Внутренние валютные активы РФ достигли рекордной планки — более 280 млрд в долларовом эквиваленте. В 2025-м прирост составил 58+ млрд. Аналитик Виктор Тунев пишет, что валюта пришла в Россию и обеспечила спрос на иностранные активы у резидентов внутри страны: «Такого, похоже, ещё не было в истории».

Если объяснить очень схематично, то страна экспортирует товары и услуги, импортирует товары и услуги, выплачивает дивиденды нерезидентам и получает дивиденды от иностранных активов. Разница между этими потоками (экспорт минус импорт, доходы к получению минус доходы к выплате) полностью оседает в виде накопления иностранных активов. Вопрос, почему крупный российский капитал предпочитает накапливать инвалютные активы, оставим за скобками.

Рост валютных активов происходил во всех сегментах:
— депозиты юрлиц за год выросли на +$29 млрд до 135 млрд,
— депозиты физлиц +$5 млрд до 43 млрд,
— валютные и квазивалютные облигации +$10 млрд до 96 млрд,
— позиции на валютных фьючерсах +$3 млрд до 12 млрд. Дополнительную поддержку оказали продажи юаней из ФНБ (на 2,1 трлн руб. или 26 млрд USD за 2025-й). Без них курс рубля укрепился бы меньше

Если прибавить к вышеописанной ситуации почти полное ограничение применение инвалюты за пределами страны, то мы получим ответ на вопрос почему национальня валюта — рубль — вместо того, чтобы падать вместе с отечественной экономикой, практически стоит на месте.

Мобилизационная экономика

В 4-м квартале 2025 года коммерческие банки признали потери в четверть триллиона рублей (226 млрд) по прочим активам. Это серьёзная, хотя и не критическая сумма. Для сравнения, это на 149 млрд больше, чем было потерь по прочим активам в третьем квартале. Регулятор не раскрывает детали, лишь коротко поясняет, что потери связаны с вложениями банков в экосистемы. Речь идёт об онлайн-сервисах, прежде всего финансовых (но не только финансовых). Банки развивают собственные электронную коммерцию и логистические услуги, облачные технологии, развлечения, сервисы доставки готовой еды, такси и каршеринг и т.д. Справедливости ради надо сказать, что в 2021 году ЦБ предупреждал, что для банков, участвующие в экосистемах могут усилиться бизнес-риски.

...неправильный выбор партнеров, объектов для инвестиций, фокус на продуктах, которые не будут популярными, недооценка конкурентов, необходимых ресурсов или рисков, другие управленческие ошибки, которые могут привести к провалу экосистемной стратегии или негативно повлиять на традиционный бизнес банка

О причинах потерь 2025 года можно только догадываться. Видимо, рынок экосистем достиг пределов роста и вложения в их развитие теперь оборачиваются для банков потерями.

Мобилизационная экономика

Центробанк критикует Росстат за методологию сбора данных. Департамент исследований и прогнозирования ЦБ в свежем обзоре «О чём говорят тренды» сетует, что информация Росстата по ВВП затрудняет корректную интерпретацию выходящих статистических данных. Например, департамент считает, что экономическая динамика в I квартале 2026 г. будет сдержанной. При этом делается оговорка о повторении ситуации I квартала 2025 года. «Тогда ВВП формально снизился к уровню предыдущего квартала предыдущего года во многом из-за особенностей статистического учёта, несколько завысившего результат IV квартала. Это затрудняет корректную интерпретацию выходящих статистических данных за январь – март». Также ЦБ обратил внимание на аномальный (то есть необоснованный) скачок выпуска по ОКВЭД «Производство основных драгоценных метал лов и прочих цветных металлов, производство ядерного топлива»; хотя в начале 2026 г. объём выпуска в этой отрасли показывает средний уровень осени 2025 года. Департамент считает, что скачок объясняется особенностями статистического учёта. Надо добавить, что ЦБ регулярно критикует Росстат (за которым стоит Правительство) за качество информации. Например, подвергалась критике методика Росстата по расчету реальных доходов населения и динамики инфляции.

