После уничтожения спецслужбами НАТО "северных потоков", есть два варианта "повышения ставок" сторонами конфликта:
- теракт с использованием ядерного боеприпаса, так называемой "грязной бомбы" на территории Украины с целью обвинить Россию в применении тактического ядерное оружия (в рамках программы дегуманизации русских по схеме малазийского "боинга").
- уничтожение американской спутниковой группировки над Украиной.

В условиях, когда западные рынки российским инвесторам все менее и менее доступны, непонятно, как и зачем комментировать динамику американских акций?

Тем не менее.
Кривая доходности американских облигаций приняла практически инвертированный вид, как в августе 2019 года. Это предвещает кризис ликвидности на американском рынке. Что станет триггером этого кризиса, мы не знаем. В прошлый раз он случился в первую волну ковида в марте 2020 года.
Сейчас факторов, способных вызвать обвал рынков, слишком много - почти все они связаны с геополитикой и Третьей мировой войной.

У меня остался всего один портфель американских акций в управлении, в котором мы держим треть активов в деньгах и ждём дальнейшего снижения S&P500.

В моем пенсионном портфеле я хочу восстановить позицию REIT Gladstone (GOOD), которую у меня украли латыши. Начинаю следить за этой бумагой. Стратегия называется Cheap-hunting.

По итогам 9 месяцев 2022 года портфели стратегии «распределение активов» принесли в среднем убыток в -37,32% годовых, в то время как индекс Московской биржи продемонстрировал -64,42% годовых.

Такого трудного года не было в моей практике ни разу.

Vыстоим! И пожелаем нашим ребятам на фронте удачи!

Румыния нашла 200 млрд кубометров газа в Черном море, оформила все разрешения, уже даже начала добычу, но

весь газ до последней копейки, как оказалось, принадлежит не румынам, а компании, созданной в Вашингтоне - Black Sea Oil and Gas (the Carlyle Group, США)

Закон тихонько одобрили, обещая местному населению 40% от добычи, а оказалось, что эту поправку принять "забыли".

Теперь румыны будут "свой" газ покупать у американцев по европейским ценам.

Вот и весь ваш хренов "интермариум".

Арифметика СВО

При подготовке последнего материала обнаружил, что данные по численности российских войск в зоне СВО и даже потерям вполне открыто озвучиваются статусными экспертами. Это позволяет более предметно и откровенно поговорить о ходе СВО.

1. Численность союзной группировки в зоне СВО в среднем составляла 150-200 тысяч человек, на пике могла доходить до 220 тысяч. По этой оценке практически консенсус. В дальнейших прикидках скорее важен ориентировочный порядок цифр. В начале СВО киевское направление (вместе с Сумами и Черниговом, которые прошли насквозь) штурмовали 30-40 тысяч, Херсон и Харьков — по 15-20 тысяч ВС РФ. Южное направление (Мариуполь) и северное (Изюм) в дальнейшем было усилено дополнительно. Но основной массив войск просто перебрасывали с одного направления на другое (помните, полтора месяца паузы после отхода от Киева).

2. Эти крохи не могли и не имели приказа брать под контроль территорию Украины, хотя в начале СВО дополнительные тысяч 50 могли прибавить к России ещё немало областей. После отказа Киева от мира войска сфокусировались на контроле территорий и перенесли фокус на Донбасс, где внезапно для Москвы отменно зарекомендовали себя сначала части ДНР, потом ЛНР. Они добавили ещё минимум сто тысяч вместе с мобилизованными. Добровольцы, чеченцы – до 10 тысяч.

3. Постепенно вся группировка стачивалась, а пополнения не было. Ушедшие на отдых части не возвращались. Мариуполь — до 20 тысяч человек в наступлении. Северодонецк/Лисичанск — уже до 10 тысяч. Последняя наступательная операция ВС РФ первой части кампании.

