Рубль продолжает укрепляться. По состоянию на 14:30 — 75,99 р. за доллар США. Из-за этого опять поднимается тема о якобы искуственном и внерыночном курсе рубля. Никита Кричевский пишет: «все знают, что никакого валютного рынка в России нет (санкции), а курс директивно определяется ЦБ (немногочисленный юань не в счёт)»
Если курс рубля устанавливается директивно Банком России, как утверждает Кричевский, тогда должен существовать параллельный, рыночный, теневой курс с адекватным рынку отражением стомости рубля к инвалютам. Но такого мы не наблюдаем.

Возьмем Aliexpress. Китайский маркетплейс устанавливает свой курс рубля к доллару, чтобы покупатели из России могли ориентироваться в ценах. Курс на Aliexpress всегда выше официального (в среднем на 9-10 р.), но это не более, чем спекулятивная наценка. Взгляните на график. Желтая линия — курс Aliexpress, синяя линия — официальный курс Центробанка РФ. Корреляция практически полная. В последние дни курс рубля укрепляется на Aliexpress, так же, как он укрепляется по официальным данным Центробанка.

Кроме того, курс национальной валюты к юаню открыто складывается на Мосбирже, где ежедневно объём торгов в паре юань-рубль составляет в среднем 100 млрд р. По юаню через кросс-курс можно установить отношение рубля к доллару США и к евро. Разница между кросс-курсом и официальным, устанавливаемым ЦБ, минимальна. Буквально на уровне копеек.

Мобилизационная экономика

«Мобилизационная экономика» решила напрыгнуть на вашего профессора за то, что я написал, будто валютный курс устанавливается директивно.

Причины наезда видятся не очень приятными для «МЭ» (возраст, знания, ангажированность), но мы же не опускать канал собрались, верно?

По пунктам.

1️⃣ Впервые вижу, что кто-то оспаривает очевидное. Есть же Указание ЦБ от 02.12.2024 г. на этот счет, где русским по-белому написано, что цена рассчитывается на основе внебиржевых сделок.

Если валюта НЕ торгуется на подсанкционной Мосбирже, конечно. А доллар и евро НЕ торгуются.

2️⃣ «МЭ» считает, что при директивном курсе должен существовать «параллельный, рыночный, теневой курс».

Нет, не должен.

Люди помнят, что в период действия «валютного коридора» в середине 90-х, когда курс был переукреплен, никакого параллельного рынка не было.

Потому что дефицита валюты не было. Т.е., спрос удовлетворялся полностью. Что до менял, то они наживают на разнице, а не на росте курса.

3️⃣ «Теневого рынка» нет и потому, что приобретенную валюту внутри страны не потратить, а вывезти можно мах $10к налом. Не то, что в 90-е.

В СССР покупки-продажи за валюту также были (вариант – чеками «Березки или «Альбатроса»). Но так фарца расплачивалась с иностранцами. А это уже уголовка. Сейчас, кстати, тоже.

4️⃣ Наконец, про юань. «МЭ» считает, что «по юаню через кросс-курс можно установить отношение рубля к доллару США и к евро». Но с чего они взяли, что ЦБ сначала устанавливает курс юаня, а потом кросс-курс к доллару (евро), а не наоборот?

Кроме того, никто не забыл о миллиардных юаневых интервенциях Минфина и ЦБ, дабы не допустить излишнего укрепления китайца (ослабления рубля)?

В общем, к моему огромному сожалению, не переубедили.

Может, лучше про мотивацию, что на стыке психологии, социологии, истории, экономики? Куда интереснее, поверьте.

Никита Кричевский в Мах

Цены на золото достигли рекордного уровня 5000 долларов США за тройскую унцию. Речь идёт о биржевых ценах и стоимости февральского фьючерса на Чикагской товарной бирже. При том, что фундаментально обоснованная цена на золото в два раз ниже: около 2500 долларов за унцию. Цену поднимают центральные банки мира, но не только они -- государственные институты вообще.

Мировые центробанки накапливают резервы в золоте. Официальная причина: уход от долларовых инструментов; золото выступает защитным активом в периоды неопределенности. Неофициальная причина -- страны мира готовятся к большой войне и делают запасы. Не факт, что большая война, в том виде, каком принято воображать большую войну, наступит. Но факт остаётся фактом: страны готовятся. По оценке World Gold Council, с 2022 года реальный спрос на золото со стороны госинститутов два-три раза выше официальных покупок. Это хорошо видно на примере России, где Центральный банк с 2020 года не закупает золото, а Гохран понемногу увеличивает золотые резервы Российской Федерации почти каждый месяц. В 2026 году на покупку драгметаллов в госрезервы выделено 50 млрд рублей. Другой пример: Народный банк Китая формально останавливал покупки золота с мая по октябрь 2024 года, но КНР как продолжала, так и продолжает накапливать китайские государственные золотые резервы через непубличные организации, в том числе скупая монетарное золото.

