🏦 Агрессивный ФРС

Неожиданно для меня американский ЦБ снизил ставку сразу на 50 базисных пунктов.

В прогнозе члены ФРС теперь ожидают 100 б. п. смягчения в 2024 г. против 25 б. п. в июне. Так что это предполагает еще два сокращения на 25 б. п. на оставшихся двух заседаниях в этом году.

Дополнительно глава ФРС Пауэлл объяснил, что резкое снижение не означает, что такие же шаги будут в будущем. В 2025 г. ФРС ждет дополнительное снижение на 75 б. п. в течение года до 3,25–3,5%.

Почему ФРС пошел на такой резкий шаг?

Часть ответов есть в пресс-релизе. В нем появилась большая уверенность в снижении инфляции. Странно, что этой уверенности хватило на резкое снижение вчера, но не хватает на дальнейшие подобные шаги. Какой-то разовый всплеск уверенности случился. Но, что имеем.

Думаю, более исчерпывающая информация содержится в прогнозе. Все же ФРС сильно поднял ожидания по уровню безработицы в 4 кв. текущего года до 4,4% с 4,0% ранее. В следующие два года он так же стал выше на 0,2 процентных пункта.

➡️Охлаждающийся рынок труда не будет создавать давления на инфляцию, поэтому она быстрее вернется к цели. А значит, и препятствий для более быстрого снижения ставки нет.

Но почему резкое снижение не в будущих решениях, не в более мягком прогнозе, а именно сейчас?

Внятный ответ глава ФРС не дал: так они решили из новых данных. При этом мысли Пауэлла весьма противоречивы.
✔️С одной стороны, ФРС не отстает от графика снижения ставки.
✔️С другой стороны, если бы они знали об ухудшении рынка труда в июле, то снизили бы ставку на прошлом заседании. Получается, снижать надо было раньше, но никакого отставания нет.

Кстати, как не вспомнить, что это было последнее заседание ФРС до президентских выборов в США. Отвечая на вопрос журналистов, Пауэлл предсказуемо сказал, что политика не влияет на решения ФРС.

Мое мнение: такое решение несмотря на слова Пауэлла было более чем под влиянием политики. Судя по всему, демократам для победы крайне необходим бодрый фондовый рынок. Убежден — давление на ФРС было очень сильное.

Теперь самое интересное.

Если по решению ФРС мы ошиблись, ожидая снижения лишь на 0,25 п. п., то в остальном, похоже, что нет.

1️⃣Доллар после такого сильного снижения и анонсирования будущего снижения ставки не пошел слабеть, но наоборот, начал неплохо укрепляться относительно других валют.
К примеру, относительно евро с 1,1130 проехался до 1,1080. Но потом вернулся на те же уровни, где и был ранее — 1,1120.
Относительно британского фунта с 1,3220 вырос до 1,3170. И вернулся на 1,32. Ну и т. д.

2️⃣Доходности UST 10 выросли с 3,62 до 3,72. Так что правильно мы подрезали позицию по TMF. Он предсказуемо упал на 3,6%.

3️⃣Золото после решения по ставке сперва установило новый рекорд — 2595. Почти 2600 достигли. И потом пошла коррекция до уровня 2563.

4️⃣Ну и рынок. Попытался подрасти и в итоге немного снизился. Сегодня, правда, фьючерсы вслед за неплохо выросшим японским рынком в плюсе на 1%. Но еще не вечер, посмотрим.

➡️Хоть снижение ставки было резким, но в целом траектория ее смягчения в ожиданиях ФРС оказалась сходна с ожиданиями рынка.

Ну а прогноз на будущее…

Если коротко — по-прежнему жду коррекции рынка. Все ожидания внутри. А вот будущее — в тумане. Будем следить за макростатистикой и отчетами компаний. Сегодня на итоговом семинаре по «золотому курсу» будем об этом подробно говорить. Не забываем, что в самом ближайшем будущем нас ждет дополнительное обострение на Ближнем Востоке. Так что тут многое может поменяться и достаточно быстро.