4. Потери. Категория сложная, манипулятивная. Есть некоторые официальные данные, которые можно экстраполировать в зависимости от интенсивности фронтов. Например, активные воины Донбасса с начала СВО потеряли 3242 погибших и 13694 раненых. ВС РФ - 5937 человек, заявил министр обороны Сергей Шойгу. Есть цифры луганских госпиталей, наградные листы. Вероятно, в целом на все подразделения и республики выходит цифра в 60 тысяч убитых и раненых. Такую оценку разделяют многие аналитики.

5. Серьёзным недооценённым фактором потерь оказались так называемые «500-сотые», контрактники, которые отказались участвовать в СВО до её старта или в ходе ротации. Таких много.

6. В итоге в подразделениях нарастала проблема некомплекта при достаточном техническом и снарядном обеспечении. В августе наблюдатели гадали, почему по подсчётам воюют только 40-50% частей ВС РФ в зоне СВО. По факту, остальные недоукомплектованные части использовали в лучшем случае для обеспечения и частичного ротирования сводных БТГр. Особенно показательно харьковское отступление, ведь именно на этом направлении виделись наши скрытые свежие резервы. Сегодня же именно эти некомплекты в первую очередь будут пополняться мобилизованными, а потому они не участвуют в боевых действиях и, вероятно, отведены в тыл.

7. По оценкам экспертов непосредственно линию соприкосновения в 1000 километров (вообще-то на 1500, но воспользуемся данными президента) держат (держали) в лучшем случае 50-60 тысяч солдат (за исключением фронта под Донецком), то есть в соотношении 50 человек на километр. Остальные части находятся не в глубине эшелонированной обороны, а в тыловом обеспечении. На уязвимых участках на один километр приходится от 20 защитников.

8. Как надо? Нормативы сильно зависят от типа местности. Ориентировочно, мотострелковый батальон (до 500 человек) держит два эшелона пятикилометровой линии фронта. Или так: дивизия (до 10 тысяч человек) - тридцать километров хорошо укреплённой обороны. Нетрудно посчитать, что минимально на 1000 километров фронта нужно сто тысяч солдат. Для плотной эшелонированной обороны с тылами и обеспечением нужны 300 тысяч. Для локального наступления с умеренными целями данную цифру следует удвоить. 600 тысяч солдат — это минимум.

9. Для больших задач с учётом потенциала ВСУ (умеренного потенциала, надо сказать, но это другая история) требуется миллионная группировка. Вопрос в масштабе задач.

Все цифры оценочные либо взяты из открытых источников.

t.me/sowa_expert

По Крымскому мосту

1. Россию продолжают толкать на жёсткие решения, обрубая вариации ответов, эскалируют ситуацию, пытаясь добиться большой войны. А Москва не отвечает ассиметричными гибкими инструментами и не работает с общественным мнением.

2. Крымский мост для власти является символом победы-2014, российского доминирования на полуострове и в Азовском море. Это чисто сакральное или «пацанское» иной терминологией представление о позиционировании как среди своих, так и на внешнем поле. Это понимают на Украине, это понимают и дальше, там, где запрещали бить по Крыму, мосту и территории РФ из западного оружия. Киевские власти сознательно и однозначно рубят для себя перспективы мирного времени. В день рождения Владимира Путина. Теперь Зеленский либо побеждает, либо дальше без него.

3. Как ранее в убийстве Дарьи Дугиной, атакам по Белгороду, калужской ВВП, штабу ВМФ в Севастополе, артиллерийскому кошмару в Донецке, ударам по заключенным азовцам в Еленовке и прочим террористическим актам виден узнаваемый след конкретных отделов в СБУ или ГУР МОУ, которые контролируются британскими спецслужбами, что не скрывается. Схема одна и та же: точечный теракт не в отношении мирных жителей, а по адресной символической цели. Эти преступления вызывают не страх и не ощущение бессилия, как в случае, скажем, акций устрашения исламского радикализма. Они приводят к волне возмущения государством, армией и президентом. Патриотический сегмент должен резко прирасти за счет охваченных эмоциями нейтралов и потребовать быстрых, резких, жёстких решений. Пострадают от них, конечно же, не исполнители и тем более не заказчики, а случайные люди, что по спирали должно эскалировать ситуацию. Такова конечная задача.

