Глава Ростеха Сергей Черезов выдвинул актуальный лозунг смены экономической политики: «Надо что-то делать!» Причём, выдвинул не где-нибудь, а на трибуне верхней палаты парламента. Противостояние капитанов реального сектора и ЦБ (о котором мы не раз говорили) становится всё более жёстким. Сегодня на заседании Совета Федерации Чемезов заявил, что текущий уровень ставки ЦБ стал тормозом для дальнейшего роста промышленности, если предприятия продолжат работать в таких условиях, то большинство из них станут банкротами. Чемезов уверен, что политика ЦБ может привести к стагфляции.

«При такой процентной ставке вся прибыль съедается процентами, которые мы вынуждены заплатить банку. Поэтому сегодня стоит вопрос: либо мы прекращаем весь экспорт высокотехнологичной продукции – самолеты, ПВО, корабли и так далее – все, чей срок производства составляет год и более, либо надо что-то делать» (цитата по ТАСС)

P. S. Между тем, все данные показывают, что банковский сектор готовится к очередному повышению ключевой ставки в пятницу 25 октября.

Мобилизационная экономика

До заседания совета директоров ЦБ сутки. Ключевая ставка с большой вероятностью будет повышена на 100-200 б.п., то есть, в границах 20,00% - 21,00%. Банковский сектор уже приготовился к этому решению (на корсчетах в ЦБ 6,4 трлн рублей). Мой прогноз относительно политики ЦБ. Повышение ставки в этом году – последнее. После 25 октября Банк России возьмет паузу на ближайшие несколько месяцев (полгода плюс-минус). По методике ЦБ, ключевая ставка отражается в реальной экономике через трансмиссионный механизм с лагом два-три квартала. То есть, завтрашнее повышение в полной мере отразится на экономике весной-летом 2025 года (повторю, это методика ЦБ, а не мои расчёты). Политическая же проблема ЦБ будет только нарастать. Перспективы у действующий команды Банка России слабые.

Мобилизационная экономика

⚡️ Совет директоров повысил ключевую ставка сразу на 200 базисных пунктов., до 21,00%. Наш прогноз остаётся в силе. Это последнее повышение ключа в этом году. ЦБ возьмёт паузу.

Мобилизационная экономика

То, что у нас с ключевой ставкой работают не по науке, а по догматическому наитию — очевидный факт. Вот пример. Каждый шаг в процентных ставках измеряется в базисных пунктах. Один пункт — сотая доля процента. Сделано это для удобства и наглядности. Ведь ставки могут быть сложными. Была, предположим, ставка 11,00%, повысили на 175 базисных пункта, стала 12,75%. Ключевая ставка Центрального банка — камертон по которому настраивается вся экономика. Есть распространенная ошибка, что по ключу ЦБ кредитует коммерческие банки, это не так. Ключ — это инструмент тонкой настройки. Но Центральный банк тонкостей не ведает и в детали не вдаётся: его решения всегда округленные, приблизительные. Сегодня повысили на 200 базисных пунктов. До этого шагали по 100 базисных пунктов. Косвенно, это свидетельствует об отсутствии выверенного, методичного и научного подхода к проблеме. А что вы хотите, если среди 14 членов совета директоров Банка России большинство имеют образование советского экономического вуза. Не хочу ничего плохого сказать про советское образование. Но, когда ты в институте учил политэкономию социализма, а пробелы наверстывал по американским учебникам экономикс, то на выходе всегда будет эта приблизительность и поверхностность в принятии решений.

Мобилизационная экономика

Про искусственное ослабление рубля мы писали не раз. Наши финансовые власти (ЦБ и Минфин) создают условия для контролируемого снижения курса национальной валюты. Причины на то есть (Правительство и экспортёры, например, с помощью ослабления рубля имеют дополнительные доходы). Но в долгосрочной перспективе российская экономика получает разгон инфляции, поскольку в значительной степени зависит от импорта, который номинирован в валюте. Слабый курс мгновенно переносится в цены. Это правило без исключений.

Один из главных инструментов ослабления рубля – так называемая девалютизация. Если говорить открыто, то девалютизация – это искусственное повышение спроса на валюту для снижение курса рубля. Например, в сентябре ЦБ рекомендовал банковскому сектору «сокращать валютизацию активов, в том числе ограничивать рост валютного кредитования». Зачем? Якобы, чтобы не допустить ажиотажного спроса на валюту. Но, когда вы что-то ограничиваете, то подогреваете тем самым спрос.

