​​Бизнес-активность продолжает расти, как и ценовое давление
Объемы промышленного производства в России в мае сохранили уверенный рост. Он поддерживался сильным внутренним потребительским и государственным спросом и сопровождался увеличением объемов кредитования, несмотря на высокий уровень рыночных ставок. В июне опросы отражают сохранение высокой бизнес-активности при некотором снижении оптимизма на будущее. Ценовые ожидания и данные текущей инфляции показывают повышенное давление. По предварительной оценке, годовая инфляция в июне превысила 8,5%, что поддерживает наши ожидания повышения ключевой ставки Банком России до 17,0% на заседании 26 июля.

📍Подробнее об экономических данных

▪️ Рост промышленного производства, по данным Росстата, в мае составил 5,3% г/г и 2,0% м/м с корректировкой на сезонность (в апреле было +3,9% г/г и -0,1% м/м). Драйвером роста остается обрабатывающая промышленность (+9,1% г/г), в котором лидирующие позиции сохраняет отрасль машиностроения. Ее поддерживают процессы импортозамещения и госзаказ. Объемы производства добывающей промышленности остаются ниже уровней прошлого года (-0,3% г/г).

▪️ Рост корпоративного кредитования, по данным Банка России, в мае немного замедлился — до +1,7% м/м (с +1,9% в апреле). Регулятор отметил, что существенный вклад в этот рост внесло финансирование застройщиков и валютные кредиты экспортерам, тогда как по другим секторам кредитование было распределено достаточно равномерно. Рост корпоративного кредита к прошлому году остается на высоком уровне — около 21% г/г.

▪️ По данным опросов предприятий, проводимых Банком России, индикатор текущей активности обновил многолетний максимум, тогда как оценки будущих изменений стали менее оптимистичными, вернувшись к уровням конца 2023 года. Оценки по итогам первого квартала 2024-го показали значительное расширение инвестиционной активности при сохранении загрузки мощностей на высоком уровне прошлого года и исторически максимальной потребности в кадрах.

▪️ Оценки компаний по жесткости условий кредитования в июне опять несколько ухудшились. При этом ценовые ожидания предприятий немного возросли вслед за наблюдаемым ими увеличением издержек. Бизнес ожидает средний рост цен на три месяца вперед на уровне 5,4% в переводе на год. Сохранение повышенного ценового давления отражается и в динамике недельной потребительской инфляции в июне — она остается на уровне около 0,2% последние две недели. Годовой же показатель инфляции вышел на уровень 8,6%, по предварительной оценке Минэкономразвития.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

​​НЛМК: открываем идею на покупку

Мы начинаем аналитическое покрытие акций НЛМК с рейтингом «покупать» и целевой ценой 258 рублей за акцию. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 46%.

По нашим оценкам, компания покажет рост основных финансовых показателей в текущем году на фоне роста цен на стальную продукцию на внутреннем рынке, что позитивно для потенциальных дивидендов.

Что с финансами?

➕Выручка выросла на 4% г/г, до 933 млрд рублей, за 2023 год.

По нашим оценкам, выручка НЛМК вырастет на 5% г/г и составит 977 млрд рублей в 2024 году, что будет обусловлено высокими ценами реализации стальной продукции на российском рынке.

➕EBITDA выросла на 12% г/г в 2023 году.
➕Маржинальность по EBITDA составила 29%.

В 2025—2026 годах мы ожидаем дальнейшего повышения маржинальности до 31—32% в связи с завершением действия экспортных пошлин.

Ждать ли дивиденды?

В 2022—2023 годах НЛМК не выплачивал дивиденды на фоне роста геополитической и экономической неопределенности. Но уже в мае текущего года общее собрание акционеров одобрило выплату дивидендов за 2023 год в размере 25,43 рубля на акцию.

Мы ожидаем, что НЛМК направит на выплату дивидендов 100% от FCF за 2024 год. По нашим расчетам, размер дивидендов по акциям НЛМК в следующие 12 месяцев может составить 22,8 рубля на акцию, доходность к текущей цене — 13%.

На сколько могут вырасти акции?

Для определения целевой цены акций НЛМК мы использовали среднее значение справедливой цены, которую получили в ходе оценки бумаг методом DCF и методом мультипликаторов. Более подробно читайте в нашем новом обзоре в Пульсе.

