Открытие Ормуза не станет панацеей. Вот почему.

Рынок живёт ожиданием: вот откроют пролив и всё вернётся на место. Нефть упадёт, жизнь наладится. Вчерашние минус $12 за баррель после одного заявления Трампа о "продуктивных переговорах" - лучшее тому подтверждение. Но в реальности всё не так просто.

Танкерный тупик
Помимо набивших оскомину цифр про минус 20% мировой нефти, важно понимать ситуацию с танкерами. Когда Ормуз закрылся, нефть не перестали добывать - её продолжали грузить в танкеры внутри Залива. Две недели эти суда работали как плавучие хранилища. По данным Petro-Logistics, внутри пролива скопилось 94 танкера с 122,9 млн баррелей на борту. Это больше, чем весь коммерческий запас нефти Японии.

Но к 11 марта танкерный флот внутри Залива оказался заполнен до предела, а новых пустых танкеров через Ормуз не проходит. И это переломный момент: производителям некуда девать баррели, а значит приходится снижать добычу и принудительно закрывать скважины. По оценке Rystad, уже 8,3 млн б/д выбыло. Проблема логистики стала реальной потерей предложения на мировом рынке.

"Но ведь есть обходные пути?"
Есть. Но они закрывают меньше половины дефицита:

• Саудовский трубопровод East-West в обход Ормуза может добавить ещё около 4-5 млн б/д
• Стратегические резервы IEA - ещё около 2 млн б/д
• Военные конвои через пролив - максимум 2 млн б/д, и то не сразу и с большим риском. В 1987-88 годах США уже пробовали такой вариант в рамках операции Earnest Will: конвои из нескольких танкеров под защитой 2-3 кораблей ВМФ ходили раз в несколько дней. Так что даже в лучшем случае конвои восстановят менее 10% нормального трафика через пролив.

Итого: около 9 млн б/д компенсации против 20 млн б/д потерь. Арифметика не сходится.

Открыть пролив и восстановить поставки - две совершенно разные вещи
Даже если Ормуз откроется завтра, восстановление займёт недели. Танкеры нужно разгрузить и перегнать обратно, закрытые скважины перезапустить. Ввести НПЗ обратно в рабочий режим тоже не мгновенно. Отдельная боль - восстановить нарушенные цепочки поставок нефтепродуктов. Именно продуктовый рынок пострадал сильнее сырьевого и восстанавливается медленнее. Авиакеросин в Европе, нафта в Азии, топливо для судов в Сингапуре - всё это нельзя быстро заменить из других источников. Эти рынки тоньше, региональнее, и дефицит там будет ощущаться ещё недели и месяцы после открытия пролива.

Так что надо быть готовыми к тому, что Reopening - это новость на один день, в то время как Recovery - процесс на несколько кварталов.

Иран отрицает переговоры. Рынки растут. Как это работает?

Вчера Brent потерял 11% за день, фьючерсы на S&P подросли, а золото стабилизировалось. И всё это на фоне ракет и ультиматумов. Трамп говорит о "продуктивных переговорах". Иран называет это "переговорами с самим собой". Тем временем рынки растут.

Парадокс? Нет. Так работают рынки во время конфликтов.

Инвесторам не нужен мир. Им нужно убеждение, что следующий шаг - скорее деэскалация, чем обострение. Даже слухов о 15-пунктном предложении Трампа Ирану оказалось достаточно, чтобы сдвинуть цены. При этом Иран публично всё отрицает, и это логично. Давление на нефть и рынки капитала остаётся одним из рычагов Тегерана. Зачем снижать ставки до того, как сел за стол?

Но отсутствие публичной дипломатии не означает отсутствия дипломатии вообще. Турция, Саудовская Аравия, Оман ведут закулисные переговоры - и именно это рынок пытается нащупать раньше, чем это появится в новостях.

❗️Исторически рынки разворачиваются раньше, чем заканчиваются войны:

1. Рынки торгуют вероятности, а не факты

Как только инвесторы начинают верить, что худший сценарий стал чуть менее вероятным, рисковые активы могут восстанавливаться даже на фоне мрачных новостей.

2. Победители кризиса финансируют отскок

Когда страх начинает отступать, именно активы-бенефициары конфликта продают первыми, чтобы переложиться в то, что было перепродано. Отсюда резкость разворота: деньги никуда не ушли, они просто ждали сигнала.

3. Рынок уже перешёл от «военного» трейда к «стагфляционному»

За последние недели рынок перестал бояться войны напрямую - он начал бояться нефти и инфляции. Если нефть даже немного умерит рост, это открывает пространство для восстановления именно тех активов, которые пострадали сильнее всего.

───

При этом пауза в боевых действиях - это не возврат к норме. Задача сейчас не угадать дно, а понять: где распродажа была вызвана страхом, а где - реальным ухудшением фундаментала. Это разные вещи.

В следующем посте разберу конкретные сектора и классы активов, на которые стоит обратить внимание, если намеки на деэскалацию продолжатся.

Рынку не нужен мир. Достаточно намёка, что худшего удастся избежать.

