшиеся с каникул инвесторы, стали их продавать, чтобы переложить капитал в бумаги с фиксированным купоном, что мы считаем преждевременным. Ожидаем восстановления котировок на бумаги в портфелях фондов в ближайшее время.

Активное управление в Хедж-фонде Р5 позволило показать положительный результат за счет удачной короткой позиции в ОФЗ. В Хедж-фонде Д5 мы продолжили ротировать замещающие облигации, а также купили и продали евроблигацию Россия-26 с прибылью в 1,5% на купленный нами объем, что позволило нам нивелировать просадку в корпоративных облигациях. Если смотреть на доходность фонда за последние три месяца, Хедж-фонд Д5 показывает превосходные результаты: 5,03% или 21,5% годовых.

🆕 Активно управляемый валютный Хедж-Фонд Д1 за месяц принес доходность 1,93%. С момента формирования фонда 8 августа 2023 года его доходность составила 17,67% в абсолюте или 40,14% годовых в долларах.

Существенный вклад в доход за этот месяц принесло увеличение средней дюрации по портфелю и небольшое использование заемного капитала. Из весомых сделок можно отметить сделку по покупке еврооблигации Газпрома GAZPR-34.

😊Как инвестировать в фонды УК Астры управление активами?

- Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте.
- Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.
- Все фонды теперь торгуются на Московской бирже, их можно купить у вашего брокера.
- Очередное ежемесячное окно для входа открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-06-2

🎁 Пятничное заседание ЦБ не обещает сюрпризов

Что случилось?

В пятницу ЦБ вряд ли изменит ставку с текущих 16%, но регулятор обновит макропрогноз. Изменится формат сопроводительных материалов. Вместо доклада о денежно-кредитной политике через 6 рабочих дней после заседания опубликуют резюме обсуждения принятого решения и комментарий к среднесрочному прогнозу, а текстовый комментарий сразу после решения будет короче.

📡Какой сигнал ЦБ слал рынкам?

После декабрьского повышения ставки с 15 до 16% ЦБ обещал продолжительный период жесткой политики наряду с нейтральным сигналом, то есть будущие решения зависят от новых данных и их влияния на прогнозы. В январе глава ЦБ Эльвира Набиуллина говорила о «пространстве» для снижения ставки во втором полугодии. Аналитики ЦБ на прошлой неделе указывали на риски неустойчивости замедления инфляции, превышения спроса над предложением в экономике и перегретого рынка труда. Не было новой информации и в недавнем интервью зампреда ЦБ Алексея Заботкина. Это подтверждает прогноз неизменности ставки.

🧐Что можно ждать от рынков?

Средняя максимальная ставка по депозитам к концу января составила 14,9%, что, по нашим оценкам, даст среднюю по банкам ~13%. Это соответствует диапазону -2-4% к ставке ЦБ за 2015-2019, т.е. здесь подстройка во многом произошла. Но при отсутствии позитива от ЦБ ставки по депозитам физлиц могут еще немного подрасти, и они вряд ли будут быстро снижаться. Поэтому короткие депозиты, фонды денежного рынка или корпоративные облигации с плавающим купоном продолжат давать повышенный текущий доход.

Ставки ОФЗ сроком на 1-2 года на 100-70 б.п. выше уровней перед декабрьским заседанием, но остальная кривая торгуется ниже на 40-50 б.п. Это отражает январский оптимизм относительно более раннего начала цикла снижения ставки. Поэтому более мягкий исход заседания, чем мы ожидаем, может не привести к сильному снижению доходностей. А вот неизменность риторики ЦБ или её ужесточение может ударить по средним/длинным бумагам, где отрицательный спред между ставками ОФЗ и стоимостью фондирования остаётся близким к максимумам. В корпоративных бумагах разница в ставках с ОФЗ с декабря сократился с 190-200 до 155 б.п., указывая на отсутствие потенциала для снижения доходностей.

В акциях рост рынка с начала года, по нашим оценкам, связан с более позитивной оценкой (рост мультипликатора P/E), которая напрямую связана с уровнем ставки: чем ниже ожидания по ставке, тем выше оценка. Поэтому любой негатив от заседания ЦБ – это риск для акций, где актуальные дивидендные истории, полагаем, во многом отыграны.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12

😕 Инфляция в США (вновь) неприятно удивила

Что случилось?

Основная инфляция в январе составила 0,3% и 3,1% за год превысила ожидаемые 0,2% и 2,9%. НО самое неприятное, что выше прогноза оказалась базовая инфляция: 0,4% за месяц и 3,9% за год vs прогноза в 0,3%/3,7%. Это максимальная основная инфляция с августа 2023, и базовая с апреля 2023.

Вчера рынки, до публикации данных убеждавшие себя в неизбежности скорого снижения ставок, встретили их снижением акций резким ростом доллара и повышением доходностей казначейских облигаций. 10-летняя бумага достигла доходности 4,28%.

Что мы думаем?

Инфляционный импульс усиливается, и происходит это из-за услуг, риск о котором говорила ФРС, объясняя неготовность быстро снижать ставку. С последнего заседания ФРС шансы на более раннее смягчение политики сокращались, и эти тенденции лишь усилятся. Пока экономика растёт слишком быстро, чтобы обеспечить устойчивое снижение инфляции.

Правда, сегодняшние цифры указали на дальнейшее снижение индекса деловой уверенности малого бизнеса NFIB до минимума с середины 2023 за счет ухудшения ожиданий и планов найма при стабильных ценовых ожиданиях. Т.е. эта часть экономики замедляется, и значимых рисков инфляции также не видно. Полагаем, что инфляционное давление в 2024 продолжит снижаться, но никто не обещал, что этот процесс будет равномерным.

С начала года мы не разделяли рыночный оптимизм по ставкам, а после заседания ФРС ориентировались на рост 10 летних казначейских бумаг с 3,9 до 4,2-4,4%, куда доходности и пришли. Ожидаемые слабые данные по розничным продажам/промышленности до конца недели могут немного снять давление, но пока условий для устойчивого снижения долларовых ставок не видим, волатильность будет высокой.

В акциях мы придерживались осторожного взгляда на среднесрочные перспективы рынка из-за не самого комфортного баланса «риск/доходность», и эту позицию сохраняем. Сезон отчетностей подходит к концу, и фокус сместится на макроданные, которые устойчивому росту пока не способствуют.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-12-12