В июле выросла доля инвалюты в средствах юрлиц, так называемая валютизация. Последние 11 месяцев валютизация только сокращалась. С 19,2% в июле 2024-го до 15,2% в июне 2025-го. По итогам июля стало уже 16,0% (+0,8%). Менее одного процента. Примерно 7,8 млрд в долларовом эквиваленте. Всего на счетах российских юрлиц валюты на 115,6 млрд в долларовом эквиваленте. В июле 2025 года курс рубля к доллару снизился на 4,3%. Теперь понятна причина. Юрлица усиленно закупали валюту. В июле оборот на Мосбирже в сделках юань-рубль несколько раз достигал годового пика. В августе оборот упал — ниже среднего.

Мобилизационная экономика

Всё наше внимание мы фокусируем на работе банковского сектора, потому что коммерческие банки (шире — финансисты) есть основные и единственные бенефициары российской экономики. Замедление, охлаждение, рецессия не влияют на банковскую отрасль — она стабильно прибыльна.
Но кроме чистой прибыли (397 млрд рублей в июле и 392 млрд в июне), банкиры получают другие плюшки. Пример: в июле у коммерческих банков сократились налоговые отчисления (-47 млрд рублей). Причина в разном отражении доходов между бухгалтерским и налоговым учётом. В результате положительной переоценки отдельных активов в бухгалтерском учёте учтена допприбыль, а в налоговой базе переоценка не учитывается. Неплохо так! И главное всё законно.

Мобилизационная экономика

Динамика валютных торгов, от которой, как известно, зависит курс рубля, удивляет своей вялостью. 1 сентября на Мосбирже оборот в паре юань-рубль составил 67 млрд рублей. При среднем обороте в августе около 100 млрд в день. По юаню через кросс-курс расчитывается стоимость доллара. Курс рубля стабилизировался на отметке 80 руб. Ослабление национальной валюты в ближайшей перспективе не просматривается. Для ослабления оборот должен быть в три-четыре раза выше.

Мобилизационная экономика

Сегодня зампредседателя Банка России Алексей Гузнов заявил, что вывоз золота физлицами за пределы России обеспечивает расчёты за критический импорт. Минфин и Росфинмониторинг выступают за ограничение для физлиц на вывоз драгметалла из страны. Это отдельная тема, но стоит запомнить: РФ неофициально перешла на оплату золотом за отдельные товары так называемого критического импорта.

Между тем Российское государство продолжает наращивать золотой запас. Гохран в сентябре закупит 950 кг аффинированного золота в стандартных слитках. Золото пойдет в Госфонд драгметаллов и драгоценных камней. С начала 2025 года Гохран приобретёт (с учётом сентябрьской сделки) почти 12 тонн золота. Для сравнения, в России ежегодно добывается более 300 т золота. Например, по итогам 2024 г., около 345 т.

Золотой запас страны формируют ЦБ и Гохран. Но Центробанк последние пять лет золота в резервы не закупает. В распоряжении Банка России больше 2300 тонн. Гохран свои обьёмы не раскрывает — гостайна.

Мобилизационная экономика

Центробанк выпустил документ — «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2026-2028 годы» — где, в том числе, признал, что отток капитала из страны перестал влиять на курс рубля. Во всяком случае, не влияет, как раньше влиял.

По признанию.ЦБ, в текущих условиях курс определяется «в большей степени, чем ранее, балансом спроса импортеров на иностранную валюту и ее предложения со стороны экспортёров» (стр. 9). Логика изложения предполагает, что ранее курс рубля опркделяется под давлением иных факторов. ЦБ прямо сообщает: «влияние потоков капитала на динамику курса остается менее значительным, чем раньше».

Потоки капитала — это приток и отток. С притоком капитала проблемы с 2022 года. Санкции фактически перекрыли внешнее инвестирование и фондирование. Отток капитала из страны (помимо экспорта) стабильный. Оценить его влияние на курс рубля можно по открытым данным. Ежемесячно экспортёры продают на внутреннем рынке 7-8 млрд в долларовом эквиваленте. Спрос на валюту в три раза выше: около 20 млрд. Примерно столько Россия ежемесячно тратит на закупку импорта. Но импортные закупки на 50% оплачиваются в рублях. То есть, примерно 10 млрд спроса на валюту не относится к импорту. Куда уходит этот объём, непонятно. Но с учетом девалютизации российской экономики можно предположить, что валюта из страны выводится.