По оценке нашей редакции, высокий спрос на золото со стороны центробанков стран мира в ближайшей перспективе сохранится. Страны мира (особенно Индия, Китай, Турция и Швейцария) продолжат закупать золото, что будет поддерживать высокие цены на металл. Цена на золото -- это симптом болезни мировой капиталистической системы.

Мобилизационная экономика

К началу 2026 года загрузка мощностей в экономике России составляет чуть ниже 78%. Она падала весь прошлый год от квартала к кварталу. 2025-й начался с уровнем загрузки 79,4%; к середине года было уже 78,8%; завершился год с 77,9%. Это сильно ниже, чем было в 2023-2024 гг. (когда загрузка была пиковой и держалась на исторических максимумах <80%), но значительно выше, чем было в благополучные довоенные 2017-2019 гг. Более того, загрузка в 2025-м находилась почти на уровне 2021-го, который считается лучшим довоенным годом по росту ВВП.

По оценке Росстата и Центробанка, уровень загрузки мощностей в строительстве, электроэнергетике и торговле в конце 2025 года был выше, чем в 2017–2019 гг.. Сильно просела загрузка в добыче полезных ископаемых: уголь, газ и нефть.

Перед вами три графика с динамикой уровня загрузки мощностей с 2018 по 2025 гг.:
— в добыче полезных ископаемых;
— в обрабатывающем производстве;
— в обеспечении электрической энергией, газом и паром (ЭЭГП).
Каждый график содержит две оценки: Росстата и Центробанка. Они отличаются по объёмам (из-за различия в методиках сбора статистической информации), но корреляция между ними почти полная. Сразу бросается в глаза падение загрузки в отрасли добычи полезных ископаемых. Мы наблюдаем масштабный и системный кризис в добыче. Напротив, обрабатывающее производство терпит некоторый спад, вызванный политикой подтормаживания экономики, но высокая загрузка мощностей держится и будет держаться. Абсолютна другая ситуация в отрасли ЭЭГП — она растёт и, тем самым, подтверждает два факта. Факт первый — чрезвычайная энергоёмкость экономики РФ. Факт второй — высокая активность реального сектора.

Мобилизационная экономика

На фоне снижения ключевой ставки Центробанк ужесточает макропруденциальную политику. То есть, вводит новые ограничения для заёмщиков.

1 декабря 2025 года ЦБ в два раза повысил надбавки к коэффициентам риска на прирост кредитных требований к крупным компаниям с повышенной долговой нагрузкой. Надбавка была 20% стала 40%. Прошло два месяца, ЦБ снова повысил надбавки (более чем в два раза): с 40% до 100%. Новые правила начнут действовать с 1 марта.

Суть в том, что при выдаче кредитов банки обязаны создавать дополнительный капитал. Чем выше надбавка, тем больший запас капитала (он называется буфер) требуется для одобрения кредита. 100% надбавки делают займы невыгодными для банков, и они могут отказывать заёмщику.

Центробанк беспокоит, что крупные заёмщики (в основном группы компаний) увеличивают свою закредитованность сильнее, чем «в среднем по больнице». За 11 месяцев 2025 года крупнейшие группы компаний с повышенной долговой нагрузкой наращивали долги перед банками быстрее (+15,5%), чем корпоративный сектор в целом (+11,3%). Как будто бы не Центральный банк создал в 2024-2025 годах ситуацию, когда компании вынуждены брать кредиты, чтобы пополнять оборотные средства. Общая сумма долга таких закредитованных компаний около 3 трлн рублей. Ниже цитата из пресс-релиза ЦБ:

По имеющейся у Банка России информации, в 2026 году крупные компании с высокой долговой нагрузкой планируют продолжить наращивать долговые обязательства темпами выше прогноза Банка России по росту требований банков к организациям (7-12%), что может привести к дальнейшему росту закредитованности таких компаний и усилению кредитных рисков банковского сектора.

Центробанк считает, что 100% надбавка «не очень существенно ограничивает компании в привлечении кредитов, но банкам нужно будет запасать больше капитала для покрытия рисков по таким кредитам». По оценке ЦБ, буфер составит 200 млрд рублей. Смущает корявый с точки зрения правильного русского языка оборот: не очень существенно. Это как: существенно, но не очень? Зачем использовать такой словесный камуфляж.