4. В случае с Крымским мостом это ещё более масштабная психологическая диверсия, поскольку актуализирует проблему логистической и продовольственной безопасности 2,5 млн человек, но главное ставит вопрос о военном вторжении Украины в Крым, сценарии маловероятном, но обозначаемом подрывом мостов. После серии военных поражений России в СВО, тем не менее, этот кейс развивает претензии к руководству и вопросы к его способности защищать людей.

5. Очевидно, последние недели определённая группа международных акторов целенаправленно работает на разрыв всяческих возможностей для достижения компромисса с Россией по Украине. Один теракт на Северном потоке чего стоит. И это явно не Европа, в прямых интересах которой такой вариант, и не США, которые хотели бы сохранить за собой возможность данный конфликт регулировать, в том числе точки выхода из него. Крупные державы получат самые жёсткие пробоины в ходе глобального кризиса, и они же заинтересованы в том, чтобы играть по-крупному, но ставить красные линии. Мелкие же игроки мечтают перевернуть доску, чтобы найти свой гешефт среди разбросанных фишек.

6. Проблема России в том, что её загоняют во все более узкую вилку решений, заставляя ужесточать военные действия не дожидаясь первых жертв мировой экономической катастрофы. В общем-то, это опять же издержки принятой изначально стратегии, когда в ответ на бесхитростное повышение ставок Москвой по учебникам «холодной войны» противник прибегает к гибкому гибридному ответу, оставаясь в стороне от поля боя. В результате постоянные сентенции о «красных линиях» из уст российских представителей всех уровней привели к вымыванию веса и риска угроз: никто больше не боится «наказаний» России. Поэтому на Украину гонится все больше оружия и наёмников, давно и безнаказанно бьют по российской территории, теперь вот Крымский мост. Ни одного тонкого ассиметричного ответа Москва так и не придумала: ведь не обязательно гасить свет у соседа, когда можно разбить его самую любимую люстру.

7. Беда в том, что некомпетентность крупных игроков привела к неконтролируемому влиянию на глобальные процессы государств второго уровня. И пока в Москве и Вашингтоне считают, что все под контролем, надо лишь подождать ЕДГ-2022 или ноябрьских выборов в Конгресс, ситуацию быстро двигают к большой войне в Лондоне и Варшаве.
https://tttttt.me/sowa_expert

По крайней мере теперь мы знаем, почему на складах не оказалось тех пресловутых комплектов обмундирования.

Все склады забиты красными линиями.

Извините.