Александр Алексеевский, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

​​Продажи валюты ЦБ: с июля поддержка рубля немного ослабнет
Банк России анонсировал, что во втором полугодии объем операций по продаже валюты в рамках зеркалирования операций Фонда Национального Благосостояния (ФНБ), не связанных с текущими ценами на нефть, снизится до 8,4 млрд руб./ день с 11,8 млрд руб./день в первом полугодии. Это совпало с нашими ожиданиями и находится в рамках уточненного с начала 2024-го механизма валютной части бюджетного правила. Объявленное изменение фактически означает, что с июля по январь цена на российскую нефть, при которой ЦБ будет переходить от продаж к покупкам валюты, составит около $71—72/барр. против около $75—76/барр. в первом полугодии. Это снижает поддержку рубля в рамках бюджетного правила и вкупе с недавним решением по смягчению условий конверсии экспортной выручки должно определить ослабление отечественной валюты во второй половине года. Мы сохраняем наш прогнозный интервал для рубля до конца года на уровне 87—92 руб./долл.

❓Как работает валютная часть бюджетного правила

Валютная часть бюджетного правила действует в России с 2017 года. Ее идея в том, чтобы сгладить влияние нефтяных колебаний не только на параметры госбюджета, но и на валютный рынок. Когда цены на нефть растут выше базовой цены, госбюджет копит излишние доходы в ФНБ, а ЦБ по поручению Минфина проводит соответствующие покупки валюты, предотвращая избыточное укрепление рубля. И наоборот. Однако в последние годы ФНБ проводил масштабные операции, не связанные с основным бюджетным правилом и базовой ценой на нефть. Речь об антикризисных расходах в 2020-м и 2022—2024 гг. и операции по финансированию внутренних инвестиционных проектов/активов. С 2024 года ЦБ начал учитывать все эти операции при проведении интервенций. С 2022-го регулятор покупает на валютном рынке только юани.

Сейчас валютные операции ЦБ по поручению Минфина включают три компоненты.

1️⃣ Операции, зависящие от соотношения рыночных цен на российскую нефть с базовой ценой в госбюджете на уровне $60/барр. по текущему правилу. Объем также уточняется с учетом фактической добычи и продажи энергоносителей. Размер операций Минфин ежемесячно анонсирует на своем сайте. В первом полугодии это были чистые покупки (при достаточно высоких ценах на российскую нефть). Например, в июне они составляют 3,7 млрд руб./день.

2️⃣ Зеркалирование операций ФНБ по финансированию внутренних инвестиционных проектов/активов. Для их реализации средства переводятся из так называемой ликвидной части, хранящейся в валюте, в неликвидную в рублях. Соответственно они требуют продажи валюты со стороны ЦБ. Действуют с запозданием на полгода. Так, продажи валюты в первом полугодии 2024-го определялись по операциям ФНБ за второе полугодие 2023-го и до июля составляют около 6,3 млрд руб./день.

3️⃣ Зеркалирование дополнительных, антициклических расходов из ФНБ для финансирования текущих расходов бюджета, не связанных с нефтяным циклом. Требуют продажи валюты со стороны ЦБ. Зеркалируется с запозданием в год. То есть на 2024 год определены по расходам бюджета 2023-го и составляют 5,5 млрд руб./день.

❓Что меняется с июля

Объявленное изменение связано с второй компонентой: на финансирование из ФНБ внутренних инвестиционных проектов в первом полугодии 2024-го было направлено около 300 млрд рублей после более 700 млрд рублей во втором половине 2023-го. Это означает снижение продаж на 3,4 млрд руб. /день, до 2,9 млрд руб. /день. Отметим, что во втором полугодии текущего года такие расходы должны вновь возрасти, так как на весь год план финансирования проектов составляет более 1 трлн рублей (как и в 2023 году).

Уточнение параметров по операциям ФНБ с учетом текущих котировок на российскую нефть (около $74/барр.) делает вероятным переход к чистым покупкам валюты во втором полугодии после чистых продаж в первой половине 2024-го.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро #рубль

​​Ozon: повышаем таргет
Мы проанализировали результаты ритейлера за первый квартал 2024-го и новые детали касательно дальнейшего развития финтех-направления, после чего решили пересмотреть наш таргет для бумаг Ozon с учетом следующих факторов.

