Сhristiano Eichenbaum Trabandt 2016.pdf
894.1 KB
Статьи, упомянутые сегодня
День четвёртый. Финансовые трения в новокейнсианской модели.
С утра обсуждали вопрос множественности равновесий в новокейнсианской модели. Возможны две ситуации: множество определённых равновесий, то есть таких равновесий, в окрестности которых нет других равновесий, и неопределённость, когда равновесий не просто много, но в окрестности каждого лежит бесконечно много других равновесий. Оказывается, что, если отвлечься от локально единственного равновесия в окрестности стационарного состояния, которое изучается с помощью dynare, в новокейнсианской модели может быть много других равновесий, в том числе с гиперинфляцией и дефляцией. Кристиано сослался на свою статью 2001 г. (в соавторстве с Массимо Ростаньо), где они показали, что плохих равновесий можно избежать, если при приближении к ним отбрасывать правило Тейлора и переходить к активному управлению денежным предложением. По-видимому, этот результат не слишком убедил остальных, потому что спор о множественных равновесиях продолжается до сих пор: роль фискальной политики в уничтожении лишних равновесий до сих пор отстаивает Джон Кохрейн.
Главная тема дня: модели дорогостоящей верификации состояния (CSV) – один из способов введения финансовых трений в модель. Сначала CSV модель рассматривалась на микроуровне. Имеется континуум предпринимателей, каждый из которых обладает некоторой суммой денег N и доступом к финансовому проекту со случайной отдачей. Для того, чтобы профинансировать проект, ему нужно взять деньги в совершенно конкурентном банковском секторе. Банки предлагают предпринимателям стандартный долговой контракт: взять в долг B единиц, за каждую заплатив цену Z. Предполагается, что банк не знает, насколько успешным оказался каждый из проектов, и по тем проектам, которые объявили себя банкротами, должен провести дорогостоящую проверку, после чего забрать все активы предпринимателя. Значительные усилия были затрачены на переписывание стандартного контракта в терминах порогового уровня отдачи от проекта (при котором предприниматель выходит в ноль) и финансового рычага. Равновесие в модели оказывается неэффективным: из-за асимметрии информации относительно качества проектов слишком мало денег даётся в долг предпринимателям. Интересно, что предположение о логнормальном распределении отдач от предпринимательских проектов подтверждается в данных.
Оставшееся время профессор Кристиано рассказывал, как вставить модель CSV в новокейнсианскую модель. Меняется не столь многое: добавить условие нулевой прибыли для банков, условие выбора эффективного рычага для предпринимателей и закон движения для предпринимательского собственного капитала. Ключевую роль в этой модели начинают играть «шоки риска» - шоки стандартного отклонения в логнормальном распределении отдач. Шоки риска позволяют объяснить важное эмпирическое наблюдение: дисперсии продаж фирм и совокупной факторной производительности растут в период рецессии. Это наблюдение контринтуитивно: до появления эмпирических работ многие предполагали, что в период бума могут работать даже неэффективные фирмы, но в рецессию происходит «очищение». На данных США шоки риска объясняют очень большой процент вариации – который в более простых моделях объяснялся шоком предельной производительности капитала. Также снижается роль шоков наценки, за которые новокейнсианские модели активно критиковали.
Слайды про статическую модель CSV:
http://faculty.wcas.northwestern.edu/~lchrist/course/Armenia_2017/csvfrictions_handout.pdf
Слайды про шоки риска:
http://faculty.wcas.northwestern.edu/~lchrist/course/Armenia_2017/cmr_handout.pdf
С утра обсуждали вопрос множественности равновесий в новокейнсианской модели. Возможны две ситуации: множество определённых равновесий, то есть таких равновесий, в окрестности которых нет других равновесий, и неопределённость, когда равновесий не просто много, но в окрестности каждого лежит бесконечно много других равновесий. Оказывается, что, если отвлечься от локально единственного равновесия в окрестности стационарного состояния, которое изучается с помощью dynare, в новокейнсианской модели может быть много других равновесий, в том числе с гиперинфляцией и дефляцией. Кристиано сослался на свою статью 2001 г. (в соавторстве с Массимо Ростаньо), где они показали, что плохих равновесий можно избежать, если при приближении к ним отбрасывать правило Тейлора и переходить к активному управлению денежным предложением. По-видимому, этот результат не слишком убедил остальных, потому что спор о множественных равновесиях продолжается до сих пор: роль фискальной политики в уничтожении лишних равновесий до сих пор отстаивает Джон Кохрейн.