Мобилизационная экономика

В январе сокращение задолженности российских юрлиц перед банковским сектором составило рекордные 1,48 трлн рублей. Пару недель назад писал, что на выплату долга юрлица направили банкам 1 трлн. Сейчас пересчитал уточнённые статданные, цифра получилась на треть больше.

Центробанк по неведомой причине занижает эти данные. Видимо, чтобы не шокировать общественность объёмами кредитного бремени российских компаний. По открытым данным ЦБ, корпортивный портфель в январе сократился всего на 680 млрд рублей (центробанковские цифры даются с исключением валютной переоценки). На начало 2026 года кредитный портфель юрлиц составил 95,1 трлн рублей

Пока что можно сказать, в январе было сильнейшее снижение долга юрлиц перед банками за много лет. В общем-то понятно, ключевая ставка в прошлые годы не была так высока. Предвижу вопрос, откуда юрлица взяли деньги на выплату долгов. В декабре 2025 года Минфин традиционно переводит несколько триллионов рублей на расчёты по старым госконтрактам и авансирование новых.

Вывод, к сожалению, остаётся тот же. Триллионные выплаты косвенно свидетельствуют о том, что российские компании и предприятия берут кредиты и займы не на развитие, а на пополнение оборотных средств.

Мобилизационная экономика

Экономика РФ в рецессии. Теперь об этом можно говорить определённо. Подтверждают косвенные данные за январь от Росстата и ЦБ. Хотя обе эти организации стрательно искажают реальную картину. Центробанк утверждает, что экономика РФ переходит к стадии «сбалансированного роста». Этим термином обычно камурфируются нулевые темпы.

О плохом качестве информации Росстата уже публично заявляет департамент исследований и прогнозирования ЦБ. Росстат необоснованно завышает данные. Из-за чего происходят забавные курьёзы. Внимание на левый график. Выпуск базовых видов экономической деятельности показал аномальный скачок в декабре и резкий спад в январе — ниже среднего уровня в 2024-м. Причем, это данные со снятой сезонностью. То есть, мы имеем даже не нулевые темпы, а отрицательные значения.

Правый график показывает индекс менеджеров по закупкам (PMI) в обрабатывающей промышленности и услугах. Обработка ниже 50 — это уверенный спад. Услуги уверенно движутся вниз. До пересечения отметки 50 осталось немного. Вытащить экономику из рецессии будет очень непросто. Скорее всего, она затянется на весь текущий год как минимум. Выводы каждый волен делать самостоятельно.

Мобилизационная экономика

Курс идёт вниз. По состоянию на утро 17 марта: 81,6 р. за доллар США. Ослабление национальной валюты происходит из-за дефицита юаневой ликвидности. Наша редакция объясняла это ещё месяц назад:

...дефицит юаней на внутреннем рынке даст ослабление рубля. Это ослабление сильно нужно федеральному бюджету и экспортёрам. Скорее всего, на этом базируется расчёт. Чем закончатся попытки, мы увидим в марте.

Прошла уже половина марта. Процентная ставка привлечения юаней (RUSFARCNY) с околонулевого уровня выросла до 14%. Рост ставки отражает нехватку юаневой ликвидности. Очевидно, что спрос на валюту сейчас выше предложения. Точных цифр на руках пока нет.

В феврале на валютном рынке наблюдался примерный паритет спроса и предложения. Если спрос на валюту со стороны юрлиц (без учёта банков) был ≈32 млрд в долларовом эквиваленте; то совокупные продажи валюты юрлицами (так же, без учета банков) был почти 31 млрд в эквиваленте. Сейчас паритет нарушен.

Расчёт простой: ослабили национальную валюту на 1 рубль, получили дополнительные доходы федерального бюджета на 200 млрд. Ослабили на 5 рублей, получили допдоходы на 1 трлн. Надо восполнять дефицит бюджета. В этом смысл происходящего.

