❗️Банк России принял решение не возобновлять торги в период с 14 по 18 марта 2022 года на Московской Бирже в секции фондового рынка, за исключением режима «Выкуп: Адресные заявки» с расчетами в рублях, а также в секции рынка СПФИ.
 
Торги в секции срочного рынка по инструментам фондового рынка (включая индексные контракты) пройдут в режиме «Закрытие позиций — адресные заявки». По инструментам денежной секции (валютные пары), товарной секции (драгоценные металлы) и зеркальных контрактов на фьючерсы на оригинальных площадках торги пройдут в обычном режиме с 10 до 18:45 мск.
 
Торги на валютном рынке, денежном рынке, рынке репо Московской Биржи будут открываться в 10:00 мск.
 
Режим работы Московской Биржи на неделю с 21 по 25 марта 2022 года будет объявлен позднее.

Подведем итоги нашего виртуального ценообразования на акции Газпрома в отсутствии торгов на МосБирже.

Прежде всего, отметим, что, если есть только представленные варианты, то указав 50 руб., вы ничего не купите, а, указав 300 руб. – ничего не продадите (виртуально в данном случае). Информация о цене предложения и цене спроса в каждом из опросов выше должна была бы помочь изменить первоначальные оценки, если вы действительно хотите купить акции (а не просто выставить цену) или получить деньги для альтернативного использования или инвестиций, продав акции.

Чтобы цена сформировалась, нужны продавцы и покупатели. Вы можете не участвовать (например, если собираетесь продолжать держать эти акции), создавая дефицит и влияя на цену, но, если так поступят все, то рыночной цены не будет. Хорошо, что всегда есть кто-то, кто хочет продать и кто-то, кто хочет купить.

Исключив минимальные и максимальные значения, мы получаем следующие средневзвешенные цены:

🔹 Цена спроса: 135 руб.
🔸 Цена предложения: 183 руб.
Средняя цена: 159 руб.

Вы можете самостоятельно определить другую равновесную цену, на основе данных из постов выше.

Напомним, что последняя цена на бирже 25.02.2022 составила 228.14 руб., цена до начала текущих событий: 333 руб., исторический максимум: 385.20 руб.

​​"На марже", карикатура Джеймса Монтгомери Флэгга от 15 ноября 1929 года. Крах фондовых бирж США продолжается уже около трех недель.

В спекулятивной лихорадке ревущих 20-х многие люди инвестировали в акции на заемные деньги - "на марже" (и часто даже именно для этого брали кредиты в банке). Когда цены акций рухнули, кредиторы отозвали свои займы. Результаты были печальны.

Автор этого рисунка является также автором знаменитого плаката «I want you for U.S. Army» («Ты нужен мне для Армии США»), который использовался для вербовки солдат в годы Первой и Второй мировых войн.

#доходъисториярынков

❗️ЦБ впервые прокомментировал приостановку торгов акциями в России

«Открытие торгов сейчас может привести к эмоциональным действиям инвесторов и, как следствие, к неоправданным потерям. Мы будем следить за ситуацией и откроем рынки, как только ситуация это позволит сделать», — сказали «РБК Инвестициям» в пресс-службе регулятора.

Управляющий директор по коммуникациями Московской биржи Андрей Брагинский пояснил, что площадка технически готова к запуску торгов на фондовом рынке. Уже сейчас денежный, валютный и срочный рынки открыты по большинству инструментов.

«Мы понимаем, что многие участники рынка и инвесторы хотят торговать. При этом продолжение паузы дает возможность решить вопросы, которые важны для стабильности финансовой системы и которые биржа активно обсуждает с регулятором, банками и брокерами. Это прежде всего завершение расчетов по биржевым и внебиржевым сделкам резидентов и нерезидентов, которые были совершены до приостановки, прояснение вопросов по счетам С (открываются профессиональными участниками рынка для нерезидентов) и ситуации по расчетам и выплатам со стороны международных депозитариев», — пояснил Брагинский.

https://quote.rbc.ru/news/article/622f5d4e9a79478786216c8c

@selfinvestor

Итоги нашего общего с вами ценообразования на акции Сбербанка в условиях закрытой МосБиржи (опрос здесь).

В этот раз были варианты, не предусматривающие выбор цены, поэтому результаты представляются более репрезентативными, чем при попытке оценить бумаги Газпрома.

Самыми полезными кажутся данные о цене спроса (очень разнообразно и интересно) и доля инвесторов, которые собираются удерживать Сбербанк в своих портфелях (стабильно около 53% - не так уж и много, но, вероятно к ним можно прибавить около 19% тех, кто выбрал максимальную цену – итого 72%).