Главная тема дня: модели дорогостоящей верификации состояния (CSV) – один из способов введения финансовых трений в модель. Сначала CSV модель рассматривалась на микроуровне. Имеется континуум предпринимателей, каждый из которых обладает некоторой суммой денег N и доступом к финансовому проекту со случайной отдачей. Для того, чтобы профинансировать проект, ему нужно взять деньги в совершенно конкурентном банковском секторе. Банки предлагают предпринимателям стандартный долговой контракт: взять в долг B единиц, за каждую заплатив цену Z. Предполагается, что банк не знает, насколько успешным оказался каждый из проектов, и по тем проектам, которые объявили себя банкротами, должен провести дорогостоящую проверку, после чего забрать все активы предпринимателя. Значительные усилия были затрачены на переписывание стандартного контракта в терминах порогового уровня отдачи от проекта (при котором предприниматель выходит в ноль) и финансового рычага. Равновесие в модели оказывается неэффективным: из-за асимметрии информации относительно качества проектов слишком мало денег даётся в долг предпринимателям. Интересно, что предположение о логнормальном распределении отдач от предпринимательских проектов подтверждается в данных.
Оставшееся время профессор Кристиано рассказывал, как вставить модель CSV в новокейнсианскую модель. Меняется не столь многое: добавить условие нулевой прибыли для банков, условие выбора эффективного рычага для предпринимателей и закон движения для предпринимательского собственного капитала. Ключевую роль в этой модели начинают играть «шоки риска» - шоки стандартного отклонения в логнормальном распределении отдач. Шоки риска позволяют объяснить важное эмпирическое наблюдение: дисперсии продаж фирм и совокупной факторной производительности растут в период рецессии. Это наблюдение контринтуитивно: до появления эмпирических работ многие предполагали, что в период бума могут работать даже неэффективные фирмы, но в рецессию происходит «очищение». На данных США шоки риска объясняют очень большой процент вариации – который в более простых моделях объяснялся шоком предельной производительности капитала. Также снижается роль шоков наценки, за которые новокейнсианские модели активно критиковали.
Слайды про статическую модель CSV:
http://faculty.wcas.northwestern.edu/~lchrist/course/Armenia_2017/csvfrictions_handout.pdf
Слайды про шоки риска:
http://faculty.wcas.northwestern.edu/~lchrist/course/Armenia_2017/cmr_handout.pdf
День пятый. Кризис продления кредита, оценивание и множественные равновесия.
С утра обсуждали финансовый кризис 2008 года. С точки зрения Кристиано, есть два наиболее популярных объяснения для этого кризиса. Первое объяснение лучше всего представлено в книге и фильме «The Big Short» и состоит в том, что по институциональным причинам коммерческие банки США в 2000-е гг. выдали много плохих кредитов, в особенности ипотечных. Эти кредиты переупаковывались в большие пакеты, которые торговались самостоятельно, с более высоким кредитным рейтингом, не соответствовавшим их реальному уровню риска. Кристиано считает, что это объяснение кризиса опровергнуто данными: изучив кредиты, которые выдавались до кризиса на микроданных, в них не оказалось ничего особенно плохого. Кристиано предлагает другое объяснение – кризис продления кредита. После плохого шока банкам необходимо продать активы (продлить кредит), но если банк не может продать их «инсайдерам», которые разбираются в их стоимости, приходится продавать их «аутсайдерам» с большим дисконтом. В такой ситуации возникает уязвимость к классическим банковским паникам Даймонда-Дыбвига. Лопнувший пузырь на рынке недвижимости стал шоком, после которого система потеряла способность выполнять свои обязательства. Особенно большой проблемой стали теневые банки – хедж-фонды и инвестиционные банки, которые действуют как обычные банки, но никак не регулируются. Размер теневого банковского сектора стал неприятным сюрпризом для руководства ФРС, которое не подозревало о масштабах рисков. Симуляции кризисов продления кредита проводилась в рамках модели Гертлера-Кийотаки. В ней предполагается марковская структура для вероятности банковской паники и рассчитывается оптимальное ограничение для рычага – хороший пример макроэкономического анализа макропруденциальной политики.