Мобилизационная экономика

Завтра совет директоров ЦБ по ключевой ставке. Многие ждут снижения КС на 0,5%, до 15,00%. По ожидаемому почти всеми позитивному сценарию, ЦБ до конца 2026 года будет снижать ставку на 0,5% на каждом заседании (а их осталось семь) и, таким образом, к январю 2027-го КС будет 12,00%. План в общем-то реалистичный, но не гарантированный.
Аналитики ЦБ опасаются, что каждый раунд понижения КС провоцирует рост инфляционных ожиданий населения. Потому мы не исключаем вариант, что ЦБ оставит ставку неизменной 20 марта.

А что ждёт банковский сектор от завтрашнего дня?
11 марта у коммерческих банков начался февральский период усреднения обязательных резервов. Для его исполнения банкам необходимо держать на своих корреспондентских счетах в ЦБ около 5 трлн рублей. Средства для этого занимают у регулятора по сделкам РЕПО и по ставке близкой к «ключу». Когда банкиры ждут повышения ключевой ставки, они стремятся исполнить усреднение с опережением и держат на корсчетах повышенный остаток, чтобы сэкономить на процентах. Когда ждут снижения КС, не исполняют усреднение, пока занимать деньги на исполнение норматива резервирования не станет дешевле. На утро 19 марта банки держат на корсчетах 4,97 трлн рублей. Это в общем-то нейтральный сигнал. Сектор не ждет завтра сенсаций.

Мобилизационная экономика

Согласно расчётам ЦБ, изменение ключевой ставки в полной мере отражается на экономике через трансмиссионный механизм с лагом в два квартала (иногда четыре квартала). Например, сейчас экономика РФ переживает эффект ключевой ставки 17,00% — такой она была в сентябре 2025-го. Эффект сегодняшнего решения снизить КС до 15,00 проявится в августе-сентябре 2026 года. Какая будет обстановка в стране и мире осенью — спрогнозировать невозможно. ЦБ решил не рисковать.

Мобилизационная экономика

Слово «рецессия» ещё не произнесено официально. Но факты свидетельствуют красноречиво о проблемах экономики РФ даже без официального признания таковых.
Первое: текущий выпуск продукции российских компаний достиг минимума с мая 2022 года. Это собственные оценки российских предприятий (см. график, фиолетовая линяя).

Согласно графику, за последние шесть лет экономика РФ попадала в глубокую яму трижды: весной 2020, весной 2022 и весной 2026. По уровню выпуска производственный сектор приближается вплотную к начальному периоду СВО, когда Россия переживала первый шок от санкций и ограничений. Напомним, что 2022 года экономика РФ сократилась на 1%.
Второе: согласно свежему выпуску «Мониторинга предприятий» (плод работы департамента ДКП Центробанка) наиболее заметно оценки выпуска снизились:
- в промышленном производстве;
- в сфере услуг;
- в строительстве.
Кроме чисто внутренних негативных факторов, есть внешние: ряд компаний из сферы туризма, отмечают уменьшение объёма услуг на фоне отказов клиентов от бронирований войны на Ближнем Востоке.
По данным департамента ДКП, среди факторов, ограничивающих текущую свою деятельность компании называют:
- рост издержек;
- недостаточный внутренний спрос;
- дефицит кадров;
- изменения налогового законодательства;
- нехватку средств для финансирования оборотного капитала.
Три фактора из пяти (первый, второй и последний) — есть прямой результат политики Центрального банка.

