#macro_voices

Посмотрели новый выпуск Macro Voices и выделили несколько основных моментов:

Основной уклон выпуска был сделан на возможное открытие китайской экономики и последствиях, если это произойдет

Макроэкономика и открытие Китайской экономики

1. В мире кризис ликвидности: в том числе, доллар растет из-за его сильной нехватки в экономиках (Индекса Доллара +16.6% в 2022 году)

2. Внешний долг США находится на исторических максимумах

3. На данный момент США ежеквартально выплачивает около $300 млрд по процентам для обслуживания своего внешнего долга

4. Более 50% от этой суммы получает Китай, из-за чего большие денежные потоки долларов остаются в закрытой экономике

5. Открытие Китайской экономики позитивно скажется на ресурсах и развивающихся рынках

6. При этом открытие экономики может быть не так выгодно для самого Китая, как это может показаться
- Верхушка правительства Китая приняла на себя обязательство по борьбе с ковидом и довольно жестко боролась с ним
- На последнем съезде партии лидер Китая произнес речь, из которой можно сделать следующие выводы - вектор нынешнего развития Китая направлен на науку, технологии и безопасность, а экономика второстепенна
Данные выводы сделаны из количества употребленных слов. Так, слово "security" было упомянуто 91 раз против 33 в 2012 году, слово "science" 41 раз позавчера против 12 раз в 2012 году, и слово "economy" было упомянуто 60 раз против 105 в 2012

- Открытие Китая вызовет резкий рост спроса на нефть (сейчас Поднебесная недопотребляет примерно 1.5 млн баррелей нефти в день) и уголь, что приведет к дальнейшему росту их стоимости и дальнейшему ускорению глобальной инфляции

Итог: Открытие Китайской экономики введет в оборот миллиарды долларов, что положительно для рынков и экономик, но при этом вызовет дальнейшее ускорение инфляции. Есть вероятность, что именно из-за опасений по поводу инфляции (сейчас в Китае она всего 2.78%) правительство Китая и откладывает открытие экономики и полный отказ от политики нулевой терпимости к Covid-19

Индекс Доллара вырос на 16.6% в 2022 году

Внешний долг США превысил свои исторические максимумы и достиг $31 трлн (на сегодня)

Инфляция в Китае постепенно растет, но все еще далека от 5-летних максимумов

#macro_voices

Помимо открытия экономики Китая большое внимание уделили рынку ресурсов

Рынок коммодов

1. США 19 октября заявили о продаже 15 млн баррелей нефти из стратегического нефтяного резерва (SPR)

2. На данный момент стратегические нефтяные запасы США находятся на минимальных уровнях за последние 38 лет

3. В своем последнем отчете от 19 октября EIA опубликовали данные по запасам бензина и дизеля:
- Запасы бензина сократились на 100 000 баррелей за неделю и составляют на 4% меньше, чем год назад. Это важно перед промежуточными выборами, так как люди, в первую очередь, смотрят на стоимость бензина
- Запасы дизеля находится на очень низких уровнях. Нехватка дизеля может вызвать рост спроса и стоимости контейнерных перевозок судами, что увеличит цену продукции и еще сильнее разгонит инфляцию

4. Президент заявлял, что США будет пополнять стратегические резервы при цене WTI в 80$, однако 18 октября он понизил целевую цену до промежутка в 67$-72$ за баррель
- При этом фьючерсы на поставку нефти в начале 2024 года торгуются на отметке в 71$, но правительство пока их не покупает, что указывает на возможный политический фактор при принятии решений

Итог: нефтяные запасы США постепенно сокращаются, и правительство пока не собирается их пополнять. Потенциальная нехватка энергоресурсов может вызвать рост цен на них, а также ускорить инфляцию

Запасы бензина в США ниже уровня прошлого года и немного снизились за неделю

#macro_voices

Также затронули тему рынка облигаций

Фондовый рынок

1. Если Саудовская Аравия продаст облигации США, то возможен рост доходности с 4% до 8%, что вызовет рекордный крах финансовых рынков

2. В 2022 году было уничтожено больше капитала, чем в 2008 году

3. Нынешний кризис намного более тяжелый, чем в 2008 году, так как тогда при падении акций облигации были защитной гаванью, сейчас же падает все
- Портфель со структурой 60/40 показал худшую доходность за последние 100 лет (-35% против исторического +9%)
- Пенсионные фонды Великобритании, поддерживающие структуру 60/40, были готовы подавать на банкротство, и только интервенция ЦБ их остановила