#ставка #рынки

💰bitkogan

Несколько слов в продолжение первой заметки по поводу ФРС и снижения ставки.

Трамп заявил, что снижение ставки ФРС на 0.5% свидетельствует о том, что экономика США находится в «очень плохом состоянии».

И тут стоит вот о чем подумать. Ранее Пауэлл много раз утверждал обратное тому, что сделал вчерашним днем.

А именно — нельзя производить резких изменений ДКП. И тут вдруг такое… За долгие годы не было таких резких снижений ставки без причины обвала рынков, серьезных кризисов в экономике или иных очень важных вызовов для экономики США. И тут вдруг — доброе утро…

При этом Пауэлл поет песни о крепкой экономике. Рынки докрасна перегреты и формируется серьезный биржевой пузырь. Но старику видать этого мало.

Мораль

1️⃣Решение, как мы уже писали, носит исключительно политический характер. Цель — дальнейшая раскрутка рынков для создания позитивного настроения избирателям. Фактически он решил помочь демократам переизбраться. Потому Трамп и возмущен. По сути, ФРС как и все сущее на этой земле становится явным инструментом предвыборной борьбы.

2️⃣Или Пауэлл чего-то недоговаривает. И в реальности в экономике все совсем не весело. И песни про замечательную экономику — лишь пустая болтовня.

3️⃣Доверия после этого к ФРС и конкретно к Пауэллу — ноль.

#ставка #рынки

💰bitkogan

Куда качает кредитные качели

На прошлом заседании Банк России признал, что в этом году инфляция с высокой вероятностью окажется выше базового прогноза. В результате ключевая ставка была повышена до 19%, плюс недвусмысленно пригрозили ее поднять еще раз в октябре.

➡️ А значит мы идем как минимум по верхней границе базового прогноза ЦБ со средней ставкой 16% в 2025 году. При этом регулятор ожидает снижение инфляции до 4,5%. Выходит, по расчетам ЦБ, реальные ставки у нас будут двузначными в следующем году.

➡️ Дополнительно этим летом была отменена масштабная программа льготной ипотеки и постоянно ужесточались условия кредитования для заемщиков с высокой долговой нагрузкой.

Вот только не запаздывает ли ЦБ со своими решениями?

Да, в конце прошлого года у нас был мощный кредитный импульс в 5% от ВВП, но уже в текущем году он быстро снижается, особенно в последние месяцы. Дальнейшее замедление кредитования показала и статистика по августу.

▪️В результате, в 2025 году мы можем перейти к отрицательному кредитному импульсу. Чрезмерная жесткость денежно-кредитной политики имеет шансы привести к быстрому кредитному сжатию и стагнации экономики в следующем году.

#ставка

💰bitkogan

Инфляцию победим только ставкой в 52%?

С начала месяца к 23 сентября цены в России выросли на 0,24%, а с начала года — на 5,52%. Годовая инфляция достигла 8,75%. Напомню, что цель Банка России — вернуть этот показатель к 4%.

Сможет ли регулятор добиться этого со ставкой в 19-20%?

➡️ Очевидно, что в этом году — нет. Уже в июле ЦБ пересмотрел прогноз по инфляции с 4,3-4,8% до 6,5-7% на 2024 год и с 4% до 4-4,5% на 2025 год. И, возможно, это ещё не окончательные цифры.

Банк России с высокой вероятностью повысит прогноз на заседании в октябре.

▪️Минэкономразвития, кстати, уже сделало это в начале сентября, повысив ожидания на 2024 год до 7,3% вместо 5,1%, а на 2025 год — до 4,5% вместо 4%. Так что ждем и готовимся.

Стоит ли ЦБ пойти на более радикальные меры?

По данным аналитиков ВЭБ, повышение ставки на 1 п.п. снижает инфляцию на 0,15 п.п. Тут же подсчитали, что для снижения до 4% ставку нужно поднять на 33 п.п., до 52% годовых.