Мобилизационная экономика

В феврале прибыль коммерческих банков от ослабления рубля выросла в 10 раз (!). Если в январе банковский сектор получил от инвалюты 5 млрд рублей, то в феврале 52 млрд. При том, что в феврале рубль ослаб по отношению к доллару всего на 2%. В марте прибыль вырастет вероятно ещё в десять раз, поскольку с начала текущего месяца курс упал почти на 10%. На ослаблении рубля пытаются заработать многие. Граждане в феврале сократили средства в валюте на 160 млрд в рублёвом эквиваленте. Российские компании и организации тоже конвертируют. Валютные средства юрлиц в феврале уменьшились на 2%. По нашим подсчётам, юрлица держат валюты на 128 млрд в долларовом эквиваленте. Всего внутренние валютные активы в РФ составляют 280 млрд — это рекордный объём для российской экономики и причина того, что мы не наблюдаем обвального ослабления рубля, как ждали многие.

Мобилизационная экономика

МЭ в max

Центробанк продолжает транслировать свой главный тезис об опасности низкой ключевой ставки. На сайте ЦБ опубликована аналитическая записка, составленная сотрудниками двух департаментов Банка России, где описываются негативные последствия разных сценариев мягкой денежно-кредитной политики.

По первому сценарию, регулятор опускает ключевую ставку до 3%; по второму — ставка держится на уровне текущей инфляции (до 6%) и меняется в зависимости от инфляционного темпа. Один из главных посылов записки адресован тем, кто считает, что низкая КС стимулирует экономический рост Аналитики ЦБ утверждают, что «изначально заявленная мотивация смягчения денежно-кредитной политики — стимулирование экономического роста — в действительности оборачивается потерями ВВП в длительной перспективе».

В первом сценарии (где КС 3%) экономика сначала растет, но ускоряется раскручивание инфляционной спирали: «что без корректировок в политике в конечном счете может привести к последствиям в виде гиперинфляции».

Во втором сценарии инфляция ускоряется медленнее, а совокупные потери темпов роста ВВП ниже, чем в первом сценарии. «Вместе с тем недостаточность принятых мер негативно сказывается на доверии к центральному банку. Неопределенность возрастает, инфляционные ожидания также продолжают расти и разъякориваться, что провоцирует дальнейший рост инфляции». На представленном графике отражены потери темпов роста ВВП во втором сценарии (-4,2% за несколько лет). В первом сценарии падение ВВП достигают катастрофических 14% за несколько лет.

Впрочем, аналитики оговариваются, что не учитывают иные возможные факторы. Например, дополнительное ускорение инфляции из-за ослабления рубля и возможное накопление дисбалансов в финансовом секторе: «как следствие, негативный макроэкономический эффект от систематического проведения необоснованно мягкой ДКП может оказаться гораздо более сильным».

Справедливости ради надо сказать, что записка не является официальной позицией ЦБ и отражает личную позицию авторов (так указано в предисловии), а «результаты исследования являются предварительными и публикуются с целью стимулировать обсуждение и получить комментарии для возможной дальнейшей доработки материала».

Несмотря на эти оговорки, сам факт публикации записки и призывы начать дискуссию по теме очень характерны для той ситуации, в которой Центробанк оказался к весне 2026 года. Обвинения в адрес регулятора звучат всё чаще и громке. ЦБ вынужден заявлять свою позицию. Пусть и не официально.

Мобилизационная экономика

Планируемое большое ослабление рубля (многие ожидали 100 р. за доллар США) не состоялось. Индекс RUSFARCNY, отражающий стоимость юаневой ликвидности в последний день марта снизился до 2,56%. Для сравнения, 19 марта индекс поднимался почти до 44%. Валютный рынок стабилизируется. Курс рубля на 31 марта: 81,2 р. за доллар. До отметки 100 р. как до луны.

RUSFARCNY — процентная ставка привлечения юаней на один день с полным обеспечением. Её рост (наиболее вероятно) отражает проблемы с юаневым фондированием. Проще говоря, коммерческим банкам не хватает китайской валюты. Юань — главная инвалюта в России с 2022 года. Её переизбыток (профицит) на денежном рынке РФ в 2025 году оказывал определяющее влияние на укрепление рубля. Невысокая индекс RUSFARCNY отражает слабый спрос на китайскую валюту.

