Послезавтра Банк России принимает решение по ставке. Редакцию канала часто просят дать прогноз по «ключу». Прогнозировать сложно, но расскажем вам о стратегии ЦБ. Хотите верьте, хотите нет.

Экономическая стратегия, которую ведут в 2025 году ЦБ и Минфин, можно назвать попыткой переиздания рейганомики. Эта модель появилась в США в годы Рональда Рейгана и принесла ему славу президента, спасшего Штаты от кризиса. Три кита рейганомики:
— высокая ставка на долгий срок;
— укрепление национальной валюты;
— стимуляция экономического роста;
Всё три пункта А.Г.Силуанов и Э.С.Набиуллина применяют с разной степенью успеха.

Рейган был избран на первый срок в 1980-м. К тому времени, курс доллара сильно упал. С 1977 по 1980 гг. покупательная способность американской валюты снизилась на 50%. В июне 1981-го председатель ФРС Пол Волкер поднял процентную ставку до рекордных 20,00% — со знакомой нам целью подавить инфляцию, которая достигла 12,5%. Через пять лет, в 1986-м инфляция опустилась до 1,1%. Пол Волкер, и сменивший его в 1987 г. Алан Гринспен, в течение 10 лет медленно опускали ставку и довели её до 9,19% в 1989-м. На этом фоне укрепился доллар США, что способствовало притоку в страну иностранного капитала.
В России похожая ситуация. Инфляция ±10%, «ключ» 21,00%, рубль, терявший в последние три года 50% покупательской способсности. Плюс непомерные расходы на ВПК (гонка вооружений).

Набиуллина и ЦБ верят, что высокая ставка подавляет инфляцию, укрепляет рубль и делает привлекательными российские активы (дружественные инвестиции). Так что не нужно ожидать скорого снижения «ключа» и немедленного ослабления рубля. Ставка будет опускаться, но медленнно и очень долго, то же касается рубля — укрепление курса надолго.

Политика Волкера и Рейгана привела к росту американской экономики. Здесь стоит добавить, что администрация Рейгана не только принимала стимулирующие меры, но и снижала налоги для бизнеса (в современной России этого нет пока). С 1983 по 1985 гг. ВВП США вырос на 16,6% — самый быстрый и большой рост за короткий срок в истории.

Написали очень коротко. Буквально пунктирно. Детально вернёмся к теме в последующие дни.

Мобилизационная экономика

С пятницы 6 июня Центробанк увеличит продажи валюты до 8,8 млрд рублей в день. Чистые продажи валюты (продажи минус покупки) вырастут до 7,4 млрд ежедневно. Для сравнения, с 13 мая до сегодняшнего дня чистые продажи валюты Центробанком составляли 6,6 млрд. То есть поддержка курса рубля со стороны регулятора будет усилена как минимум до июля. Кто ждёт ослабления курса, не ждите.

Мобилизационная экономика

ЦБ обьявил накануне, что до 30 июня будет продавать валюты на 8,8 млрд рублей ежедневно. Много это или мало. Главная инвалюта в РФ — юань. Средний дневной оборот на Мосбирже в паре юань-рубль ±100 млрд руб. Например, 4 июня зафиксирован пик торгов — почти 160 млрд руб. Такие пики случаются раз в полтора или два месяца. 23 мая был минимум торгов — чуть больше 89 млрд. При среднем объёме 100 ЦБ со своими продажами будет занимать почти 9% оборота. На курс рубля кардинально такие продажи не повлияют, но подлержат тренд на укрепление нацвалюты.

Мобилизационная экономика

Ужесточение денежно-кредитной политики, это не только высокая ключевая ставка, но и частота с которой ЦБ включает печатный станок.

Центробанк каждую нелелю проводит аукционы репо, где предлагает коммерческим банкам ликвидность по ставке близкой к ключевой (в зависимости от спроса). Если изучать недельные акционы последнего месяца, то заметно, что ЦБ значительно снизил лимиты. На каждом аукционе спрос коммерческих банков на ликвидность сильно превышает предложение ЦБ. Соответственно, средневзвешеный процент по сделкам репо превышают ключевую ставку в 21,00%.