Итог: рынок облигаций сейчас очень уязвим. В случае его падения и роста доходностей по облигациям можно увидеть дальнейшее сильное снижение рынков, что потребует срочного вмешательства ФРС и смягчения монетарной политики, иначе пенсионные фонды США могут подать на банкротство, что может вызвать крах всей финансовой системы

* Структура 60/40 - это портфель, состоящий на 60% из акций и на 40% из облигаций, данная структура очень популярна у пенсионных фондов

В 2008 году доходности 10-летних и 30-летних облигаций падали на 46% и 40%, соответственно, что делало их хорошим активом для хранения капитала. При этом золото также росло (+7% за год)

В 2022 году доходность 10-летних облигаций выросла на 184%, доходность 30-летних облигаций выросла на 128%

При этом стоимость золота упала на 8%, то есть все основные активы показали снижение стоимости

Портфель со структурой 60/40 показал худшую динамику за последние 100 лет

#performance

Рос. рынок на неделе активно восстанавливался на фоне позитива завершения частичной мобилизации в Москве. При этом негатив тоже был: в ДНР, ЛНР, Запорожской и Херсонской областях было введено военное положение; началась массовая эвакуация из Херсона

РФ Стратегия на неделе несколько отстала от рынка из-за наличия шортов (что нормально, т.к. ранее они хорошо помогали портфелю на падающем рынке). Международные стратегии остались менее восприимчивы к позитиву широкого рынка

РФ Стратегия
- Компании портфеля продолжают выплачивать или активно возобновляют дивиденды:
а) Одна из топ-пик идей пересмотрела див. политику – теперь будет платить не менее 50% от чистой прибыли вместо 25%
б) Другая, вероятно, в ближайшие дни анонсирует дивиденды за 3q 2022
в) Третья тоже активно разгоняется различными ТГ каналами и инвест. банками на вероятном возобновлении выплат
- Отслеживаем выходящие операционные результаты – отдельный металлурги не так плохо отчитываются, как ожидалось, к примеру, НЛМК: производство и продажи стали выросли г/г на 1% и 5% соответственно. Планируем посмотреть на них поподробнее, особенно в свете ослабления санкционного давления со стороны ЕС на 2 года
- Продолжили наращивать позицию в дружественной валюте на ожидании ослабления рубля – Минэкономразвития ждет доллар по 68 рублей в 2022 г и по 72 рубля в 2025 г.
- Сохраняем шорт позиции на отсутствие деэскалации СВО и ухудшении экономических условия в РФ

Global Commodities
Стратегия на неделе находилась под давлением растущего опасения рецессии в США (Bloomberg закладывает уже 100%-вероятность ее возникновения в след. 12 месяцев) и ожидания коррекции цен на энергоресурсы на высвобождении 15 млн. барр. нефти из стратрезервов и отказа ЕС от введения потолка цен на РФ газ
Однако к концу недели рынок воспрял на новости от WSJ, что после повышения процентной ставки в ноябре на 0.75% ФРС, вероятно, начнет замедлять ужесточение монетарной политики

На неделе посмотрели выпуск Macro Voices: среди прочего обсуждалось стремительное сокращение запасов нефти, дизеля и бензина в США, а также вероятное увеличение спроса на энергоресурсы со стороны Китая в ближайшем будущем – позитив для компаний портфеля

Недельное изменение цен на основные ресурсы: Henry Hub (газ в США) -20.5%, газ в Европе -17.7%, алюминий -4.3%, уголь коксующийся -2.1%, уголь энергетический -1.7%, сталь -1.4%; фосф. удобрения +2.4%, медь +1.7%, никель +1.6%, нефть +1.2%, ставка морского фрахта +1.0%, LNG (сжиженный природный газ) +0.7%, золото +0.6%

US Leaders
Стратегия тоже частично отыграла позитив от возможного замедления ужесточения монетарной политик ФРС, однако рынок все еще остается под давлением – розничные инвесторы рекордными темпами уходят в кеш

Примечательно, что последние из аналитиков Wall Street с бычьим настроением переходят на сторону медведей, снижают таргет по S&P 500, что зачастую, наоборот, является хорошим знаком для фондового рынка – сигналом, что дно близко

Trending Ideas
Стратегия просела в основном на падение китайских акций с листингом в США на фоне неудовлетворяющей рынок риторики Си Цзиньпина на съезде компартии: не было объявлено об ослаблении Zero-Covid политики и поддержке сектора недвижимости