➕Товарооборот (GMV) продолжает активно расти. За первый квартал GMV вырос на 88% г/г, несмотря на высокую базу прошлого года. В связи с этим у компании есть все шансы выполнить свой прогноз на год (GMV +70% г/г). Мы ожидаем, что в ближайшие несколько кварталов темпы роста товарооборота будут устойчивыми. Основными драйверы — расширение клиентской базы и увеличение частоты заказов. Также ритейлер планирует все больше фокусироваться на региональном развитии, тем самым ликвидируя пробелы в развитии традиционного ритейла.

➕Впечатляющие результаты финтех-сегмента. По итогам первого квартала выручка сегмента выросла более чем в три раза (до 14,6 млрд руб.), а скорректированная EBITDA (эквивалент операционной прибыли до вычета амортизации) — более чем вдвое (до 5,9 млрд руб.). В целом финтех-сегмент обеспечил около двух третьих общей EBITDA компании. Ozon также раскрыл некоторые метрики.
📍Количество активных клиентов финтеха +70% г/г, до 20,2 млн.
📍Основные продукты — Ozon Карта, расчётно-кассовое обслуживание и кредиты. Компания планирует расширять линейку своих продуктов: для B2C-сегмента — премиальный банкинг и страхование, для B2B-сегмента — лизинг, эквайринг для бизнеса, страхование.
📍Рентабельность собственного капитала (ROE) финтех-направления >50%. В среднесрочной перспективе планируется сохранить показатель на уровне >30%.

➕Рекламный сегмент тоже по-прежнему силен. В первом квартале 2024-го выручка выросла на 120% г/г, до 23,7 млрд руб. (эквивалентно 4,2% от общего GMV). Мы ожидаем, что в течение следующих нескольких лет она достигнет уровня около 5% от GMV.

➕➖EBITDA в плюсе, но может быть волатильной. Компания прогнозирует сохранение скорр. EBITDA в положительной зоне в 2024 году. Однако мы полагаем, что по кварталам возможна определенная волатильность и маржинальность может уходить в отрицательную или около нулевую зону.

➖Есть и риски. Ozon, как и весь российский IT-сектор, страдает от роста расходов на персонал и нехватки квалифицированных специалистов. К тому же ритейлер активно развивает логистическую инфраструктуру, что приводит к росту капитальных расходов и может давить на рентабельность. Вопросы регулирования тоже актуальны. Однако Ozon находится в постоянном диалоге с регулятором и уже соблюдает все необходимые нормы работы маркетплейсов (по словам компании). Это минимизирует регуляторные риски. А вот конкретики по вопросу редомициляции пока нет.

❓Ну и что

Сейчас бумаги Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/GMV (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,3x. Такой уровень нам кажется низким, учитывая стремительный рост компании и существенное улучшение экономики ее бизнеса. По нашей оценке, даже форвардный EV/GMV на уровне 0,4x выглядит низким. Однако для подтверждения этого предположения мы хотим проследить за экономикой сегмента электронной коммерции и финтеха в ближайшие несколько кварталов.

Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Ozon и повышаем таргет для бумаг до 5 350 рублей за расписку. Потенциал роста на горизонте года — 24%.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

​​X5 Group: ждем роста акций после переезда в Россию
С начала апреля торги расписками ритейлера были приостановлены вследствие запуска процесса принудительной редомициляции. Мы ждем завершения этого процесса в конце сентября — начале октября. Несмотря на приостановку торгов, мы решили проанализировать бизнес компании и рынок продуктового ритейла, после чего повысили таргет для бумаг X5 Group.

➕ Высокий уровень потребительской уверенности в России. Его поддерживают рост реальных располагаемых доходов россиян и снижение инфляционных ожиданий у потребителей на фоне высокой ключевой ставки.

➕ Компания быстро адаптируется к новым трендам на рынке и зачастую является пионером в его новых сегментах. X5 Group является крупнейшим по выручке ритейлером на российском рынке. В приоритете ритейлера — рост сегмента магазинов у дома в регионах и агрессивное расширение в сегментах жестких дискаунтеров и онлайн-доставки. Фокус на этих сегментах совпадает с трендами на отечественном рынке продуктового ритейла.