Примеры. 3 июня ЦБ выставил на аукцион 620 млрд рублей, тогда как спрос банков составил 1,44 трлн рублей — превышение лимита более чем в 2,3 раза. На аукцион 27 мая ЦБ вышел с лимитом 200 млрд. Спрос банков более чем в три раза (!) превысил предложение.
20 мая ЦБ предложил на аукционе 940 млрд. Спрос банков превысил лимит более чем в два раза. 13 мая ЦБ вывел на аукцион 880 млрд. Спрос банков  2,3 раза превысил предложение.

Регулятор не скрывает, что его цель — перевести банковский сектор, а с ним всю экономику РФ от структурного профицита ликвидности к дефициту. Уже сейчас заметно, что из-за высокого спроса банков на ликвидность краткосрочные ставки денежного рынка (RUONIA) ненамного, но превышают порог ключевой ставки. То есть деньги становятся дороже, а денежно-кредитных условия жёстче. Даже если ЦБ 6 июня понизит ставку на условный один процентный пункт, у него есть рычаги и дальше ужесточать ДКП со всеми вытекающими.

Мобилизационная экономика

Минус 100 базисных пунктов от ключевой ставки 21,00% — это конечно сильно, но кардинально ничего не меняет. Ещё раз напомним наш вчерашний пост. Центробанк имеет все рычаги в руках, помимо «ключа», чтобы ужесточать денежно-кредитные условия. По факту ЦБ вводит краткосрочную ликвидность в систему выше ключевой ставки примерно на 21 б.п. С учётом нового порога КС — это 20,21%. То есть, мы имеем на руках условное снижение «ключа».

Мобилизационная экономика

Денежная масса (агрегат м2) по состоянию на 1 июня увеличилась на 900 млрд рублей, и составила 118,4 трлн. Месячный темп роста 0,7%; годовой темп 15,4% (в апреле годовые темпы снижались до 14,0%). За пять месяцев ЦБ так и не смог добиться обьявленной им цели — снизить темпы роста денежной массы до 5-10%. Скорее всего реальные темпы у агрегата М2 выше (16-17%). На 2025 года придётся пик процентных платежей российских компаний и пик процентных доходов. Так что денежная масса будет расти в любом случае.

Мобилизационная экономика

Об укреплении рубля

Как вы знаете, к началу мая истёк срок Указа об обязательной реализации валютной выручки российскими экспортёрами. 25 мая действие Указа было продлено до 2026 года. Но, по итогам мая, оказалось, что экспортёры сократили продажи валюты на внутреннем рынке почти на треть.

Если в апреле они продали валюты на 10,0 млрд в долларовом эквиваленте, то в мае — на 7,3 млрд (-27%). Среднедневные продажи валюты снизились на 11%. Если в апреле продавали $455 млн ежедневно, то в мае — $406 млн. Несмотря на это, рубль продолжал укрепляться.

Более того, в мае в полтора раза выросли объёмы нетто‑покупок (покупки минус продажи) валюты физлицами. Если в апреле россияне купили валюты на 68,5 млрд рублей, то в мае на 111 млрд рублей. Центробанк открыто называет причину укрепления курса рубля — жёсткая денежно-кредитная политика. То есть, высокая ключевая ставка.

Мобилизационная экономика

В понедельник 9 июня на Мосбирже долларовый фьючерс на текущий месяц неожиданно и кратковременно опустился до 73,4 р. Что это было: ошибка трейдера или рубль тестирует новые высоты? Если ошибка, то очень симптоматичная. Немало аналитиков прогнозировали ослабление рубля в первый летний месяц. Прошла уже начальная декада июня...

Мобилизационная экономика

Российский банковский сектор по итогам 1-го квартала потерпел убытки из-за укрепления курса национальной валюты — 240 млрд р. при укреплении рубля на 21,5% Для сравнения, в 4-м квартале 2024-го банкиры заработали на валютной переоценке 80 млрд при ослаблении курса на 9%.
При этом последние полтора года российские банки сокращают открытую валютную позицию (ОВП). Если к концу 2023 года ОВП банковского сектора была $6,1 млрд, то в 4-м квартале 2024 года сократилась более чем в три раза — до $1,9 млрд. К концу первого квартала 2025 г. ОВП сжалась до 1,1 млрд. То есть база укрепления курса рубля фундаментальная — это девалютизация.

