⚡️ Стратегия на рынке ОФЗ: актуальность высокой дюрации сохраняется ⚡️ (часть 2/2)

💡 Какое позиционирование будет оптимальным в 2026 г.?

🔭 Исходя из наших модельных оценок, учитывающих монетарный и фискальный факторы, мы оцениваем справедливую доходность 10л ОФЗ на конец 2026 г. на уровне ~11%, что принесет инвесторам совокупный доход в размере 36%. При этом дальнейший потенциал сокращения доходности длинных ОФЗ представляется ограниченным ввиду приближения ожидаемого нами завершения цикла снижения ключевой ставки.

📊 В отличие от 2025 г., потенциал снижения доходностей на коротком отрезке выглядит ограниченным ввиду опережающего снижения доходностей в 2025 г. Это привело к излишне ранней нормализации угла наклона кривой ОФЗ. Как следствие, текущее значение спреда 10л ОФЗ к 3л ОФЗ (~70-100 б.п.) соответствует фазе завершения цикла смягчения ДКП, а не его середине, как сейчас. В этих условиях мы ожидаем снижения доходностей коротких бумаг до 10,5%, что транслируется в существенно меньший, в сравнении с длинными выпусками, совокупный доход в 20%.

🔎 В 2025 г. совокупный доход от вложений во флоатеры хоть и уступил длинным классическим ОФЗ, но был с ним сопоставим. В 2026 г. мы ждем, что флоатеры продемонстрируют существенно более низкий TR (14%) за счет сузившегося дифференциала доходности ОФЗ и ставок денежного рынка.

🏆 В сегменте классических бумаг мы предпочитаем недавно зарегистрированные длинные выпуски серий 26252-26254 с погашением в 2033–2040 г., отдельные из которых, ввиду наличия первичного предложения, торгуются с премией по доходности к основной кривой. По мере снижения доступных для размещения остатков ожидаем сжатия данного спреда. Мы также считаем привлекательными инвестиции в более старые высоколиквидные длинные бумаги серий 26247-26248 (2039-2040 гг.).

🧭 При этом консервативные инвесторы, а также инвесторы, имеющие ограничения по дюрации в рамках инвестиционной декларации, могут рассмотреть покупку выпусков на среднем отрезке (4-6 лет), торгующихся на сопоставимых с дальним отрезком уровнях. В данном сегменте мы предпочитаем выпуски серий 26228, 26251 и 26235, которые Минфин продолжает предлагать на аукционах.

🌱 Инвесторы, не желающие брать на себя процентный риск, на горизонте нескольких месяцев могут сохранить позиционирование во флоатерах в качестве альтернативы инструментам денежного рынка. Наиболее привлекательно выглядят флоатеры в новой конвенции (для расчета купонов по которым используется срочная версия RUONIA) серий 29026-29029, совокупный доход по ним, по нашим оценкам, на 0,3-0,5 п.п. превысит доход по бумагам в старой конвенции.

#Облигации #Стратегия
#ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts