Сегодня "черная пятница" и, как это часто бывает, распродажи случились не только в магазинах, но и на рынках.

Сегодня хочу пару слов написать про Турцию, а на выходных длинные посты про перспективы рубля и криптовалют.

На этой неделе лира в очередной раз обновила исторический максимум пробив отметку 13,5 за доллар. Потом турецкий ЦБ провёл валютные интервенции через свопы с местными банками. Сначала это привело к резкому укреплению лиры до 11,5, но сегодня она вместе со всеми снова упала до 12,4.

Считаю, что инфляция в Турции вырастет выше 20%, это неизбежно с учётом того, в Турции большой дефицит торгового баланса и 60%(в РФ 40%) потребления - это импорт. Жду экономический кризис в Турции в следующем году, ну или они начнут проводить макроэкономическую политику как мы после 2014 года, что крайне маловероятно. А ведь предстоят ещё крупные выплаты по внешнему долгу.

Датский Saxo Bank прогнозирует укрепление курса рубля с нынешних 75,6 до 69-70 рублей за доллар в следующем году.

Аналитики банка полагают, что рубль подорожает благодаря политике Центрального банка, призванной замедлить инфляцию, а политические риски в итоге не реализуются. Банк России планирует достичь таргета в 4% – от данного целевого значения инфляция начала отходить в конце прошлого года, достигнув 8,13% по итогам октября 2021 года. В Saxo хвалят председателя российского регуляторе, называя Эльвиру Набиуллину «очень прагматичной главой ЦБ» и считают, что она сможет победить инфляцию.

На самом деле, ЦБ борется с инфляцией недостаточно эффективно, ему по прежнему не удается остановить рост кредитования (прежде всего потребительского) и заякорить инфляционные ожидания. Помимо повышения ставки, укрепление рубля может сделать значительный вклад в снижение инфляции, с учётом того, что 40% потребления в нашей стране - это импорт. Сейчас было бы крайне логичным отменить покупку валюты в рамках бюджетного правила. Сделает ли это ЦБ? На мой взгляд это маловероятно. Кто-то скажет, что это ударит по экспорту, но на самом деле это несколько сократит прибыль экспортёров, не более того, на инвестпрограммы и контрактные обязательства это не повлияет.

Если перечитать моё среднесрочное вью от начала июня, то мы можем видеть, что целевые уровни по рублю к доллару(70) и по RGBI(135) мы уже увидели. Возникает вопрос, а что дальше? В краткосрочной перспективе, сами понимаете, что угодно, но пока фундаментальных факторов указывающих на девальвацию я не вижу, если не считать перспективу войны с Украиной, но для меня вероятность этого крайне низка. Считаю, что этот геополитический риск нивелируется. Поэтому моё базовое видение примерно такое: рубль уже в районе минимумах, сходит на 76-78 и дальше медленно укрепляться в район 70-72.

Среди других причин, способных укрепить рубль, эксперты Saxo назвали сохраняющиеся высокие цены на нефть, которые они в следующем году ждут выше $100, а также близящийся запуск газопровода «Северный поток – 2».

Но есть и реальные риски. Американский tapering может спровоцировать отток средств с развивающихся рынков, тоже самое может случиться из-за локальных шоков по типу Турции, а там 60% долга номинировано в долларах, обслуживать который становится всё дороже, особенно с учётом возможного роста долларовых ставок, поэтому там может быть всякое.

Про рубль написал, теперь почему я считаю, что в среднесрочной перспективе криптовалюты всё ещё остаются самой интересной группой активов. Разумеется, не является инвестиционной рекомендацией.

Продолжу мысль из поста о среднесрочном взгляде на крипту от середины мая, который тоже полностью реализовался.

Мы ещё увидим обновление максимумов в перспективе нескольких месяцев перед началом локального медвежьего рынка. В этом году, bitcoin падал всего 3 месяца, потом быстро развернулся и обновил максимумы на уровне $69 000. Сейчас мы снова скорректировались на 25% и в течении нескольких месяцев жду рост выше 80к за BTC при снижении доминации биткоина. Потом, скорее всего, нас ждёт среднесрочный медвежий рынок от 6мес до года и новый большой цикл роста, когда биткоин перестанет быть высоко рисковым и очень волатильным активом. Этот цикл возможно будет последним, если в мире начнётся реальная стагфляция, а не как сейчас и мировые ЦБ начнут поднимать ставки по взрослому. Тогда с биткоином будет тоже самое, что и с золотом в 80-х — 90-х, но пока об этом говорить рано.

