исследователи будущего будут изучать период, когда консенсус по ставкам ведущих деловых изданий выглядел как

- БАНК
- БАНК
- ФОНД
- dirty_drag0n_boi_996
- БАНК

Кредиты для застройщиков дорожают из-за низкой маржинальности проектов

пишет коммерсантъ

во-первых, круто, что в тексте про стоимость кредитов для застройщиков целых 0 комментариев от банков

во-вторых, в четвертом квартале сезонно самые большие вводы.

Проекты, которые вводятся в текущем квартале, как правило, намного лучше распроданы: почти готовый дом выглядит привлекательнее для покупателя, чем не очень готовый (глубокий анализ)

Следовательно, такие проекты имеют более высокие покрытие средствами на эскроу -> более низкую ставку

после ввода такие проекты выбывают из портфеля пф

в-третьих, три года назад, когда проект начинали строить, ставки были ниже (кс=7.5% помните такое?). и в те времена можно было вполне получить фиксированную, а не плавающую базовую ставку

итого у нас по результатам четвертого квартала

из портфеля вышли в среднем более покрытые проекты, у которых были в среднем более привлекательные условия кредитования

это и привело к росту средней стоимости пф

Банк России дает слишком широкие интервалы в своей аналитике по распределению долга по уровню покрытия, поэтому мы там ничего не видим, но изменения в уровне покрытия показывают, что вина ипотеки и продаж тут минимальна

@unexpectedvalue

ультра коротко перед завтрашним заседанием

(мб завтра будет чуть более развернуто)

@unexpectedvalue

как обычно перед заседанием тезисно

1️⃣ диапазон решений выглядит как 0-50-100 (хотя холд - это скорее фантомное решение)

2️⃣ единственный фактор за то, чтобы оставить кс без изменений - это глобальный кошмар в мире, или по-экономически «рост уровня неопределенности из-за повышения уровня геополитической напряженности»
-внятного ответа, что там с нефтью, валютой, бюджетным правилом и расходами нет, поэтому правило большого пальца: будь консервативен
-на один проинфляционный фактор ЦБ просит 2-3 дезинфляционных, но в этот раз дезинфляционные ведут с большим отрывом (см., например, Твердые Цифры)

3️⃣ за -50бп у нас смещенный к дезинфляционным баланс рисков и все та же консервативность Банка России
- как говорит Алексей Заботкин, не так важно, какой шаг будет на ближайшем заседании, важнее дальнейшая траектория ставки (или как-то так)
-Зачем делать большой шаг, если можно сделать несколько шагов поменьше? Бизнес, видимо, сможет потерпеть лишние 50 бипсов еще месяц.

4️⃣ за -100бп буквально все остальное: ввп так себе, инфляция скорее на таргете (итоговое значение зависит от того, как вы чистите разовые факторы и сезонность, но направление тренда от этого не изменится), бизнес немного приуныл
- плюс наш inhouse индикатор рисков дезинфляции: у админа по основной деятельности какое-то неадекватное количество работы в этом квартале

Итого:

экономика за снижение на 100, функция реакции Банка России на эти минус 100 должна дать минус 50 и мягкий сигнал

(хотя кого реально сейчас волнует сигнал?)
- Однако жесткость денежно-кредитных условий вполне может быть отрегулирована банками через спреды КС и требованиям по фин устойчивости для новых кредитов, что и абсорбирует всю эту глобальную волатильность
- Банк России писал об улучшении состояния корпоративного портфеля в конце 2025 года, но это во многом результат рестрактов и иных чудес креативности корпоративных блоков, так что аппетит к кредитному риску у банков будет и дальше снижаться.

@unexpectedvalue

Коллеги,

в это непростое время редакция нашего канала хочет поздравить вас с пятой годовщиной инцидента в Суэцком канале, когда легендарный сухогруз Ever Given случайно перекрыл один из важнейших морских коридоров

сегодня мы чествуем
🥸все мемы, которые могли потенциально привести к краху мировой экономики
👍все толстые пальцы трейдеров, обваливавшие рынки
👨‍💻ошибки в excel-моделях, из-за которых заключались бессмысленные сделки

с уважением,
@unexpectedvalue

Коллеги, на youtube, в аппл и яндекс подкастах уже выложили второй выпуск абсолютно легендарного подкаста UV-cast (в апл подкасты и яндекс добавим позже)

В этот раз поворчали про реестр финансовых инфлюенсеров от Банка России, и что мы вообще думаем про телеграм-аналитику, плюс немного про какие-то рыночные/экономические штуки