Мы подтверждаем наш прошлогодний прогноз. Курс рубля заякорился на рубеже ±80 р., и, скорее всего, останется на этих границах в наступающем 2026-м.

Мобилизационная экономика

Положение дел в российском производственном секторе продолжает ухудшаться. По данным S&P Global, индекс менеджеров по закупкам (PMI) в марте составил 48,3. Для сравнения, в феврале было 49,5; в январе — 49,4. Индекс ниже 50 показывает уверенный спад.

«Снижение производственных потребностей также привело к самому резкому сокращению закупок сырья и материалов с марта 2022 года, когда компании одновременно снова сократили занятость и запасы. Между тем, деловая уверенность упала до самого низкого уровня почти за четыре года на фоне опасений по поводу покупательной способности клиентов».

S&P также сообщает, что в марте произошло очередное сокращению численности персонала на российских предприятиях из-за снижения объёмов производства. Занятость сокращается четвертый месяц подряд, хотя и самыми медленными темпами в 2026 году.
В конце первого квартала усилилось ценовое давление на российских производителей. Цены на сырьё выросли вторыми по величине темпами чуть более чем за год (после января 2026 года), поскольку рост цен на топливо и поставщиков привел к росту инфляции.

Мобилизационная экономика

В опубликованном накануне резюме обсуждения ключевой ставки единственное, что зацепило взгляд, это мнение руководства ЦБ по поводу среднесрочного курса рубля. Члены совета директоров Банка России не верят в ослабление национальной валюты и вскользь говорят об этом говорят, ссылаясь на нестабильный мировой рынок нефти. «Рост мировых цен на сырьевые товары ведет к увеличению экспортной выручки и будет поддерживать курс рубля по мере ее поступления. Это дезинфляционный фактор» (стр.7 резюме).

Мобилизационная экономика

Экспорт золота из России в Китай по итогам 2025 года увеличился в девять раз. Если в 2024 году объём поставок составил 2,8 тонны, то в отчётном периоде он достиг 25,3 тонны. Основная часть экспорта пришлась на четвёртый квартал. Вероятно, золото используется Россией для закупок критически важного импорта в Китае.
Россия занимает второе место в мире по объёму добычи золота (около 330 тонн ежегодно) и пятое место по размеру золотых резервов после США, Германии, Италии и, возможно, Китая. Существуют предположения о занижении Китаем данных о своих резервах: согласно официальной статистике, объём золота у КНР меньше, чем у России. По открытым источникам, российские резервы составляют примерно 2340 тонн. Однако фактические запасы, вероятно, выше, поскольку помимо официальных резервов Банка России существует значительный запас Гохрана, данные о котором засекречены. Для сравнения, в 2024 году граждане приобрели 75,6 тонны золота, что делает объём экспорта в 25,3 тонны относительно незначительным. Более существенным фактом является использование золота для финансирования импорта.

Мобилизационная экономика

Денежная масса в марте уменьшилась на 1 трлн рублей. Если на 1 марта, агрегат м2 составлял 131 трлн рублей, то на 1 апреля уже 130 трлн. Оценка в минус 1 трлн предварительная; скорее всего, сжатие чуть меньше (примерно 700 млрд). Но симптом текущего состояния экономики тревожный. В среднем денежная масса растёт ≈1 трлн ежемесячно. Например за год (с марта по март) она увеличилась на 14 трлн.
Справедливости ради отметим, в феврале масса выросла сразу на 3,2 трлн (в большей степени эти деньги — авансирование госконтрактов со стороны Минфина). После таких всплесков ЦБ всегда старается сбить темпы роста. Впрочем, если смотреть на относительный темп, то масса продолжает номинально расти — почти 12% по итогам марта. В прошлом году, в марте этот показатель составлял 17%. Центробанк прогнозирует снижение темпов роста денежной массы до 5–10% в годовом выражении в 2026 году. Учитывая, что рост м2 в определяющей степени зависит от кредитования, прогноз ЦБ обещает российской экономике ситуацию худшую, чем было в 2025-м. Что, впрочем, мы уже наблюдаем.