Накануне все обсуждали повышение ключевой ставки до 21,00%. Но незаметной прошла другая новость, что ЦБ уравнивает ставки по операциям «валютный своп» в юанях и рублях с ключевой ставкой. На внутреннем валютном рынке многое завязано на продаже экспортёрами валютной выручки. Меньше валюты от экспортёров – слабее курс. Больше валюты – крепче курс. Но скажите, зачем экспортёрам продавать валюту, когда Центральный банк, с одной стороны сокращая объёмы валютных свопов в юанях, а с другой стороны увеличивая ставки в юанях, делает продажу валютной выручки бессмысленной. Экспортеры получают доход от простого сохранения валюты. Добавьте к этому подогреваемый спрос на валюту и в результате мы получаем ₽100 за $1 как неизбежный итог (а ведь курс рубля будет ещё ниже ₽100 за $1).

Мобилизационная экономика

Президент провёл в понедельник совещание по экономическим вопросам. Участвовали по видеосвязи Мишустин, Силуанов, Набиуллина, Григоренко, Хуснуллин, Новак, Алиханов, Орешкин. Судя по тому, что президент говорил в самом начале, справки и материалы по экономике ему готовят на Неглинной, а помощники только подбивают саммари. Глава государства повторил основные тезисы, на которые опирается Центробанк в обоснование повышения ключевой ставки. Например, что на динамике потребительских цен отражаются дефицит кадров, технологий и трудности в логистике, а корпоративный кредит, несмотря, на высокие ставки, продолжает расти. Это косвенно подтверждает тот факт, в госуправлении по сей день царит только либерально-западная экономическая модель. Альтернативные точки зрения отсутствуют, да и неоткуда им взяться. Это не новость, не сюрприз, удивления нет. Просто зафиксируем. Выводы делать только вам.

Мобилизационная экономика

О природе инфляции. В этом году практически не было снижения цен на основные продукты. В отличие от прошлого и позапрошлого годов. На графике (он называется вклад изменения цен в отклонение годового прироста ИПЦ в 2018-2024 гг.) хорошо видно, как цены растут и падают с течением сельскохозяйственного года. Исключение было только в 2021-м и в текущем. Оба этих года (предвоенный и военный) характеризует экономический рост, который точнее было бы назвать выползанием из ямы. В 2021 году экономика вылезала из пандемийно-ковидной ямы, в текущем – из ямы первых полутора лет СВО. Но в 2021 году ценовая динамика была жёстче. Особенно сильно росли продукты борщевого набора (рост более чем в полтора раза) и сахар. В этом году вклад изменения цен умереннее. При том, что выпуск продуктов и урожай больше, чем в 2023-м. То есть, идёт увеличение предложения, на которое так часто ссылается Центробанк. Если группировать причины роста цен, то главными будут:
1. логистика,
2. дефицит кадров и рост зарплат,
3. рост ключевой ставки.
Первые два пункта также сильно влияли на цены в прошлом и позапрошлом годах, а в этом году ключевая ставка стала одним из главных проинфляционных факторов 2024 года (может быть самым главным).

Мобилизационная экономика

Рост экономики в сентябре 2024 года замедлился до 2,9% в годовом выражении (оценка Минэкономразвития). Если смотреть по месяцам, то видно последовательное замедление с начала года.
В январе — 4,8%
в феврале — 7,6%
в марте — 4,2%
в апреле — 4,6%
в мае — 4,7%
в июне — 3,0%
в июле — 3,5%
в августе — 2,4%.
в сентябре — 2,9%
Если взять поквартальную динамику, то замедление ещё выразительнее.
В I квартале — 5,4%
Во II квартале — 4,1%
В III квартале — 2,9%.
Тем не менее, экономика растёт. За девять месяцев рост ВВП — 4,0%. Тут хочется добавить вот что. Согласно западной (либеральной) экономической теории, рост ВВП выше 5% считается несбалансированным и, в общем-то, даже аномальным. Правило действительно для развитых экономик. Наши экономические власти почему-то решили, что российская экономика к таковым относится и пытаются, согласно правилу, сбить экономический рост. С откровенной прямотой об этом говорила в 2022 году бывший зампред ЦБ Ксения Валентиновна Юдаева: дескать, увеличение выпуска товаров или услуг может быстро привести к рецессии. С учётом того, западная экономическая теория у нас в абсолютном господстве, становится понятно, почему властями был выбран путь обуздания экономического роста.