Завтра должен гаситься выпуск биржевых облигаций Роснано и буквально только что, Forbes написал, что менеджмент госкорпорации обсуждает с держателями погашение с дисконтом 30-40%.

Forbes со ссылкой на источник сообщает, что «Роснано» сейчас обсуждается с крупнейшими держателями облигаций возможность погасить выпуски, которые не обеспечены госгарантиями Минфина, с дисконтом в 30-40% от номинала. 

До момента выработки совместного с банками-кредиторами решения «Роснано» не в праве разглашать подробности переговоров, сказал Forbes представитель компании.

Сейчас в обращении у «Роснано» находится девять выпусков облигаций на сумму более ₽71 млрд, из них бумаги более чем на ₽40 млрд не обеспечены гарантиями Минфина. В том числе выпуск на ₽4,5 млрд, погашение по которому должно пройти 1 декабря этого года, т.е. завтра.

Так же, сегодня Министр финансов Антон Силуанов говорил, что «компания сейчас работает с теми активами, которые есть», а ее обязательства, обеспеченные госгарантиями, «будут выполняться». Он добавил, что в переговорах с кредиторами «Роснано» «будут компромиссы, устраивающие все стороны».

В общем, всё ясно.

НРД(национальный расчётный депозитарий) получил от «Роснано» деньги для погашения облигаций без госгарантии на 4.5 млрд рублей и выплату по ним купонного дохода. — сообщает НРД. Т.е. сегодня дефолта не будет.

Таким образом, базовый сценарий реализовался, потому что у «Роснано» деньги на счетах были на погашение именно этого выпуска, правда перед этим менеджмент госкорпорации и правительственные чиновники закошмарил рынок и какие-то инвесторы продали бумаги в убыток. Почему нельзя было начать обсуждать рестракт после погашения текущего выпуска или успокоить инвесторов сказав, что 1 декабря погашение точно будет? На самом деле понятно почему. Кстати, ближайший выпуск сейчас как раз по 700 торгуется.

​Американские корпорации отчитываются, о своих продажах после «черной пятницы».

Впервые один из крупнейших американских офлайн ритейлеров ​​Best Buy, в пресс-релизе для инвесторов, признал, что на маржинальность их бизнеса оказывают значительное влияние организованное воровство или «лутинг», после этого их котировки обвалились.

В сети Best Bay на территории США 981 магазин и если на такой большой бизнес оказывают давление уличные мародёры, то можно себе вообразить какой масштаб у этого явления.

В США появилась целая индустрия «лутинга»: десятки гангстеров с помощью машин блокируют крупные магазины и целые молы, обносят торговые площади и уезжают. Ворованные вещи складируют и перепродают в онлайн-магазинах, через соцсети и в даркнете, есть случаи, когда покупатели ворованных товаров обращались за гарантийным обслуживанием в магазин, где этот товар украли.

Например, в Калифорнии, в рамках правоприменительной практики был фактически декриминализирован мелкий «лутинг». Полиция практически не приезжает на вызовы по ограблениям, т.к. преступников отпускают прогрессивные судьи из «антирасистских» соображений. Из-за такой практики, бандиты стали объединяться в картели и выстраивать воровскую инфраструктуру, до таких масштабов, что теперь они могут своими набегами обрушить котировки многомиллиардной корпорации.

За неделю с 23 по 29 ноября инфляция выросла на 0,46% - вдвое больше, чем неделей ранее, а если умножить эту цифру на 52 то будет 24%.

Самый большой вклад в рост ИПЦ внесли путевки в Турцию, которые за неделю подорожали на 55%. Многие сейчас скажут, что это типичный пример импорта инфляции, когда обрушилась лира и соответственно подорожали туры, правда лира девальвировалась за прошлую неделю на 11%, а не на 55%. О чём это говорит? О том, что есть ажиотажный спрос, которым пользуются туроператоры и заламывают ценники, продавая путевки в том числе и в кредит. Примерно тоже самое происходит на автомобильном рынке, да и много где ещё. Производители и продавцы видят ажиотажный спрос и рост цен, видят высокие инфляционные ожидания и повышают цены ещё больше. Переломить эту ситуацию в наших реалиях можно только высокими ставками, сделав банковские вклады привлекательными и повысив склонность к сбережению.

Кстати, по данным Росстата иностранные автомобили с начала года подорожали на 13,64%, я думаю, что все кто следят за авторынком, понимают, что это чушь, машина, которую лично я купил в октябре уже подорожала на 8%(и будет ещё дорожать). А ведь вес иномарок в индексе 2,68%.

