1. Ну не будет такого. В минфине зарплаты ниже, в BEA - ниже, чем в Google. Получается какой-то мост через пруд. Повышать зарплаты нужно, но такого уровня - не достигнуть и не нужно.
2. Только каждая новая система плюс-минус такая же как и предыдущая. Хорошо бы ограничиться одной.
3. Уф. А еще что-то сделать с МЭСИ))
4. Хорошая идея, а есть примеры статведомств с бюддетами на инициативные работы по "открытому списку"?

🔮 Какой будет ключевая ставка 27 октября?

Наш подход сегодня такой - (i) сначала посчитаем на пальцах, (ii) вспомним, что говорили члены совета директоров в последние недели и (iii) определимся с прогнозом

🤲 Начнем со счета на пальцах

@c0ldness

🦅 Ориентир для ключевой ставки: КПМ, правило Тейлора, нейтральная ставка и прочие воображаемые друзья экономиста

Банк России подробно публикует материалы и модели, на которые совет директоров опирается в своих решениях - воспользуемся этим

Центральным документом из этого набора является описание квартальной прогнозной модели Банка России - модели, которая формально резюмирует представления аналитиков Банка о том, как работает российская экономика и где должна быть ключевая ставка, чтобы цели по инфляции достигались

Это правило для ключевой ставки выглядит следующим образом:

i_t = \alpha i_{t-1 month} + (1-\alpha) * (i^{n}_{t} + \phi pi_gap{t+9 month} + y_gap )

i^{n}_{t} = \hat{r}_t + pi_{t+9 month}

где

i_t - ключевая ставка,

i^{n}_{t} - нейтральная номинальная ключевая ставка

pi_gap{t+9 month} - отклонение инфляции от цели через 3 квартала

y_gap текущий разрыв выпуска в % ВВП,

\hat{r}_t - реальная равновесная ставка

pi_{t+9 month} - прогноз инфляции через 3 кваратала

Сейчас подставим вместо этих букв цифр и все упростится

@c0ldness

🦅 Воображаемые друзья экономиста: меняем строгие буквы на примерные цифры

Мы мало знаем о том, какие параметры Банк России будет использовать на следующей неделе в этом уравнении, но с другой стороны никто не может нас с вами остановить, если мы попытаемся подставить свои наилучшие оценки?

Никто - так что, поехали - предположим, что

• коэффициент сглаживания \rho = 0.5

• инфляция через 3 кваратала составит порядка 8% г/г pi_{t+9 month}

• соотв. отклонение от цели pi_gap{t+9 month} = 8-4 = 4%

• коэффициент "ястрибинности", т.е. реакции на отклонение инфляции от цели \phi = 1.5

• разрыв выпуска y_gap - возьмем около 0%, поскольку мы только достигли цели "окончания фазы восстановительного роста"

• реальную равновесную ставку возьмем в 2%, поскольку Банк России пишет в "основных...", что это так: "В 2026 году ключевая ставка в среднем со­ставит 5,5-6,5% годовых, что соответствует диапазону оценок Банка России долго­срочной нейтральной ставки."

Итого получаем:

Нейтральная ставка:

i^{n}_{t} = 2% + 8% = 10%

Оптимальный уровень ключевой ставки:

0.5 13% + (1-0.5) * (i^{n}_{t} + 1.5 (8%-4%) + 0% ) = 14.5%

@c0ldness

🔮 Оценка на оценке сидит, предположением погоняет

Все числа, которые мы с вами ипользуем - это оценки и относительно этих оценок есть место для рациональной дискусии

Например, такая рациональная дискуссия есть даже между тезисами членов совета директоров, и описанием квартальной прогнозной модеи

Например, в интервью Алексей Заботкин отмечает, что целевая инфляция включает тарифы, а описанием квартальной прогнозной модели, эти тарифы из установления оптимальной ставки исключает (см. описание формулы на скринах выше)

🫡 Что ж - добро пожаловать в реальную жизнь, где мнение совета директоров не равно мнению сотрудников-исследователей - что, кстати, хорошо - и уточним оценку с учетом таких публичных комментариев

@c0ldness

"Какой будет ключевая ставка 27 октября?

C 15 сентября среди членов СД двое дали официальные интервью, отраженные Банком России в их профилях:

- 29 сентября Эльвира Набиуллина выступила XX Международном банковском форуме

- 13 октября Алексей Заботкин поделился оценками с Интерфаксом

Последнее интервью практически полностью посвящено денежной политике - будем ориентироваться на него

@c0ldness

В интервью много интересного, но конкретно про пятницу 27 октября нас должен интересовать такой кусочек:

— Вы можете уже сейчас сказать, какие решения по ставке будут рассматриваться на совете директоров в октябре?

— Мы будем оценивать целесообразность дальнейшего повышения ставки. Я думаю, что круг альтернатив, который будет рассматриваться, довольно широк.

— От сохранения до повышения широким кругом шагов?

— Мы получим еще довольно много дополнительных данных, поэтому сейчас я бы не выделял конкретные альтернативы.