Куда смотреть, если конфликт начнёт затухать

Продолжаю тему предыдущего поста. Если конфликт начнёт затухать, куда могут потечь деньги первыми?

1. Азия: Япония и Корея

Обе страны критически зависят от импорта нефти, поэтому пострадали сильнее других. Япония импортирует 90% нефти с Ближнего Востока, Корея - 70%. Любое устойчивое снижение Brent приведёт к прямому облегчению для их экономик. И мы уже видим это в действии: на первых же сигналах деэскалации KOSPI отскочил на 10% за день, Nikkei прибавил почти 3%.

2. Транспорт, авиалинии, логистика

Чистейшая ставка на деэскалацию: топливо и страховые премии - главные статьи расходов в этих бизнесах. Но как мы разбирали в посте про Ормуз, reopening и recovery - не одно и то же. Страховые ставки и сбои в цепочках поставок могут сохраняться ещё долго после остановки боевых действий.

3. Потребительский сектор (циклические компании)

Авто, ритейл, люкс - всё, что люди покупают, когда чувствуют себя уверенно. Рынок уже заложил в эти бумаги сценарий, в котором потребитель снова затягивает пояс из-за дорогого бензина и инфляции. Если нефть отступит, качественные циклические компании с невысокой оценкой могут начать расти первыми.

4. Акции роста вне мегакапов

Конфликт бьёт не только через геополитику, но и через ставки: дорогая нефть → инфляция → растущие доходности → давление на акции роста. Если давление со стороны нефти ослабнет и ставки стабилизируются, софт, полупроводники и интернет-компании за пределами Mag7 получат пространство для восстановления.

5. Развивающиеся рынки

Развивающиеся рынки с высокой внешней зависимостью (текущий счёт, долларовый долг) находятся под тройным давлением: дорогая нефть + крепкий доллар + растущие доходности. Если все три фактора ослабнут одновременно, отскок может быть существенным.

6. Энергобезопасность - долгосрочная тема

Даже если нефть вернётся к довоенным уровням, урок этого конфликта не забудется. Энергетическая безопасность стала политическим приоритетом номер один, и деньги пойдут туда вне зависимости от того, чем закончится эта конкретная война. ВИЭ, ядерная энергетика, сетевая инфраструктура - не первые кандидаты на отскок, но среднесрочно могут получить устойчивое внимание инвесторов.

───

Перефразируя мысль из предыдущего поста: рынку не нужен мир, чтобы начать восстанавливаться. Но ему нужен инвестор, который заранее понимает, куда смотреть 😉

Вчера в комментах спросили, что будет, если конфликт затянется на недели или кварталы. Это самый неудобный сценарий для рынка. Геополитика непредсказуема, аналитикам и инвесторам сложно оценить последствия, а затянутая неопределённость только усиливает нервозность. Мой текущий сценарий (и да, могу ошибаться):

1. Конфликт перетекает через апрель

Если к середине-концу апреля не появится ясного сигнала на деэскалацию, рынки могут отреагировать жёстко. Во-первых, оценки по акциям всё ещё очень высоки (даже после коррекции) по сравнению с другими конфликтами. Во-вторых, инвесторы начнут ещё сильнее закладывать ускорение инфляции и, возможно, даже ужесточение со стороны ФРС в этом году, что подтолкнёт доходности трежерис выше. В-третьих, словесный инструментарий Трампа может перестать работать: риторика усиливается всякий раз, когда WTI приближается к $95-100, но такая «прививка» действует ограниченно. Если пролив остаётся закрытым еще на несколько недель, Brent легко уходит на $140+, а дальше дефицит расползается на другие рынки и начинается вынужденное сокращение потребления.

2. Смещаемся в июнь

Если окно «перемирия на словах» закрывается и блокада Ормуза тянется до мая-июня, включается режим разрушения спроса. Macquarie даёт 40% вероятность того, что конфликт тянется до конца второго квартала и пролив остаётся закрыт. В их модели это означает Brent по $200: только такая цена способна сбалансировать рынок при исчезновении 15 млн б/д сырья и 5 млн б/д нефтепродуктов из потока. Brent по $150 уже означает «резкий и глубокий спад», а на $200 мы получаем полноценную мировую рецессию, инфляционный всплеск и давление на все риск-активы.

Что делать портфелю

Главное - не метаться между сценариями. Иногда бездействие - лучший вариант. Brent способен сделать +50 $ за неделю, но так же быстро конфликт может схлопнуться, и риск-премия исчезнет. Поэтому пока сохраняем режим wait and see.

Держим руку на пульсе: что важно на этой неделе

Неделя с 30 марта по 4 апреля короткая - рынки закрыты в Страстную пятницу. Но спокойно точно не будет: ключевые данные по рынку труда и нарастающая геополитическая напряжённость держат рынок в тонусе.

Ниже - основные события 👇

🏛 Пауэлл в Гарварде - понедельник
Первое публичное выступление главы ФРС после обострения конфликта на Ближнем Востоке. Рынок будет ловить каждое слово: как Пауэлл оценивает инфляционный эффект нефтяного шока и что происходит с траекторией ставки. На прошлой неделе фьючерсы впервые с 2023 года заложили больше 50% вероятность повышения ставки к концу года - разворот на 180° от ожиданий двух снижений ещё месяц назад.

