🧐MM이 도대체 뭔데? 알아볼게요

MM 은 Market Making 의 약자입니다. 말 그대로 시장 조성자라는 뜻이죠.

매수 매도 호가를 채우고, 인벤토리를 관리하여, 유동성을 공급하는 업체를 뜻합니다.

시총이 작을수록 MM의 역할이 크고, 해당 토큰을 거래하는 과정이 스무스하도록 만들어 주죠.

하지만 크립토의 MM 은 잡음이 많은 팀들이 많습니다. 유동성을 제공해야 되는데, 토큰을 재단으로부터 OTC로 싸게 산 뒤, 덤핑을 하는 팀들이 많았기 때문이죠.
(다 아실 거라 생각해서 굳이 이름을 하나하나 열거하지는 않겠습니다.)

스탠다드한 MM 계약은 보통 콜옵션/코인대출을 포함합니다. 재단이 MM에게 토큰을 빌려주고, MM은 자기 돈으로 스테이블 유동성을 넣는 구조입니다.

이 때 MM은 토큰을 매도할 수 있는 권한을 얻되, 대체로 소유권은 없고, 계약 만료 시 일부 또는 전량을 반환해야 합니다.

최근 올라온 Kaito 사례도 전형적인 구조입니다.

Kaito는 MM에게 총 2,500만 개의 KAITO 토큰 (전체 공급량의 2.5%)을 대여해줍니다.
이는 일종의 거래재료로서, KAITO/USDC 거래쌍의 매도 호가를 구성하는 데 쓰이죠.

반대로 MM은 7,000만 달러 상당의 스테이블코인을 자기 자금으로 거래소 계정에 예치해야 합니다.
예치는 총 7개 tranche로 나눠서 진행되며, 첫 tranche (1,000만 달러)는 상장 전 미리 채워야 하는 조건입니다.

또, 유동성 계좌 잔고가 5백만 달러 이하로 내려갈 경우, MM은 30분 이내에 추가로 tranche를 채워야 하는 조건도 붙어 있습니다.

즉, 단순히 이름만 빌려주는 형식이 아니라, 실제 돈을 넣고 운영하는 진짜 MM 계약입니다.

여기서 중요한 건, 이 딜에는 락업이나 덤핑 제한 조항이 명확히 보이지 않는다는 점입니다.

MM이 받은 2,500만 KAITO를 시장에 던져버릴 수도 있는 구조죠. 물론 일반적으로는 side letter로 따로 관리하지만, 공개된 계약서 상으로는 확인되지 않습니다.

이게 바로 크립토 MM 딜의 그레이존입니다.

겉으로는 유동성을 공급한다는 이름이지만, 실제로는 재단이 직접 매도하지 않고, MM을 통해 간접적으로 시장에 물량을 푸는 창구로 활용되는 경우도 많기 때문입니다.

결론적으로, MM이라는 단어는 “시장 안정화”라는 멋진 포장지를 쓰고 있지만,
실제로는 가격 유지와 매도 출구를 동시에 만들어주는 양날의 검입니다.
계약 구조가 투명하고, 신뢰 가능한 팀과 운영된다면 굉장히 유용하지만,
반대로 정보가 비대칭이거나, 락업 없이 던질 수 있는 구조라면 투자자 입장에선 리스크 요인이 되죠.

Kaito가 이후 계약을 자발적으로 종료한 건, 이런 구조의 오용 가능성을 인지했기 때문일 수도 있습니다.
이 계약 구조 자체는 업계에서 널리 쓰이는 스탠다드한 틀 안에 있지만, 세부 조건은 결국 누가, 어떻게, 왜 이걸 쓰느냐에 따라 완전히 달라집니다.

그럼 이게 스탠다드한 MM 딜이냐? 에 대해서 알아봅시다

✅ 1. Loan 형식의 토큰 제공 → 업계에서 흔히 쓰는 방식

프로젝트가 MM한테 토큰을 그냥 주는 게 아니라 빌려주는 구조(Loan).
MM은 이 토큰으로 유동성을 공급하는 데만 써야 하고, 실제 소유권은 없음.

이렇게 하는 이유는, 재단이 직접 매도에 나서서 욕먹는 것보단, MM을 통해 간접적으로 유통시키는 게 부담이 적기 때문이죠.
Kaito도 마찬가지로, 전체 공급량의 2.5%인 2,500만 KAITO를 대여했습니다.

일부 프로젝트는 여기에 PnL 쉐어 구조도 붙입니다. 즉, MM이 수익을 내면 그 일부를 재단과 나누는 식이죠.

✅ 2. 자체 자금 스테이블코인 예치 → 이것도 스탠다드

MM은 자기 돈 (보통 USDT나 USDC)을 넣어서 거래소에 유동성을 만들어야 합니다.
이걸로 KAITO/USDC 마켓에 양방향 호가를 세워주는 거죠.

이번 Kaito 딜에선 총 7천만 달러 규모를 트랜치 구조로 나눠서 예치해야 했고,
잔고가 5M 밑으로 떨어지면 30분 안에 보충해야 하는 조건도 붙어 있습니다.

✅ 3. 락업 / 매도 제한 없음 → 이건 좀 애매함

보통 제대로 된 MM 계약이면,

일정 기간 락업 (예: 6개월)

하루 매도량 제한

순매도 비중 제한
이런 조항이 사이드레터나 별도 부속서로 붙습니다.

그런데 이번 Kaito 계약서엔 이런 가격 보호 장치가 보이질 않음.
→ 즉, 구조 자체는 업계에서 자주 보이는 틀이긴 한데,
세부적으로 들어가면 꽤 헐거운 계약이라는 얘기죠.

MM이 마음만 먹으면 받은 토큰으로 시장 덤핑도 가능한 구조라,
과거 악명 높았던 MM들 사례랑도 겹쳐 보입니다.

추가로 이 MM이 잡음이 많았던 MM 중 하나라, 이슈가 되었던거같은데, 지금은 27일에 거래가 종료가 되었다고 발표해 Reslove 된것으로 보이네요.