Мобилизационная экономика

Центробанк начал скрывать статистические данные, чтобы показать ситуацию на валютном рынке в выгодном для себя свете. Такая мысль возникает, когда смотришь открытую статистику по совокупным покупкам и продажам инвалюты. По итогам марта (по информации департамента финстабильности ЦБ) нефинансовые компании продали 14,9 млрд долларов США в эквиваленте, при этом покупки валюты нефинансовыми организациями составили примерно 11,5 млрд. Вывод: спрос меньше предложения; логично, что рубль укрепляется. Всё бы ничего, но мы помним, что недавно статданные были другими. Например, в феврале, по данным всё того же департамента, спрос на валюту со стороны юрлиц (без учёта банков) был около 32 млрд долларов США в эквиваленте, а совокупные продажи валюты юрлицами (также без учёта банков) — почти 31 млрд. В январе юрлица купили инвалюты на 32,3 млрд, в декабре — на 37 млрд. То есть ЦБ занижает статистику по покупкам валюты примерно в три раза.

Причины очевидны. В последние недели усилились публичные разговоры о том, что курс рубля не свободно плавающий, как уверяют денежные власти, а административный, проще говоря, нарисованный. Не будем сейчас разбираться в сути этих претензий. На наш взгляд, спрос на валюту в РФ превышает валютное предложение примерно в два раза. Но спрос закрывается относительно дешёвой китайской валютой. Мы писали об этом много раз в канале. Так или иначе, ЦБ вынужден реагировать на критику и претензии. Самый верный способ — скрывать статистику, чтобы показать ситуацию в нужной интерпретации.

Мобилизационная экономика

Интересные данные опубликовал Департамент ДКП в свежем репорте «Денежно-кредитные условия...»

В марте отток из банковской системы почти полностью за счёт наличных (-300 млрд рублей). Для сравнения, в феврале юрлица и физлица обналичили 200 млрд. ЦБ предполагает, что это может быть связано с отключениями мобильного интернета. Логично!

По итогам I квартала, приток ликвидности на бюджетных счетах частично компенсировал отток наличных. То есть, даже по итогам квартала весь чистый отток (-0,1 трлн) — это рост наличных, что говорит о сохраняющемся высоком спросе на кэш, несмотря на ключевую ставку.

Прогноз ЦБ на 2026-й контрастирует с текущими данными. Прогноз оттока ликвидности на 2026-й (-2,4; -1,3 трлн). При этом вклад наличных по прогнозу (-1,3; -0,8 трлн). То есть, около 50-60% оттока — кэш. Остальное — бюджет и резервы.

Потребность банковской системы ликвидности на рыночных условиях вырастет примерно в полтора раза. По факту сейчас: 3,9 трлн; по прогнозу к концу года: 5,3-6,4 трлн. Это опережающий рост потребности банков в деньгах, при том, что структурный дефицит растет медленнее (0,7-0,8 фактически, прогноз 1,9–3,0). Разница между «структурным дефицитом» и «потребностью на рынке» — это операционный разрыв, который банки вынуждены закрывать дорогими инструментами ЦБ (репо, депозитные аукционы). Чем больше этот разрыв, тем выше процентные риски и давление на маржу банков.

Вывод: денег в 2026-м будет не хватать всем: банкам, бюджету, компаниям, гражданам. Население и бизнес часть денег будут держать в наличной форме, видимо, из-за скептического взгляда на ближайшее будущее.