​На CNN вышла статья о том, что инфляция в США, на самом деле только на пользу, потому что это "классово правильная" инфляция, которая перераспределяет деньги от богатых к бедным.

Пропаганда уровня «Дерипаска», который рассказывает, что трудящиеся голосуют за девальвацию. Я уже писал, почему инфляция — это налог, прежде всего, на бедных, но всё равно стоит разобрать эту статейку.

Главный их тейк в том, что инфляция выгодна тем кто занял длинный долг с фиксированными ставками, например взял ипотеку или образовательные кредиты. Во-первых, всё это так, правда они забыли уточнить, что на платежи % по ипотеке американцы тратят $330 млрд в год, а на % по кредитным картам и автокредитам около $270 млрд. и там ставки растут вместе с инфляцией и кредиты короткие, если ипотека стоит 3%, то потребкредит в США уже стоит больше 17% + около 38% американцев снимают жильё, понятно, что цена аренды будет расти вместе с инфляцией, а с учётом того, что растущие ставки по ипотеке будут делать её менее доступной, можно предположить, что доля арендаторов будет только расти, создавая спрос на аренду, а собственников сокращаться. С этим разобрались.

Но самое ложное утверждение в статье CNN, это то, что якобы богатые американцы являются держателями госбондов, доходности по которым намного меньше инфляции. Разумеется это ложь, богатые американцы, в основном держат акции, а госбонды держат, во-первых, сама ФРС, а во-вторых институционалы, которых это обязывают нормативы, прежде всего пенсионные фонды и страховые компании, т.е. по сути, получатели трансфера — американцы с низкими доходами.

А если мы копнём ещё глубже, то увидим, что инфляция бьёт, в первую очередь, по афроамериканскому населению(т.к. именно им сложнее взять ипотеку, у них больше всего кредитных карт и среди них меньше собственников активов, а больше арендаторов) и получается, что CNN сейчас оправдывает системный расизм, в угоду белых, богатых, привилегированных угнетателей.

​ЦИАН запретил указывать в объявлениях аренды национальные предпочтения.

«Текст объявлений не должен содержать прямой и косвенной дискриминации, а также притеснения лица и побуждения к дискриминации, основываясь на расе или этнической принадлежности».

Здесь важно понимать, что всем этим безнес-борцами с угнетением абсолютно плевать на «дискриминацию» и вот это вот всё, ими всегда движет желание заработать денег.

ЦИАН месяц назад вышел на IPO в Нью-Йорке по цене $16 за акцию(капитализация чуть больше $1 млрд), сейчас они торгуются уже по $14,88 за акцию. При этом компания убыточная. Убыток в 2020 году — ₽627 млн против ₽806 млн годом ранее. В первом полугодии 2021 года убыток вырос до ₽1,67 млрд. Долг перед банками ₽4 млрд. Это, чтобы вы понимали общую картину.

ЦИАН видимо думал, что такой широкий жест очень оценят зарубежные фонды, которые должны броситься покупать акции убыточного бизнеса. Но дурачки понять не могут, что всем в США плевать, что там в России, через месяц об этом даже никто не вспомнит, а сегодня акции компании теряют в цене больше 7%.

Теперь можно порассуждать как это отразится на их бизнесе. Я считаю, что негативно. Во-первых, невозможно запретить собственнику недвижимости сдавать своё имущество кому угодно, используя любые критерии, получается, что условный мигрант столкнется с дополнительными проблемами, потому что тот кто не хочет сдавать ему квартиру всё равно её на сдаст, а вот найти того, кто в итоге сдаст станет сложнее, придётся обзвонить кучу объявлений или съездить на несколько просмотров, где ему откажут. Ну а на владельца квартиры, который всё равно её не сдаст мигранту, обрушится лишний входящий трафик, который нужно будет обработать, отвечать на звонки и соответственно, ходить на показы, чтобы в итоге отказать. Для риэлторов такая же головная боль. Получается, что сервис станет хуже, арендатору и арендодателю станет сложнее искать друг друга, поэтому отток пользователей неизбежен.

Кроме того, ЦИАН не лидер рынка, его доля порядка 20%, у Авито 35%, есть ещё сервисы Яндекса и Сбера и региональные игроки. Думаю, что конкуренты будут очень рады такому шагу, вполне возможно, что через какое-то время Яндекс опередит ЦИАН.

Ещё интересно, что практически весь объем размещения (3/4) пошёл в пользу основных акционеров, а не самой компании, т.е. фактически они выходят в кэш и хотели бы разогнать капитализацию, чтобы продать подороже, но рыночек пока порешал иначе.