Short Strategy
На неделе просела слабее, чем вырос рынок, что позитивно в долгосрочной перспективе

Тестовые стратегии:
- Follow The Insiders: +1.4%
- Report Prediction Strategy: -10.6%

Справочно:

1. Ответили на часто задаваемы вопрос о выводе средств из РФ – предложили актуальные варианты и идеи инвестирования в дружественных юрисдикциях:
- Размещение в узбекистанских бондах с доходностью ~8% в долларах на 12 мес. в брокере Avesta Investment Group
- Дубайский брокер Century Financial
- Interactive Brokers

2. На канале Алексея Адамовича рассказали про наш подход к инвестированию, запись доступна в YouTube

Результаты по стратегиям
➜ RF: +2.5%, против индекса Мосбиржи +4.8%
➜ US Leaders: +2.1%
➜ Global Commodities: +3.8%
➜ Trending Ideas: -3.2%
➜ Short Strategy: -1.9%
➜ против S&P500: +4.7%

Новостной фон недели

РФ:
- ЕС воздержится от введения потолка цен на РФ газ
- Еврокомиссия разрешила РФ в течение 2 лет поставлять необходимый для работы европейских заводов объем стали
- По прогнозам Минэкономразвития, рубль ослабнет с 68 за доллар в 2022 г. до 72 в 2025 г.

US/GC:
- ~98% руководителей US компаний и ~63% экономистов ожидают рецессии в США в ближайшие 12-18 месяцев. По прогнозам Bloomberg Economics, рецессия неизбежна
- США высвободят до 15 млн. барр. нефти из стратрезервов, чтобы сдержать рост цен на бензин перед выборами
- ФРС и Белый дом опасаются обвала фондового рынка США по примеру Британии
- Инфляция в Великобритании в сентябре составила 10.1% - 40-летний максимум

Китай:
- Си Цзиньпин переизбран генсеком ЦК Компартии Китая на третий пятилетний срок
- Рост ВВП Китая в 3q составил 4.9% г/г, против консенсуса 5.2% и 7.9% в предыдущем квартале
- Китай прекращает поставки СПГ в Европу, чтобы обеспечить отопительный сезон внутри страны
- Госбанки Китая активизировали валютные интервенции для защиты слабеющего юаня

#news

Негатив по Китаю

Бывшего лидера Китая Ху Цзиньтао вывели под руки из президиума на съезде КПК

Так как обычно все мероприятия Компартии Китая тщательно срежиссированы, а Ху Цзиньта вывели демонстративно перед камерами, больше похоже, что это было символическим жестом несогласия с его политическим курсом

При Ху Цзиньтао (лидер Китая с 2003 по 2013 год) Китай открывался внешнему миру и терпимее относился к зарубежным идейным влияниям

Си Цзиньпин с 2013 повел страну противоположным курсом, и в первую очередь утвердился сам в роли несменяемого руководителя – в вс (23.10) был переизбран генсеком ЦК Компартии Китая на третий 5-летний срок подряд, хотя до 2018 г. действовало ограничение только на два срока подряд, которое было отменено Си

Си Цзиньпин окружил себя лояльными сторонниками, в т.ч. в избранный на съезде новый состав ЦК КПК не попали, в частности, Ли Кэцян и Ван Ян, которые являются сторонниками либерализма в экономике, что настораживает

Дальнейшие экономические перспективы размыты – на съезде Компартии не было никаких сигналов об ослаблении Zero-Covid политики (при этом в Пекине фиксируется 4-месячный максимум новых заражений) и поддержке сектора недвижимости

Обостряется опасение эскалации конфликта вокруг Тайваня – на съезде КПК риторика стлала более жесткой: ранее говорили о "работе над укреплением единства китайского народа, включая соотечественников на Тайване", в новом варианте говорится о решительном неприятии и противодействии "сепаратистам" и "попыткам провозглашения независимости Тайваня"
________________

Похоже, Китай будет становиться все более авторитарным, экономические свободы, вероятно, продолжат притесняться, регуляторное давление на различные отрасли экономики может возобновиться – все это потенциальный риск для китайских компаний, в т.ч. поэтому китайские акции с листингом в США в последние дни так сильно валятся:
- Golden Dragon China Index в моменте -16.3%
- Hang Seng Index -6.4%

