Экономика России сильно замедляется. Пока очень рано говорить о стагнации, но картина не вселяет оптимизма. Вот один из характерных признаков замедления. Объёмы входящих платежей (через платежную систему Центробанка) в марте снизились на 8,1% по отношению к среднему уровню 4-го квартала 2025 года. Снижение в основном за счёт отраслей экспортного спроса. Без учёта добычи нефти и газа, нефтепродуктов и госуправления объём входящих снизился на 2,6%. За 1-й квартал текущего года падение символическое (-0,1%), но тут главное, что нет роста, а значит не растёт экономика. Для сравнения, ровно год назад, в марте 2025 года, объём входящих платежей рос на 8,2% к среднему уровню 4-го квартала 2024 года. Рост за 1-й квартал 2025-го — 8,8%. Без учёта добычи нефти и газа, нефтепродуктов и госуправления входящие платежи выросли на 17,1%.

Если смотреть темпы входящих платежей в разбивке по объединённым отраслям, то упали все. Ниже итоги за 1-й квартал 2026-го к среднему уровню входящих в предыдущем квартале:
— отрасли потребительского спроса -8,6%
— отрасли государственного спроса -2,7%
— отрасли инвестиционного спроса -7,8%
— отрасли промежуточного спроса -12,6%
— отрасли внешнего спроса -24,3%

Если изучать статистику по видам деятельности, то картина ещё более тревожная. Например, сильно упали входящие платежи по ОКВЭД разработка компьютерного программного обеспечения (-32,8% к среднему в предыдущем квартале).
Также упали::
— услуги туризма -24,0%
— деятельность воздушного и космического транспорта -20,9%
— добыча сырой нефти и природного газа -43,1%
— добыча прочих полезных ископаемых -47,3%
— нефтепереработка -26,9%
— сбор, обработка и утилизация отходов; обработка вторичного сырья -25,9%.

При этом сильно выросли объёмы входящих платежей по отраслям, так или иначе связанных с военным производством:
— готовые металлические изделия +46,6%
— прочие транспортные средства и оборудование +108,7%
— фармацевтика +61,1%
Показывают сильный рост научные исследования и разработки (+37,6%). По этому виду идут в том числе военные и околовоенные НИОКР.

Мобилизационная экономика

Росстат опубликовал вторую оценку ВВП за 2025 год. Результат тот же: экономика РФ выросла на 1%. Но детали тревожные.

Из 20 крупных отраслей экономики РФ семь показали отрицательный результат по итогам 2025-го. Иными словами, более трети экономики в рецессии уже больше года.

Среди оставшихся отраслей самый большой рост показали:
1. гостиницы и общепит: почти 9%. Стабильно высокий рост во всех кварталах (107,1 – 109,7), ускорение к 4-му кварталу.
2. госуправление и военная безопасность: 5,4%. Высокий старт (107,2 в 1-м квартале), затем плавное замедление до 104,5.
3. обрабатывающая промышленность: почти 4%. Обработка колебалась в диапазоне 103,1–104,3, без явного тренда.
4. Деятельность финансовая и страховая: почти 4%. Резкий спад в течение года: с 111,1 в 1-м квартале до 96,5 в 4-м (кризисное падение).
У остальных отраслей слабый рост (от 0,7% до 2,7%).

В глубоком кризисе находятся водоснабжение, административные услуги, добыча, профессиональная и научная деятельность, энергетика, торговля и недвижимость. См. таблицу.

2026 год может быть худшим по результатам, чем 2025-й, если не будут приняты срочные меры.
В случае, если падение финансовой деятельности усилится и распространится на смежные сектора (кредитование, инвестиции), рост ВВП в 2026 может оказаться около 0% (индекс 100,0–100,2) — это в лучшем случае.

При смягчении денежно-кредитной политики и улучшении внешней конъюнктуры (рост цен на нефть) теоретичемки возможен оптимистичный сценарий – рост ВВП 1,0–1,2%. Но он маловероятен из-за инерции 4-й квартала 2025 года (особенно провала финансов). Гораздо вероятнее, что экономика РФ покажет минус, чего не случалось с шокового 2022-го.

Мобилизационная экономика

❗️ Центральный банк официально признал ухудшение положения отдельных заёмщиков из строительной, промышленной и телекоммуникационной отраслей («О развитии банковского сектора в марте 2026 г.», стр. 5). В феврале 2026 года доля проблемных кредитов в портфеле юридических лиц выросла до 11,5% (10,9 трлн рублей). Для сравнения: год назад, в марте 2025 года, эта доля составляла 3,9% (3,1 трлн рублей). Трёхкратный рост за 12 месяцев — кризисная динамика.