🇪🇺 Инфляция еврозоны - вторник
Первые инфляционные данные за март с учётом нефтяного шока. Европа в особенно уязвимом положении: зависимость от импортной энергии делает рост цен на нефть прямым ударом по потребителю. Ожидается заметный скачок headline-инфляции. Смотрим на цифры как сигнал для ЕЦБ и на реакцию EUR/USD.

💼 Nonfarm Payrolls - пятница
Главный релиз недели. Причем данные выходят в день, когда рынки закрыты. Реакция будет видна только в понедельник.

Ожидается отскок до ~60 тыс. рабочих мест после слабого февраля, искажённого забастовками и погодой. Но важнее не сама цифра, а тренд: рынок труда замер - активность найма падает, массовых увольнений пока нет.

Детали, цифры и наш take по прошлой неделе - в one-pager 👇

#weekly_macro

Сегодня хочу отойти от геополитики и обсудить не менее актуальную тему: что сейчас происходит в мире AI.

Ларри Финк, CEO BlackRock ($14 трлн под управлением), дал интервью BBC. Мне оно показалось интересным, и я хочу поделиться не только его словами, но и тем, что, на мой взгляд, за ними стоит.

🤖 Гонка за AI-инфраструктурой - не пузырь

Финк общается с руководителями крупнейших техкомпаний напрямую. Картина, которую они рисуют, однозначная: спрос на вычислительные мощности растёт быстрее, чем их успевают строить.

Один из CEO сказал Финку, что к 2030 году ему нужно 23 гигаватта мощности только для одной компании! Для понимания масштаба: один дата-центр на 1 ГВт стоит $50+ млрд. То есть речь про триллионные инвестиции от одного игрока за несколько лет.

⚡ Энергия - главный ограничитель

Не чипы и не деньги, а электричество. Дата-центры в США уже потребляют ~4,5% всей электроэнергии страны, а к концу десятилетия эта доля может вырасти до 10-15%.

Только в Вирджинии, где сидят Amazon, Microsoft и Google, ожидаемый спрос к 2028 году превысит 20 ГВт - местный оператор сети уже объявил о многолетних задержках подключений, потому что инфраструктура не тянет. В Великобритании очередь на подключение растянулась до 2030-х.

Китай действует иначе. Да, у него нет доступа к самым передовым западным чипам - санкции работают. Зато нет проблемы с энергией. Страна строит сотни гигаватт новой генерации (атом, ветер, солнце) и параллельно тянет тысячекилометровые линии сверхвысокого напряжения с запада на промышленный восток.

На практике Китай может наращивать вычислительные мощности агрессивно и дёшево.

На мой взгляд, это определит расклад сил в AI: либо Запад первым решит энергетическую проблему, либо Китай первым решит проблему с чипами. Кто успеет раньше, тот и задаст правила на десятилетия вперёд.

🚀Суперцикл шире, чем кажется

Финк говорит об инфраструктуре, и он прав. Но это лишь один срез большой картины. В тех же чипах, например, разворачивается не менее интересная история. По данным 3Fourteen Research, доступность B200 (новейшие AI-чипы NVIDIA) уже опустилась примерно до 5%. H100 и A100 на многолетних минимумах. Получить вычислительные мощности по требованию у облачных провайдеров становится всё сложнее.

То есть и энергия, и чипы, и инфраструктура - это три точки одного суперцикла. Который, как я писал раньше, только начинается.

Нефть двигала рынки через шок предложения. AI - через шок спроса. Второй определяет следующее десятилетие.

60% акций проигрывают кэшу. Как быть на стороне победителей?

В последнее время инвестирование через индексные фонды подвергается всё большей критике. Когда волатильность растёт, соблазн отыгрывать идеи через отдельные бумаги только усиливается. Но в реальности это лишь «белый шум». И вот почему.

📊 100 лет данных

Недавно вышло обновление одного из самых важных исследований о фондовом рынке. Хендрик Бессембиндер - профессор финансов из Университета Аризоны - ещё в 2018 году задался простым вопросом: а много ли акций вообще приносят доход лучше обычных трежерис? Результаты тогда шокировали индустрию. Теперь он обновил данные за полные 100 лет американского рынка (1926-2025). Картина стала ещё острее:

• Почти 60% всех акций за этот период проиграли казначейским векселям. Остальные едва обогнали кэш.
• Подавляющую часть всего богатства на рынке создали лишь 4% акций.

Причем концентрация богатства только усилилась в последние годы: в период 1926-2016 за половину созданного богатства отвечали 89 компаний. В обновлённых данных (1926-2025) половина богатства приходится всего на 46 компаний.

Важно: эти 4% - не крупнейшие компании по капитализации на момент покупки. Это те, кто в итоге создал доходность за десятилетия. Altria, Kansas City Southern, RTX - никто не ставил на них заранее. Покупать только топ по капе сегодня тоже не работает: S&P 100 (100 крупнейших) исторически не обгоняет S&P 500. Будущие победители часто приходят из нижней половины индекса.