Оценка примерная, тем более, что многое проходит мимо статистики. Например, торговля нефтью через теневой флот. Но тенденция есть — отток капитала немного, но сокращается. ЦБ считает, что это происходит из-за разницы в процентных ставках между Россией и другими странами, так как повышается привлекательность рублёвых вложений. Если принять тезис ЦБ, то снижение ставки спровоцирует большой отток капитала и, как следствие, ослабление рубля.

Мобилизационная экономика

Из-за роста доли рубля в общей экспортной выручке, крупнейшие российские эскпортёры чрезвычайно сократили продажи валютной выручки на внутреннем рынке. В августе 29 компаний-экспортёров продали 6,2 млрд в долларовом эквиваленте: -31% в июлю, -22% от среднего значения за квартал.

Среднедневные чистые продажи также сократились (на 25% месяц к месяцу) и составили $295 млн, сообщает ЦБ в свежем «Обзоре рисков финансовых рынков»

Экспортёры придерживают валюту, поскольку она нужна, чтобы погашать обязательства перед банками. Так объясняет ЦБ. Недостающий обьём валюты компенсировали юрлица (без учета банков). Они продали в августе 30,4 млрд в долларовом эквиваленте. Рост на 21,6% к июлю.

Юрлица (без учета банков) купили в августе валюты на 2,7 трлн рублей (30 млрд в долларовом эквиваленте). Для сравнения, в июле было 2,1 трлн.
Грубо говоря, в августе было продано валюты на 36,6 млрд в эквиваленте. Куплено 30 млрд. Предложение превысило спрос. Рубль должен был укрепиться, и он укрепился на 1,8% к доллару США.

Но главный вопрос в другом. Откуда у российских юрлиц (не относящихся к перечню банков и крупнейших экспортёров) так много валюты на продажу. 30 млрд в эквиваленте — это огромная сумма в масштабах страны. С учётом того, что всего на счетах российских юрлиц по состоянию на июль было валюты на 115,6 млрд. Будем изучать вопрос!

Мобилизационная экономика

Денежная масса (агрегат м2) по состоянию на 1 сентября — 121,6 трлн рублей. Это предварительная оценка ЦБ. В августе масса выросла на 1,5 трлн рублей или на 1,3% месяц к месяцу (для сравнения, в июле было 0,8%). Максимальный темп роста с начала года. Чтобы вы понимали масштаб: с января по август денежная масса выросла на 3,7%.
Скорее всего, Центробанк через три недели подкорректирует данные в сторону уменьшения. Но тенденция налицо. Ускорение темпов роста денежной массы происходит из-за роста корпоративного и потребительского кредитования. Экономика реагирует на снижение ключевой ставки и ждёт нового снижения 12 сентября. А ведь Центробанк поднимал ставку, чтобы сильно прижать кредитование. На заседании Совета директоров ЦБ в пятницу будет обсуждаться варианта: снизить ставку или оставить как есть. И не факт, что верх одержит первый вариант.

Мобилизационная экономика

Доллар США перешгнул отметку 83 р. Рубль слабеет. Причина тому, скупка валюты крупными игроками, в основном, банками. На то указывают некоторые косвенные признаки. Например большие спреды между ценой покупки и продажи инвалюты. Банки могут покупать валюту по поручению или по собственной инициативе.

Рынок ждёт, что 12 сентября ЦБ вновь снизит ключевую ставку (до 16,00 - 17,00%), и рубль будет слабеть на фоне оживления экономики. Кроме того, открытая валютная позиция (ОВП) банков сильно выросла по итогам второго квартала; почти на 3 млрд в долларовом эквиваленте (сейчас ОВП 4,1 млрд); что косвенно может может свидетельствовать о росте валютного кредитования российских компаний. Значит им будет нужно больше валюты, чтобы обслуживать займы. К слову, валютизация компаний выросла по итогам июля на 0,8%. Правительство и экспортёры ставят на ослабление курса рубля. Посмотрим, что из этого выйдет. И выйдет ли.