Мобилизационная экономика

«Тезис о том, что из-за повышения ключевой ставки растут цены, является заблуждением. Без повышения ключевой ставки произошел бы "взрывной" рост кредитования». Цитата из выступления председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной в Госдуме. Руководительница ЦБ разговаривает с депутатами как с людьми, мало понимающими, или совсем не понимающими в экономике (что в общем-то правда). Ключевая ставка сама по себе проинфляционный фактор. Особенно на таком уровне как сейчас. Из-за повышения ключа растут цены. Отрицать сие невозможно.. Эльвира Сахипзадовна могла бы признать. Но она знает, что депутаты только это и запомнят. Потому она отрицает очевидное. Но делает ударение на второй части заявления с посылом, что взрывной рост кредитования привёл бы к ещё большему росту цен. Можно было бы поспорить. Но этот пост о том, что в Парламенте России сидят люди, в большинстве своём не смыслящие даже в элементарной экономике. Никто не может задать руководителю ЦБ хороший вопрос.

Мобилизационная экономика

Свежие данные по денежной массе (агрегат м2). На графика динамика м2 с начала 2022 года.
▫️на 1 октября – 107,6 трлн рублей;
▫️в сентябре масса выросла на 1,3 трлн (для сравнения: в августе +1,9 трлн);
▫️рост с начала года 9,244 трлн;
▫️в среднем по 1 трлн в месяц;
▫️в прошлом году за тот же период м2 выросла на 8,2 трлн;
▫️годовой темп прироста массы 18,8%;
▫️рост реальной денежной массы (с учётом инфляции 8,57%) – 10,23%.
О чём говорят эти цифры.
Прежде всего о продолжающемся активном кредитовании экономики. 90% новых денег – банковские кредиты. В систему ежемесячно уходит 1 трлн рублей. Подозреваю, что значительная часть этих денег – на поддержание реального сектора на плаву. По расчётам ЦБ, этот триллион разгоняет инфляцию, поскольку «самый главный барьер для роста экономики России – недостаток производственных мощностей» (как вчера заявила Э.С.Набиуллина). То есть, предложение не успевает за растущим спросом. Быстро нарастить предложение невозможно, из-за дефицита кадров, например. Потому ЦБ принимает решение сделать "триллион в месяц" максимально дорогим (через рост ключевой ставки). С одной стороны, чтобы россияне не тратили деньги, а несли в банки. С другой, чтобы ограничить экономический рост до минимальных значений (около 1% в год). Сугубо мирный план для невоюющей страны. Пока российская экономика растёт (с нарастающим замедлением), о чём свидетельствует (пусть и косвенно) динамика агрегата м2.

Мобилизационная экономика

Железнодорожные перевозки — классический опережающий показатель экономической динамики. В октябре среднесуточная погрузка на сети РЖД упала на 6,2% (по сравнению с прошлогодним октябрём). В абсолютных цифрах перевезено 3,12 млн тонн грузов — меньше среднесуточного октябрьского плана на РЖД в 3,31 млн тонн. Сокращение погрузки идёт с начала года. Суммарно за январь-сентябрь РЖД потеряла 4% от прошлогодних объёмов (889,7 млн тонн). Можно говорить, что это признак замедления. Да, это те. Прежде всего упали перевозки угля, руды, черных металлов, строительных грузов, цемента. Но в деталях видны нюансы. Немало данных, что грузоотправители переходят на автомобильный транспорт и отказываются от услуг РЖД. Причина: дорого, долго, неудобно. По данным Росстата, грузооборот автомобильного транспорта за первое полугодие вырос на 7,7%. По итогам года, объём внутрироссийских коммерческих автоперевозок вырастет на 8%.