➕ Рост LFL-продаж X5 Group выше средних по индустрии. Ритейлеру удается показывать такие результаты в том числе за счет грамотного распределения торговых площадей по растущим сегментам рынка. Так, продажи в сопоставимых магазинах X5 Group с начала 2023-го росли в среднем на 10,5% г/г, а у Магнита и Ленты — на 5,5% и 7,1% соответственно (последние два квартала Лента демонстрирует более высокие темпы роста, чем X5 Group, но это связано в том числе с эффектом низкой базы после снижения в 4 кв. 2022-го—1 кв. 2023-го). Более того, LFL-продажи X5 Group опережает продовольственную инфляцию. Это доказывает способность компании наращивать выручку не только за счет увеличения цен, но и за счет привлечения потребителей в свои магазины.

➖ Маржинальность бизнеса испытывает давление. Исторически X5 Group демонстрирует рентабельность по EBITDA на уровне около 7%. Однако мы ожидаем, что в текущем году данный показатель снизится до 6,1%. По нашим прогнозам, ключевыми драйверами снижения станут:
📍значительная индексация з/п на фоне рекордно низкого уровня безработицы в РФ;
📍повышение доли жестких дискаунтеров в структуре выручки (дискаунтеры менее рентабельны, чем другие форматы магазинов, из-за низких цен на товары).
В дальнейшем же мы ждем постепенного восстановления маржинальности до 6,6% к 2027 году на фоне эффекта операционного рычага.

➕ Возможный байбэк и возврат дивидендов. После завершения редомициляции компания может выкупить около трети собственных акций у нидерландского холдинга с существенным дисконтом. Это может стать дополнительным драйвером роста акций. Что касается дивидендов, представители компании ранее сообщали, что весной следующего года X5 Group примет новую прозрачную дивидендную политику. Поэтому мы ожидаем, что ритейлер сможет выплатить дивиденды по итогам 2024 года только в конце второго квартала 2025-го. При этом выплаты могут быть весьма щедрые — с доходностью около 8% (или около 12%, если ритейлер не будет учитывать казначейский пакет при определении размера дивидендов на акцию).

➕ Рыночная недооценка. Расписки компании завершили торговлю в апреле с мультипликатором EV/EBITDA на уровне 3,9x по финансовым результатам 2023-го. Это подразумевает дисконт в размере 32% к историческим уровням.

По результатам нашего анализа мы сохраняем рекомендацию «покупать» для бумаг X5 Group и повышаем целевую цену до 4 270 руб./акцию. А в случае выкупа акций у нидерландского холдинга с дисконтом 50% и их последующего погашения целевая цена для акций ритейлера составит уже 6 220 руб./бумагу. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев с уровня цены завершения торгов в апреле составляет 53% и 122% соответственно.

📍Обо всем подробнее рассказали в нашем новом большом обзоре.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

​​Облигации Азбуки вкуса вместо банковского депозита
Доходности на рынке корпоративного долга растут на фоне неопределенности относительно будущей динамики денежно-кредитной политики. В связи с этим на рынке появились интересные альтернативы краткосрочному депозиту, но с более высокой доходностью. К таким облигациям относится второй выпуск Азбуки вкуса (RU000A105WR1).

➕ Высокая доходность. Рассматриваемый нами выпуск предлагает впечатляющие 21,8% годовых к 5 марта 2025 года — это дата put-оферты (возможность предъявить бумаги к выкупу по номинальной стоимости). Это крайне привлекательный уровень доходности, учитывая:
📍защитный характер бизнеса и стабильную динамику финансовых показателей;
📍хорошее кредитное качество эмитента;
📍высокий кредитный спред на уровне более 500 б.п. (это привлекательный уровень премии за риск для эмитента из защитной отрасли).