Днём продолжили изучение эконометрического оценивания в dynare, в частности, подробно рассмотрели опции команды estimation.
Вечером Кристиано рассказывал о новой статье, написанной в соавторстве со своим студентом Ютой Такахаши. В ней старая идея Кристиано о том, что правило Тейлора с дополнительными действиями в чрезвычайных обстоятельствах (читай, с управлением денежным предложением) помогает избавится от множественных равновесий, получает новую формулировку с помощью теории игр. В новой формулировке равновесия фирмы-производители промежуточных товаров должны формировать ожидания относительно уровня цен и номинальной зарплаты перед установлением цен, и в равновесии эти ожидания должны оправдываться. Разделение временного периода на две части (формирование ожиданий и реализация) позволяет изучить процесс формирования ожиданий и понять, как именно модифицированное правило Тейлора обеспечивает единственность равновесия.
Слайды про кризис продления кредита:
http://faculty.wcas.northwestern.edu/~lchrist/course/AEA_2018/simple_GK.pdf
С утра обсуждали финансовый кризис 2008 года. С точки зрения Кристиано, есть два наиболее популярных объяснения для этого кризиса. Первое объяснение лучше всего представлено в книге и фильме «The Big Short» и состоит в том, что по институциональным причинам коммерческие банки США в 2000-е гг. выдали много плохих кредитов, в особенности ипотечных. Эти кредиты переупаковывались в большие пакеты, которые торговались самостоятельно, с более высоким кредитным рейтингом, не соответствовавшим их реальному уровню риска. Кристиано считает, что это объяснение кризиса опровергнуто данными: изучив кредиты, которые выдавались до кризиса на микроданных, в них не оказалось ничего особенно плохого. Кристиано предлагает другое объяснение – кризис продления кредита. После плохого шока банкам необходимо продать активы (продлить кредит), но если банк не может продать их «инсайдерам», которые разбираются в их стоимости, приходится продавать их «аутсайдерам» с большим дисконтом. В такой ситуации возникает уязвимость к классическим банковским паникам Даймонда-Дыбвига. Лопнувший пузырь на рынке недвижимости стал шоком, после которого система потеряла способность выполнять свои обязательства. Особенно большой проблемой стали теневые банки – хедж-фонды и инвестиционные банки, которые действуют как обычные банки, но никак не регулируются. Размер теневого банковского сектора стал неприятным сюрпризом для руководства ФРС, которое не подозревало о масштабах рисков. Симуляции кризисов продления кредита проводилась в рамках модели Гертлера-Кийотаки. В ней предполагается марковская структура для вероятности банковской паники и рассчитывается оптимальное ограничение для рычага – хороший пример макроэкономического анализа макропруденциальной политики.
Днём продолжили изучение эконометрического оценивания в dynare, в частности, подробно рассмотрели опции команды estimation.
Вечером Кристиано рассказывал о новой статье, написанной в соавторстве со своим студентом Ютой Такахаши. В ней старая идея Кристиано о том, что правило Тейлора с дополнительными действиями в чрезвычайных обстоятельствах (читай, с управлением денежным предложением) помогает избавится от множественных равновесий, получает новую формулировку с помощью теории игр. В новой формулировке равновесия фирмы-производители промежуточных товаров должны формировать ожидания относительно уровня цен и номинальной зарплаты перед установлением цен, и в равновесии эти ожидания должны оправдываться. Разделение временного периода на две части (формирование ожиданий и реализация) позволяет изучить процесс формирования ожиданий и понять, как именно модифицированное правило Тейлора обеспечивает единственность равновесия.
Слайды про кризис продления кредита:
http://faculty.wcas.northwestern.edu/~lchrist/course/AEA_2018/simple_GK.pdf
Последняя подборка статей - общий обзор о DSGE-моделях и статьи про множественность равновесий в новокейнсианской модели
Кстати, Кристиано вместе с профессором NYU Томасом Филлипоном записали видео по макрофинансам в рамках AEA Continuing Education 2018 Webcasts. Так что видеолекции по теме финансового сектора в DSGE-моделях (всё, что рассказывали нам в Армении и даже больше) можно посмотреть здесь: https://www.aeaweb.org/conference/cont-ed/2018-webcasts