Средневзвешенные цены (мы исключили минимальную цену для покупки и максимальную для продажи):

🔹 Цена спроса: 98 руб.
🔸 Цена предложения: 102 руб.
Средняя цена: 100 руб.

Цены с исключением всех минимальных и максимальных цен: 94 / 118 / 106 руб.
Цены без исключений: 84 / 142 / 113 руб.

Без учета возможного бегства иностранных инвесторов (если они физически смогут это сделать) и с учетом денег ВЭБа, такие оценки могут быть вполне справедливыми.

Вы можете самостоятельно определить другую равновесную цену, на основе данных из постов выше.

Напомним, что последняя цена на бирже 25.02.2022 составила 131.12 руб., цена до начала текущих событий: 278 руб., исторический максимум: 387.6 руб.

==========
Оценку текущей цена акций Газпрома смотрите здесь. Мы также посчитали больше данных для разных методик расчета равновзвешенной цены акций Газпрома на финальных данных (спрос/предложение/среднее):

▪️ Исключение минимальной цены для покупки и максимальной для продажи: 141 / 163 / 152 руб.
▪️ Цены с исключением всех минимальных и максимальных цен: 134 / 186 / 160 руб.
▪️ Цены без исключений: 116 / 227 / 172 руб.

На этой странице МосБиржи вы можете посмотреть информацию о реальных внебиржевых сделках по интересующему вас инструменту (учитывайте, что далеко не все такие сделки носят рыночный характер и большинство из них не может быть ориентиром в текущей ситуации): https://www.moex.com/ru/expit/securitytrades.aspx

ЧИТАТЕЛИ КАНАЛОВ НЕ ЖДУТ ИЗМЕНЕНИЯ СТАВКИ ЦБ НА ЗАСЕДАНИИ 18 МАРТА

Мы продолжаем совместные опросы финансово-экономических каналов по важным темам экономической политики. На прошлой неделе традиционный опрос, посвященный ставке:

КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИМЕТ БАНК РОССИИ 18 МАРТА?
А КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИНЯЛИ БЫ ВЫ?

Результаты опроса показали, что читатели не ждут повышения ставки, хотя допускают такое решение. На вопрос, что Вы сами сделали бы на месте ЦБ, самым популярным ответом также оказался “оставить без изменений”, при этом число сторонников повышения и снижения ставки примерно одинаково.

Опрос оказался рекордным по числу проголосовавших – в опросе приняли участие около 55 тыс читателей каналов:
@Bitkogan
@Russianmacro
@Dohod
@Probonds
@Cbonds

КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИМЕТ БАНК РОССИИ?
- ПОВЫСИТ – 38.5%
- БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ – 54%
- ПОНИЗИТ – 7.5%

А КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИНЯЛИ БЫ ВЫ?
- ПОВЫСИТЬ – 24%
- БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ – 52%
- ПОНИЗИТЬ – 24%

Евгений Коган @Bitkogan
Согласен с результатами опроса и полагаю, что ЦБ сейчас вряд ли будет менять ставку. Почему? Да потому что размер ставки сейчас – не главное. В данном случае что 20, что 30% – это уже запретительная ставка на взятие кредитов. Сейчас мы находимся в ситуации полнейшей неопределенности. В таких условиях что-либо менять в монетарной политике – наверное, не совсем разумно. Тем более, что банки уже стали массово брать депозиты под 19-21%. Так что, по крайней мере, здесь я жду определенной стабильности.

Суворов Евгений @russianmacro
С экстренного заседания ЦБ, состоявшегося 28 февраля, прошло всего лишь 2 недели. Тогда решение принималось из соображений финстабильности и было направлено на то, чтобы остановить отток средств из банков. Это сработало – ситуация с ликвидностью нормализовалась, отток прекратился.
Принципиально новых вводных за это время не появилось. Санкции оказались жёстче и масштабнее, чем виделось пару недель назад. Для многих неожиданным стал и массовый исход иностранного бизнеса из РФ (так называемый стигма-эффект – вроде бы никто их не заставлял это делать, но репутационные риски перевесили). Все эти процессы в развитии, что не позволяет сейчас построить полноценный прогноз. Мы считаем, что у ЦБ пока явно недостаточно данных, чтобы принимать решения о новых резких шагах в области ДКП, а риски финстабильности пока этого не требуют. Поэтому мы не сомневаемся, что ЦБ на этом заседании возьмёт паузу. Отметим также, что в условиях введённого контроля за движением капитала многие каналы трансмиссионного механизма перестают работать, и эффективность ставки, как действенного инструмента управления инфляцией, несколько снижается.