Мобилизационная экономика

Снизит ли совет директоров Банка России ключевую ставку в эту пятницу? По-видимому, да. Хотя в чистой логике ЦБ было бы оставить КС без изменений. Но вопрос приобрел уже политический характер. Центробанк так сильно притормозил экономику РФ, что оставить без изменений уже не получится. Де-факто экономика переживает рецессию.
Не очень верится, что ЦБ повторит июльское решение и снизит ставку сразу на 200 б.п. Хотя исключать такого нельзя. Но, скорее всего, в пятницу мы увидим КС 17,00%. Хотя можно опустить до 15,00-16,00% без негативных последствий, которых опасается Центробанк.

Мобилизационная экономика

Банкиры также ждут снижения ключевой ставки. Вчера ЦБ проводил очередной недельный аукцион репо (на аукционах Банк России предоставляет краткосрочную ликвидность). Обычно спрос банков существенно выше предложения ЦБ, но 9 сентября было не так. Центробанк повысил лимит до 880 млрд рублей. Тогда как спрос банкиров был ниже 750 млрд. Зачем брать деньги по ставке близкой к ключевой, когда ЦБ в пятницу снизит ставку, и займы станут дешевле. Самый надёжный прогноз делают банкиры.

Мобилизационная экономика

По курсу рубля
Ослабление национальной валюты напрямую связано с ростом оборотов валютных торгов. Для наглядности ниже прикрепляю данные за 10 дней сентября. Первая цифра — это дневной оборот торгов пары юань-рубль на Мосбирже (в млрд рублей). В скобках расчитанный кросс-курс доллара США.

1 сент. 67,1 (80,4)
2 сент. 59,39 (80,59)
3 сент. 68,5 (80,85)
4. сент. 81,3 (81,30)
5 сент. 79,9 (81,1)
8 сент. 101 (82,6)
9 сент. 105,8 (83,84)
10 сент. 145,5 (84,85)

С понедельника 8 сентября мы наблюдаем рост оборотов, а в среду произошел сильный скачок. Количество сделок выросло до 70 тысяч (для сравнения во вторник было 54,7 тысячи). Крупные игроки массово скупали валюту перед пятничным заседанием совета директоров ЦБ, тем самым, ослабляя курс рубля.

В последнюю неделю июля на Мосбирже оборот в паре юань-рубль достигал годового пика. 29 июля — 186 млрд, 30 июля  — 210 млрд, 31 июля — 182 млрд. Рост оборотов также сопровождался ослаблением национальной валюты (рубль к доллару снизился на 4,3% по итогам месяца). В августе обороты резко сократились, курс руля вернулся к исходному состоянию.

Мобилизационная экономика

Сегодня совет директоров Банка России по ключевой ставке. По всем косвенным данным, следует ожидать снижения КС. Тем не менее мы не исключаем, что ЦБ оставит ставку как есть: 18,00%.
Вариантов решения на самом деле немного. Всего три:
▫️-200 б.п.
▫️-100 б.п
▫️ключ без изменений.
Серединный вариант самый очевидный. Повторим ещё раз: КС можно опустить до 15,00-16,00% без негативных последствий, которых опасается Центробанк.

Мобилизационная экономика

❗️Ключевая ставка минус 100 б.п. Совет директоров выбрал самый очевидный вариант — 17,00%. Даже при официальной инфляции 8,1%, ключевая ставка остаётся более чем в два раза выше. До конца года ЦБ будет ещё два раза решать вопрос по «ключу». Такими темпами к концу 2025 года КС будет 15,00%.

Мобилизационная экономика

Накануне заседания Центробанка по ключевой ставке ажиотаж на валютном рынке достиг пика. Оборот в паре юань-рубль достиг почти 175 млрд рублей — рекорд месяца. Для сравнения, 1 сентября было 67 млрд рублей. Количество сделок с валютой превысило 75 тысяч. Для сравнения, во вторник 9 сентября было меньше 55 тысяч сделок. Сразу после оглашения решения Центробанка ажиотаж пошёл на спад. Курс рубля отыгрывает ослабление последних дней.