13 февраля 2026 года совет директоров примет решение по ключевой ставке. Многие ожидают снижения КС. Но выходит так, что перекредитоваться крупным компаниям теперь будет сложно.

Мобилизационная экономика

Что происходит с промышленностью в России. Данные S&P Global. В январе индекс менеджеров по закупкам в обрабатывающей промышленности (PMI) достиг 49,4 п (в декабре было 48,1 п). На лицо очевидный рост (смотрите график), но есть нюанс. Индекс PMI выше 50 пунктов указывает на высокую активность в промышленности; всё, что ниже этого уровня, означает спад. Впрочем, надо смотреть на динамику. В январе спад был минимальным: «поскольку количество новых заказов сократилось лишь незначительно на фоне растущего спроса и притока мелких заказов, в то время как продажи за рубежом немного снизились».
По данным S&P, объём производства в РФ в январе сокращался самыми медленными темпами за последние 11 месяцев, что отражает менее выраженное снижение новых продаж. Вывод: деловая активность в РФ снизилась до самого низкого уровня почти за три с половиной года.

Для наглядности сравните на графике индекс в январе 2025 года и в минувшем январе. За год борьбы Центрального банка с так называемым «перегревом в экономике» реальный сектор перешёл в состояние устойчивого спада.

Глобальный индекс менеджеров по закупкам в производственном секторе -- это опережающий индикатор состояния экономики. Рассчитывается на основе опроса 300 производственных компаний на основе пяти отдельных индексов со следующими весами: новые заказы (30 %), объем производства (25 %), занятость (20 %), сроки поставок поставщиков (15 %) и запасы приобретенных товаров (10 %). Участники опроса (менеджеры по закупкам предприятий обрабатывающей промышленности) оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем.

Мобилизационная экономика

Теперь официально: в 2025 году коммерческие банки получили 3,5 трлн рублей чистой прибыли. В 2024 году прибыль была ненамного больше — 3,8 трлн. Центробанк уточняет, что разница в цифрах только из-за роста стоимости риска по кредитам. То есть на выдачу займов закредитованным компаниям приходится резервировать больше денег. Рентабельность капитала в среднем по банковскому сектору составила 18% в сравнении с 23% в 2024 году. Коммерческие банки получают сверхприбыль за счёт всей экономики. Банковскому сектору созданы все условия для процветания. Пока остальные отрасли экономики подсчитывают убытки и пытаются выжить, банковский сектор получает прибыли и не видит проблем. Их не касается политика охлаждения или ужесточения ДКП. Банкам не начислят налоги на сверхприбыль. Риски минимальны! Экономика России сегодня — это огромная и проблемная система, где абсолютно доминирует финансовый капитал.

Мобилизационная экономика

В декабре валютизация средств юрлиц опустилась до четырёхмесячного минимума — 16,7% (на пике в 2025 г. валютизация достигала 18,5%). При этом Центробанк сообщает, что валютные требования к (нефинансовым) компаниям выросли в декабре на 2% м/м и на 18% по итогам года. То есть, российский бизнес берёт займы в иностранной валюте и сокращает валютные остатки на счетах. Куда же уходит эта валюта?

Ранее мы предположили, что юрлица (в основном это крупные экспортёры) замещают рублёвые долги валютными и квазивалютными, играя на разнице процентных ставок. Эта версия имеет под собой все основания.

Накануне Департамент исследований и проектирования ЦБ в репорте «О чем говорят тренды», заявил, что для российских экспортёров выросла «привлекательность валютного финансирования на фоне более низких валютных ставок и укрепления рубля».

Взгляните на график. В 2025 году крупный российский бизнес активно занимал на открытом рынке, размещая корпоративные облигации. Это было связано с тем, что банковское кредитование стало очень дорогим из-за высокой ставки процента.
Примеро с мая по сентябрь были выпущены значительные объёмы валютных облигаций (в общей сложности около 1,5 трлн в рублёвом эквиваленте). Замысел прост: с помощью относительно дешёвых инвалютных займов погашать дорогие рублёвые долги. Сейчас экспортёры с помощью дешёвых валютных кредитов и дешевеющей валюты обслуживают свои валютные облигации. Укрепление рубля играет им на руку. По крайней мере, в этом вопросе.

Мобилизационная экономика

Интересная коллизия, похожая на противоречие наблюдается у Росстата и Центробанка по вопросу об инвестициях в основной капитал. По данным Росстата, за девять месяцев 2025 г. увеличился в реальном выражении объём инвестиций в основной капитал: 26,3 трлн рублей против 23,9 трлн за тот же период в 2024 году (рост 10% в реальном выражении). В относительном выражении (с поправкой на индекс-дефлятор инвестиций) рост весьма скромный — 0,5%. По данным Росстата основными источниками финансирования инвестиций в основной капитал для большинства организаций являются собственные средства.

