🕯️Словесные интервенции помогли физлицам поверить в рубль

Банк России в отчете о рисках финансового рынка:

• Физические лица в марте увеличили нетто-покупки валюты на биржевом рынке и через крупнейшие банки – до 121,8 млрд руб. (в феврале – 72,6 млрд руб.)

• Часть валюты приобрели физические лица для дальнейшего перевода денежных средств на иностранные счета.

• При этом физические лица на валютном рынке придерживаются контрциклического поведения. С ускорением ослабления рубля в начале апреля население пришло к продажам иностранной валюты за рубли.

Действительно - 6 апреля министр финансов Антон Силуанов:

Цены сейчас повысились на наши энергоносители, и это сигнал, что будет больше валюты поступать в страну, соответственно, это будет приводить к тому, что курс рубля будет иметь тенденцию к укреплению

❔Имеет ли это доверие основание?

• И да, и нет - рост цены нефти сначала приведет к росту выручки, но 2/3 этого роста будет нейтрализовано сначала снижением продаж юаней Минфином - а скорее началом покупок валюты, которое может случиться уже в мае

• За исключением роста цен на нефть другие тренды не в пользу рубля - разница между короткими рублевыми и $ ставками минимальна, =>, аргументы в пользу "перевода средств на зарубежные счета" остаются сильными

@c0ldness

🔮 Прогнозируем ВВП в 3 шага: y-ẏ-ÿ

Ниже самый простой из сколько-нибудь рациональных способов думать о прогнозе ВВП

Если вы профессиональный прогнозист - это подход не для вас, вы уже все умеете

Ели вы пользуетесь чужими прогнозами, но хотите проверить их на логичность/реалистичность, то этот подход даст вам нужные вопросы, чтобы их протестировать

Итак, чтобы сделать простейший прогноз ВВП, нужно по очереди ответить на три вопроса:

1. Каким будет рост, если уровень ВВП останется на неизменном уровне последнего квартала: y=const

Ответ: -0.56% - то есть, если экономика перестанет восстанавливаться и замрет на уровне 4кв22, то ее размер сократится на -0.56% к уровню 2022

Экономисты называют этот темп роста "carry-over effect" - и он в нормальные периоды дает нижнюю границу роста экономики

🤷 Уже сейчас заметим, что кэрри овер выше оценки медианного экономиста, который ждет в мартовской волне опроса Банка России спад на -1.1% в 2023 году

Пусть ждет дальше, а мы идем ко второму шагу

@c0ldness

2. Каким будет годовой рост, если рост ВВП останется постоянным ẏ=const?

Если посмотреть на график ВВП, то видно, что постоянный уровень - не самое правдоподобное предположение

Что лучше? Опять же видим, что нормально рассчитывать на то, что текущий темп роста продолжится в следующие кварталы

Что это нам дает? По оценке Росстата, ВВП рос на 0.5% кв/кв последние 2 квартала, и такой темп даст нам в 2023 рост в +0.77% по году

Думаю, что эта оценка дает нам хороший ориентир для того, где верхняя оценка правдоподобного роста на 2023

Почему? Ожидать сохранение темпов можно, если мы смотрим на +- обычный квартал

Это не наш случай: экономика восстанавливалась после шокового спада последние 2 квартала - и восстановление обычно самое бурное сразу после дна рецессии - учтем это в нашем последнем шаге

@c0ldness

3. Каким будет рост, если ускорение роста ВВП будет нормальным для данной фазы экономиского цикла: ÿ=const

Скорость роста ВВП меняется в разные фазы цикла, но в абсолютном большинстве случаев рационально ожидать ее замедления / нормализации

То есть, если ВВП восстанавливается после шокового спада, то почти всегда с каждым новым кварталом она угасает, верно?

Чтобы сделать рациональное предположение о скорости угасания полезно посмотреть на профили восстановления в прошлые рецессии - такой график приведен выше

Можем обсуждать, на какую рецессию похожа текущая, но в том, что с течением времении восстановление затухает вопроса быть не должно

Мы идем сейчас самым простым путем, поэтому просто берем среднее ускорения роста ВВП за 3-6 кварталы после дна рецессии - это то, где находится 2023 год относительно дна 2кв22 - по 4 последним крупным рецессиям

Оно составило -0.07 п.п./кв. - то есть рост ВВП замедлялся каждый квартал в среднем на эту величину

🕯️Уточним нашу оценку и получим снижение прогноза роста с +0.77% в 2023 до +0.40%

🥇 И вот таким образом мы с вами за 5 минут общей логики и счета на пальцах пришли к тем же выводам, что и МВФ со штатом в 200 тысяч экономистов

@c0ldness

🔮 Подведем итог:

Чтобы структурировать оценку правдоподобности прогнозов роста ВВП, задачу полезно разложить на три вопроса

• y = const - что будет если уровень останется неизменным/какой кэрри-овер? - это даст "низкий" сценарий

• ẏ = const - что будет, если ВВП продолжит расти как сейчас? - обычно это даст оптимистичный сценарий

• ÿ = const - что будет, если рост ВВП замедлится в соответствии с нормой для данной фазы экономического цикла

Эти три вопроса помогут задать диапазон реалистичного и отбросить маркетинговые/шарлатанские прогнозы, которые делаются для привлечения внимания

@c0ldness

Россияне начали продавать валюту в апреле

Целый ряд аналитиков обратил внимание на комментарий Банка России о том, что физические лица в апреле перешли к продажам иностранной валюты т.е. начали оказывать контрциклическое влияние на валютный рынок

• Холодный расчет, например, пишет, что «поверить в рубль физлицам помогли словесные интервенции» и комментарий Антона Силуанова.

• Но мы сомневаемся, что причиной стали заявления властей. Скорее всего, причиной перехода к продажам валюты стало само по себе резкое ослабление рубля. Как так?

• Помните, мы с вами уже обсуждали, что физлица в России стали вести себя довольно рационально: покупают валюту, когда рубль крепкий, и продают, когда он сильно слабеет (так было и в 2018, и в 2020, и в 2022).

💡В общем, все эти очереди в обменниках, покупки валюты на хаях и т.д. становятся архаизмом. Пройдёт еще пару лет плавающего курса с таргетированием инфляции, и в периоды повышенной волатильности очереди в обменниках будут образовываться, чтобы продать ин. валюту, а не купить.

@helicoptermacro

«В США обанкротилось полтора банка, так что хорошо, что на РФ наложили санкции в банковском секторе» — это уровень тейка, до которого многим из нас еще прыгать и прыгать.

🇷🇺 ПУТИН: ИНФЛЯЦИЯ В РФ В ГОДОВОМ ВЫРАЖЕНИИ ПО ИТОГАМ АПРЕЛЯ ОПУСТИТСЯ НИЖЕ 3%

🔮 Совпадает с нашими оценками: Что по инфляции на 2023?

• Траектория накопленной инфляции должна привести нас к росту чуть выше 5.5% в декабре 2023

• Дно годового роста цен в апреле на 2.5% г/г

🐍 Риски для инфляции до конца года:

• дефицит труда и инфляция удельных затрат на труд

• слабый урожай зерна и рост цен на продовольствие

• дестабилизация инфляционных ожиданий из-за продолжения ослабления курса

@c0ldness

⚡️⚡️Снизить угрозы для финансовой системы позволит запрет вывоза капитала из РФ, заявил Путин @AteoBreaking

Официальные источники пишут по-другому:

@c0ldness

Москва. 11 апреля. ИНТЕРФАКС - Президент России Владимир Путин предложил правительству вместе с ЦБ РФ оценить работу сохраняющихся ограничений на движение капитала, их влияние на российскую экономику.

"Во втором квартале прошлого года Банк России и правительство ввели ограничения на вывоз капитала, и это позволило снизить угрозы для нашей финансовой системы, обеспечить ее стабильность, а затем, исходя из объективной картины, некоторые ограничения были сняты или ослаблены", - сообщил президент на совещании по экономическим вопросам.

"Я предлагаю сегодня вместе с коллегами из Центрального банка оценить, как работают эти решения, какое влияние они оказывают на нашу экономику", - отметил Путин.

🇷🇺 Банк России вернул цифры по изменению международных резервов в отчет о платежном балансе

• Польза от этого в том, что в отличие от других отчетов здесь нет шума от переоценки/кросс-курсов - видны настоящие потоки денег

🗝️ Цифры выглядят логично:

• снижение на $5.1 млрд. в 1кв23 от продаж валюты по бюджетному правилу

• какие-то копейки роста резервов в 2-4 кварталах 2022 года - это могли быть небольшие (или даже "бумажные") доходы по резервам, свопы/репо в юанях, операции с наличными с локальными банками

@c0ldness

Платежный баланс – профицит текущего счета рублю не товарищ

• ЦБ опубликовал основные агрегаты платежного баланса за 1к23. Из накопленных итогов следует, что в марте:

i) профицит текущего счета составил 5.7 млрд долл. – почти не изменился с февральских 5.8 млрд

ii) профицит торговли товарами вырос до 11.8 млрд долл. c 9.1 и 8 млрд в январе-феврале

• Это, пожалуй, все, что можно сказать про платежный баланс за 1к23. В остальном данные теряют смысл, и никаких выводов про рубль из них сделать нельзя