Мобилизационная экономика

Сегодня 165 лет со дня учреждения Государственного банка России. 12 июня 1860 года Указом императора Александра II Государственный коммерческий банк был преобразован в Государственный банк с целью оживления торговых оборотов и упрочения денежной кредитной системы. Госбанк также исполнял одну из главнейших и неотъемлимых государственных монополий — денежную эмиссию.

После революции Госбанк был переучреждён, но оставался государственным вплоть до конца СССР. С 1992 года место Госбанка занимает ЦБ, с Российским государством не связанный, и не подчиняющийся ни одной ветви власти, включая главу государства. Соответственно в ЦБ.не работают госслужащие. У Центробанка запутаный правовой статус: он не является органом госвласти, хотя его полномочия относятся к функциям госвласти.

12 июня — знаковая дата в приложении к сегодняшнему празднику, который ещё совсем недавно высокопарно называли Днём независимости. Без реформы денежно-кредитной системы, без реформы ЦБ, без нового учреждения Госбанка полной независимости у государства не будет.

Мобилизационная экономика

В праздничные дни, когда поддержка со стороны Центробанка сходит на нет, курс рубля начинает слабеть. Так было в майские праздники, когда доллар резко подорожал с 80 р. до 84 р, так происходит в июньские выходные, когда доллар восстановился с 78 р. до 80 р. С началом рабочих дней ЦБ выходит на работу, начинаются продажи валюты в рамках валютных операций ЦБ/Минфина, рубль начинает укрепляться.

Некоторые аналитики прогнозируют ослабление курса с окончанием валютной поддержки ЦБ. Такое запланировано на 2026 год. Да, некоторое ослабление курса не исключено. Но это временная ситуация. Смотреть надо на фундаментальные вещи. Прежде всего на сильный рубль играет высокая ключевая ставка. Российские юрлица с начала 2025 года последовательно сокращают объёмы валюты на банковских счетах. Валюта конвертируется в рубли и переводится на депозиты. Если в январе валютизация юрлиц достигала 17,6%, то к началу апреля — 15,9% (-1,7%). Возможно сейчас ещё ниже. За минувший год -4,4%. Также сократилось валютное кредитование: с 13,5% в январе до 11,8% в марте (-1,7%). За год валютное кредитование юрлиц сократилось на 4,8%.

Пока ставка высокая, рубль будет укрепляться. В скобках заметим, что в Минфине прекратили говорить об ослаблении рубля, поскольку понимают, что ослабление целиком зависит от ставки. Призывы снизить ставку звучат со всех сторон. Как долго ставка будет высокой, знает только руководство ЦБ. Но участники денежного рынка закладывают на ближайшие 12 месяцев ставку на уровне 18,55%. Нужно исходить из этого.

Мобилизационная экономика

Характерный симптом. Чистая процентная маржа — главный финансовый показатель банковского сектора — снизилась у всех коммерческих банков (кроме Сбера). Если по итогам первого прошлогоднего квартала маржа была 3,9%, то в минувшем первом квартале уже 3,3% (без учёта Сбера). Со Сбером — 4,2%. Возможно показатель ещё ниже. ЦБ в своем репорте делает оговорку, что «у отдельных банков изменилась методология отражения доходов».
Главная причина спада — высокая ключевая ставка. Чистые процентные доходы банковского сектора растут медленнее, чем расходы. Если доходы в январе-марте текущего года дали +3% (год к году), то расходы (+5%). ЦБ считает, что банки смогут поддерживать маржу на уровне 4% за счёт уменьшения стоимости фондирования. Только вот стоимость фондирования может стать меньше вслед за снижением ключевой ставки, а здесь прогнозы туманные. В общем-то мы наблюдаем возрастающую концентрацию капитала. Сбер прекрасно себя чувствует в условиях высокого «ключа», остальные снижают результативность и будут снижать дальше. Благодатная почва для слияний/поглощений и монополизации банковского рынка.