❗️Напомню, что в той же Турции при инфляции 51,97% ставка — 50%.

Вот только стоит понимать, что у нас совсем другой уровень инфляции и скорость обесценения долгов: повышение ставки до 52% при инфляции 9% приведет к практически полной остановке выдачи кредитов. Все деньги перетекут на счета ЦБ.

▪️Кредиты при этом будут продолжать гаситься. Такое мощное сокращение совокупного спроса приведет экономику к глубокому кризису, а вместо инфляции мы получим дефляцию — снижение цен.

Чего жду я?

На мой взгляд, уже ставки 19% достаточно, если не чрезмерно. Нужно запастись терпением, и отложенный эффект высоких ставок и жесткого бюджета приведет к снижению инфляции в следующем году.

▫️Но, судя по резюме обсуждения ключевой ставки на заседании в сентябре, в ЦБ считают иначе и готовятся к еще одному повышению ключевой ставки в октябре.

#ставка #инфляция

💰bitkogan

🇺🇸 А прав ли был ФРС?

Вышла неожиданно позитивная статистика по рынку труда США. Сентябрь выдался ударным: создали 254 тыс. новых рабочих мест против 203 тыс. в среднем за последние 12 месяцев.

▪️Более того, прошлые месяцы оказались не такими страшными. Насчитали дополнительные 72 тыс. рабочих мест в июле-августе.

▪️К слову, именно слабый рынок труда был ключевым аргументом ФРС за резкое снижение на 50 б.п. А выходит, что никакого слабого рынка труда и нет. Но ставку уже снизили.

Это же подтверждают и остальные показатели по сентябрю.
➡️ Зарплаты уверено росли на 0,4% за месяц. За август оценка также повышена до 0,5% с 0,4% ранее.
➡️ Уровень безработицы снизился до 4,1% с 4,2% в прошлом месяце.

Замечу, что данные пока выходят оптимистичней прогноза ФРС с уровнем безработицы 4,4% в 4 кв. этого года. Чтобы попасть в него безработица должна очень бодро вырасти в ближайшие 3 месяца. Причин для этого не видно. При этом прогноз ФРС подразумевал всего два снижения по 25 б.п. в этом году.

🔎Поэтому смягчение ставки сразу на 50 б.п., как того ожидал рынок ранее, уходит с повестки. Выбор для ФРС в ноябре смещается в область: снижение на 25 б.п. или не снижать вообще. Последнее вполне возможно, если сильный рынок труда снова приведет к ускорению инфляции.

#ставка #США #рынок_труда

💰bitkogan

Зампред ЦБ Алексей Заботкин заявил, что высокая ключевая ставка перераспределит ресурсы к наиболее эффективным компаниям, и это приведёт к росту ВВП.

Звучит как мечта экономиста… Ставка вычищает слабых игроков и оставляет лучших. Но проблема в том, что это работает только в идеальном мире свободной конкуренции, а не в российских реалиях.

На мой взгляд, практика будет несколько иной…

1️⃣Ресурсы перераспределятся в пользу крупных игроков.

Чем больше бизнес, тем проще ему пережить дорогие кредиты — есть доступ к фондовому рынку, резервы. Малый и средний бизнес не имеет таких возможностей, а значит, он пострадает первым. В результате те, кто уже доминируют, укрепят свои позиции. Как говорится, «чем богаче, тем богаче».

2️⃣Компании с господдержкой выиграют в любом случае.

Для бизнеса, который получает государственные субсидии и льготы, высокая ставка — как легкий ветерок. А вот частные компании, которые не имеют доступа к госконтрактам, окажутся в гораздо более сложных условиях.

📎Низкая маржинальность не делает бизнес неэффективным. Есть важные, но низкомаржинальные секторы. Есть малый бизнес, который уязвим к высоким ставкам. Это не значит, что они плохи. Они просто не могут существовать в условиях дорогих кредитов.

Вывод?