Покрытие резервами и качественными залогами проблемных кредитов юридических лиц составляет 54%. ЦБ оценивает этот показатель как приемлемый. Риски по непокрытой части (5,1 трлн рублей, что составляет до 60% запаса капитала относительно нормативов) считаются управляемыми. «Банки вместе с заемщиками стремятся найти решения, которые помогут последним справиться с трудностями».

Однако с такой динамикой трудности будут только нарастать. Необходима срочная программа реструктуризации проблемных кредитов. Положение серьезное.

Мобилизационная экономика

Накануне Центробанк опубликовал данные по банковскому сектору за март 2026 года. Первый вывод по итогам анализа: темпы кредитования юридических лиц в первом квартале значительно упали. Ожидаемый вывод: удивляют лишь масштабы падения — в разы.

Если в январе, феврале и марте 2025 года юрлица наращивали кредитный портфель темпами: +663 млрд, +1 трлн и +734 млрд соответственно, то в январе, феврале и марте текущего года приросты составили: -368 млрд, +434 млрд и +645 млрд.

В январе темпы прироста кредитования юрлиц вышли в минус, поскольку компании активно гасили долги, ставшие непомерно тяжелыми из-за высокой ставки процента (в основном за счет средств, полученных в рамках госзаказа). Разрыв в темпах был максимальным в феврале (падение в 2,36 раза), к марту он сократился до 1,14 раза.

Положение у субъектов малого и среднего предпринимательства такое же. Если в прошлом году субъекты МСП получили кредитов в январе на 361 млрд, в феврале на 318 млрд, в марте на 344 млрд, то в январе и феврале текущего года приросты составили -59 млрд и +169 млрд. Данных за март ЦБ не раскрывает (не понятно почему). В январе также было зафиксировано сжатие кредитного портфеля: малый и средний бизнес активно гасил тяжелые кредиты. В феврале темпы кредитования упали почти в два раза.

Сужение кредитования в первом квартале 2026 года значительное. Ожидаем, что во втором квартале темпы останутся ниже прошлогодних. В третьем квартале возможно плавное улучшение, если ЦБ будет смягчать денежно-кредитную политику.

Мобилизационная экономика

ЦБ опубликовал график «Реальная заработная плата» в разбивке по регионам. Правда регионов только 30. Остальные даны сводно: по федеральным округам. Кроме того, данные не очень свежие: от января 2026 года. Показания за февраль, март, видимо, еще не готовы, или скрываются из-за очевидно тревожных сигналов.

На графике показаны темпы прироста (год к году). Если значение отрицательное, то это прямое падение реальной зарплаты (с учётом инфляции). Если значение падает с +10% до +2%, значит речь идёт о резком замедлении темпов роста зарплат. В половине представленных регионов реальная зарплата либо упала, либо её рост полностью съеден инфляцией. Среди них – крупные промышленные и сырьевые регионы (Кузбасс, Коми, Якутия, Сахалин), что особенно показательно.

1. Прямое сокращение реальных зарплат (от -4,2% до -0,3%) в Кемеровской области, Коми, Приморском крае, Якутии, на Сахалине (там 0,0%, то есть, стагнация).
2. Резкое замедление роста зарплат (от +0,2% до +1,7%) в Новосибирской, Тульской, Тюменской, Свердловской, Иркутской, Башкортостане, Карелии и др. В этих регионах рост почти остановился ( и ниже инфляции, которая в январе 2026 г. была, предположительно, 6-7%). Фактически речь идёт снижение покупательной способности.
3. Относительно высокий рост реальных зарплат (от +7,1% до +13,7%) в Московской, Саратовской, Курской областях, Татарстане, Дагестане, Ингушетии, Магадане, Калмыкии, на Алтае, Чукотке. Рост обгоняют инфляцию, но причины разные (низкая база, госсектор, ОПК).

Высокие темпы (>7%) демонстрируют четыре типа регионов. Сырьевые с высокими доходами и вахтовиками: Чукотка (13,7%), Магадан (9,6%). Там рост может быть связан с дефицитом рабочих кадров при сохранении прибыли компаний. Депрессивные регионы с низкой базой: Алтай (13,7%), Ингушетия (11,2%), Калмыкия (9,3%), Дагестан (9,6%). Там рост, вероятно, связан с эффектом низкой базы 2025 года. В такой ситуации прибавка даже в 1000 рублей даёт большой процент прироста реальной зарплаты. Регионы с развитой экономикой или ОПК: Московская область. (7,3%), Татарстан (7,4%), Курская обл. (8,0%). Южные аграрные регионы: Саратовская обл. (9,2%), Воронежская (7,5%) – рост за счет АПК и логистики.