И ещё нюанс: акции с самой высокой годовой доходностью - как правило, молодые компании с коротким периодом жизни. Сверхвысокие темпы роста не сохраняются на длинных горизонтах.

🎯 Почему стокпикинг не работает

Получается, что математика против stock-picking как метода в принципе.

Исследование Бессембиндера прямо говорит о том, что распределение доходностей сильно асимметрично. Несколько акций выросли на миллионы процентов, но большинство либо исчезли, либо показали скромный результат. Это как средняя зарплата в комнате, где сидит Илон Маск - среднее огромное, но большинство людей зарабатывают намного меньше.

Для меня как управляющего это означает следующее:

✔️ Широкая диверсификация через индексные фонды — рациональная стратегия. Она гарантирует захват доходности тех редких компаний-победителей, которых невозможно предсказать заранее.

✔️ Задача выбора акций становится всё сложнее. Статистика показывает, что случайный выбор акций скорее навредит, чем поможет. И даже профессионалы проигрывают в этой игре. По данным SPIVA, на горизонте 10–20 лет более 90% активно управляемых фондов уступают своему бенчмарку.

Это вовсе не означает, что стоит полностью отказаться от покупки отдельных бумаг. Но «ядро» портфеля всё же имеет смысл формировать через индексы.

Bessembinder (2026) - One Hundred Years in the U.S. Stock Market

#диверсификация

Когда safe haven перестаёт защищать

Акции, облигации, золото и крипта падают синхронно уже четыре недели подряд. Такого не было с мая 2022 года. Что происходит с классической защитой портфеля?

📊 Цифры

По данным Bloomberg Intelligence:

• Облигации и золото росли в дни падения S&P 500 лишь в 43% случаев (против 60%+ десять лет назад)
• Биткоин и вовсе в 25% случаев
• Все три «хеджа» одновременно работали 7% торговых дней (обычно 18%)

⚡ Почему всё падает вместе

Причина - supply-side шок. Война создала кризис предложения: нефть дорожает → инфляция растёт → ФРС держит ставки высокими.

В таком режиме облигации падают вместе с акциями. Золото, которое обычно выигрывает от неопределённости, стало жертвой forced selling: margin calls и принудительное закрытие перегруженных лонгов на фоне сильного доллара и роста реальных доходностей. Крипта и вовсе следует за risk-off настроениями. Каждый safe haven ломается по своей причине, но результат один: защита не работает.

Но насколько это серьёзно? Мнения разделились.

🤔 Два лагеря

«Это временно»
Майкл Ароне, State Street

Война искажает корреляции, но структура рынка не изменилась. Облигации всё ещё реагируют на ожидания по ставкам, золото - на реальные доходности. Как только шок рассосётся привычные связи восстановятся. Так было после каждого supply-side шока: 1973, 1990, 2022.

Не надо ломать портфель из-за одного эпизода. Хедж-активы не умерли, они временно в стрессе.

«Это системно»
Мина Кришнан, Schroders

Мир структурно изменился. Деглобализация, энергетический переход, геополитическая фрагментация - всё это генерирует supply-side шоки чаще, чем раньше. Schroders ещё до войны купили защиту через кредитные дефолтные свопы (CDS) - инструмент, который не зависит от направления ставок. Кстати, её коллеги из Tikehau Capital также добавляют в портфель структурные ноты и квант-стратегии - инструменты с привязкой к волатильности или дисперсии, а не к классическим бетам.

📌 Что работает, когда классические хеджи буксуют?

• Cash is king - прописная истина. Самый скучный и самый надёжный хедж. Да, теряет на инфляции. Но не теряет 8% за месяц. Браво, Баффет (Berkshire сидит на рекордных $373 млрд в кэше и T-bills)!

• Опционные стратегии. Put-write и covered call в марте: -3-4% vs -5-6% у рынка (данные Cboe). Не панацея, но амортизатор за счёт собранной премии.

• Структурные ноты. Многие инвесторы их не любят за сложность и непрозрачность (что часто справедливо). Но 1) ноты бывают с защитой капитала 2) позволяют получить экспозицию на актив, не коррелирующий с рынком. Например, как нота на Polymarket, о которой я недавно упоминал.

───

В общем, классический safe haven часто может работать не так, как написано в учебниках. Но это не значит, что портфель защитить нельзя.

Happy Liberation Day. Что осталось от «величайшей торговой сделки»?

Ровно год назад Трамп объявил Liberation Day - масштабные тарифы, которые должны были вернуть Америке промышленное величие, сократить торговый дефицит и наполнить бюджет. С тех пор они менялись более 50 раз - вводились, откладывались, отменялись, оспаривались. В итоге Верховный суд США признал их неконституционными. Предлагаю посмотреть на цифры. Они безжалостны.

📊 Цифры

Торговый дефицит, который Трамп назвал «чрезвычайной ситуацией, убивающей рабочие места», вырос до исторического максимума. Промышленность потеряла 100 000 рабочих мест, а доля manufacturing в общей занятости упала до минимума с 1939 года. Обещанный промышленный ренессанс не случился.