Мобилизационная экономика

По официальной информации, доля рубля за импортные поставки давно превышает 50%. Так ли это на самом деле, проверить очень трудно. Но давайте порассуждаем. Перед вами графики входящих и исходящих потоков платежей по 64-му ОКВЭД («Деятельность по предоставлению финансовых услуг, кроме услуг по страхованию и пенсионному обеспечению»).

64 ОКВЭД  – это банки, биржи, дилеры, инвестиции, денежное посредничество и т.д.. Красная линия – средний дневной денежный поток в 2025 году до июля (более поздних данных нет). Для сравнения, чёрная линия – в 2024-м; пунктирная – в 2023-м. Для ориентирования, цифры справа, где 100 – среднедневной уровень в 2019-м. Видно, что потоки финуслуг в 2025-м выросли в четыре раза по сравнению с доковидным временем и примерно в два раза с начала СВО. То есть, финуслуги аккумулируют огромные средства.

За что же им платят? Только по официальным данным, около 30% российских компаний, зависимых от импорта, испытывают проблемы с проводкой международных платежей. Остальные 70% тоже испытывают проблемы, но перешли к услугам финансовых посредников. По многих косвенным свидетельствам, большая, если не бОльшая часть расчётов за импорт производится теперь в офшорах. Импортеры платят финансовым посредникам рубли, а те проводят расчёты с компаниями-поставщиками за пределами российской юрисдикции, в инвалюте естественно. То есть, 50%-ная доля рубля в расчётах за импорт, это не про любовь зарубежных поставщиков к рублю, а про обход санкций. Соответственно российские импортёры перестали покупать инвалюту и, тем более, накапливать её внутри страны. Что стало положительно влиять на курс рубля.

Мобилизационная экономика

Рубль отыгрывает потери и возвращается к исходным позициям. К полудню понедельника 15 сентября курс уже 82,4 р. за доллар США (в пятницу 12 сентября было 85,6 р.) Ажиотажная неделя перед заседанием ЦБ по ключевой ставке прошла. Рынок ждал снижения КС на 200 б.п. и обвала курса национальной валюты. Ничего подобного не случилось. Уже в пятницу объём торгов в паре юань-рубль на Москбирже спал до 135 млрд рублей с пиковых 176 млрд в четверг. Валютный рынок успокаивается.

Мобилизационная экономика

ВВП России с января по июль вырос на 1,1%, заявил в понедельник президент Владимир Путин. Есть одно но. Большую часть этого срока, с января по май, ключевая ставка была 21,00%. В июне и июле 20,00%. Запредельные уровни «ключа» технически завысили ВВП. Но это дутый рост, обеспеченный перераспределением денежных потоков внутри финансового сектора. В реальности, если и есть рост экономики России, то это десятые доли процента. Просто главе государства нельзя вслух говорить о том, что экономика страны растёт в пределах статистической погрешности.

Мобилизационная экономика

Швейцария скупает золото по всему миру. Например, в первом полугодии импорт золота из России достиг 10,2 тонны ($934,7 млн). Для сравнения, за неполный 2025 г. закупил Гохран в резервы РФ 12 тонн.
В денежном выражении рост двукратный, в физическом на 50%. Серьёзные цифры, если помнить, что с 2022 года поставки драгоценных металлов из РФ в Европу запрещены. Но Швейцария закупает через третьи страны. Тем не менее Россия далеко не самый крупный импортёр.

Вот топ-5 поставщиков золота в Швейцарию за первое полугодие 2025 г. (по данным РИА Новости):
— США ($19,2 млрд);
— ОАЭ ($17,6 млрд);
— Канада ($4,5 млрд);
— Австралия ($4,4 млрд);
— Узбекистан ($4,3 млрд).

Интересно, что на первом месте США. Хотя Вашингтон ограничивает вывоз золота за пределы Соединенных Штатов, но не в случае со Швейцарией. Скорее всего мы имеем дело не обычными поставками.