#SPBE

СПБ Биржа с 31 октября разблокирует часть иностранных ценных бумаг

В целом позитивно, что есть какое-то движение, но оно не прям явное:

В списке из 680 бумаг почти нет компаний, которые заблокировались у нас и наших клиентов, но есть, к примеру OXY, FCX, AAPL, которые не блокировались, кажется, ни у кого

#BELU

Белуга пошла с козырей - держателям акций присваивается высший уровень лояльности в Винлабе)

#FIXP

Fix Price отлично отчитался по ключевым операционным и финансовым результатам по МСФО за 3 кв. 2022 года

Финансовые результаты – бизнес устойчиво растет на 20%+
- Выручка +21.2% г/г
- EBITDA (по IAS17) +23.2% г/г
- Рентабельность по EBITDA (по IAS17) 14.8%, против 14.5% в аналогичном периоде прошлого года
- Net Debt/EBITDA составляет всего 0.2х, против таргетированного 1.0х, что позитивно; за отчетный период чистый долг снизился на 10.8 млрд рублей (3.5% от капитализации)
- FCF годовой 29.3 млрд руб. (9.4% от капитализации)
- EV/EBITDA (IAS17) мультипликатор равен 7.5x, против исторического 8.9х.

Операционные результаты – зашкаливающий рост LFL продаж и среднего чека
- Сопоставимые (LFL) продажи +12.9% г/г
- Средний чек (LFL) +18.1% г/г (скорр. на эффект укрепления рубля)
- Трафик (LFL) -4.4% г/г на фоне нестабильной макроэкономической ситуации и снижения потребительской уверенности

Fix Price нам продолжает нравиться по следующим причинам:

Темп роста сопоставимых (LFL) продаж лучше, чем у других ритейлеров:
Сопоставимые (LFL) продажи Fix Price выросли на 12.9% г/г
- X5 Group +12.4% г/г
- Лента +1.3% г/г
- Магнит, Окей еще не отчитались за 2022 3q, но в 2022 H1 наращивали LFL продажи г/г на 12.6% и 4.8% соответственно

При этом хотя Fix Price – специалисты в первую очередь по нон-фуду, последнее время на фоне изменения потребительских предпочтений ассортимент больше смещен в сторону товаров первой необходимости (продукты питания, товары личной гигиены и бытовой химии), что, по идее, более сопоставимо с традиционными продуктовыми ритейлерами, – но рост LFL продаж этого сегмента у них выше – в 3 квартале составил 22.7% г/г (!)

Средний чек вырос на 18.1% г/г за счет гибкости управления ассортиментом: модель быстрой ротации товаров и увеличение доли более высоких ценовых категорий в розничных продажах

Рентабельность в 2 раза выше, чем у других представителей ритейла
Маржинальность по EBITDA (по IAS17) за отчетные период увеличилась на 0.3% г/г до 14.8%; операционная маржинальность составила 14.0% (+0.4% г/г) – в 2 раза выше, чем у других ритейлеров:
- Маржинальность по EBITDA в 2022 3q у X5 Group и Ленты: 7.3% и 6.0% соответственно
- Маржинальность по EBITDA в 2022 H1 у Магнита и Окея: 7.2% и 7.7% соответственно

Fix Price в цифрах подтверждает прогноз по открытию новых магазинов в 2022 г
- Кол-во магазинов за отчетный период увеличилось на 3.7% кв/кв (+195 точек до 5 462) – соответствует ранее объявленному прогнозу по 750 чистым открытиям в 2022 году; общая торговая площадь +3.8% кв/кв
- Новые магазины окупаются примерно за 9 месяцев, что позитивно
- Долгосрочный план развития предполагает масштабируемость в 3 раза, если учитывать страны ближнего зарубежья

Практически нулевой уровень долга
Отчасти на фоне временной невозможности выплаты дивидендов, компания активно снижает долговую нагрузку: Net Debt/EBITDA сейчас составляет всего 0.2х, против таргетированного уровня 1.0х, что позитивно в условиях неопределённой макрообстановки – говорит об устойчивости бизнеса

На наш взгляд, Fix Price продолжает выглядеть привлекательно: быстрорастущий бизнес (фин. показатели устойчиво растут на 20%+ г/г) с маржинальностью в 2 раза выше других ритейлеров, двузначным темпом ростом LFL продаж, околонулевым долгом, положительной генерацией денежного потока и долгосрочным планом масштабируемости в 3 раза