С инфляцией ещё интереснее. 9 из 10 производителей подняли цены, но 75% из них всё равно потеряли маржу. То есть пострадали все - и потребители, и бизнес. Кстати, средняя американская семья заплатила дополнительные $1 700 из-за тарифов. Более 65% американцев отметили, что повседневные товары стали значительно менее доступными.

А бюджетные доходы? Собрали $151 млрд тарифов. Верховный суд обязал вернуть $166 млрд. Чистый итог - минус. Политика, которая должна была заработать деньги, оказалась убыточной.

И вишенка на торте - уровень уверенности CFO обвалился с 37% до 5% за один месяц. Это повлекло за собой резкое сокращение капитальных расходов и найма.

🌍 Sell America

За год после Liberation Day глобальные инвесторы начали переоценивать непоколебимую веру в американский рынок. Акции США хоть и выросли в прошлом году, но отстали от мировых рынков, доллар упал на 9%, трежерис под давлением. Заголовки «Sell America trade» стали всё чаще появляться в новостях.

Но, пожалуй, самый болезненный эффект - не экономический, а геополитический. Страны начали заключать торговые соглашения друг с другом, обходя Вашингтон. И главный бенефициар, угадайте кто - Китай. Пекин просто перенаправил экспортные потоки и закрыл 2025 год с рекордным торговым сальдо в $1,2 трлн. Бинго.

🎯 Что из этого следует

Пока инвесторы готовы «переваривать» TACO (Trump Always Chickens Out - негласное правило Уолл-стрит) и даже встроили президентскую привычку отступать в последний момент в свои модели. Но тренд на диверсификацию за пределы США уже очевиден.

Я сам начал разбавлять портфель. Не потому что не верю в американскую экономику - корпоративные прибыли высокие, крупнейший рынок. А потому что предсказуемость заметно снизилась.

#макро

Держим руку на пульсе: самое важное на текущей неделе

Инвесторам стоит приготовиться к очередной напряжённой неделе. Помимо макроданных, которые начнут отражать последствия конфликта на Ближнем Востоке, ожидаю более хаотичное поведение рынка.

Ниже — основные события 👇

🌍 Геополитика - главный джокер
Предыдущая неделя показала, что инвесторы в очередной раз пытаются забежать вперёд реального улучшения геополитического фона. Рынок хочет верить в разрядку, но сам новостной поток пока не даёт для этого достаточных оснований.

Из ключевых событий отмечу ультиматум Трампа во вторник (20:00) и любые апдейты по Ормузскому проливу. В случае отсутствия реального прогресса остаётся риск новой волны распродажи.

📊 Инфляция США - четверг и пятница
В пятницу выйдет CPI за март. Консенсус ждёт ускорения headline выше 3% г/г (после 2,4% в феврале). Скачок, целиком объясняемый ростом цен на бензин и дизель. Дополнительно смотрю на core-составляющую: она покажет, начало ли нефтяное давление распространяться на другие категории товаров. Если релиз выйдет выше ожиданий, разговоры о повышении ставки ФРС могут вновь оказаться на столе.

В четверг также жду PCE за февраль - он покажет, насколько инфляция успела остыть до эскалации.

🏦 Минутки ФРС - среда
Протоколы мартовского заседания ФРС сейчас выглядят особенно важными. Смотрю на то, какие риски обсуждали члены комитета и на какие сигналы они опираются при принятии решений.

Детали, цифры и наш take по прошлой неделе — в one-pager 👇

#weekly_macro

Отчаянные времена требуют отчаянных мер. Вот и Citrini решили снарядить своего аналитика кэшом и сигарами и отправили в Оман, чтобы тот своими глазами посмотрел что происходит в Ормузе.

И что вы думаете он увидел?
Флот с отключённым AIS, идущий через пролив. Для нас, людей с российским бэкграундом, это привычная картина. Для остальных - шок и наглядное доказательство того, насколько официальные данные недооценивают ситуацию.

Но в действительности Citrini «Америку не открыли». Например Kpler, которые трекают весь мировой флот, видят то же самое: трафик разделился на два коридора - иранский и оманский. Санкционные суда идут через Иран с выключенным AIS, прячась у острова Кешм. Остальные - через Оман, с характерными "пробелами" в сигнале у Маската. Новая инфраструктура уже работает…

Но это вовсе не повод для оптимизма. Здесь я полностью согласен с выводами Koin Research: даже если трафик постепенно возобновляется в таком «новом» виде, проблема никуда не девается. Логистика затруднённая, страховки дорогие, а новая "комиссия" Ирана за проход только подливает масла в огонь.

Так что ждать одного хорошего заголовка и выдыхать рано.

Подробнее у Koin Research 👇🏼

Помните, я писал про ноту на базе prediction markets? Тогда делился концепцией, теперь можно говорить о конкретных условиях.

Структура выплаты

Эмитент - Mareх, купон - 7%, срок - год.
Условие: Nvidia остаётся №1 по капитализации.
Сработало - забрали купон.
Не сработало - вам вернули капитал (с оговоркой на кредитный риск Marex).

7% за год практически без риска потери капитала - на мой взгляд, идеальная диверсификация, особенно в текущей обстановке.

Что это значит для рынка?