Мобилизационная экономика

Несмотря на тот факт, что юань с недавних пор – главная валюта России, юаневые кредиты в российских банках недоступны. Центральный банк с сентября не обновляет данные по средневзвешенным процентным ставкам по кредитам в юанях. Главный коммерческий банк страны – Сбер – закрыл официально юаневое кредитование в последние дни октября, прямо в дни проведения саммита БРИКС. Валютный портфель Сбера 17% от общего кредитного портфеля. В основном он юаневый. Топ-менеджмент банка уверяет, что в 2024 году Сбер практически не выдавал кредиты в валюте КНР. Ещё в июне стало известно, что объём валютного кредитования корпоративных клиентов упал на 27,6% по сравнению с маем. Российские банки испытывают нехватку юаневой ликвидности и даже использовали юаневый своп для выравнивания валютных балансов. ЦБ эту практику быстро ограничил, но сам факт говорит о многом. Почему это важно. В стране, где главная валюта юань, крайний дефицит юаней. Да, это последствия санкций (которые, как известно, не работают). Но подобная коллизия в итоге приводит только к ослаблению курса рубля, а значит к дополнительному разгону инфляции. Вот тебе и дружественная валюта! Вот тебе и неработающие санкции!

Мобилизационная экономика

На днях «Камаз» опубликовал бухгалтерскую отчётность за девять месяцев.
Выручка: 228,7 млрд рублей.
Убыток: 3,8 млрд.
Для сравнения, за тот же прошлогодний период выручка была 247,2 млрд и прибыль 15,8 млрд. То есть, выручка у автогиганта упала на 18,5 млрд (-7,5%). Причины понятны: китайские грузовики сильно меняют рынок. Глянул бухгалтерский баланс «Камаза». В 2023 году сильно выросла кредиторская задолженность — в два раза. Была 68,9 млрд (на конец 2022-го) стала 139 млрд (на конец 2023-го). В этом году задолженность ещё чуть выросла: итого 141 млрд. Тут тоже понятно: в 2023 году шло восстановление рынка, плюс гособоронзаказ — объёмы большие, без кредитов не обойтись. С кредитами выросли проценты к уплате. Если в январе-сентябре 2023 года «Камаз» тратил на уплату процентов 5,2 млрд, то по итогам девяти месяцев текущего года уже 14,4 млрд. Рост почти в три раза! А это уже последствия роста ключевой ставки! При сокращающихся продажах и падающей выручке, растёт кредитное бремя. «Камаз» выживет, конечно. Завод и не в таких условиях выживал. Но многие не выживут.

Мобилизационная экономика

❗️Центробанк возложил на Правительство Михаила Мишустина ответственность за разгон инфляции. Такой вывод можно сделать, ознакомившись с сегодняшним текстом резюме обсуждения ключевой ставки на Совете директоров ЦБ 25 октября. Центробанк часто винит Правительство, когда рассуждает об инфляции. Прямо об этом не говорится. Слово «Правительство» заменено на нейтральный термин «дополнительные бюджетные расходы». Но все прекрасно понимают контекст. Приведу несколько цитат.

Сохранение высокой инфляции <...> по‑прежнему является отражением высокого спроса в экономике, существенно превышающего её текущие производственные возможности.

Дополнительные бюджетные расходы могли влиять на совокупный спрос как напрямую, так и опосредованно – через воздействие на кредитную активность компаний. В ожидании выплат по госконтрактам компании могли привлекать кредиты, что было одним из факторов сохранения повышенных темпов роста корпоративного кредитования. В то же время оставшаяся часть дополнительных бюджетных расходов, вероятно, еще будет реализована до конца года. Это
скажется на динамике цен в ближайшие месяцы.

Часть дополнительных бюджетных расходов на 2024 год уже проявилась в динамике спроса в предыдущие месяцы...

..дальнейший рост инфляционных
ожиданий, а также увеличение бюджетных расходов на 1,5 трлн рублей в 2024 году...

Из текста резюме не понятно, предлагает ли совет директоров ЦБ секвестировать расходы бюджета и урезать госконтракты, включая гособоронзаказ. Но именно такой вывод читается между строк.