Высокая ставка не сделает экономику эффективнее, если в ней высока доля госсектора и много монополизированных секторов. На практике мы получим еще большую долю госсектора и вытеснение малого и среднего бизнеса с рынка.

#ставка #бизнес

💰bitkogan

🇺🇸 Политика влияет на решения ФРС? И если да, то что делать?

Свежие данные по американскому рынку труда вызвали вопросы к Федеральной резервной системе (ФРС).

В сентябре выросли занятость и зарплаты, а это означает, что может расти и инфляция. Но всего за месяц до этого ФРС неожиданно снизила ключевую ставку на 50 базисных пунктов…

❓Казалось бы, зачем? Ведь повышение зарплат может разогнать инфляцию, а это как раз то, с чем ФРС должна бороться, сохраняя ставку высокой, а не снижая ее.

При этом тайминг ошибки оказался чрезвычайно удачным для демократического кандидата в президенты США Камалы Харрис. Если ФРС и придется исправлять ошибку паузой на следующем решении, то это произойдет уже после выборов.

А что в итоге?

Фондовый рынок, который давно должен был просесть и достаточно сильно, растет каждый день. Настроение-то у инвесторов отличное.

Инфляция, судя по оценкам ФРС, побеждена. Экономика в порядке. Ура. Можно расти. И создавать у избирателей отличное настроение. Что и требуется демократам для победы.

Ну а дальше… дальше не важно. Выборы-то сделаны. Все, как говорится, по заявкам радиослушателей. То, что потом все к чертям обвалится… какая разница. Избиратели УЖЕ проголосовали.

Все это вызывает вопросы, а точно ли американский центробанк независим?

Юридически система независимости ФРС одна из лучших в мире. Решение принимается коллективно избираемыми членами, которых нельзя сменить.

➡️ Срок избрания у членов разный. Избирают их как в центре, так и в регионах. Как законодательная власть, так и коммерческие банки. Более того, голосующие члены из регионов еще и ротируются строго по графику. Власть максимально распределена, чтобы никто не смог диктовать свою политическую волю.

Выводы?

◽️У Байдена, Харрис или демократической партии нет рычагов ко всем голосующим членам ФРС. Формально.

◽️Но в конечном итоге решение принимают люди. Мы не можем гарантировать, что в случае сложного решения чашу весов не перевесят внутренние политические убеждения. Может, неосознанно, но просто аргументы за снижение будут казаться чуть правильнее.

И если честно, лично для меня тот факт, что решение по ставке было вполне политически ангажированное, не вызывает сомнений.

И я задумался: а если проблема в человеческом факторе, можем ли мы его устранить? Об этом поговорим дальше. Тема более чем серьезная.

#США #ставка

💰bitkogan

Ставка – 21%?

До решения ЦБ по ставке осталось меньше недели. Большинство аналитиков говорит о повышении до 20%. Но, боюсь, регулятор выступит более жестко. Ключевые причины здесь две.

▪️Первая — ЦБ кардинально ошибся с прогнозом инфляции. В 2024 году вместо 6,5–7%, которые ожидал регулятор, мы с высокой вероятностью получим 8–8,5%.

Причин для снижения инфляции в ближайшие месяцы нет: курс рубля сильно ослаб, сохраняется дефицит труда, кредитование продолжает расширяться быстрыми темпами, деловая активность снова улучшилась, инфляционные ожидания сильно возросли. Очень длинный и внушительный список.

Ситуация складывается гораздо ближе к инфляционному прогнозному сценарию ЦБ, чем к базовому. А в нем ключевая ставка выше, чем в базовом на 2 п.п.

▪️Вторая причина — ЦБ теряет доверие. Период низкой инфляции у нас был слишком коротким. В результате население так и не успело поверить в цель Банка России. Предприятия раньше верили, но после высокой инфляции на протяжении 4 последних лет, похоже, перестали: в бизнес-планы стабильно закладывают рост цен сильно выше 4%.