Всеволод Лобов @Dohod
Сложившаяся ситуация экстраординарна. Сочетание заморозки резервов Банка России, логистических и санкционных проблем с импортом и экспортом, бегства иностранных инвесторов и растущих инфляционных ожиданий приводит к необходимости делать рубль максимально привлекательным с точки зрения ключевой ставки. Меры валютного контроля эффективны, но дальнейшее ужесточение может привести к двойному валютному курсу и потери доверия к центральному банку. Поэтому повышение ставки до 25% или выше может быть реалистичным сценарием. При этом большинство респондентов в нашем опросе склоняются к тому, что ставка не будет изменена. Это может говорить о том, что 20% доходность денежного рынка уже устраивает рынки и выполняет свою роль. Возможно это и так, но баланс очень хрупок и, возможно, фундамент еще нуждается в дополнительном укреплении.

Андрей Хохрин @Probonds
Ключевая ставка 20% – это на сегодня уже запретительная ставка для кредитного рынка. Повышать ее можно только в случае еще большей инфляции. Даже сохранение нынешних 20% – проблема для бизнеса, причем для некрупного бизнеса, возможно, неразрешимая.
Поэтому из рациональных соображений ждал бы в дальнейшем снижения ключевой ставки. Очевидно, не на заседании 18 марта. После резкого стачка ставки в декабре 2014 г. ее снижение началось спустя 2 месяца. Аналогичный сценарий возможен и в нынешних условиях.

​​Сегодня Россия должна выплатить $117 млн. в виде процентных платежей по двум своим долларовым облигациям с погашением в 2023 (XS0971721450) и 2043 (XS0971721963) годах.

Сейчас эти выпуски торгуются по цене около 20% от номинала (см. график ниже).

Если эти деньги не будут перечислены на счета инвесторов в течение стандартного 30-дневного льготного периода или будут выплачены как то иначе, чем предусмотрено эмиссионными документами, то это событие будет считаться дефолтом.

Это может быть первый полный дефолт России по валютным обязательствам с 1918 года.

Вопреки распространённому мнению, в 1998 году Россия не объявила дефолт ни по одной из своих еврооблигаций (выпущенных Российской Федерацией), а, помимо дефолта по ГКО, провела реструктуризацию валютных облигаций советской эпохи.

По сообщениям МинФина Россия заплатит в рублях по текущему курсу, если его поручение в долларах не будет исполнено банками-корреспондентками. Такое событие также будет считаться дефолтом. Как пишет FT, 6 из 15 российских облигаций в долларах и евро, действительно содержат «запасной вариант», разрешающий погашение в рублях, но двух облигаций с купонами, подлежащими погашению сегодня среди них нет.

Иностранные инвесторы владеют российскими валютными облигациями на $20 млрд. из примерно $38 млрд. Это не является системно значимой суммой и не должно привести к серьёзным последствиям для мировых финансов (но неожиданные эффекты не исключены), хотя для отдельных держателей дефолт может быть большой проблемой.

Российские инвесторы в худшем случае получат рубли по текущему курсу. Это тоже потери и неудобства, но в сложившихся обстоятельствах - не самый плохой исход. Судебное возмещение потерь получить в России может быть проблематично (тут иностранные инвесторы имеют некоторое преимущество). При этом пока ещё сохраняется вероятность выплат в валюте.

Никаких немедленных негативных последствий событие дефолта за собой не повлечёт. Но России и российским компаниям в будущем будет сложнее привлекать иностранное финансирование.

Отметим, что с начала ввода санкций свои обязательства по валютным облигациям полностью исполнили Роснефть (погасила евробонды на $2 млрд.), Газпром (погасил евробонды на $1.3 млрд.), РЖД (выплатили 23 млн. евро в виде процентов по 500 млн. облигациям с евро с погашением с 2023 году). The Bell также сообщал, что НорНикель также получил разрешение выплачивать свои долги с валюте (около $1.1 млрд. до конца года).

Из-за проблем с санкциями и контрсанкциями некоторые выплаты могут доходить до российских инвесторов с существенным опозданием, но все же они выполняются.

Эти примеры показывают, что правительство пытается, на сколько это возможно, сохранить хорошие отношения с иностранными инвесторами. Среднесрочно это может помочь ограничить отток капитала и улучшить сальдо финансового счета платёжного баланса (необходимо для снижения спроса на дефицитную валюту), то есть не сильно зажимать тиски валютного контроля (разморозить средства тех же инвесторов) и возобновить торги на биржах. Все это очень важно для нормального функционирования финансового рынка в будущем.

​​​​​Вчера ФРС США подняла базовую ставку на 0,25% до диапазона 0,25-0,50% как и ожидалось.

«Экономика очень сильна, и на фоне чрезвычайно «плотного» рынка труда и высокой инфляции комитет ожидает, что дальнейшее повышение целевого диапазона ставки по федеральным фондам будет уместным», — сказал председатель ФРС Джером Пауэлл.

Это первое повышение с 2018 года. Ожидается шесть повышений ставки до конца года (до 1.5-2% - см. на графике ниже). Кроме этого, начиная с мая, ФРС планирует сокращать свой баланс (как минимум закрыть программы покупки активов), что будет равносильно некоторому дополнительному повышению ставки.

Пресс-релиз: https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220316a.htm

=========
О том, как процесс роста ставок с долларах влияет на инвестиционные решения мы писали в этих постах:

https://xn--r1a.website/dohod/11007
https://xn--r1a.website/dohod/11229
https://xn--r1a.website/dohod/11252

Коротко и с корректировкой на текущие события:

🔹 1. Ставки будут расти - цены на долларовые облигации будут снижаться. Поэтому лучше держаться инструментов денежного рынка и коротких бумаг. Особенно, если роль облигаций заключается в основном в диверсификации валютного риска.

🔹 2. Помните о валютной переоценке и налоге с неё. Она может «съесть» всю валютную доходность.

Если у вас есть валютные бумаги, допущенные к торгам в России, постарайтесь держать их не менее трёх лет. Это освободит вас от налога от рублёвой переоценки при продаже/погашении облигаций. К валютным облигациям Минфина РФ рублевая переоценка для налогов не применяется.

Если вы покупаете отдельные облигации, то по этой же причине, желательно выбирать срок погашения чуть больше трёх лет.

Если вы покупаете фонды и получение дохода не приоритетно, то выберете фонды без выплат (хорошо, если с допуском к торгам в России (надеемся, они вскоре откроются)).

🔹 3. Если вы можете позволить себе рисковать, посмотрите на корпоративные валютные облигации крупных российских эмитентов. Здесь можно будет зафиксировать высокую доходность в долларах или евро.

🔹 4. Рост ставок снижает ценность будущих денежных потоков. Поэтому акции роста, большая часть стоимости которых формируется не текущими, а будущими поступлениями, могут показать слабую доходность. Тактически можно немного увеличить долю акций ценности, качества и низкой волатильности.

🔹 5. Период высокой инфляции в США теперь, вероятно, затянется. Поэтому, несмотря на давление со стороны роста ставок, спрос на золото в качестве защитного актива, очевидно, будет больше, чем ожидалось. Можно включить его в портфель на текущей коррекции или немного увеличить долю.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Минфин России осуществил выплату купонного дохода по еврооблигациям

Минфин России информирует, что платежное поручение о выплатах купонного дохода по облигациям внешних облигационных займов Российской Федерации со сроком погашения в 2023 году (ISIN XS0971721450 / US78307ADG58) и 2043 году (ISIN XS0971721963 / US78307ADH32) в общей сумме 117,2 млн долл. США сроком 15 марта 2022 г., направленное иностранному банку-корреспонденту 14 марта 2022 года, исполнено.

По результатам зачисления средств платежному агенту по еврооблигациям (Citibank, N.A., London Branch) Минфин России проинформирует дополнительно.

Источник: https://minfin.gov.ru/ru/press-center/?id_4=37813-minfin_rossii_osushchestvil_vyplatu_kuponnogo_dokhoda_po_yevroobligatsiyam

========
Вероятно, так как Минфин (правительство РФ) на текущий момент не подпадает под санкции, а значит его средства, где бы они не хранились (ВЭБ, ЦБ и т.п.) при определенных обстоятельствах могут быть доступны, что, как мы надеемся и произошло. Замороженные ЗВР не являются средствами правительства.

Про возможный дефолт мы подробно писали здесь:
https://xn--r1a.website/dohod/11323

Сразу две новости, вероятно, относящиеся к дальнейшей судьбе финансового рынка в России:

Новый указ президента, который запрещает без разрешения ЦБ или Правительства:

1) переводить деньги со счетов и на счета иностранных юр. лиц нерезидентов из недружественных стран.
2) приобретение иностранной валюты на внутреннем валютном рынке России юридическими лицами – нерезидентами.
3) без получения разрешения ЦБ проводить операции по оплате резидентом доли, вклада, пая в имуществе (уставном или складочном капитале, паевом фонде кооператива) юридического лица – нерезидента.

UPD: ЦБ сообщил что указ не касается торгуемых на бирже инструментов. Речь в нем идёт об ограничении на прямое перечисление для участия в том, что в российском праве называется общество с ограниченной ответственностью, вклад в капитал общества, пай в кооперативе.