Ситуация тревожная: ключевые промышленные регионы сокращают реальную зарплату. Остальные пока держатся, но их рост не связан с ростом экономики.

Мобилизационная экономика

Продолжаем изучать региональные таблицы Центробанка. Сегодня февральские показатели потребительского рынка России: 15 самых провальных региональных рынков и 15 самых успешных. Остальные — в обшей сводке по региональным главкам ЦБ. Данных за март до сих пор нет.

Ключевой вывод из таблицы: реальный оборот розничной торговли в среднем по РФ сократился на 4% относительно февраля 2025 года (номинальный рост оборота по РФ: +1,9% минус годовая в феврале инфляция 5,9%). Это значительное падение. Для сравнения: в кризисный 2022 год спад реальной розницы составил около 6-7% на пике. Текущее значение — серьёзный сигнал ослабления покупательной способности. Ещё не кризис, но в шаге от него.

Многое указывает на потребительскую рецессию, то есть устойчивое сокращение реальных расходов домохозяйств.Очевидны признаки стагнации. В ряде регионов ситуация очень плохая: Краснодарский край (-7,5%), Адыгея (-6,1%), Самарская область (-5,7%) – это двузначное падение в реальном выражении (с учётом инфляции 5,9%). Диагноз сгфляционного торможения уже не выглядит преувеличением.

В таблице есть регионы с номинальным ростом оборота <10% (Чукотка +12,4%, Удмуртия +11,2%, Коми +10,3%, Челябинск 10,0%). Даже с учётом инфляции, такие цифры выглядят серьезной поляризацией. Среди растущих мы видим сырьевые регионы, с развитым ОПК и с низкой базой 2025-го. Скорее, всего, статистика занижает падение. Так что о реальных цифрах можно только догадываться. Но даже официальные цифры очень тревожные.

Мобилизационная экономика

Ожидает ли банковский сектор снижения ключевой ставки 24 апреля? Да, ожидает.
Неделю назад у коммерческих банков начался мартовский период усреднения обязательных резервов, который завершится в мае. Для выполнения нормативов банкам необходимо удерживать на своих корреспондентских счетах в ЦБ более 6 трлн рублей. Средства банки привлекают у регулятора по сделкам РЕПО по ставке, близкой к ключевой. Перед заседанием совета директоров ЦБ существуют две стратегии поведения.

Стратегия 1. При ожидании повышения ключевой ставки банки стремятся выполнить усреднение с опережением (до повышения КС) и удерживают на корсчетах повышенный объём средств с целью экономии на процентах.
Стратегия 2. При ожидании снижения КС банки не спешат выполнять усреднение и делают это уже после решения совета директоров ЦБ, чтобы привлечение средств для исполнения норматива резервирования стало менее затратным.

В последние дни наблюдается сокращение объёма средств на корсчетах банков. На представленном графике отчётливо видно, что объём уменьшается с начала мартовского периода усреднения. По состоянию на 22 апреля, банки удерживают чуть более 5 трлн рублей. Банковская система находится в состоянии недоусреднения, что свидетельствует об ожидании снижения ставки.
Мы также ожидаем снижения. Согласно нашему прогнозу, ЦБ сбавит КС на 50–100 б.п., до 14,50–14,00%.

Мобилизационная экономика

Ожидаемое завтра снижение ключевой ставки до 14,50% (в оптимистическом сценарии до 14,00%) — крайне необходимый, но робкий шаг; полумера перед лицом серьёзнейших рисков. Внимание на график. Перед вами декомпозиция кредитного импульса (в процентах от ВВП) с 2015 по 2026 гг. График опубликован на прошлой неделе департаментом исследований и прогнозирования Центробанка. Не нужно быть специалистом, чтобы видеть, как в 2026 году опустился в отрицательные значения кредитный импульс. Это означает, что прирост нового кредитования становится меньше, чем объём погашений по старым долгам. Экономика недополучает топлива, но и вынуждена направлять значительную часть своих ресурсов на его откачку. Изымая из экономики больше денег, чем вливается через новые займы, отрицательный импульс напрямую сокращает потребительский и инвестиционный спрос, усугубляя начинающуюся в 2026 году рецессию.

