ST Parser

продал первую аллоку - спасибо фалькончик

57 views12:03

Forwarded from Gagarin Crypto (Alexandr)

Справедливо ли собирать $20B для керри-трейда?

Хорошо известный нам эмитент стейблкоинов, Tether, хочет привлечь до $20B при оценке более $500B. На самом деле, это — уровень, близкий OpenAI или SpaceX. Для бизнеса, который скорее является крупнейшей керри-трейд системой, чем реальной технологической компанией, это выглядит как раунд для инсайдеров, а не реальной оценкой. Рашид рассуждает в статье о том, справедлива ли оценка Tether.

Инвесторы в данном случае будут ставить на два фактора:
— Стабильную доходность с постоянно растущим AUM, что требует сохранения лидерства Tether
— Политику, которая требует не только внятного и четкого регулирования, но и отсутствия нападок в отношении Tether со стороны государств

Обеспеченные фиатом стейблкоины держат кэш и краткосрочные казначейские бумаги, чтобы погашать токены, привязанные к $1. Токены не дают никакого дохода, а активы, которые они удерживают, дают как минимум более нуля. В результате, эмитент забирает весь получаемый спред.

При ставках 0% керри-трейды были бы «забавными» для компаний, потому что прибыль бы испарилась. Но при ставке около 5% или выше это становится настоящим печатным станком. Сегодня рынок стейблов — это дуополия: USDT от Tether и USDC от Circle.

GENIUS Act, о котором мы говорили ранее, хоть и делает регулирование более четким, всё-таки разрешает использовать лишь консервативные стейблы. Это играет на руку USDC, поскольку он уже лицензирован. В свою очередь Tether заявляет, что выпустит соответствующий GENIUS Act стейбл, чтобы не быть изгнанным с рынка США.

Тем не менее, Tether — негодяй. Он появился в 2014 году, обещая быть привязанным 1:1 к доллару, дорос до $170B без какой-либо прозрачности и аудитов, стремительно обходя регуляторов. Был оштрафован комиссией по торговле товарными фьючерсами и заключил мировое соглашение с генеральным прокурором Нью-Йорка.

Компания инвестирует средства клиентов в разные активы, однако выбирает не только трежерис, о чём говорит прибыльность: $5B прибыли во 2 квартале и $13B за последний год — рекордные показатели. Возможно, это самая прибыльная компания в мире на одного сотрудника. При оценке $500B её председатель войдёт в топ-5 богатейших людей планеты.

Да, Tether крайне прибылен и растёт почти экспоненциально, но $500B выглядят как сильная переоценка. $13B прибыли в год — это P/E около 38 всего лишь для керри-трейда. Оптимисты скажут, что рост AUM на 44% в год быстро приведёт к оценке в $1T, но масштаб развития заставит снижать риски: GENIUS Act и MiCA требуют не биткоины и китайские акции, а трежерис. При доходности портфеля в 4%, это 8% для капитализации $500 млрд — уровень, очень близкий к показателям банков.

Если же ставки упадут, то каждое их снижение на 1% отнимет $1.7B прибыли в год. Если придётся делиться доходностью, как это делает Circle, компания станет ещё беднее.

Даже при росте AUM до $1T и чистая доходность составит 2% без роста расходов, а это всё равно оставит P/E около 25 — ранее мы получали $13B прибыли при оценке в $500B, теперь говорим о $20B прибыли при такой же капитализации. Да, компания станет “дешевле”, но незначительно. Такая стоимость может быть оправдана ежегодным ростом AUM в течение пяти лет, что больше похоже на понци, но иначе это бессмысленно.

Мы знаем по истории развития, что Tether — скорее, любимчик правительства, чем ненавистный эмитент стейблкоинов. Главный партнёр Tether — Cantor Fitzgerald, один из 24 дилеров трежерис, что позволяет повысить шансы на мягкую политику для Tether. Вместе с этим, BTC и USDT — горячие темы для Wall Street и институционалов, что вполне способно сыграть на фомо и привлечь очень много средств.

Несмотря на постоянные обсуждения этих тем, благоприятную для Tether политику, подходящий нарратив и фомо, всегда стоит думать о будущем. Ставки могут снизиться, регуляторы способны оскалить зубы и Tether увидит более сильных конкурентов. В обоих случаях, оценка в $500B выглядит слишком высокой.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

72 views12:03