• В прежней жизни ожидания по текущему счету транслировались в ожидания по курсу – для равновесного состояния экономики можно было определить, какая доля профицита окажется резервами ЦБ (благодаря бюджетному правилу), какая пойдет на погашение обязательств и как изменятся иностранные активы

• Обязательная репатриация валютной выручки не оставляла неопределенности относительно того, какая её часть пройдет через банковскую систему РФ

💡Теперь же реликтовое понимание про платежный баланс выродилось в единственное тождество:

"Профицит текущего счета равен дефициту счета финансового"

i) недостатки нового бюджетного правила размывают прогноз изменения резервных активов – автономные колебания курса меняют его величину вне зависимости от цен на нефть

ii) без обязательной репатриации возникает дефицит валютной ликвидности в долларах, евро и в отдельные дни в юанях, даже несмотря на рекордные профициты текущего и торгового счетов прошлого года

iii) вывод средств нерезидентами после продажи российских активов не меняет баланс текущего счета, но влияет на курс

iv) переводы физлицами средств на свои зарубежные счета ведут лишь к тому, что внешние активы банков превращаются во внешние активы резидентов-физлиц, а по факту могут оказаться (скрытым) импортом / потреблением за рубежом

v) четко определить резидентство заметных сегментов экономики стало проблематично

💡В итоге в новой реальности связь между профицитом текущего счета и курсообразованием становится иллюзорной

@xtxixty

🗝️ Здесь много очень верного, но небольшой комментарий: основные утверждения описывают нормальную связь платежного баланса и валютного курса при режиме плавающего курса

• Они сейчас так же верны, как были верны в 2021 году, в 2020 и в любой другой год после отмены коридорной системы валютного курса в 2014

• То есть под "новой реальностью" здесь следует понимать именно реальность "плавающего курса и открытого финансового счета"

• Представление о том, что платежный баланс "предсказывает" курс так же стало "реликтовым пониманием" в 2014 году - достаточно посмотреть на то, как курс чувствовал себя в годы с крупными профицитам (обычно, плохо) и годы с небольшими профицитами (обычно, хорошо)

• Баланс текущего счёта всегда будет таким, чтобы удовлетворить спрос на сбережение в иностранных активах (т.е. спрос на отток капитала), а курс будет ровно таким, чтобы обеспечить соответствующий текущий счет

@c0ldness

Данные по российской инфляции за март появились на витрине Росстата.

Инфляция м/м 0,37%.

Инфляция г/г 3.51%.

🇷🇺 Цифры по инфляции за март: +0.37% м/м / 3.5% г/г

Полный отчет .xlsx в комментах

🌞 Росстат решил уйти от ковидной ночной публикации цифр? Было бы замечательно

@c0ldness

🍅 Пока самое интересное в мартовском отчёте по инфляции - рост цен на проды был минимальным за последние 20 лет

• Цены продуктов выросли на 0.13% м/м - последний раз к такому уровню подходили в 2017

• Даже для инфляционных оптимистов таких как мы цифры выглядят неустойчиво низкими

• Будем смотреть на детали

@c0ldness

🍅 Рост продовольственных цен для мартов с 2002 по 2023

@c0ldness

🍅 Низкая продовольственная инфляция в марте - скорее прощальный аккорд

• До 2020 года внутренняя проводольственная инфляция надолго не отклонялась от глобального тренда

• Достаточно было ориентироваться на индекс глобальных цен продовольствия + скорректировать на курс рубля = тренд внутренней продовольственных цен

• В 2020 эта история изменилась: в ковид многие страны, и мы в их числе, вводили квоты на экспорт продовольствия из-за опасений дефицитов, а мы еще приняли "гибкую" экспортную пошлину, чтобы "апсайд" для экспортеров не дестабилизировал внутренний рынок

• В результате продовольственная инфляция отвязалась от глобальной - временно

• Все основные виды продовольствия - это однородный, легко экспортируемый товар, так что занижать внутренние цен против глобальных долго не получается

🔮 Что сейчас? Видим, что уровень внутренних продовольственных цен оставался заниженным против глобального тренда - в ближайшие месяцы рационально ожидать ускорения их роста

@c0ldness

🕯️Общая картина инфляции: изменения против февраля микроскопические

• За громкими загами про "инфляция рухнула с 11% до нуля" скрывается реальность того, что рост цен с исключением сезонных эффектов остался почти точно февральским

• В цифрах получаем 0.25% м/м с сезонной коррекцией или 3% в пересчете на год

🔮Эта траектория продолжает вести нас в диапазон 5.-5.5% г/г по итогам 2023

@c0ldenss

🗝️ Оставим для памяти: инфляция в 🇺🇸 (5.1% г/г) сегодня выше 🇷🇺 (3.5% г/г)

@c0ldness