Prediction markets превращаются в инфраструктуру для полноценных финансовых продуктов.
Брокеры получают новый класс базового актива. Инвесторы - способ выразить взгляд на конкретное событие в привычной оболочке, без крипто-кошелька и риска полной потери инвестиции.

И спрос на такие продукты, вероятно, будет только расти. Ближний Восток, тарифы, выборы - хвостовых рисков всё больше, а классические инструменты диверсификации могут не работать. Ноты на prediction markets частично закрывают именно эту нишу.

Держим руку на пульсе: самое важное на текущей неделе

Покой нам только снится - переговоры в Исламабаде не завершились успехом, а значит нас ждёт очередная неделя с насыщенным геополитическим фоном. Из макро событий интересно будет послушать комментарии членов ФРС - они выступают всю неделю.
Также стартует сезон отчётностей за первый квартал.

Ниже - основные события 👇

🌍 Геополитика - what's next?Переговоры в выходные завершились без соглашения. Вице-президент Вэнс сообщил о возвращении делегации домой, так как стороны слишком далеки по ключевым вопросам. Иранские СМИ говорят, что новых переговоров пока не планируется.

Трамп тем временем пригрозил блокадой Ормузского пролива и 50%-ми пошлинами против стран, помогающих Ирану. Иран в ответ прямо заявил о готовности подключить Баб-эль-Мандебский пролив. Главный вопрос недели, превратится ли риторика в реальную эскалацию.

💼 Старт сезона отчётности
Судя по прогнозам аналитиков, нас ждёт ещё один сильный квартал, несмотря на то что на прошлой неделе Уолл-стрит немного снизил консенсус. По данным FactSet ожидаемый рост прибыли компаний из S&P 500 за первый квартал опустился с 13,2% до 12,6% г/г. Цифры по-прежнему очень высокие и ознаменуют собой шестой квартал подряд с двузначным ростом прибыли.

Первыми свои отчётности традиционно представят банки. Я бы также особое внимание обратил на ASML и TSMC.

🤖 AI как новое ядерное оружие? Новая модель Mythos от Anthropic на прошлой неделе обвалила сектор софтверных компаний. Согласно релизу, разработка оказалась настолько мощной, что доступ к ней предоставили только нескольким корпорациям. Mythos способен находить уязвимости в ПО с такой пугающей эффективностью, что инструмент, очевидно, может быть использован и недоброжелателями. При этом ряд аналитиков ставят результаты Mythos под сомнение. Так что интересно, как будут чувствовать себя софт-компании на этой неделе. Кажется, что хоронить SaaS пока рано, но скорость развития ИИ поражает.

Свои мысли подробно описал в one-pager 👇

#weekly_macro

Держим руку на пульсе: самое важное на текущей неделе

Выходные принесли новую эскалацию конфликта на Ближнем Востоке, так что расслабляться не приходится. Из макро событий следим за заседанием ЦБ РФ в пятницу. Оно кстати опорное. В рамках сезона корпоративной отчетности буду ждать Tesla.

Ниже - основные события 👇

🌍 Геополитика
По итогам минувшей недели три основных глобальных индекса акций достигли рекордных максимумов (S&P 500 +4,5%, Nasdaq +4,7%, Nikkei +2,7%). Катализаторами этого роста стали спад геополитической напряжённости и хорошая отчётность крупнейших банков. Рынки стали меньше фокусироваться на геополитических рисках и уделять больше внимания корпоративным прибылям.

Сегодня же с утра мы видим на биржах сдержанное движение. Инвесторов явно насторожили последние известия с Ближнего Востока, свидетельствующие о новом обострении противоречий между США и Ираном. Поскольку срок действующего режима прекращения огня истекает в среду, рассчитывать на снижение уровня напряжённости в регионе, судя по всему, не приходится.

🏦 Заседание ЦБ РФ
В пятницу состоится заседание Банка России. Консенсус аналитиков ожидает снижение на 0,5 п.п. до 14,5%. В пользу такого решения указывают быстрое укрепление рубля в последние недели и снижение инфляционных ожиданий.

Тем не менее, темпы снижения могут быть пересмотрены. Хотя ЦБ и считает, что проинфляционные риски из-за конфликта на Ближнем Востоке временные, смещение баланса в сторону более плавной траектории снижения ставки возможно. В пятницу будет опорное заседание.

💼 Сезон отчётности
Помимо банков, на текущей неделе отчитаются IBM, Boeing, Intel, SAP и P&G. Но главным ньюсмейкером, вероятно, станет Tesla. Акции компании находились под давлением после того, как продажи автомобилей в Q1 оказались ниже ожиданий.

Свои мысли по рынку подробно описал в one-pager

#weekly_macro

Держим руку на пульсе: самое важное на текущей неделе

Конфликт на Ближнем Востоке зашел в тупик, а рынки тем временем обновляют исторические максимумы. Поддержку оказывает феноменальное ралли в акциях полупроводников. Однако главная проверка у них еще впереди: на этой неделе отчитываются пять компаний из Magnificent Seven. Их комментарии о капитальных расходах на AI определят, продолжится ли рост в чипмейкерах. Также в фокусе инвесторов на этой неделе парад Центробанков.