Самый опасный сценарий, когда сокращение кредита приводит к падению спроса и доходов, а это, в свою очередь, снижает способность заёмщиков обслуживать даже существующие долги, итог чему — дефолты и банкротства.
Центробанк предупреждает: «в ближайшее время кредитный импульс за последние четыре квартала будет оставаться отрицательным. Тем самым он будет вносить меньший вклад в увеличение спроса, чем в предыдущие четыре квартала». Плюсом к тому: «бюджетный импульс должен понизиться, исходя из установленных бюджетных расходов на год». К приведённым цитатам следует добавить, что отрицательный кредитный импульс на фоне сворачивания бюджетного стимулирования создает риск перехода от «управляемого замедления» к более глубокой рецессии.

Резюмируем: завтрашнее снижение ключевой ставки особой погоды не сделает. Для того, чтобы кредитование перестало сокращаться, ставка должна опуститься значительно ниже — по оценкам рынка, до уровней 8-9%. По всем прогнозам, такой уровень будет достигнут только в 2027 году.

Мобилизационная экономика

Курс лекций от канала Мобилизационная экономика

Здравствуйте друзья. В связи с текущим (пожалуй, не самым лучшим) положением в российской экономике, мы решили записать для вас курс лекций на основе избранной литературы и собственных многолетних наблюдений за финансовым и реальным секторами. Лекционный материал упорядочен, разбит по учебным дням для качественного усвоения.

На курсе будут разобраны наши главные темы: устройство российской экономики, денежное обращение, Центральный банк, денежно-кредитная политика, курсообразование, а также инфляция, дефляция, ВВП, платежный баланс, рынок труда, безработица и многое другое. В конце каждой темы будут проводиться опросы на качество усвоения материала.

Курс поможет вам ориентироваться в базовых экономических вопросах и ситуаций. Вы сможете принимать качественные финансовые решения, да и просто расширите кругозор.

Курс начнется 28.04.
Длительность 9 дней.
Стоимость 999₽.

После окончания, все материалы останутся у вас. Получить полное содержание курса для ознакомления, а также по всем вопросам просим обращаться в личные сообщения.

❗️Ключевая ставка — 14,5%. Совет директоров решил никого не удивлять и снизил КС на 50 б.п. Мы лишь повторим наш вчерашний вывод: это снижение особой погоды не сделает. Для того, чтобы кредитование перестало сокращаться, а экономика задыхаться, ставка должна опуститься значительно ниже — по оценкам рынка, до уровней 8-9%. Нынешнее решение — полумера перед лицом серьёзнейших рисков.

Мобилизационная экономика

Согласно обновлённому прогнозу Банка России, средняя ключевая ставка в 2026 году будет 14,0-14,5%. В февральском прогнозе вилка была шире (13,5-14,5%), то есть, диапазон сузился. До конца текущего года совет директоров ЦБ будет собираться пять раз по вопросу ключевой ставки. Значит возможны следующие варианты. При сохранении набранного темпа снижения (-0,50 п.п. на каждом заседании) ставка к концу года достигнет 12,0%. Это попадает в нижний прогнозный диапазон ЦБ. Либо ЦБ будет снижать ставку на 0,25 п.п. на каждом из оставшихся пяти заседаний. К концу года ключ достигнет: 13,25%. Это верхняя граница прогнозного диапазона ЦБ. Оба варианта депрессивные, так сохраняют проинфляционный эффект ключевой ставки. Средний вариант даже не рассматриваем. Впрочем, есть ещё вариант (нулевой) — объявленный прогноз ЦБ соблюдать не будет. Такое бывало не раз. Слабо надеемся на это. Хотя и этот сценарий не даст особого эффекта.

Мобилизационная экономика

Уважаемы читатели, напоминаем вам о том, что завтра стартует наш авторский курс по экономике, заявки принимаются до конца дня, завтра набор уже будет закрыт. Получить полное содержание курса для ознакомления, а также по всем вопросам просим обращаться в личные сообщения.

Департамент статистики Центробанка опубликовал накануне данные по денежной массе и, в том числе, раскрыл динамику по чистым иностранным активам (ЧИА). Там ситуация скверная, потому ЦБ не детализирует показатели. Например, не дает процентную динамику и не даёт ЧИА в долларовом эквиваленте. Для собственного понимания, мы пересчитали цифры в долларах по средневзвешенному курсу и в процентах.

