⚡Еженедельный дайджест ОФЗ

Баланс ключевых для рынка ОФЗ факторов за прошлую неделю не сдвинулся в сторону позитива. Как следствие, доходности продолжили умеренно подрастать вдоль кривой.

Основной повод для расстройства — первые два релиза января по приросту ИПЦ, которые сводят к минимуму вероятность снижения ключевой ставки на заседании 13.02.

Не радует также комбинация крепкого курса рубля и низких цен на российскую нефть, что обещает дополнительное давление на ФНБ и/или программу внутренних заимствований.

📈 Плавный разгон продолжается

Минфин удивил выбором бумаг для первичных аукционов, отдав предпочтение давно зарегистрированным сериям ОФЗ-ПД, по которым к размещению оставалось лишь 189 млрд рублей. Но объем снова оказался скромным: 50 млрд рублей при доходности 14,7% годовых.

💯 Дисбаланс доходностей на кривой

На кривой ОФЗ-ПД одной из самых доходных остаётся серия 26252 (10.2033), что выглядит необычно: выпуск не самый длинный и почти недоступен для аукционов, но при этом сохраняет премию даже к более длинной серии 26253 (10.2038).

Ситуация может объясняться по-разному, как например ожиданиями рынка по увеличению объема выпуска 26252. В любом случае давление новых размещений на дальнем участке кривой значительно выше, поэтому более короткие бумаги вроде 26252 выглядят более «защищенными» для длинных позиций.

🏦 Юрий Тулинов, глава аналитики по рынку облигаций:

«В моменте возможность положительных сюрпризов, способных двинуть доходности вниз, просматривается разве что на стороне геополитики и комментариев ЦБ.
Выпуски ОФЗ-ПД на среднем участке кривой и короткие серии ОФЗ-ПК остаются нашими фаворитами в периоды неопределенности».

Подробнее — в обзоре.

В новом обзоре разбираем, почему рубль укрепляется вопреки ухудшению торгового баланса, как геополитика влияет на позиции доллара и какие сигналы из США и Китая будут определять динамику валют на ближайшей неделе.

🏦Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций:

Рубль продолжил укрепляться и достиг максимальных уровней с начала декабря: курс к юаню закрепился вблизи 10,87 руб., официальный курс к доллару составил 75,92 руб., к евро — 89,06 руб.

При этом, несмотря на сокращение профицита текущего счета и ослабление сырьевого экспорта, курс рубля пока не реагирует на ухудшение торгового баланса.

Мы допускаем, что на текущей неделе рубль сохранит крепкие позиции в диапазоне 10,8–11,3 руб./юань и 75–81 руб./доллар.

Доллар ослаб под давлением геополитики: на прошлой неделе EUR/USD выросла до 1,183 (+1,7% н/н), тогда как USD/CNY удержалась вблизи 6,963.

Статус доллара как защитного актива остается под вопросом: рост цен на драгоценные металлы указывает на ослабление спроса, а новые потенциальные конфронтации с участием США вряд ли улучшат позиции «зеленой» валюты в ближайшей перспективе.

Юань остается в фокусе на фоне замедления темпов роста экономики Китая: по итогам 2025 года целевой рост ВВП на уровне 5% г/г был достигнут, а объем экономики превысил $20 трлн, несмотря на торговую напряженность и дефляционные тенденции.

При этом поводов для устойчивого оптимизма немного. Экспорт по-прежнему остается ключевым источником роста, тогда как квартальные темпы замедляются (4,5% г/г в 4 кв. 2025). Это сужает пространство для ускорения экономики в 2026 году и снижает комфорт регуляторов относительно крепкого юаня: на прошлой неделе пара USD/CNY тестировала уровни ниже 6,96.

Мы ожидаем движения пары EUR/USD в диапазоне 1,175–1,190, а USD/CNY — в диапазоне 6,95–6,97.

➡ Подробнее читайте в обзоре.