Швейцария — мировой центр по переработке драгоценных металлов. Через эту страну проходит более половины или даже две трети всего добываемого в мире золота. Врядли США будут поставлять драгметалл в Европу, зная, что его швейцарцы могут продать потом, например, Индии или КНР, которые используют золото, чтобы отвязать свои экономики от доллара. Золотой запас Евросоюза вывезен в США, и американцы не позволят вернуть его обратно. Вашингтон также не позволит увеличивать золотые резервы в Европе.

Надо учитывать, что Швейцария — ключевая страна в мировой банковской системе. В швейцарском Базеле находится Bank for International Settlements (Банк международных расчетов) — координирующий центр мировой банковской системы. Факт концентрации золота в этой стране значит больше, чем простая «диверсификации активов в периоды геополитических рисков». Тем более, что Швейцария выступает в качестве доверенного лица или агента при проведении международных платежных операций. Это тоже нужно учитывать. Скорее всего золото гораздо быстрее, чем мы думаем, становится новым резервом и международным средством платежа. Как тут не вспомнить официальную позицию ЦБ РФ, что вывоз золота физлицами за пределы России обеспечивает расчёты за критический импорт.

Мобилизационная экономика

Центральный банк опять скорректировал данные по денежной массе (агрегат м2), но в этот раз минимально. По уточнённой информации, по состоянию на 1 сентября, в системе 121,57 трлн рублей. В августе масса выросла на 1,536 трлн или на 1,3% месяц к месяцу. Как мы уже писали ранее — это максимальный темп роста с начала года. Чтобы вы понимали масштаб: с января по август, то есть за восемь месяцев, денежная масса выросла на 3,7%. Рост в абсолютных цифрах с начала года — 4,3 трлн. То есть, один месяц август обеспечил более трети этого объёма.
Новые деньги в системе — это кредиты. Кредитование (корпоративное и потребительское) восстанавливается. ЦБ поднимал ключевую ставку, чтобы придавить темпы кредитования, но получается плохо. Денежно-кредитная политика пробуксовывает в этой части. В сентябре, скорее всего, рост денежной массы продолжается сопоставимыми темпами. У Центробанка больше оснований не снижать ключевую ставку. Экономика в позиционном тупике.

Мобилизационная экономика

Банки с января по август 2025 года получили 2,3 трлн рублей прибыли. В прошлом году за тот же период было 2,4 трлн. Охлаждение экономики никак не отражается на банковском секторе — он стабильно сверхприбылен. Небольшое отставание по сравнению с 2024 годом объясняется снижением «ключа», так как две трети корпоративных кредитов с плавающей ставкой. Но это мелочи; банковский сектор по-прежнему демонстрирует сверхдоходы и получает деньги фактически из воздуха. По итогам прошлого года банкиры получили 3,4 трлн прибыли. В этом году будет ± столько же.
Вопрос в другом, почему государство не обложило банковский сектор налогами на сверхдоходы, как это было сделано с далеко не такими богатыми корпорациями реального сектора.

P.S. Сегодня Минфин предложил увеличить с 1 января 2026 года налог на добавленную стоимость с 20% до 22% и снизить порог доходов для уплаты НДС с 60 млн до 10 млн рублей. Повышение НДС даст Правительству дополнительно 1 трлн рублей и повышение цен примерно на всё. Зато банковский сектор убережёт свои сверхдоходы.

Мобилизационная экономика

ЦБ опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки. В тексте нет новой информации, так как всё тезисно обсуждалось на пресс-конференции 12 сентября. Гораздо важнее последняя фраза, которой заканчивается резюме. Она определяет дальнейшие шаги в политике ЦБ до конца 2025 года. Фраза звучит так:

Банку России могут потребоваться паузы в снижении ключевой ставки.

Центральный банк предупреждает, что можно и не ждать очередного снижения ключевой ставки в октябре и декабре. Тем более, что объявленное повышение НДС наверняка вызовет ажиотажный спрос на потребительском рынке (пока не подорожало) со всеми вытекающими последствиями.

Мобилизационная экономика