Мобилизационная экономика

В начале 2013 года уходящий председатель Центрального банка Сергей Михайлович Игнатьев выступал в Совете Федерации. Сенаторы пеняли на высокие ставки по кредитам на развитие реального сектора. На что Игнатьев отвечал, что «длинные» и «дешёвые» деньги в условиях высокой инфляции могут быть только бюджетными. Кстати, на том же заседании Сергей Михайлович пообещал, что как только ЦБ перейдёт на режим таргетирования инфляции (это произошло в 2014 году), то ставки по кредитам упадут (ну что, упали?)
Прошло 11 лет. На дворе конец 2024 года. Инфляция по-прежнему высокая, ставки по кредитам запредельные, а источником «длинных» и «дешёвых» денег остаётся бюджетное финансирование. Что же мы узнаём. Что Центральный банк убеждает Правительство, в частности Минфин, сокращать бюджетное финансирование реального сектора. Фактически закрыть единственный источник дешёвого финансирования реального сектора. Естественно, ради борьбы с инфляцией. Интересно, чья сторона возьмёт верх в этой дискуссии.

Мобилизационная экономика

Ставка по коммерческим кредитам в ноябре превысила среднюю рентабельность оборотного и собственного капитала в промышленности России, сообщает канал Металл и Минерал.

...многие промышленные предприятия жалуются, что ставки по коммерческим кредитам достигли уже 28-30%. А многие отрасли промышленности в России исторически имеют низкую рентабельность – вроде машиностроения, и могут себе позволить только субсидированные кредиты по разным правительственным программам

За сокращение этих программ теперь выступает Центральный банк. Задача – сбить высокий (как считает ЦБ) спрос через урезание финансирования, то есть, ценой экономического роста. Есть два "но". Во-первых, даже если бюджетное финансирование прекратится, выдача кредитов и рост депозитов не остановятся при сверхвысокой ключевой ставке. Во-вторых, высокая ставка будет переложена в цены. То есть, инфляция не остановится, хотя и замедлится.

Мобилизационная экономика

В октябре крупнейшие российские экспортёры продали через уполномоченные банки валютной выручки на $10,3 млрд. Это примерный уровень октября прошлого года (см.график), но больше на 21% относительно сентября 2024-го. Тем не менее, курс рубля продолжает слабеть (в октябре на 4,7% к доллару, на 2,8% к юаню). Центробанк подтверждает: «чистые продажи иностранной валюты банкам со стороны всех клиентов в октябре продолжили оставаться отрицательными, что стало фактором ослабления рубля». Это значит, что физические и юридические лица продолжают покупать больше инвалюты, чем продавать. На сколько больше, ЦБ не раскрывает. Ошибаются те, кто полагает, что россияне скупают валюту, ради сохранения сбережений. Ставки депозитов сейчас лучше любой валютной заначки. Скорее всего, мы имеем дело с продолжающимся оттоком капитала, который один из главных факторов ослабления рубля (если не главный). На фоне новостей о восстановлении нефтегазовых доходов (+32,3% в годовом выражении за 10 месяцев) и разблокировки иностранных активов понятно, что отток усиливается.

Мобилизационная экономика

Есть большое подозрение, что российские коммерческие банки при поддержке ЦБ в июне-сентябре занимались масштабными валютными спекуляциями. Что принесло им дополнительную прибыль. Но ослабило курс рубля. Например, в сентябре рубль снизился по отношению к юаню почти на 10%. Постараемся изложить коротко, опуская технические детали. При желании каждый может проверить факты самостоятельно.

С января 2023 года ЦБ ввёл юаневый своп. Это операция по продаже юаней за рубли с последующей их покупкой на срок один день с расчетами «сегодня/завтра». Свопом пользуются коммерческие банки. Так они получают валютную ликвидность.

До середины 2024 года ежедневный объём свопов не доходил даже до 5 млрд юаней. Начиная с июня, объём резко вырос до 15 млрд, а в отдельные дни превышал 25 млрд. 30 августа был пик – 35,2 млрд (см. график). ЦБ в открытых документах утверждает, что банки наращивают валютное корпоративное кредитование и нуждаются в валюте. Но насчёт этого есть большие подозрения. Например, топ-менеджмент Сбера утверждал, что в этом году банк практически не выдавал кредиты в юанях. В июне стало известно, что объём валютного кредитования корпоративных клиентов упал почти на треть по сравнению с маем. Куда же уходила китайская валюта? Скорее всего, на спекулятивный рынок!