В общем если вы не нашли, с кем сегодня пойти на обед или под какой контент стоять в пробке по пути домой, то врубайте

Ну и распространяйте, в этот раз как будто пободрее и повеселее вышло

youtube
apple подкасты
яндекс подкасты

C уважением,
@unexpectedvalue

«коллеги, надо доработать, чтобы irr вырос с 35% до 37%. много времени не тратьте, используйте перплексити» (с) любой старший партнер фонда в 2026

@unexpectedvalue

monetary matters про что там с нефтью с Рори Джонстоном

поскольку админ знает этот рынок где-то на 2 барреля в сутки из 10, поэтому сложно сказать, насколько реален описываемый крахоколлапс, но респектов в сети интернет у гостя много, графики красивые и голос уверенный

интересно, конечно, что к 2022 году рынок нефти все дружно списали в стагнирующие отрасли: западные нефтяные компании активно инвестировали в возобновляемую и чистую энергетику. но реализовалось несколько key person risks

@unexpectedvalue

коллеги,

мы с Катей решили, что нужно развивать лор инвестбанкиров нашей Родины, поэтому сделали параллельную серию Casual Friday, где говорим не про то, как работает рынок, а как мы на этом рынке работаем

Если вас по 17 раз в неделю посещает желание уволиться (но сперва дотерпеть до следующего бонуса), этот подкаст для вас. Историй успеха больших начальников много, поэтому мы будем рассказывать истории страданий менеджеров среднего звена Ну и пишите отзывы, пожелания, предложения

youtube
apple podcasts
яндекс подкасты

С уважением, @unexpectedvalue

«Начиная с этого момента, военно-морской флот Соединенных Штатов, лучший в мире, начнет процесс БЛОКАДЫ любых судов, пытающихся войти в Ормузский пролив или покинуть его»

обожаю рекурсии

Unexpected Value

Худшая часть манипулирования рынком - выгода манипулятора и издержки рынка очень асимметричны: манипулирующий зарабатывает намного меньше, чем теряет рынок на длинном горизонте

Первоочередная цель существования рынка ценных бумаг - это эффективное ценообразование на рынке капитала

Эффективное ценообразование позволяет направлять капитал туда, где он, предположительно, принесет наибольшую отдачу с учетом всей доступной информации

Участники рынка получают премию за риск инвестирования, когда они:
🔹инвестируют капитал
🔹устраняют неэффективность ценообразования: находят (анализируют) и включают в цену ранее неизвестную информацию (делают информацию публичной и/или совершают соответствующие сделки)

Чем лучше рынок выполняет свою функцию, тем выше к нему доверие, тем более привлекателен он для новых участников.

Это снижает риск-премию, т.е. делает капитал дешевле, и повышает ликвидность, т.е. снижает транзакционные издержки.

🔴 Манипулирование разрушает доверие

Это приводит
- к росту стоимости капитала для всех
- к росту транзакционных издержек для всех.
На индивидуальном уровне потери могут быть невелики, но на уровне рынка - огромны

Поэтому наказание за манипулирование, как правило, крайне сурово и сопоставимо с другими тяжкими преступлениями

1/2
@unexpectedvalue

Манипулирование финансовыми рынками бывает двух видов:

-Information-based
-Transaction-based

Первое включает, но не ограничено распространением «слухов», чтобы побудить других участников рынка совершать те или иные сделки

Второе сложнее: когда участник рынка совершает сделку или серию сделок, заведомо зная, что это действие повлияет на цену бумаги

Защитить себя от обвинений в манипулировании вы можете несколькими способами. Вот два самых простых:

А) не торгуйте отдельные бумаги. Любой, кто ведет публичную аналитику, может владеть только индексными продуктами. В индексных продуктах каждая отдельная бумага будет иметь нематериальный эффект на ваш портфель, поэтому даже при признаках манипулирования по форме, вы докажете отсутствие намерения по сути

Б) имейте четко прописанную торговую стратегию, т.е. прописанные на бумаге торговые правила, по которым вы совершаете сделки (и еще заверьте это у нотариуса, чтобы зафиксировать дату утверждения этой стратегии). Тогда вы сможете подтвердить, что делали рекомендацию/сделку без «злого умысла», а в соответствии с существующими правилами.

Но вообще лучше воздержаться от публичного распространения краткосрочных спекулятивных идей неограниченному кругу лиц

Занимайтесь только индивидуальными рекомендациями клиентам, с которым у вас есть договор и зафиксирована ответственность аналитика/управляющего

Независимый рисерч, который не является частью брокерского или иного бизнеса крупных финансовых институтов, нужен и должен развиваться. Но это должен быть рисерч, а не обещания иксов.