Мобилизационная экономика

Экономика России сильно замедляется. Пока очень рано говорить о стагнации, но картина не вселяет оптимизма. Вот один из характерных признаков замедления. Объёмы входящих платежей (через платежную систему Центробанка) в марте снизились на 8,1% по отношению к среднему уровню 4-го квартала 2025 года. Снижение в основном за счёт отраслей экспортного спроса. Без учёта добычи нефти и газа, нефтепродуктов и госуправления объём входящих снизился на 2,6%. За 1-й квартал текущего года падение символическое (-0,1%), но тут главное, что нет роста, а значит не растёт экономика. Для сравнения, ровно год назад, в марте 2025 года, объём входящих платежей рос на 8,2% к среднему уровню 4-го квартала 2024 года. Рост за 1-й квартал 2025-го — 8,8%. Без учёта добычи нефти и газа, нефтепродуктов и госуправления входящие платежи выросли на 17,1%.

Если смотреть темпы входящих платежей в разбивке по объединённым отраслям, то упали все. Ниже итоги за 1-й квартал 2026-го к среднему уровню входящих в предыдущем квартале:
— отрасли потребительского спроса -8,6%
— отрасли государственного спроса -2,7%
— отрасли инвестиционного спроса -7,8%
— отрасли промежуточного спроса -12,6%
— отрасли внешнего спроса -24,3%

Если изучать статистику по видам деятельности, то картина ещё более тревожная. Например, сильно упали входящие платежи по ОКВЭД разработка компьютерного программного обеспечения (-32,8% к среднему в предыдущем квартале).
Также упали::
— услуги туризма -24,0%
— деятельность воздушного и космического транспорта -20,9%
— добыча сырой нефти и природного газа -43,1%
— добыча прочих полезных ископаемых -47,3%
— нефтепереработка -26,9%
— сбор, обработка и утилизация отходов; обработка вторичного сырья -25,9%.

При этом сильно выросли объёмы входящих платежей по отраслям, так или иначе связанных с военным производством:
— готовые металлические изделия +46,6%
— прочие транспортные средства и оборудование +108,7%
— фармацевтика +61,1%
Показывают сильный рост научные исследования и разработки (+37,6%). По этому виду идут в том числе военные и околовоенные НИОКР.

Мобилизационная экономика

Росстат опубликовал вторую оценку ВВП за 2025 год. Результат тот же: экономика РФ выросла на 1%. Но детали тревожные.

Из 20 крупных отраслей экономики РФ семь показали отрицательный результат по итогам 2025-го. Иными словами, более трети экономики в рецессии уже больше года.

Среди оставшихся отраслей самый большой рост показали:
1. гостиницы и общепит: почти 9%. Стабильно высокий рост во всех кварталах (107,1 – 109,7), ускорение к 4-му кварталу.
2. госуправление и военная безопасность: 5,4%. Высокий старт (107,2 в 1-м квартале), затем плавное замедление до 104,5.
3. обрабатывающая промышленность: почти 4%. Обработка колебалась в диапазоне 103,1–104,3, без явного тренда.
4. Деятельность финансовая и страховая: почти 4%. Резкий спад в течение года: с 111,1 в 1-м квартале до 96,5 в 4-м (кризисное падение).
У остальных отраслей слабый рост (от 0,7% до 2,7%).

В глубоком кризисе находятся водоснабжение, административные услуги, добыча, профессиональная и научная деятельность, энергетика, торговля и недвижимость. См. таблицу.

2026 год может быть худшим по результатам, чем 2025-й, если не будут приняты срочные меры.
В случае, если падение финансовой деятельности усилится и распространится на смежные сектора (кредитование, инвестиции), рост ВВП в 2026 может оказаться около 0% (индекс 100,0–100,2) — это в лучшем случае.

При смягчении денежно-кредитной политики и улучшении внешней конъюнктуры (рост цен на нефть) теоретичемки возможен оптимистичный сценарий – рост ВВП 1,0–1,2%. Но он маловероятен из-за инерции 4-й квартала 2025 года (особенно провала финансов). Гораздо вероятнее, что экономика РФ покажет минус, чего не случалось с шокового 2022-го.

Мобилизационная экономика