Инвесторы, возможно, ищут облегчения после того, как в 2022 году ситуация на рынках ухудшилась. Опасения по поводу инфляции и рецессии доминируют в заголовках, заставляя инвесторов задаваться вопросом, что мы будем делать дальше. Управление неопределенностью в вашем портфеле крайне важно для достижения ваших финансовых целей.
Обратим внимания на три ETF, которые могут вернуть немного душевного спокойствия.
* iShares MSCI Global Minimum Volatility Factor ETF, (ACWV). Этот защитный фонд обеспечивает доступ к мировым акциям и создан для снижения волатильности и обеспечения более плавных колебаний, чем широкий индекс. Фонд использует оптимизатор для выбора и взвешивания акций из индекса MSCI All Country World таким образом, чтобы свести к минимуму ожидаемую волатильность. Стратегия не только фокусируется на инвестировании в компании с низкой волатильностью, но и учитывает корреляцию между активами, чтобы минимизировать общую волатильность портфеля.
Глобальный портфель этого фонда делает его универсальным средством для управления неопределенностью в портфеле. Распределение по всему миру не позволяет инвесторам поддаваться предвзятому отношению к стране происхождения и связанным с этим рискам. Стратегия также снижает риски концентрации за счет ограничения веса отдельных акций, сохраняя при этом вес страны и сектора близким к их весу в родительском индексе. Это эффективно снижает риск, сохраняя при этом портфель репрезентативным для мирового рынка.
Его низкая стоимость также обеспечивает прочное преимущество в долгосрочной перспективе.
* Franklin U.S. Low Volatility High Dividend ETF, ( LVHD). В 2022 году двумя наиболее эффективными стратегиями были дивидендные акции и отказ от риска. Этот фонд пытается объединить обе стратегии, используя оптимизатор для максимизации доходности и минимизации риска. Снижение риска происходит не только из-за предпочтения акций с более низкой волатильностью доходности. Стратегия требует, чтобы компании имели достаточную прибыль и денежный поток для поддержки своих дивидендных выплат, и наказывает акции с более высокой волатильностью прибыли.
Сосредоточенность фонда на ограничении риска сдерживает его доходность. Но, тем не менее, этот подход оказался эффективным. Стратегия неизменно приносила положительные результаты в периоды резкого спада, например, в 2022 году и во время пандемии COVID-19 в 2020 году. За последние пять лет фонд продемонстрировал значительно меньшую волатильность и превзошел своих коллег по средней доходности.
* iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF,(AGG). Бенчмарк биржевого фонда - Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index, который включает облагаемые налогами облигации инвестиционного уровня, номинированные в долларах США, срок погашения которых составляет не менее одного года. Большинство подходящих облигаций делятся на три категории: казначейские облигации США, корпоративные облигации или агентские ценные бумаги, обеспеченные ипотекой. Индекс взвешивает свои активы в соответствии с рыночной стоимостью, смещая портфель в сторону крупнейших и наиболее ликвидных выпусков.

В первом квартале этого года высокая инфляция и ястребиная политика ФРС привели к тому, что бенчмарк показал худший квартал с 1981 года. Поэтому на него стоит обратить внимание сейчас!

После дивидендной отсечки Газпрома и снижения индексов я счел завышенными доли Лукойла и Татнефти (по 5,5% каждая) относительно доли Газпрома (без сделок сократилась из-за дивидендного гэпа до 4%) в стратегии «распределение активов».

Решил уменьшить доли Лукойла и префов Татнефти до 4%, то есть на 1,5% каждую бумагу, и на 3% купить акции Роснефти.

В условиях, когда акционерные общества, опасаясь ужесточения санкций, засекречивают отчетность, о рыночных перспективах той или иной компании приходиться угадывать.

На мой взгляд, обслуживающая Госрезерв и Министерство Обороны Роснефть меньше зависит от экспорта, чем Лукойл.

Три мысли по поводу неопределённости на украинском фронте.

1.Мне кажется, Верховный Главнокомандующий специально пропускает темп и подставляется под удар. Не было бы поражения под Харьковом, не удалось бы так легко мобилизацию провести. Новостной фон летом был бодрый, народ не понял бы, зачем мобилизация? А людей в войсках уже давно не хватало.

2. России не выгодно сейчас заканчивать войну. Не все козыри сыграли ещё (зима в Европе). Мир без Одессы и Харькова с неразгромленными ВСУ - временное перемирие. Нам не нужен мир с Украиной, если завтра под Харьковом американцы развернут район "якобы ПРО" с ударными крылатыми ракетами. Это будет перемирие, которое продлится до момента, пока американцы доведут до ума собственный "гиперзвук".
Поэтому нам выгодно, когда украинский президент и руководство НАТО уверены в своей близкой победе и уклоняются от переговоров.
Для победы России необходимо генеральное сражение с сокрушительным разгромом ВСУ И исполинским котлом размером с излучину Днепра.
Войскам НАТО, действующим на Украине под видом советников и наёмников должен быть нанесён "неприемлимый ущерб". Раз Россия неспособна нанести сокрушительный удар сейчас, значит, война будет тянуться до тех пор, пока мы не накопим необходимые военные ресурсы.