Ещё в сентябре Департамент финансовой стабильности ЦБ сделал небольшую оговорку в тексте «Обзор рисков финансовых рынков» (стр. 3). Процитируем полностью:

Спред между кросс-курсом USD/CNY на российском рынке и USD/CNH на международном рынке в августе на пике составлял 10% (юань на российском рынке был дешевле, чем на мировом)

Тут необходим комментарий. CNY и CNH – два разных курса китайской валюты. Первый (CNY) – внутренний, оншорный юань. Второй (CNH) – международный, офшорный юань. Курсы по ним устанавливаются по-разному. То есть, российским банкам предоставлялась валюта по низкому курсу, а банки продавали её по высокому международном курсу. Разница за вычетом ставки по валютным свопам шла в прибыль. Весь вопрос, как сильно пострадала от этого национальная экономика.

Мобилизационная экономика

Есть такое понятие: реальный эффективный обменный курс. Он рассчитывается как отношение валюты одной страны к валютам основных её торговых партнеров с учетом инфляции. Номинальный обменный курс учитывает только одну пару валют и не берёт в расчёт инфляцию, тогда как реальный эффективный курс показывает динамику. Например номинальный курс рубля в октябре снизился на 5,3% к доллару, на 3,6% к евро, на 5,2% – к юаню. Вроде бы обычные, мало о чём говорящие цифры. Но посмотрим динамику. По предварительным Банка России, реальный эффективный курс рубля на начало ноября 2004 года находится ниже своего медианного значения последних лет. Если быть точным минус 8,6% к медиане с января 2015 года по октябрь 2024 года. Косвенный признак того, что на рубль оказывается сильное давят, и национальная валюта ослабляется искусственно. Также родозрительно , что ЦБ не говорит открыто о влиянии курса на инфляцию. Хотя это влияние прямое.

Мобилизационная экономика

Фракция КПРФ в Госдуме сегодня подставила председателя Банка России. Коммунисты заявили, что Эльвира Набиуллина на встрече с думскими депутатами якобы пообещала, что с марта 2025 года ключевая ставка будет снижаться и постепенно достигнет уровня 2023 года. Центробанк уже опроверг слова коммунистов. Но в официальных документах ЦБ есть косвенные подтверждения, что в 2025 году ставка будет снижаться. Сегодня департамент кредитно-денежной политики выпустил аналитический выпуск «Денежно-кредитных условий...», где рассуждал о грядущем в 2025 году дефиците ликвидности банков. В качестве одного трёх из главных факторов дефицита станет увеличение объёма наличных денег в обращении.
В этом году масса наличных в обращении — агрегат М0 — стабилизировалась и даже несколько уменьшилась (в среднем на 500 млрд рублей). Благодаря высокой ставке наличные деньги утекли на депозиты. Сейчас в стране ходят 16,8 трлн наличных (общая денежная масса 108 трлн). Прогнозируемое увеличение наличных в 2025 году — признак будущего смягчения денежно-кредитной политики, в частности снижения ключевой ставки. Конкретных сроков никто не называет естественно.

Мобилизационная экономика

Банки испытывают нехватку свободных средств. Средний баланс ликвидности в октябре — отрицательный (-0,1 трлн рублей). Это немного, но важна тенденция. Для сравнения в сентябре средний баланс был в профиците — 0,4 трлн. За последние пять лет дефицит ликвидности наблюдался дважды — в пандемию 2020 г. и в первые дни СВО в 2022 году (см.график). В начале текущего года наблюдался технический дефицит. Департамент денежно-кредитной политики ЦБ прогнозирует, что в 2025 году банковский сектор перейдёт устойчивому структурному дефициту ликвидности.

Причина ясна. Приток денег в банки уменьшается. Плюс спад кредитования (каждый кредит рождает депозит, меньше кредитов — меньше денег). Банкам стало не хватать свободных средств. Департамент ДКП отмечает растущую конкуренцию между банками за клиентские и бюджетные средства,
Плюс ЦБ изымает рубли через продажу валюты. В следующем году зеркалирование Центробанком
операций сверх бюджетного правила приведёт к дополнительному оттоку средств из банков. А рост обязательных резервов усилит дефицит ликвидности.

Не хочется делать громких выводов. Скажем осторожно, создаются условия для передела банковского рынка. Если совсем коротко: концентрация и монополизация.

Мобилизационная экономика