По данным мониторинга Банка России, рост инвестиционной активности бизнеса в 2025 г. замедлился. Это было характерно для всех отраслей, кроме строительства, где последние два года наблюдалось снижение. Основным фактором, ограничивающим инвестиционную деятельность в 2025 г., остается недостаток собственных средств для финансирования инвестиций. Выше приводится диаграмма с ответами предприятий на вопрос, что ограничивает их инвестиционную активность. Кроме недостатка денег (1-е место), неопределенность экономической ситуации в стране (2-е место), недостаточный спрос на продукцию (3-е место), уровень процентных ставок (4-е место) и так далее. Видимо Росстат пытается приукрашать реальность, как, впрочем, и Центральный банк, в чьих мониторингах предприятия почти не жалуются на высокие процентные ставки.

Мобилизационная экономика

Январь показал критическое напряжение на рынке железнодорожных перевозок
 
В январе показатели работы сети РЖД опустились к тревожным минимумам: объем погрузки составил 89,3 млн т – это минимальное значение за последние 17 лет (-4,0% к январю 2025 г.), а грузооборот сократился до минимума десятилетия (-11,6% г/г). Впервые с 2009 года темпы падения грузооборота вышли в двузначную зону.
 
Основное давление формирует угольная отрасль: погрузка угля на сети РЖД снизилась в январе до 27,1 млн т (-8,7% г/г) на фоне сокращения к январю прошлого года как внутренних объемов перевозок, так и экспортных поставок в Турцию, Китай, Индию и трейдерам ОАЭ. Частичный рост погрузки на сеть строительных грузов (+3,2%, до 5,4 млн т) и железорудного сырья (+1,4%, до 8,9 млн т, преимущественно экспорт в Китай) не компенсирует общего сжатия грузовой базы. Одновременно падение перевозок черных металлов до 4,0 млн т (-14,5% г/г) отражает ухудшение конъюнктуры в металлургии – выплавка стали в декабре прошлого года снизилась на 2,5% г/г.
 
Во многом такая динамика обусловлена фундаментальными экономическими разногласиями. С одной стороны у грузоотправителя есть потолок логистических затрат, выше которого поставки становятся нерентабельными. С другой – у оператора вагонов есть минимальная ставка, необходимая для покрытия полной себестоимости: ремонты, колесные пары, административные расходы, стоимость капитала. Когда рост издержек сужает этот «тарифный коридор» до нуля, компромиссная ставка исчезает. Оператору остается выбирать между двумя негативными сценариями: продолжать перевозки в убыток, гробя собственный бизнес, либо временно выводить вагоны из работы до восстановления рентабельности.
 
Поэтому то, что сегодня может восприниматься как «отказ от работы», на деле является лишь естественной реакцией бизнеса на устойчивую отрицательную маржу. И январская статистика только подтверждает, что такая модель поведения становится неизбежной для всего рынка.

НА-ГОРА. Угольная аналитика

Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) уличил Росстат и Центробанк в публикации неверных данных. Во всяком случае, это касается цифр по инвестициям в основной капитал за девять месяцев 2025 г. По расчётам Росстата и ЦБ, инвестиции в основной капитал за этот период выросли (на 10% в денежном выражении и на 0,5% в относительном). Аналитики ЦМАКП считают, что в течение 2025 года инвестиции довольно интенсивно падали. Если в первом квартале был рост +2.9% к/к, то уже во втором квартале началось падение (-3.7%), в третьем (-1.7%) — см. график.

Таким образом, кризис в данной сфере перешёл в открытую форму; при этом, применительно к «физическим» инвестициям, ситуация, по всей видимости, заметно хуже. Инвестиционная активность
(аппроксимируемая предложением товаров инвестиционного назначения), в последние месяцы быстро снижалась. По сравнению со среднемесячным уровнем 2024 г. предложение инвестиционных товаров в ноябре составило лишь 86,5%. Одна из основных причин инвестиционного провала – длительная сверхжёсткая денежно-кредитная политика, говорится в исследовании ЦМАКП. По мнению аналитиков центра, экономика России вышла на рубеж стагфляции, впервые с начала 2023 г.