В общем

make financial markets boring again

2/2
@unexpectedvalue

Мы тут про то, как авторам защититься от подозрений в манипуляциях, а коллеги рассылают о том, как распознать манипуляции ну или просто некачественную аналитику.

Я бы мб упростил до минимального критерия, что

никакой рисерч не может быть анонимным

кто-то должен его подписать своим именем или наименованием юридического лица. Но и факт/мнение, раскрытие конфликта интересов и тд тоже важны.

А еще Паша обещает устроить какой-то эфир по теме, если я репостну, поэтому не дадим ему об этом забыть

@unexpectedvalue

коллеги, революционная мысль для российского рынка:

экономике нужен не сильный или слабый рубль, а низковолатильный рубль

@unexpectedvalue

кто сгенерит больше мемов:

- минфин и цб на очередной конференции

- профильный телеграм-канал

думаю, без шансов

@unexpectedvalue

простите, последний на сегодня и пойду на инвестком

@unexpectedvalue

Как обычно перед заседанием тезисно

1️⃣ Заседания до ужаса похоже на предыдущее: те же возможные исходы примерно с той же аргументацией. Плюс максимально единый консенсус -50б.п. И все же

2️⃣ Достаточно волатильная среда дает нам ЦБ прогноза вместо ЦБ факта, что скорее радует: смысл принимать решение на основе выходящих данных, которые гуляют вокруг тренда плюс-минус километр?

3️⃣ Февральский среднесрочный прогноз видит soft landing: разрыв выпуска закрывается в 2026 без сильного падения ВВП и уже в 2027 мы выходим на равновесный уровень выпуска 1.5-2.5%, целевую инфляцию и ключевую ставку ~8%, которая, видимо, складывается из нейтральной ставки 4% и таргета по инфляции 4%. Плюс-минус 0.5% туда-сюда (если не читали этот монументальный труд по оценке r*, то рекомендую, а еще этот прекрасный тред Саши Исакова). В апрельском прогнозе вряд ли что-то сильно поменяется

5️⃣ Здесь, собственно, проблема: что если Банк России ошибается? и если ошибается, то где? И где тогда конечная точка цикла смягчения ДКП?

6️⃣ Рынок скорее склонен думать, что проблема в оценке положительного разрыва выпуска, который на самом деле у нас улетит в глубоко отрицательную зону не только по итогам 1 квартала. Это вполне рациональные ожидания, но это следствие прошлых решений ЦБ (шутки про лаги ДКП, anyone?), а не текущей жесткости.

7️⃣ Если так, то какие именно лаги до нас доехали? 3-6 кварталов или более длинные? Мнение редакции, что в третьем квартале 2025 полностью выветрился лаг от мягкой риторики первого квартала 2024, то есть верхняя граница оценки лагов ДКП - 6 кварталов, но жесткость, набранная до конца 2025 могла доехать и быстрее.

8️⃣ В этой ситуации, парадоксально, если прав рынок, то нужно снижать аккуратнее, если прав ЦБ, то можно действовать решительнее: бОльшая мягкость сейчас будет компенсирована избыточной жесткостью конца 2024 - первой половины 2025.

Кат на 100 б.п.?

9️⃣ Или ЦБ ошибается в своей оценке нейтральной ставки? Доходность ОФЗ не очень согласуется с идеей, что рынок ждет возврата в золотые времена ставок в диапазоне 8-9% и требует какую-то дополнительную премию. Неужели за риск длительного удержания сверхвысоких ставок? (Можно назвать это более нейтрально как риск волатильности инфляции)

🔟Если номинальная r* поднялась на 2%, то низшая точка цикла смягчения будет скорее 10-11%, пока из рынка не выветрится дополнительная премия. Та же средняя КС в 2026, но удержание инфляции на таргете потребует более высокой ставки в 2027. Но мы такое изменение сможем увидеть в риторике сентябрьского заседания или даже октябрьском прогнозе

🔹Так как Банку России не очень интересно, какая будет КС на каждом отдельном заседании, а дойти до 10-11% с текущих 14.5 шагом по 50б.п. можно всего за 7-9 заседаний, то есть к февралю-апрелю 2027.

Кат на 50 б.п.?

У нас в последнее время канал больше мемный, чем аналитический, поэтому пойдем с бидом -75б.п.

@unexpectedvalue