Ниже - основные события 👇

🏦 ФРС и смена руководства

В среду заседание FOMC - ставка вероятно останется без изменений. Но интрига в другом: это может быть последнее заседание под председательством Пауэлла. Путь для утверждения Кевина Уорша расчищен, и он может занять кресло уже к июньскому заседанию. Открытый вопрос в том, останется ли Пауэлл в совете управляющих.

💼 Сезон отчётностей - Big tech

В среду одновременно выходят результаты Alphabet, Microsoft, Amazon и Meta, в четверг - Apple. По данным FactSet, Magnificent Seven в среднем покажут рост прибыли на 22,8% г/г против 10,1% у остальных компаний из S&P 500. Ключевой темой конечно же будут капзатраты на AI.

📅 Пятница - выходной

1 мая биржи Европы, Японии и Китая закрыты в связи с Днём труда.

Свои мысли по рынку подробно описал в one-pager

#weekly_macro

🔥 Неделя бигтеха

Самая насыщенная неделя сезона: сразу пять компаний из Magnificent Seven публикуют отчётность. В среду - Meta, Alphabet, Microsoft и Amazon, в четверг - Apple. Интрига в одном: превращаются ли инвестиции в AI в реальные деньги.

Ниже ключевые моменты по каждой компании 👇🏼

──

$GOOGL – Alphabet

Рынку предстоит оценить, насколько устойчив Google Search в эпоху AI. Gemini растёт, но конкуренция в AI, как мы все видим, обостряется. Поэтому важное значение будут иметь цифры по росту и привлечению пользователей. Напомню, что поисковик все еще генерирует около 57% всей выручки Alphabet.

Отдельное внимание к Google Cloud, который становится все более весомым источником роста бизнеса. В прошлом квартале данное направление сделало +48% г/г. Посмотрим, сохранится ли темп.

───

$MSFT – Microsoft

Фокус рынка сейчас на Copilot - сможет ли он стать драйвером роста выручки или останется скорее обещанием, чем реальным продуктом. Пока цифры не очень убедительные: за два года на рынке продукт набрал всего 15 млн платных подписчиков из 450 млн корпоративных пользователей Microsoft 365. При этом пользователи при выборе продолжают отдавать предпочтение ChatGPT. Даже внутри компании признавалось, что качество продукта требует улучшений. Интересно, что будет говорить менеджмент, какой у них взгляд на продукт. Пока есть ощущение, что Copilot на шаг-два позади конкурентов.

───

$AMZN – Amazon

Здесь история чуть шире. Да, AWS и AI-инфраструктура сейчас в центре внимания, но Amazon остаётся гораздо более многогранной компанией. Важно смотреть и на маржинальность ритейла, и на динамику рекламного бизнеса, и, конечно да, на AWS.
Главное опять же в том, как масштабные кап вложения в AI-инфраструктуру отражаются на FCF. Amazon - капиталоёмкая машина, поэтому баланс между сильными операционными результатами и здоровым денежным потоком будет одним из ключевых факторов для инвесторов.
Отдельно интересна история с Anthropic. Amazon сделал крупную ставку на одну из самых заметных AI-компаний, продуктами которой, кстати, сам активно пользуюсь.

───

$META – Meta

Meta делает ставку на собственную разработку AI. Параллельно компания сокращает инвестиции в метавселенную, компьютерное зрение и гарнитуры - похоже, что для этих направлений еще слишком рано.

Ключевым вопросом остаётся баланс между расходами на AI и ростом рекламной выручки. Так что смотрим на цифры по рекламе, вовлечённость аудитории и то, как Meta интегрирует AI в свои продукты. Отдельное внимание будет приковано новой модели подписки и тому, готовы ли пользователи платить за соцсети или предпочтут остаться в бесплатной версии с рекламой. Пока делать выводы рано, но это потенциально важное направление на будущее.

───

$AAPL – Apple

Кейс Apple заметно отличается от предыдущих компаний. Здесь акцент смещен с облака и AI-расходов на продуктовый цикл и сервисы. Среди прочего стоит отметить спрос в Китае, который довольно долго оставался слабым.

Главная новость, конечно же, смена CEO. Тим Кук переходит на позицию исполнительного председателя совета директоров. Его сменит Джон Тернус, старший вице-президент по разработке железа. У него более инженерный и дизайнерский бэкграунд и местами даже напоминает подход Стива Джобса с фокусом на продукт и качество. Интересно, как это воспримет рынок.

И отдельно остаётся открытый вопрос о том, насколько Apple готова в целом конкурировать в AI-гонке.

What a day!
Как только рынки переварили Пауэлла, один за другим вышли отчёты четырёх компаний из Magnificent Seven. Все показали сильный рост выручки, облака и вложений в AI. Но реакция рынка вышла разнонаправленной: инвесторы разделили компании на тех, у кого AI-расходы уже конвертируются в видимую выручку, и тех, у кого капекс растёт быстрее, чем монетизация.

Явный победитель - Alphabet: сильный рост Google Cloud (+63 %), скачок операционной прибыли и стабильный поиск. Аутсайдером стала Meta. Несмотря на +33 % по рекламной выручке, новый диапазон капзатрат ($125–145 млрд) инвесторам не понравился. Хорошие цифры - это гуд, но без дисциплины в расходах удержаться на текущем рынке трудно.