➕ Хорошее кредитное качество и финансовое положение. В начале 2024 года рейтинговое агентство АКРА подтвердило рейтинг Азбуки вкуса на уровне A- (RU), при этом изменив прогноз с «негативный» на «стабильный». Мы тоже высоко оцениваем кредитное качество эмитента. В прошлом году компании удалось снизить уровень долговой нагрузки до умеренных 2,6х, а коэффициент покрытия процентных платежей превысил аж 3х (в этом году ждем снижения показателя на фоне высоких процентных ставок, но он все еще будет на хорошем уровне — около 2,7х). Более того, компания улучшила маржинальность бизнеса. Так, маржа по чистой прибыли достигла 3% — это выше, чем у крупных федеральных торговых сетей, таких как X5 Group и Магнит. Добавим, что основную часть выручки (около 98%) компания получает от продаж товаров повседневного спроса, поэтому доходы можно назвать предсказуемыми. К тому же свободный денежный поток (FCF) стабильно находится в положительной зоне.
Подробнее об эмитенте рассказываем в обзоре.

Обращаем внимание на то, что для покупки данных облигаций необходимо пройти тестирование у брокера. Также отметим, что вложения в облигации, как и в другие ценные бумаги, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом
от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». С другими рисками можно ознакомиться тут.

Сергей Колбанов, аналитик Т-Инвестиций

#россия #облигации #идея

​​HeadHunter фундаментально привлекательна, но покупать пока не стоит
На основании результатов за первый квартал 2024 года мы решили пересмотреть наш таргет для бумаг компании, но пока сохраняем рекомендацию «держать».

➕ У выручки по-прежнему есть драйверы роста. По итогам первого квартала выручка выросла на 55% г/г. Наблюдается замедление темпов роста с четвертого квартала 2023-го на фоне высокой базы прошлого года, однако драйверы роста все еще действуют. На рынке труда по-прежнему сильный дефицит кадров в большинстве областей, что делает поиск сотрудников дороже. Это и будет служить стимулом уверенного роста выручки компании в дальнейшем, несмотря на эффект высокой базы. На фоне уверенных показателей за первый квартал мы пересмотрели наши ожидания касательно выручки компании в ближайшей перспективе. Теперь ждем роста выручки компании на 39% г/г по итогам 2024-го, а в следующие два года прогнозируем рост на уровне 20% г/г и выше.

➕ Рентабельность улучшилась. В первом квартале рентабельность по скорр. EBITDA увеличилась до 58,3% за счет эффекта операционного рычага. Мы ожидаем, что в течение года возможна некоторая волатильность из-за расходов на персонал и инвестиций в маркетинг, однако по итогам года ждем увеличения показателя до 60,4%. В дальнейшем же рентабельность может превысить 61%.

➕ Мощный рост чистой прибыли. По итогам первого квартала прибыль выросла аж на 122,6% г/г (до 4,9 млрд руб.). Основные драйверы — рост процентных доходов на денежные остатки компании и включение компании в реестр производителей российского ПО, что дает право на ряд льгот.

➕ Скоро переезд в РФ и дивиденды. Компания ожидает начала торгов новой холдинговой компанией уже в третьем квартале 2024-го. После переезда HeadHunter готова возобновить выплату дивидендов. Мы ожидаем, что в этом году компания выплатит дивиденды за 2022 и 2023 годы. По нашим оценкам, она может направить 75% чистой прибыли за последние два года, или 274 руб./акцию. Дивидендная доходность такой выплаты к текущей цене — 5,5%. Однако, если компания решит выплатить 100% чистой прибыли за предыдущие два года, максимально возможный размер дивидендов может составить 365 руб./акцию (дивдоходность — 7,4%).

▪️ Бумаги торгуются вблизи справедливого уровня, учитывая вероятный возврат дивидендов. По нашей оценке, форвардный мультипликатор EV/EBITDA, который учитывает прогноз EBITDA за 2024 год, у HeadHunter на уровне 11,7х. Такое значение мультипликатора соответствует средним уровням по российскому технологическому сегменту.

➖ Есть и риски. В краткосрочной перспективе одним из основных рисков является охлаждение деловой активности на фоне высоких процентных ставок. Также мы полагаем, что давление со стороны расходов на персонал, ужесточение регулирования IT-компаний, а также замедление процесса переезда тоже могут стать важными катализаторами дальнейшей динамики стоимости расписки компании.

С учетом всех эти факторов мы повышаем таргет для бумаг HeadHunter до 4700 руб./ расписку и сохраняем рекомендацию «держать».