Отток капитала из РФ на максимумах за последние 7 лет.

И дело не только в олигархах, но и в гражданах, которые за последние два года очень активно скупают зарубежные финансовые инструменты( чаще всего в убыток). Как сообщил в четверг ЦБ, за январь-ноябрь 2021 года чистый вывоз капитала частным сектором составил $73,9 млрд, в 1,5 раза превысив показатель за тот же период прошлого года.

Из России утекло две трети профицита текущего счета платежного баланса в $111,4 млрд.

Почти половину итоговой суммы обеспечивают операции крупного бизнеса. А в последние два года вывод капитала усилился за счёт физиков, которые через покупку зарубежных инструментов(которые стали доступны на российских биржах) и валюты вывели около $40 млрд. за два года. Если сравнить частный отток с приростом рублевой денежной массы, то инвесторы больше половины денег, заработанных в России, вкладывают в иностранные активы.

Такие дела. Главная причина: нет рублёвых инструментов, которые защищали бы от падения нефтяных цен и низкое доверие к рублю.

Кстати тот факт, что в этом году цены на нефть выросли в 1,5 раза, а курс рубля остался на уровне прошлого года, говорит в том числе и о том, что денежно-кредитная политика, в частности бюджетное правило, не учитывает эти факторы.

​Кстати, вы заметили, что после заседаний ФРС в последнее время рынки не падают?

Почему так? Потому что ФРС хорошо понимает, чего хотят/не хотят слышать инвесторы и всегда находят правильные слова. Правда, потом реальность это может скорректировать. Так или иначе, относительная стабильность рынков — важнейший приоритет.

Вот и сейчас кто-то скажет, что появилась условно "ястребиная" риторика, но по факту, самое главное – стандартная мантра, что инфляция скоро пройдет. Скорее всего, реальность скорректирует и её, но случится это уже в следующем году, а пока рынки подрастут.

И что ещё интересно, все прогнозы мировых ЦБ — полная лажа, хоть ФРС, хоть наш Банк России. Каждое заседание они меняют свои же прогнозы в соответствии с уже сложившейся реальностью. Надо понимать, что это будет продолжаться и дальше.

Из важного:

ФРС с января ускорит tapering в 2 раза, выкуп активов уменьшится на $30 млрд в месяц.

Прогноз членов совета директоров ФРС по ставкам повышен: 3 повышения в 2022 году и 3 повышения в 2023. Сейчас рынок ожидает, что повышение уже весной.

Как вы понимаете, всё это не стоит и выеденного яйца, как и очередные макроэкономические прогнозы с картинки.

К предыдущему посту.

Управляющий директор Газпромбанк Private Banking Егор Сусин в Facebook сегодня пишет:

«Это забавный момент, но фактически все выступления главы ФРС во второй половине года заканчивались только одним – ростом рынка. Правда ростом недолгим, практически всегда, в течение недели, наступало «похмелье» и рынок отыгрывал все обратно (за исключением Джексон Хоул – тогда продержались чуть дольше). Пауэлл как новый Кашпировский умудряется вводить рынок в состояние эйфории, неплохо играя на ожиданиях рынка, но дозы хватает ненадолго… четыре пресс-конференции и Джексон Хоул – пять раз рынок вырос. В протоколах ФРС часто все оказывалось немного иначе, чем транслировал Пауэлл.

На нынешней пресс-конференции глава ФРС фактически не дал мягких сигналов, но убедил всех, что ФРС будет эффективно бороться с инфляцией и не навредит экономическому росту … та самая ФРС, которая уже профукала инфляцию эффектно пройдет по лезвию бритвы между ростом и инфляцией … и и рынок обрадовался.»

Проблема в том, что основные проинфляционные факторы сложно поддаются прогнозированию. Например, всем понятно, что пандемия существенно изменила структуру спроса, предпочтения покупателей и мировую логистику. Может ли ЦБ прогнозировать как будет развиваться ситуация с карантинными ограничениями? Маловероятно. Если бы мы знали, что пандемия скоро закончится, то стоит ли всерьёз говорить о повышении ставки? Структура спроса выровняется и перераспределится в пользу услуг, что стало бы мощным дезинфляционным фактором. Восстановятся логистические цепочки, конкуренция станет выше, бизнесу будет сложнее повышать цены. В таких условиях, когда в мировой экономике, станет меньше узких мест, нет смысла сильно давить на спрос, а лучше стимулировать предложение.

Вот и получается, есть гипотеза о том, что когда-то всё это закончится, скорее всего, так оно и будет, вопрос только когда.