🌡️ CBR heatmap: что "на столе"?

В июле много писал про ставку, поэтому превью делать не стал. Но решил поделиться обновленным скриннером и рядом комментариев.

⬆️ Какие аргументы за рост ставки?

📌 Инфляция заметно выше целевых 4% без признаков замедления, превышение апрельского прогноза ЦБ уже в июле

📌 Стабильный рост инфляционных ожиданий (ИО) населения, компаний и рынка

📌 Рост внутр. спроса вдвое быстрее предложения

📌 Сильный рост потреб./корп. кредитования во 2К24

📌 Рекордно-низкая безработица и дефицит кадров

📌 Дальнейшее усложнение расчётов за импорт

📌 Риски со стороны бюджета, внешних условий и геополитики

📊 Что говорят последние данные?

📌 Из-за тарифов сез.-скорр. инфляция за год в июле может вырасти с 9.3% до 16.3%, за 3-мес. с 5.5-6%в 1К24 до 12%.

📌 Но базовая инфляция с апреля по июль по моим оценкам будет стабильна ~7.2-7.3% с.к.г., а медиана ~6%

📌 Рост ИО населения и бизнеса во многом из-за тарифов - в регулируемом сегменте для бизнеса они тоже выросли, если убрать сектор ЖКХ, то ожидаемый 3-мес. рост цен стабильно снижается

📌 Индекс PMI допускает замедление ВВП до 1-2% в 2П24 с 5%+, снижаются индикатор бизнес-климата ЦБ и потребуверенность

📌 В июне ухудшилась динамика обработки и добычи

📌 Депозиты уверенно растут на фоне рекордных (с поправкой на ставку ЦБ) ставок

📌 Кредитные ставки в апреле-мае не росли (!) и где-то даже чуть снижались из-за высокой доли льготных программ, но в июле ожидаемый спад ипотекии, что повысит и средние ставки

📌 Реальные ставки vs 3-мес. с.к.г инфляции снизились, но продолжили расти vs ИО населения

📌 Добавил график квартальных Условия банковского кредитования (УБК), отражают ценовые/неценовые условия - во 2К24 выросли до макс. вне кризисных кварталов 2014/2022 – их резкое смягчение в 1К24 также объясняет бум кредита во 2К24, но дальнейшее ужесточение с 2К24 поможет охладить кредит. По картинкам, при текущих жёстких УБК кредит будет быстро тормозить, отсутствие связи с 2023 объясняется льготными программами

🔮 Какие выводы?

Выше 18% ставка не нужна, учитывая и прямые оценки по модели Тейлора, и последние макро-тренды. Трансмиссия уже работает, с меньшими льготными программами во 2П24 эффекты, думаю, проявятся сильнее.

Поэтому я бы сделал ставку 17-17.50% и повысил прогноз её среднего уровня в 2024 до 16.25-17.50% (сейчас 15-16%) и 12.50-16.50% на 2025 (10-12%), предполагающих ставку от 15% до 20% в конце 2024 и 10-14% в конце 2025. В 2026 мы можем увидеть диапазон 8-12%.

Всё это обеспечит «сигнальную» жесткость на будущее, чтобы не допустить нежелательного и преждевременного смягчения ДКУ, которые произошли в 1П24.