На 1 апреля чистые иностранные активы: ₽64,246 трлн (~$811,5 млрд). С начала года они сократились на ₽1,664 трлн (≈ $21,84 млрд). Только за апрель активы в сопоставлении год к году рухнули на 1,455 трлн (≈20,46 млрд). Это значит, что основные потери происходят в текущем году. Помесячные потери — в нарастающей динамике. Если в марте ЧИА сократились на -558 млрд (≈ $6,9 млрд), то в апреле на -595 млрд (≈ $7,5 млрд); или -0,85% в марте и -0,92% в апреле. За четыре месяца 2026 года ЧИА сократились на 2,52% — это значительная потеря для такого короткого периода, особенно с учётом того, что речь идёт о чистых иностранных активах всей банковской системы и регуляторов.

По методичке ЦБ: чистые иностранные активы — это сальдо активных и пассивных операций органов денежно-кредитного регулирования (ЦБ и Кабмина) и банков с нерезидентами в иностранной валюте, рублях и драгоценных металлах.

О причинах говорить излишне: активное использование резервов для финансирования бюджетного дефицита, снижение экспортных доходов и т.д. Ещё одна из особенностей современной российской экономики: укрепление курса рубля на фоне сокращения иностранных активов.

Мобилизационная экономика

Свежие данные ЦБ по денежной массе и кредиту подтверждают неважные дела в российской экономике.
Кредитование юрлиц переходит в фазу стагнации с элементами сжатия. Это тревожный сигнал, поскольку нулевой рост кредита (в условиях падающего ВВП) — это ужесточение денежно-кредитных условий. То есть, снижение ключевой ставки не помогает. Если тенденция продолжится, экономика РФ может столкнуться с полноценным кредитным сжатием во втором и третьем кварталах со всеми вытекающими.

Денежная масса (агрегат м2) по состоянию на 1 апреля — 130,2 трлн рублей (-0,6% за месяц). Годовой темп роста М2 упал до 11,8% — в два раза ниже, чем было в 2023-2024 гг. С начала года прирост составил всего 0,5% — фактически это стагнация денежной массы за четыре месяца текущего года.

Поскольку основной источник роста денежной массы — это кредитование, причину надо искать там. Реальное корпоративное кредитование не растёт. Сохраняется формальный рост, но темпы низкие: 0,6% за месяц при месячной инфляции ≈0,5% (5,6–5,8% годовых). С начала года +0,5% – фактически это нулевой реальный рост.
Остальные компоненты требований к организациям также сокращаются.
Корпоративные облигации: –2,7% за месяц. Годовой рост резко замедлился: с 20,5% в марте до 16,5% в апреле. С начала года сокращение на 1,8% – рынок корпоративных облигаций сжимается. Прочие требования к организациям: –3,9% за месяц, –5,6% с начала года. Годовой рост сократился 12,1% в марте до 5,5% в апреле – замедление более чем вдвое.

Напомним, что ВВП в январе-феврале 2026 года снизился на 1,8%. При этом в январе, феврале и марте текущего года прирост кредитного портфеля был в общем положительным (-368 млрд, +434 млрд и +645 млрд соответственно). Скорее всего, в ближайшие месяцы экономический спад будет только нарастать.

Мобилизационная экономика

Наглядный, чтобы оценить динамику падающих темпов кредитования. На графике две линии: жёлтая — кредит экономике и серая — денежная масса (м2х), она интересует нас в меньшей степени.

Хорошо видно, что последние три года взрывной рост кредитования сменился остановкой и спадом. В 2024 году темпы кредитного роста доходили до +23% г/г. В 2025-й экономика зашла с падающим темпом +14%. К марту 2026-го замедление достигло +8,9%. Рост поддерживается почти исключительно за счёт розничного кредитования (+0,3% в марте), где драйвером выступает ипотека. Корпоративный сектор, напротив, демонстрирует спад: в марте он сократился на 0,1% после февральского роста в 0,7%. Годовые темпы роста корпоративного портфеля снизились до 10,6%.

Такая динамика кредита сама по себе уже рецессия кредитования. Годовые темпы в 8–9% при высокой базе фактически означают околонулевой рост в реальном выражении. Это первый звоночек сокращения ВВП.

Сжатие кредита экономике — в его нынешней форме сохранения околонулевой помесячной динамики — уверенно продолжится. Главные причины: высокая реальная ключевая ставка (10%). Фактическое кредитование отраслей экономики идёт по средневзвешенным ставкам ≈18%. Это запредельный уровень!

Для возврата к росту экономики темпы кредита должны подняться как минимум до 12–15% г/г в номинальном выражении. Но в 2026 году они будут колебаться в узком диапазоне 7-10% г/г. Импульсно могут ускориться до 9-10% в моменте, но устойчиво выйти в диапазон выше 10%, скорее всего, не смогут.

Мобилизационная экономика