Вывод дня: вопрос уже не в том, сколько компании тратят на AI, а в том, как быстро превращают эти траты в выручку, маржу и денежный поток.

☁️Облако даёт первый сигнал

Microsoft отчиталась лучше ожиданий: выручка $82,9 млрд, Azure и прочие облачные сервисы +39 %. Совокупный AI-бизнес перевалил за $37 млрд годовой выручки (+123 %). Но менеджмент честно признаёт, что маржинальность облака под давлением из-за дорогого содержания AI-сервисов. Клиенты активно пользуются инструментами Microsoft, но сами эти инструменты недёшевы в эксплуатации (чипы, серверы, электроэнергия).

Amazon показал похожую динамику спроса: AWS +28 % - лучший рост за последние 15 кварталов. Однако свободный денежный поток упал до $1,2 млрд с $25,9 млрд годом ранее: инвестиции в дата-центры и оборудование съедают основной запас кэша. Рынок услышал сигнал: спрос есть, но если капитальные расходы продолжат давить на денежный поток, терпение инвесторов можно быть не бесконечно.

🤖AI помогает рекламному бизнесу

Выручка Alphabet выросла на +22 % г/г до $109,9 млрд. Поиск и смежные сервисы прибавили 19%, Google Cloud, как уже отметил выше, подскочил аж на 63 % до $20 млрд. Операционная прибыль облака увеличилась с $2,2 млрд до $6,6 млрд. Этим объясняется и реакция рынка - инвесторы увидели чёткую отдачу: AI поддерживает спрос, не нанося очевидного ущерба основному бизнесу Alphabet.

Meta тоже показала сильные результаты: выручка +33 % до $56,3 млрд, сильный рост рекламных доходов. При этом операционная маржа держится на уровне 41%. Но повышение прогноза капзатрат мгновенно изменило тон - планка по расходам снова выросла, а значит, и доказательства должны быть весомее.

От обещаний к результату

Этот сезон отчётности не закрывает дискуссию об AI. Напротив даже обостряет. Microsoft и Alphabet дали наиболее чёткие ранние признаки того, что расходы на AI превращаются в измеримый бизнес-результат. Amazon продемонстрировал сильный спрос, но также показал, как быстро инвестиции способны поглотить FCF. Meta доказала, что даже отличный рост рекламной выручки может не удовлетворить инвесторов, если расходы снова увеличиваются.

Для долгосрочных инвесторов урок простой: AI по-прежнему важен, но рынок всё меньше восхищается размером инвестиций. Да, Big Tech строит инфраструктуру будущего, но теперь ему нужно доказать, что он будет продавать её с прибылью.

Prediction markets вновь не сходят с новостных лент. В этот раз причина в регуляторном давлении. Чиновники многих штатов добиваются закрытия платформ через суд, а критики обвиняют их в раздувании эпидемии азартных игр.

Coinbase VS Binance
Это все очень похоже на историю, которую мы видели в крипте у Coinbase и Binance. Напомню, что Coinbase, будучи публичной американской компанией, старался стать примерным гражданином: предлагал продукты, соответствующие американскому законодательству и выстраивал отношения с регуляторами. Binance же развивал международную биржу, закрытую для американцев. Управлял своими регуляторными рисками в США он преимущественно тем, что избегал «штаты» и негласно поощрял использование VPN.

И что же происходит? В 2023 году SEC почти одновременно подала схожие иски против обеих компаний - разные стратегии, но одинаковый итог. И тогда многим казалось, что подход Binance «махнуть рукой» на регулирование оправдан.

Но в действительности все оказалось иначе. За путём Coinbase стояла долгосрочная ставка: США в конечном счёте изменят отношение к крипто, регулирование смягчится, и на этом рынке можно будет заработать. Безусловно, регулирование не исчезнет совсем, но миллиарды достанутся тем, кто заранее выстроил репутацию, подключил американских клиентов и смог работать с регуляторами. После победы Трампа в 2024 году именно так и вышло: регулирование крипты смягчилось, и те, кто заранее «подружился» с законом, получили свои бенефиты.

Kalshi VS Polymarket
Сейчас похожий сценарий разворачивается на рынках предсказаний. Только вместо Coinbase здесь Kalshi, а вместо Binance - Polymarket. Сами посудите, пока Kalshi демонстративно позиционирует себя как "друга" регуляторов и крупных институциональных инвесторов, Polymarket живёт по своим правилам: ставки на войны и ядерные взрывы, анонимные пользователи на офшорном блокчейне и закрытые глаза на инсайдерскую торговлю.

Тем временем, как и в крипте, «игра в белую» приносит дивиденды: Kalshi уже обгоняет Polymarket и по оценке, и по объёму торгов. Вопрос лишь в том, удастся ли сохранить преимущество.

Многое здесь будет конечно же решать политика. Сейчас Дональд Трамп-младший является советником сразу обеих компаний, что формируется определенный климат вокруг платформ. Но политический ветер непостоянен, и следующий разворот может снова всё перемешать.