Forbes пишет, что ЦБ обсуждает разделение рынка акций на офшорный и оншорный (разделение торговли резидентов и нерезидентов. Что-то похожее существует в Китае).

В понедельник на МосБирже начнутся торги ОФЗ. ЦБ намерен их покупать. https://www.youtube.com/watch?v=6AmeQMbfuYY

Для обеспечения сбалансированной ликвидности на рынке ценных бумаг и предотвращения избыточной волатильности Банк России будет покупать ОФЗ в объемах, необходимых для ограничения рисков для финансовой стабильности. Покупки будут осуществляться в течение времени, которое потребуется для завершения подстройки цен финансовых инструментов к новым условиям.

Для нейтрализации влияния этих покупок на денежно-кредитную политику Банк России намерен впоследствии реализовать приобретенный в результате этих операций портфель ценных бумаг. Решение о сроках и графике продажи данного портфеля будет принято позднее с учетом фактической обстановки на финансовых рынках.

Информация о возобновлении торгов другими инструментами в секции фондового рынка Московской Биржи будет объявлена на официальном сайте Банка России позднее.

2 сентября 1931 года

Насколько я могу судить из изучения прошлых паник на рынках, деловой цикл всегда движется вниз к панике или вверх к буму. Он редко надолго остается на прямой. В настоящее время мы явно движемся вниз, и поворот еще не наступил.

При осуществлении инвестиций также было бы разумно дождаться какого-то признака подъема. Невозможно попасть точно в поворот, но до тех пор, пока все еще определенно идет вниз, кажется, что спешить некуда. Когда наступит окончательный подъем, мне кажется, что он будет продолжаться в течение 8 или 10 лет и завершится бумом, а потом - крахом.

Мудрый инвестор будет игнорировать ежедневные колебания фондового рынка или рынка недвижимости и основывать свою покупку и продажу на этих длительных периодах роста и падения.

Я повторяю это снова и снова здесь в дневнике — он должен иметь ликвидный капитал во время депрессии, чтобы покупать акции. Это трудно, если не невозможно сделать, но мудрый долгосрочный инвестор, который следует общему правилу покупки акций, когда они продаются намного ниже их внутренней стоимости и никому не нужны, и продажи акций, когда люди отчаянно торгуются за них по ценам, намного превышающим их внутреннюю стоимость,—такой инвестор почти всегда попадет в яблочко.

Среди таких инвесторов Морганы, Меллоны и Бейкеры. Их секрет в значительной степени заключается в наличии ликвидного капитала и смелости инвестировать, когда все выглядит самым ужасным образом. О мистере Бейкере (инвестор, считался третьим по богатству человеком в США после Генри Форда и Джона Рокфеллера) говорят, что он всегда покупал хорошие акции, когда они продавались ниже их истинной стоимости, а потом просто держал их. Мне кажется, он очень мало рисковал.

==================
Это был отрывок из книги Бенжамина Рота, Джеймса Ледбеттера и Даниэля Рота "The Great Depression: A Diary" (Великая депрессия: Дневник).

Мы уже писали об этой книге здесь как раз в момент, когда лишняя ликвидность была кстати: https://xn--r1a.website/dohod/9602

​​В понедельник на МосБирже начинаются торги ОФЗ (государственными облигациями). На картинке ниже - цены, которые могли бы сложится на эти бумаги согласно текущей кривой доходности и без участия в торгах Банка России (ЦБ уже заявил, что будет стабилизировать цены - это может касаться, прежде всего, поддержки указанных цен для коротких бумаг и, возможно, обеспечения более низкой доходности в середине и в конце кривой).

====
Здесь вы также найдете файл Excel, с помощью которого сможете самостоятельно с достаточной точностью оценить цену или доходность каждого отдельного выпуска облигаций, исходя из ваших собственных мнений.

Эта подборка наших статей также может оказаться полезной: https://xn--r1a.website/dohod/10747

#доходъоблигации

​​Доходности ОФЗ опустились к 16-17% по коротким бумагам, 14-15% - по среднесрочным и 13-14% по долгосрочным. Такое, вероятно, видение ЦБ "правильных" ожиданий рынка без доступа на него иностранных инвесторов. Это не очень "вкусно", но мы совершаем ограниченные неторопливые покупки длинных и средних бумаг для долгосрочных портфелей. Короткие бумаги не выглядят интересными, особенно для физ. лиц., с учетом налогов и предложений в депозитах.

Напоминаем, что в этом посте есть файл, с помощью которого вы можете самостоятельно оценить ОФЗ при различных ожидаемых доходностях.