Мобилизационная экономика

В ближайшие пять лет доля доллара в мировых резервах будет сокращаться, а место американской валюты займёт в основном золото. Таково мнение 73% представителей мировых центральных банков, согласно ежегодному опросу Всемирного совета по золоту (WGC). 95% респондентов ожидают, что в ближайшие 12 месяцев мировые центробанки продолжат накапливать золото.

С 2022 года по 2024-й мировые центробанки приобретали совокупно по 1000 тонн золота в год — более чем в два раза превышает средний уровень покупок за предшествующие 10 лет. Основное место хранения золота — Банк Англии. Примерно 64% мировых ЦБ хранит свои золотые резервы в мировой метрополии. Но растёт доля тех, кто размещает золото в национальных хранилищах (59% против 41% годом ранее).

Россия хранит свои золотые резервы внутри страны. Правда, есть особенность. Золотой запас страны формируют ЦБ и Гохран. В распоряжении Банка России больше 2300 тонн. Гохран свои объёмы не раскрывает. Известно, что в 2025 году Гохран закупил 2 тонны, в 2024 году — 1,5 тонны. Центробанк последние пять лет золото в резервы не закупает. Несмотря на очевидный тренд. Впрочем, слабый внутренний спрос высвобождает добытое в России золото для экспорта в иные страны, для пополнение их резервов.

Мобилизационная экономика

Накануне правительство Канады внесло 40 персон из России в санкционные списки (Special Economic Measures). Там оказались Анатолий Чубайс, дочь и зять Бориса Ельцина — Татьяна и Валентин Юмашевы, сын бывшего президента Татарстана Минтимера Шаймиева Айрат Шаймиев. Также в списке Ксения Валентиновна Юдаева, исполнительный директор МВФ от России. Юдаева работает в Вашингтоне, у неё дипломатический статус. Выбор более чем странный.

Мобилизационная экономика

Для начала цитата министра экономического развития Максима Решетникова:

Мы рассматриваем крепкий рубль как следствие недостатка спроса в экономике на фоне, в первую очередь, жёсткой денежно-кредитной политики. Поэтому дальнейшая его динамика, в том числе, зависит от решений со стороны Центробанка

Вопрос: значит ли это, что при снижении ставки, курс рубля по отношению к доллару США снова уйдёт за отметку 100 р.
Ответ: нет, не значит!

Ставка влияет на курс сильно, но опосредованно. Определяющее влияние имеет баланс предложения и спроса на валюту, то есть потоки капитала в ту и другую сторону. Объясним на примере последних лет. Россия продаёт товары на экспорт, закупает импорт, а разница — около $50-80 млрд ежегодно уходила в накопление иностранных активов. Например, в 2024 году ушло $56,4 млрд — пресловутый отток капитала. Прибавьте к этому валютное кредитование юрлиц, сбережение физлиц в валюте, вывод активов иностранных инвесторов из России, накопление валюты в ФНБ. На выходе получите только слабый курс.

Другой вопрос, что картина медленно, но меняется. Война постепенно обнуляет или минимизирует выше перечисленное. По оттоку капитала заранее говорить не будем, посмотрим по итогам текущего года.

Российская экономика последние три года переживает масштабную девалютизацию. Например, в 2024 году валютизация российских компаний упала на 4%. Санкции фактически перекрыли внешнее инвестирование и фондирование. Иностранные инвесторы ушли или оказались заперты без возможности вывести активы из страны. Российский бизнес сокращает объёмы валюты до необходимого и переходит на расчёты в рублях, где возможно. Например, доля рубля в оплате за импорт в феврале 2025 года достигла 51,2% (в декабре 2024 г. было 50,4%). Получается, что иностранные поставщики продают свою товары в Россию в основном за рубли. Высокая ставка лишь усилила эффект. Ключ сделал российские активы привлекательными. Но если завтра ставка вернётся на комфортный уровень 2023 года, курс рубля автоматически не ослабнет до нужных экспортёрам и правительству значений. Понимает ли это Решетников и минэкономразвития?