3. Война демонстрирует типичные проблемы первой мировой войны. Ни одна из сторон не способна после прорыва фронта развить успех даже до оперативного уровня. Первый день - 5км, второй - 3км, третий - 1км, четвёртый - 0. Украинцы затыкают прорывы людьми,​ русские - техникой.
Войну, на мой взгляд,​ выиграет тот, кто первым научится решать задачу "изоляция района боевых действий". Американцы во вторую мировую и корейскую войну научились это делать безупречно.
Схема обычно такова: в тылу района, предназначенному к захвату,​ авиация уничтожает все мосты, переправы, железнодорожные станции, пути, гоняется за каждым тепловозом, а позднее за каждой машиной.
Таким образом тактическая авиация создаёт условия для разгрома противника на переднем крае: массированная артподготовка, авиаудары, прорыв и развитие успеха.
Правда, успех изоляции района боевых действий возможен только после успешного выполнения предыдущей задачи - "подавления ПВО противника".
Этого наша авиация тоже пока не умеет. Необходимо создание в составе ВКС России специальных подразделений, оснащенных соответственно. На это потребуется время.

Накануне предстоящих выборов в Конгресс возникла трещинка во всеобщей солидарности среди больших и значимых по теме зелёной повестки. CEO Chevron обвинил западные правительства с их климатической политикой в энергетическом кризисе. «Реальность такова, что сегодня мир движется с помощью ископаемого топлива. Это будет и завтра, и через пять лет, и через 10 лет, и через 20». Более примечательно заявление главы J.P Morgan Chase Джейми Даймона, который сказал, что «инвесторам насрать на ESG» (ненавижу такой способ выражения безраличия, но «investors don’t give a shit» переводиться именно так) и предупредил, что не следует «передавать управление детям-святошам из комитета». Чтоб вы понимали, сказануть такое — ну это как признаться, что по-твоему мужчина не может забеременеть — то есть очень радикальная риторика в современных штатах. #esg

​​Рекордный отток из ETF в 2022

Под удар попали все фонды пассивного инвестирования – индексные, секторальные, не говоря уже о только что появившихся крипто-ETF. Даже консервативные фонды (например, американский ETF на корпоративные облигации LQD) с начала года потеряли до 20% доходности. Двузначное снижение выручки от своих ETF-сегментов демонстрируют и крупнейшие управляющие компании, к примеру, BlackRock.
Еженедельные оттоки из фондов достигают значений 0,6-3,4 b$, продолжительность оттока и отрицательные доходности наблюдаются на протяжении 4-8 недель, в зависимости от фонда.

Масштабы изъятий говорят о существенности распродажи на фондовом рынке, поскольку ФРС ужесточает денежно-кредитную политику перед лицом заоблачной инфляции.

📍 В глобальном смысле деньги уходят из всех категорий трат и накоплений, за исключением основных потребительских товаров, поскольку потребители переключают свои расходы на предметы первой необходимости в условиях растущего ценового давления;

📍 В специфике ETF инвесторов отталкивает пассивность управления активами, что в текущей ситуации снижает доходность. Поэтому идет переток средств в инструменты самостоятельного активного управления (акции, опционы, фьючерсы, свопы) или просто выход в кэш.

На таком рынке очень важна отраслевая диверсификация. Есть сектора, которые показали рост с начала года, несмотря на общее падение рынка. Индексные ETF, у которых наибольшая доля средств, не позволяют адаптировать портфель под текущую конъюнктуру рынка.

Осень застала врасплох службу тыла Министерства Обороны России, и волонтерское движение стало значимым фактором в организации снабжения Вооруженных Сил. Да, армия не испытывает дефицита ни в технике (за исключением некоторых позиций, которых в стране не производится), ни в вооружении, ни в боеприпасах, вдоволь солярки и еды. Но быт… Увы.