Подробнее разбираем компанию в обзоре.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#россия

​​Инфляция ускоряется — ждем повышения ключевой ставки в июле
В июне рост ВВП остался практически на уровне мая, составив 4,5% г/г, по предварительной оценке Минэкономразвития. Помимо промпроизводства значимый вклад в рост по-прежнему вносили оптовая торговля (частично связанная с экспортом) и строительство (вновь ускорившее рост). Рост потребительского спроса в июне остался уверенным (его поддерживало повышение доходов), хотя к прошлому году продолжил замедляться. Безработица стабилизировалась. Вместе с тем инфляция в июне опережала прогнозы, а с учетом планового роста тарифов ЖКХ в начале июля ее годовой уровень достиг 9,2%. Это создает условия для повышения ключевой ставки Банка России до 17—18% в июле.

❓Что происходило в экономике в мае-июне

▪️ Рост оборота розничных продаж к прошлому году в мае ожидаемо замедлился до 7,5% г/г с 8,3% г/г в апреле, а в платных услугах — до 4,3% г/г с 4,9% г/г в апреле. Рост зарплат в апреле (последние данные) снизился после мартовского пика до 17,0% г/г в номинальном выражении и 8,5% г/г в реальном (с +21,6% г/г и +12,9% г/г в марте соответственно). Безработица в мае осталась на уровне апреля — 2,6%, а с поправкой на сезонность немного выросла (впервые за год), что может быть ранним сигналом стабилизации ситуации на рынке труда.

▪️ Опережающий рост среди отраслей экономики продолжила показывать оптовая торговля: +11,1% г/г в мае после +12,6% г/г в апреле. Рост строительства вновь ускорился — до 7,0% г/г в мае после 4,5% г/г в апреле. В сельскохозяйственном секторе рост, напротив, замедлился (до +1,0% г/г после +1,4%), а грузооборот транспорта оказался вблизи прошлого года (-0,2% г/г после -2,2%).

▪️ Инфляция, по предварительным оценкам, в июне увеличилась до 8,6—8,7% г/г после 8,3% в мае (выше ожиданий). Главным драйвером остался рост цен на услуги, но и рост продовольственных цен неожиданно ускорился против сезонной нормы, отражая высокий спрос. По состоянию на 1 июля недельная инфляция составила 0,66% (после около 0,2% в предыдущие недели) за счет планового повышения тарифов ЖКХ. Годовая инфляция достигла 9,2%. Отметим, что фактор роста тарифов уже давно должен был быть учтен в прогнозах ЦБ и сам по себе не должен оказать дополнительного давления на регуляторе при принятии решения по ставке.

Ускорение инфляции за июнь заметно опередило ожидания и говорит в пользу повышения ключевой ставки до 17—18% на июльском заседании. Вместе с тем признаки стабилизации спроса и рынка труда вкупе с ожидаемым эффектом сворачивания льготной ипотеки могут снизить давление на ЦБ уже в осенью.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

​​Татнефть: открываем идею на покупку
Мы начинаем аналитическое покрытие акций Татнефти с рекомендации «покупать» и целевой ценой 840 руб./бумагу на горизонте 12 месяцев. Привлекательность инвестиционного кейса компании заключается в следующем.

➕ Восстановление цен на нефть и их стабильность в ближайшее время. Этому будет способствовать рост мирового спроса на нефть на 1,5—2 млн баррелей в сутки в 2024 году и примерно на 1 млн тонн в сутки в течение ближайших десяти лет. Это в совокупности с высокими крэк-спредами на нефтепродукты (то есть высокой разницей в цене между баррелем сырой нефти и нефтепродуктами, полученными из нее) и постепенным ослаблением рубля в будущем позволит Татнефти увеличить доход и маржинальность бизнеса.

➕ Компания может нарастить объемы добычи. Согласно стратегии развития до 2030 года, после отмены ограничений ОПЕК+ компания планирует выйти на уровень добычи 38 млн тонн в год (потенциал расширения с текущего уровня — 35%). В области нефтедобычи существенным и перспективным активом для наращивания добычи являются значительные запасы сверхвязкой нефти.

➕ Дальнейшая модернизация НПЗ Танеко. Это позволит расширить объем выпущенной продукции и увеличить долю выхода светлых нефтепродуктов, в том числе автомобильных бензинов, обладающих более высокой добавленной стоимостью. Благодаря этому компания сможет нарастить маржинальность бизнеса.