Мобилизационная экономика

Есть определенное заблуждение в том, что крупный капитал в России выступает против Центробанка с его жёсткой денежно-кредитной политикой. Так, да не так.
На эту мысль наводит сегодняшнее заявление гендиректора 
«Северстали» Александра Шевелева. Он считает, что не исключена остановка некоторых металлургических производств в России, чтобы сбалансировать спрос и предложение.

Большая тройка металлургических предприятий — НЛМК, ММК и «Северсталь» чувствуют себя нормально. Судя по отчётности за первый квартал, у этих предприятий небольшой спад выпуска и выручки, но об остановке производства даже говорить не приходится. У той же «Северстали» выпуск по итогам первого квартала выпуск снизился на 2%, а общие продажи металлопродукции выросли на 7%.

Остановка производства возможна у небольших и средних производителей. Но для большой тройки металлургов это даже хорошо, поскольку капитал всегда стремится к монополизации. Крупный капитал поддерживает политику ЦБ в той части, где эта политика способствует концентрации и монополизации.

Мобилизационная экономика

Члены совета директоров Центрального банка едины во мнении, что важно избежать формирования у участников рынка ожиданий быстрого снижения ключевой ставки в будущем. Такие ожидания могут привести к избыточному смягчению ценовых денежно-кредитных условий. Это цитата из сегодняшнего резюме обсуждения ключевой ставки на заседании 6 июня. Самое забавное, что на рынке уже сформировалось ожидание быстрого снижения ключа. Всем оптимистам ЦБ передаёт:

...последовательное снижение ключевой ставки на каждом заседании до конца года не предопределено и будет обсуждаться в зависимости от поступающих экономических данных. Учитывая преобладание проинфляционных рисков, ситуация может развиваться так, что Банку России нужно будет делать паузы в снижении ключевой ставки или даже вернуться к ее повышению (стр. 13 резюме)

Следующее заседание совета директоров ЦБ по ключевой ставке — 25 июля.

Мобилизационная экономика

Своя или привозная – задумались в Приамурье о картошке

Руководитель Амурского регионального отделения предпринимательской организации "ОПОРА РОССИИ" БОРИС БЕЛОБОРОДОВ в комментарии «Комсомольской правде» рассказал, как можно поддержать местных фермеров.

Ситуация с картофелем и овощами обострилась настолько, что правительство вновь задумалось о контроле стоимости так называемого борщевого набора.

Руководству Амурской области, где импорт китайского картофеля вырос в 39 раз, предложили разумный выход из ситуации. По мнению Бориса Белобородова, поддержать местных производителей может создание агрегаторов и применение офсетных контрактов.

Подробнее https://www.amur.kp.ru/daily/27714/5102193/

1-й вице-премьер Денис Мантуров выразил коллективное мнение: курс 100 руб за доллар был бы наиболее оптимальным для экспортеров и импортеров. С Мантуровым согласен глава ВТБ Андрей Костин: уровень, до которого укрепился рубль, вредный, надо отруливать к 90 рублям за доллар. Глава Сбера Герман Греф также считает, что равновесный курс — 100 рублей за доллар.
Накануне ЦБ ответил им предельно ясно: Даже если временные факторы перестанут влиять на курс [рубля], значимой его коррекции и разворота дезинфляционного тренда в рамках базового сценария ожидать не следует.
В переводе на простой и понятный язык — не ждите ослабления рубля.

Мобилизационная экономика

Центробанк вызвал надежду и сильный приступ оптимизма на рынке вообще и на денежном рынке в частности. Уровни процентных рублевых свопов (IRS), которые показывают ожидания по ключевой ставке, опустились ниже 19,00%. Ставка квартального свопа — 18,85%. Своп на 12 месяцев — 17,7%. То есть, рынок закладывает как минимум еще один раунд снижения ключевой ставки — до 19,00%. Следующее заседание совета директоров ЦБ по «ключу» состоится через месяц — 25 июля.

Финансовый инструмент interest rate swap, IRS, или процентный своп — это соглашение между двумя сторонами об обмене процентными платежами на определенный срок и заранее оговоренную сумму. Поскольку рыночные процентные ставки привязаны к ключевой, уровни IRS отражают прогноз участников рынка по «ключу»

Мобилизационная экономика