Мобилизационная экономика

Несмотря на тревожные новости в строительной отрасли (крупнейший застройщик «Самолет» просит у правительства ₽50 млрд на исполнение обязательств перед дольщиками), январская статистика показывает, что средний дневной входящий поток платежей у компаний по по 41-му ОКВЭД («Строительство зданий») сильно вырос по сравнению с январём 2025 и 2024 года. Департамент исследований и прогнозирования ЦБ не раскрывает абсолютные цифры, объёмы платежей выражены в относительных величинах (смотрите график). Традиционно у компаний по 41-му ОКВЭД входящие и исходящие платежи вырастают в 2-2,5 раза в конце года, а начало года характеризуется спадом. В 2026 году январь выглядит иначе. Входящие платежи выросли в два раза; в то же время темпы исходящих платежей остаются в пределах 2024-2025 гг. Выглядит так, словно несколько крупных застройщиков единовременно получили в начале года большие средства.

Мобилизационная экономика

Многим надоела тема укрепления рубля, но феномен продолжает удивлять. В декабре 2025 года рубль достиг локального максимума по отношению к доллару США. Такой дорогой национальная валюта не была с мая 2023 года. При этом в декабре совокупный спрос на валюту достиг месячного максимума за весь год (смотрите помесячный график спроса на валюту). Российские юрлица (без учёта банков) потратили на покупки валюты 3,7 трлн рублей при среднем ежемесячном значении 2,5 трлн. Также чистые продажи иностранной валюты 29 компаний из числа крупнейших российских экспортеров в декабре упали более чем на треть (-32%) до 4,7 млрд в долларовом эквиваленте. При таких вводных курс рубля должен был ослабнуть, но он достиг локальных максимумов. Это возможно в одном случае: если на рынке профицит инвалюты. Так оно и было в течение всего 2025 года. Например, ставки по юаневому фондированию (RUSFARCNY) держались около нуля, что говорит о переизбытке китайской валюты на российском рынке. То есть валюта в страну зайти может, а вот вывести её за пределы российской юрисдикции затруднительно, да и некуда — из-за санкций.

Мобилизационная экономика

По предварительной оценке, денежная масса (агрегат м2) по состоянию на 1 февраля достигла 128 трлн рублей. Это меньше чем было в начале 2026 года (129,6 трлн), то есть масса сократилась на 1,6 трлн. Обычная ситуация для января. Тем более что в декабре федеральное казначейство ввёло в систему сразу 4,9 трлн рублей (в основном расчёты и авансирования по госконтрактам). После таких залповых вливаний ЦБ всегда стремится денежную массу сокращать путём абсорбирования банковского сектора. В начале года банковская система приходит в состояние дефицита ликвидности или нехватки свободных средств (см.график). Несколько дней назад ЦБ коротко сообщил, что в январе 2026 года к этому привёл рост обязательных резервов, который обусловлен общим увеличением денежной массы за год. Действительно, банковские резервы в январе достигали 6,5 трлн. Обычно в два раза ниже.

В 2026 году ЦБ будет стремиться к тому, чтобы банковская система была в устойчивом состоянии дефицита ликвидности. Меньше свободных средств — меньше кредитов.

Годовые темпы роста денежной массы упали с 10,6% до 9,8%. Центральный банк считает, что таким уменьшает риски инфляции. Для экономики создаётся высокий риск рецессии.

Мобилизационная экономика

6 февраля резко выросла ставка RUSFARCNY — впервые с ноября 2024 года. Весь минувший 2025 год она была околонулевой (см.график), но в пятницу произошел скачок почти на 900%. Почему это важно для нас.

RUSFARCNY — процентная ставка привлечения юаней на один день с полным обеспечением. Её рост (наиболее вероятно) отражает серьёзные проблемы с юаневым фондированием. Проще говоря, коммерческим банкам не хватает китайской валюты. Юань — главная инвалюта в России с 2022 года. Её переизбыток (профицит) на денежном рынке РФ в 2025 году оказывал определяющее влияние на укрепление рубля. В последний раз ставка RUSFARCNY резко выростала в ноябре 2024 года — до 200%. Все помнят, что происходило с рублём в конце того года: он сильно падал.

В 2025 году разговоры о переукреплении рубля и убытках, которые в результате терпят крупные российские экспортёры и федеральный бюджет стали слишком частыми и громкими. Околоправительственные аналитики не скупились на черные краски. Столыпинский клуб называл укрепление рубля катастрофой для страны. Возможно, что сейчас мы наблюдаем попытки (чьи? Правительства? ЦБ?) поменять ситуацию на валютном рынке. Дефицит иностранной валюты на внутреннем рынке равно ослабление рубля. Это ослабление сильно нужно федеральному бюджету и экспортёрам. Скорее всего, на этом базируется расчёт. Чем закончатся попытки, мы увидим в марте.

Мобилизационная экономика