Компромиссное решение

В пятницу мы (в очередной раз) убедились, что денежно-кредитная политика не зря называется политикой.

Решение снизить ставку на 0,5 п.п. с довольно жесткой тональностью пресс-релиза и повышением прогноза по КС на 2026 г. (последнее, кстати, как раз было ожидаемо) выглядит как попытка наглядно продемонстрировать разным контрагентам, что ЦБ "переживает не только за инфляцию".

Почему так думается? Во-первых, если бы в начале пресс-релиза было написано, что "Банк России принял решение сохранить КС на уровне 17%", пресс-релиз можно было бы не переписывать (инфляция выше цели, кредитование оживает, проинфляционные риски выросли и их целый километр, а дезинфляционный лишь один и т.д.).

Во-вторых, Банк России говорит нам о том, что решения по ставке принимаются не в терминах ее дискретных изменений (снизить/повысить ставку на Х п.п.), а в терминах того, какой уровень ставки в текущих условиях регулятор считает оптимальным для достижения цели (установить ставку на уровне Х%). Вроде бы одно и то же, но чуть разные смыслы.

Так вот, сложно представить, что на нынешнем двузначно-высоком уровне ключевой ставки можно строгими научными изысканиями прийти к выводу, что оптимальным сейчас является не 17%, а именно 16,5%.

P.S. Все это написано, конечно, для того, чтобы поделиться ссылками на СМИ, где мы все это обсуждали с коллегами 📺:

1. РБК: https://vkvideo.ru/video-210986399_456243934

2. Forbes: https://www.forbes.ru/finansy/548566-kompromissnaa-magkost-pocemu-bank-rossii-snova-snizil-stavku-i-cego-zdat-dal-se

3. Эксперт: https://expert.ru/amp/finance/stavka-sdelana/

@helicoptermacro

Собственно я взял и воспроизвел то, что делал в мае. Правда под рукой у меня нет прогнозных значений и оценок темпов долгосрочного роста, поэтому здесь пример в самой простейшей версии правила Тейлора с фактической инфляцией и без влияния ВВП. Feel free to discuss

Коллеги, шитпостинга пока не будет. У нас онбордится новый аналитик.

@themostexpectedvalue

Начинаем таки анализировать скопившееся количество цифр. Ура!

Для начала посмотрим на связь инфляционных ожиданий и расходов домохозяйств. Сразу оговоримся, что модель базовая - одна объясняющая переменная, поэтому на полноту выводов не претендуем, но интересные моменты есть. Дальше будем расширять и дополнять модель.

1. Значения ожиданий (Y_t) усредняем за квартал, заполняя пропуски. Расходы (X_t) берем SA.
2. Для КОВИДНОГО шока используем дамми.
3. Тестируем ряды на стационарность в log уровнях и разницах. В разницах получаются стационарными.
4. Берем модель ARDL (AR - авторегрессия от Y_t-i, DL - зависимость от X_t) с коррекцией ошибки (ECM).
5. Критерий BIC показывает, что оптимальная модель ARDL(2,0).
6. Тест на коинтеграцию проходит успешно. Смысл - есть зависимость между двумя рядами, несмотря на их (первых разностей - определили на шаге 3) случайный характер.
7. Остатки успешно проходят тесты на автокорреляцию/гетероскедастичность/нормальность
8. Коэффициенты (см. картинку):
9. Выводы.
- Отсутсвует краткосрочная зависимость, т.е. рост расходов в текущем квартале статистически не значимо влияет на ожидания. Это так же подтверждается тестом на причинность Гренжера.
- Наличие коинтеграции говорит о присутствии долгосрочной связи. Даже потому, что другие коэффициенты не значимы.
- Долгосрочная эластичность (Beta_LR) - 0.40. Т.е. рост расходов на 1% приводит к 0.40% роста ожиданий в долгосрочном периоде.
- При отклонении от тренда, коррекция просходит слабо - на 11% в квартал, т.е. ожидания сильно инертные, что подтверждает значимость лага Y_t-1.

Экономическая интерпретация - сильный рост расходов в последние кварталы к росту долгосрочного равновесия (оно не статично, но гораздо менее волатильно, см. график). Сильная энерция делает сложным снижение ожиданий. Эти резуьтаты модели бьются с интуицией (практикой).

Из недостатков - ограничение только одной объясняемой переменной. Нет объяснения краткосрочным зависимостей. Высокая инерция.

Код и исходные данные смотрим/используем тут. Он сокращенный, поэтому данные могут в точности не совпадать, но логика от этого не меняется.

❗️🇷🇺#fx #россия #RUB #инфляция
Ослабление рубля - абсолютно проинфляционно

существенного "переукрепления" курса рубля нет

— Набиуллина

СМОТРЕТЬ