— По-прежнему заявление ЦБ о том, что он будет рассматривать целесообразность повышения ставки на ближайших заседаниях, подразумевает три последующих заседания?

— Формула «ближайшие заседания» означает три последующих заседания, но в глоссарии сигналов все-таки более важна первая часть этого словосочетания, нежели вторая. С точки зрения коммуникации более существенны различия между «допускает возможность» и «будет оценивать целесообразность» или отсутствие направленного сигнала.

— «Допускает возможность» означает высокую вероятность повышения ставки именно на ближайшем заседании?

— Да. Если посмотреть на историю того, как этот сигнал использовался и какие по факту принимались решения на следующем заседании, то очевидно, что «допускает возможность» означает весьма высокую вероятность изменения ставки на следующем заседании. «Оценивает целесообразность» предполагает значимую, но менее существенную вероятность изменения ставки на следующем заседании.

Мы читаем эти оценки как "относительно" мягкие по двум причинам:

- из-за использования мягкого сигнала «оценивает целесообразность»

- из-за того, что ожидания Банка России по инфляции на следующий год ниже наших оценок, что при прочих равных корректирует оценку оптимального уровня ставки вниз

🔮 Исходя из этого ждем

• повышения ключевой ставки до 14% 27 октября

• этот уровень будет близок к пику клювой ставки в этом цикле повышения в 15%

❔ Как это соотносится с ожиданиями рынка?

@c0ldness

🦅 Рынок ждем как минимум 2х100бп повышения до конца 1кв24 и пик ставки 15.25%, снижение с 2кв24

🧙 Оценка ожидания по ставки из ROISfix

@c0ldness

🦅 Повышение ключевой ставки до 14% поможет охладить рост цен, но повысит риск рецессии в следующие 6 мес. выше 70%

Напомним, что макро стататистика отражает охлаждение деловой активности с большим отставанием, а рынок труда и вообще в последнюю очередь

Поэтому мы следим за сигналами, которые дает форма кривой доходностей ОФЗ - соотношением коротких и длинных ставок

Разница в коротких и длинных ставках ОФЗ ясно говорит о росте риска рецессии из-за охлаждения кредита

🐍 Риск рецессии: Как оценить самостоятельно?

@c0ldness

Исходя из того, что ожидания БР на следующий год ниже наших, ждем более мягкого решения - а по идее не должно быть наоборот? Ожидания БР - это не прогноз, а цель. Чем ниже цифра пр цели (чем цель амбициознее), тем сильнее они должны бить, чтобы этой цели достигнуть?

❕Да, это действительно так

Более низкая инфляция в прогнозах Банка России может объясняться

• различиям в оценках эффектов уже принятых мер (и тогда это мягкий сигнал)

• различием в оценках будущих мер (т.е. Банк России планирует больше повышением, чем мы ждем) и тогда это жесткий сигнал

Когда речь идет о различиях в прогнозах с Банком России на коротком горизонте, например, по прогнозу инфляции на декабрь 2023, то легче приписать эту разницу к эффекту уже принятых мер, поскольку новые просто еще не успеют подействовать

Но относительно конца 2024 - действительно может быть и так, и так

@c0ldness

Саша, плз исправь, у Сбера сейчас базовый 14-15%) 17% - это риск-сценарий.

Чуть более вероятно 14 даже, чем 15

🇧🇾 25% НДФЛ - Беларусь возвращает прогрессивную шкалу

Проект поправок в налоговый кодекс предлагает введение повышенной ставки на доходны свыше BYN 200k/год:

8. Ставка подоходного налога с физических лиц устанавливается в размере двадцати пяти (25) процентов в отношении совокупности доходов, подлежащих налогообложению по ставке подоходного налога с физических лиц, установленной пунктом 1 статьи 214 настоящего Кодекса, и полученных плательщиками от источников в Республике Беларусь в виде дивидендов, по трудовым договорам, а также по гражданско-правовым договорам, предметом которых является выполнение работ, оказание услуг и создание объектов интеллектуальной собственности, в размере, превысившем за налоговый период 200 000 белорусских рублей.

При этом исчисление подоходного налога с физических лиц по ставке, установленной частью первой настоящего пункта, с суммы превышения таких доходов осуществляется налоговым органом в порядке, установленном статьей 219 настоящего Кодекса.».

По текущему курсу BYN 200k/год ~ 5.7 млн рублей

🪢 Портал правовой информации РБ

@c0ldness

🔮 Наши ожидания:

• рост прогрессии НДФЛ - вопрос времени, он неизбежен

• рост прогрессии должен сопровождаться введением отрицательного или как минимум 0% НДФЛ на низкие трудовые доходы - прогрессия будет бюджетно-нейтральной

• прогрессивный НДФЛ - это в значительной мере механизм географического выравнивания распределения доходов в условиях невысокой мобильности труда

@c0ldness

Через пару лет консенсус будет в том, что прогрессивный НДФЛ - это и есть механизм перестройки от внешнего волатильного к внутреннему устойчивому спросу

@c0ldness