➕ Щедрые дивиденды. Как показал 2023 год, компания возвращается к высокому коэффициенту выплат дивидендов. В ближайшие годы, по нашим прогнозам, он составит порядка 70% от чистой прибыли. В будущем он может еще увеличиться на фоне сокращения инвестиций, направляемых на модернизацию Танеко. В таком случае инвесторы могут рассчитывать на дивидендную доходность в размере 13—16%. Это крайне высокий уровень дивдоходности на российском рынке.

➕ Рыночная недооценка. Мы использовали метод дисконтирования денежных потоков (DCF) и метод мультипликаторов. По результатам анализа методом DCF справедливая стоимость акций Татнефти на горизонте 12 месяцев составляет 760 руб./бумагу, а по методу мультипликаторов — 926 руб./бумагу. Путем совмещения результатов двух методов мы получили таргет на уровне 840 руб./бумагу. Таким образом, потенциал роста на горизонте 12 месяцев составляет 26%. А совокупный апсайд с учетом дивидендов — 40%.

Подробнее о компании, ее перспективах и расчетах ее справедливой стоимости читайте в обзоре.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

​​Ускорение инфляции — почва для повышения ключевой ставки
Инфляция по итогам июня составила 8,6% г/г, по данным Росстата, а в начале июля достигла 9,25% г/г на фоне плановой индексации тарифов ЖКХ. Текущие темпы роста цен остаются на повышенном уровне с начала мая. Хотя в росте цен есть и немонетарные факторы, основными драйверами выступают по-прежнему высокий спрос и потребительский оптимизм. По нашим оценкам, это должно подтолкнуть Банк России к повышению ключевой ставки в июле, скорее всего, до 18,0%.

Инфляция в июне

▪️ Годовая инфляция достигла 8,6% — максимум с прошлого марта. Рост цен за месяц составил 0,6% — чуть ниже консенсус-прогноза рынка и на уровне прошлого месяца с коррекцией на сезонность.

▪️ В этот раз больше всего цены выросли на продовольствие (а не на услуги, как месяцем ранее). Рост цен на непродовольственные товары, напротив, замедлился на фоне крепкого рубля и, вероятно, налаживания расчетов за импорт. Отдельно можно отметить сильный рост цен на бензин после периода затишья с прошлого октября, а также разгон цен на фрукты и овощи против сезонной нормы.

Инфляция в июле

▪️ С начала месяца рост цен составил 0,8%, из которых 0,6% за счет планового повышения тарифов ЖКХ (около +9%). Рост цен на товары остался выше нормы, но и не ускорялся. В фокусе остаются цены на бензин, авиабилеты и овощи — здесь фактор предложения может быть важнее спроса. По итогам июля ожидаем рост цен на 1,4%, а годовую инфляцию на уровне 9,4%.

Реакция Банка России

С одной стороны, мы видим:
📍спрос на рублевые депозиты, который несколько месяцев бьет рекорды на фоне высоких ставок;
📍крепкий рубль.
Это совершенно нетипичный фон для неожиданных повышений ставки.

С другой стороны:
📍высокая неопределенность, в которой старые экономические модели работают плохо;
📍сохраняющийся «непокорный» рост кредитования и инфляционных ожиданий.
Последнее требует психологически значимого повышения ставки, а не тонкой настройки.

Мы полагаем, что на заседании 26 июля основной опцией у Банка России будет повышение ставки на 100—200 б.п. В пользу более широкого шага могут сыграть неопределенность в прогнозе инфляции, явный перегрев спроса, а также желание избежать необходимости пересматривать ставку еще и в сентябре. Жесткий настрой регулятора должен гарантировать возвращение инфляции к целевому значению 4% на горизонте 12 месяцев, но повышает риски значимого охлаждения кредитования в 2025 году.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

​​Рынок акций: падать дальше некуда
Коррекция индекса Мосбиржи уже достигла 17,6% с майских максимумов. На рынок продолжают давить инфляционные риски и опасения роста процентных ставок. Тем не менее текущие распродажи уже, скорее всего, близки к концу.

Если посмотреть на величину текущего падения индекса и сравнить его с историческими результатами, то мы получим следующее.

▪️ Волатильность индекса Мосбиржи в последние 9 лет в целом заметно снизилась. Сильные просадки (более 10% от пика до дна) теперь практически всегда случаются на фоне событий, фундаментально значимых для оценки активов.

▪️ Просадки более 20% случались в периоды сильнейших экономических и политических шоков — пандемии COVID-19, начала геополитического конфликта, мобилизации. Сейчас же ситуация не позволяет говорить о столь же высоких рисках и неопределенности, как были в те периоды.

По нашему мнению, текущее падение индекса Мосбиржи уже близко к завершению. Имеющиеся фундаментальные факторы, на наш взгляд, не дают достаточных оснований для дальнейшего существенного снижения рынка акций.

#россия

​​Депозиты: рекордные притоки и ставки
2024 год точно стоило бы назвать годом депозитов в России — притоки на вклады бьют рекорды на фоне высоких процентных ставок. Что нам это говорит?

1️⃣ Эффект жесткой денежно-кредитной политики отлично работает как минимум на стороне сбережений. Это укрепляет оптимизм по поводу стабилизации инфляции, а значит, и плавного разворота денежно-кредитной политики в сторону снижения ставок на горизонте года.

2️⃣ Накопленные сейчас средства на срочных вкладах дают впечатляющий ресурс для перетока на фондовый рынок и в другие активы по мере снижения ставок в 2025-м. Подобный эффект наблюдался в 2022—2023 годах, поддерживая рост рынка.

❓Что говорят данные

▪️ Притоки в депозиты остаются на повышенном уровне с конца 2023-го. По данным на начало июня, вклады россиян увеличились на 30% г/г (десятилетний максимум) или на впечатляющие 10,8 трлн рублей. При этом доля валюты на счетах россиян продолжила падать (до 8%).

▪️ Максимальные ставки по депозитам достигают 18% (в основном на короткие сроки), а ставки в 10 крупнейших банках страны в среднем превысили 16% в июне (пик с апреля 2022-го). Это существенно выше их среднего исторического уровня. Так, ставки по депозитам с 2014 года составляли в среднем всего 6,5% и были примерно на 2 п.п. ниже ключевой ставки.

▪️ Рынок продолжает готовиться к повышению ключевой ставки 26 июля. Мы ожидаем повышения на 200 б.п., до 18%, на фоне ускорения инфляции. Годовая инфляция в середине июля остается на уровне 9,2%. Последние недельные данные отразили некоторое замедление роста цен, однако данные по инфляционным ожиданиям показали их рост третий месяц подряд.

При всей текущей неопределенности рублевые депозиты с их рекордно высокими ставками (в основном короткие вклады) остаются крайне привлекательными. Однако мы обращаем внимание на то, что высокие депозитные ставки могут быть временным феноменом. Тем, кто хочет зафиксировать высокие ставки на более длительный срок, стоит присмотреться к долговому рынку.

❓На какие облигации обратить внимание

Корпоративные бумаги с фиксированным купоном
➖ ХКФ Банк выпуск 4 (доходность — 21,9%, дюрация — 1,4 года);
➖ Интерлизинг выпуск 6 (22,7%, 1,07 г.);
➖ Синара - Транспортные Машины выпуск 2 (21,8%, 1,46 г.);
➖ АФК Система выпуск 21 (21,3%, 1,5 г.);
➖ Газпромбанк 1Р-26P (19,9%, 1,67 г., высокая надежность эмитента);
➖ Ростелеком (18,7%, 1,18 г., высокая надежность эмитента).

Гособлигации с фиксированным купоном
➖ ОФЗ 26238 (доходность — 15,8%, дюрация — 6,29 лет);
➖ ОФЗ 26247 (15,9%, 5,44 г.);
➖ ОФЗ 26243 (16,3%, 5,56 г.).

Флоатеры
➖ ОФЗ 29014 (купон привязан к ставке RUONIA, погашение 25.03.2026);
➖ Европлан 001P-07 (купон=ключевая ставка+190 п.п., погашение 24.06.2027);
➖ ВЭБ.РФ ПБО-002P-36 (купон=ставка RUONIA+170 п.п., погашение 18.09.2030).

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций
Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций

#россия #облигации #идея