Мне и, наверняка, вам известны люди, которые в складчину содержат целые подразделения. Осмелюсь сделать прогноз, что вопрос «А что ты сделал для фронта?» станет вызовом не только для частных лиц, но и для:
* Олигархов
* Госкорпораций
Многие из них до сих испытывают иллюзию, что многотысячных западных санкций можно как-то избежать, уклониться, пересидеть войну в сторонке.

Не за горами шефство банков и компаний над конкретными полками, как это сейчас это делают регионы и губернаторы. Начнутся инвестиции в конкретные проекты, связанные с разработкой и выпуском новой техники.

Воспитанные в 90-е финансисты вдруг поймут, что победа нужна всем. Это будет означать перевод экономики на военные рельсы, что неизбежно скажется на состоянии балансов публичных АО в наших инвестиционных портфелях.

Но ничего не поделать. Все для фронта, все для Победы!

Интересно еще раз вернуться к моей статье от 10/03/2021, где я перечислял потенциальные кризисы, угрожающие инвестициям.

Итак.

1. Крах биткоина. Следует признать, что котировки криптовалют упали на уровень конца 2020. Но эти падения так и не стали причиной громких банкротств финансовых институтов. То есть динамика биткоина, к примеру, это частная история некой группы инвесторов без глобальных последствий. А вот санкционные войны могут наполнить крипту реальным экономическим содержанием. Ждем.

2. Крах условной «Теслы». Я под ним понимал очищение мировой экономки от компаний, чья деятельность не имеет смысла без непрерывной подпитки кредитными деньгами. Схема Понци. Не произошел. Ходят слухи о банкротстве европейских банков (судя по котировкам страховок от дефолтов), но причины нам неизвестны.

3. Кризис стратегии индексного инвестирования. Наблюдаем его полным ходом. Плохие отчеты рушат цены акций FAANG и тянут за собой индексы. Остальная мировая экономика стоит рядом в толпе инвесторов и смотрит.

4. Долговой кризис. Высокая инфляция и рост ставок должен вызвать череду дефолтов. этот пока не произошел.

5. Война на Украине. Влияет на Россию, но уже не влияет на мировые рынки.

Я считаю, что инверсия доходности по американским облигациям означает будущее радикальное снижение котировок американских акций, но причины, катализатора знать не могу. То есть кризисы 2 и 4 могут состояться одновременно.

В силу выделения из холдинга Freedom Finance русского бизнеса – под брендом «Циfра» я беспокоюсь о судьбе вложений в KBWY. Этот биржевой фонд я приобретал в портфели «распределение активов» в мае 2020 ради дивидендной доходности. Сейчас бизнес REITы в портфеле фонда идет не очень, дивиденды снижаются. Я принял решение постепенно продавать KBWY, пока «мост» между бизнесами Freedom Finance и Россией работает. Текущая цель – уменьшить долю KBWY с 20 до 14%.
 

Подведем итоги управления портфелями стратегии «распределение активов» за 10 месяцев.

В среднем портфели показали убыток -22% годовых. За это же период индекс Московской биржи падал со скоростью -51,35% годовых.

При этом разброс результатов между портфелями у меня получился довольно широкий от -16,43% до -26%. Причин такой неодинаковости две:

1. Доля замороженных активов. Худший результат показал портфель из Сбербанка, где не удалось продать заблокированные в НРД иностранные акции, обращавшиеся на Московской бирже.

2. Момент продажи долларов. Лучший результат показали портфели из ВТБ, где доллары были проданы чуть ли не на пике девальвационного шока. Но не потому, что я такой умный, а потому что ВТБ заставил.

Очень многое в этом году зависит от политики брокера и скорости перевода активов из банков, угодивших под санкции.

Наименее пострадавший от санкций портфель находится в ИК «АК Барс финанс», где доллары пришлось продать по минимальной цене, поэтому эталонный портфель показал убыток -25% годовых.