Теперь даже аналитики не ждут, что инфляция в 2025 году вернется к цели. Хотя решение в октябре как раз влияет на следующий год. Все чаще можно услышать рассуждения, что может нам и не нужно инфляционное таргетирование, раз у нас не получается.

📎Потеря доверия к ЦБ приведет к долгому и устойчивому закреплению инфляционных ожиданий на высоком уровне. А дальше самосбывающееся пророчество. Все ждут высокую инфляцию, набирают кредиты, и получают высокую инфляцию. Сценарий, в который регулятор совсем не стремится попадать.

Думаю, что ЦБ захочет вернуть контроль над ростом цен хотя бы в следующем году. Поэтому и шаги будут более жесткие, выходящие за рамки базового прогноза. Жду ставку 21% — выше консенсуса.

◽️Точнее не так. Понимаю, что ни ставка в 20%, ни в 21%, проблему инфляции кардинально не вылечит. Хочу верить, что ЦБ все же не будет жестить так сильно. И опять же, в глубине души, надеюсь, что не поднимут до 21%. Ограничатся 20%. Хотя и 20%… зачем?!

Ладно, это долгий разговор. Но очень опасаюсь, что не дрогнет рука дающего. В данном случае, дающего нам ставку. И дадут нам 21 уровень «счастья». Ну, чтобы совсем и сразу…

#ставка

💰bitkogan

🇷🇺 День ставки: 20% или 21%?

Сегодня Банк России примет решение по ключевой ставке. В том, что это будет повышение, сомнений ни у кого нет. Широкий консенсус ожидает ужесточение ставки на 1 п.п. до 20%.

💭 Я с консенсусом не согласен – по-прежнему жду повышения ставки сразу на 2 п.п. до 21%. Слишком много проинфляционных факторов появилось в последние месяцы, не учтенных в текущем базовом прогнозе ЦБ. А вот новых дезинфляционных факторов, которых бы ЦБ не ожидал, ни одного. ЦБ рискует не достичь цели по инфляции в следующем году.

Чего ждет рынок?

Ставки денежного рынка между 20% и 21%, но все же ближе к 20%. Доходности облигаций на этой неделе продолжили расти — большие деньги явно стали оценивать как более вероятное повышение ставки сразу до 21%.

Как рынок отреагирует?

➡️Если ключевую ставку поднимут до 20%, то все внимание будет приковано к сигналу о будущем решении.
▫️ При нейтральном ненаправленном сигнале облигации могут вырасти.
▪️ При жестком сигнале, указывающем на дальнейшее повышение ставки, реакция будет слабо негативной.

➡️Если ставку поднимут до 21%, то облигации продолжат снижение.

💭Я думаю, что ЦБ и ставку поднимет, и сигнал умеренно-жесткий добавит, и прогнозы по ставке на следующий год сильно ужесточит. Поэтому облигации с плавающей процентной ставкой выглядят по-прежнему предпочтительнее.

#ставка

💰bitkogan

Капитуляция Банка России перед инфляцией: ставку подняли сразу на 2 процентных пункта

ЦБ признал, что не сможет вернуть инфляцию к цели в следующем году: прогноз по ней поднят до 4,5–5,0%. В результате ЦБ выдал максимум того, что мог сегодня: повышение ставки сразу на 2 п. п. до 21%.

Дополнительно регулятор усилил решение жестким сигналом и сильным ужесточением прогноза по ключевой ставке. Полный набор. Из реалистичных ожиданий получили самый жесткий вариант, о котором я предупреждал.

Что важного в пресс-релизе?

ЦБ явно дал понять — мы еще не закончили. Сигнал «допускает возможность повышения» — это жесткий сигнал. ЦБ прогнозирует еще одно повышение.

Также Центробанк отмечает, что риски остаются смещенными в сторону еще большего роста инфляции. Здесь явно подразумевается и риск более жесткой политики ЦБ.

Что важного в прогнозе?
Вся прогнозная траектория по ставке стала выше.

➡️ В 2024 г. прогноз средней ставки подняли до 17,5%. Это означает, что ЦБ готов поднять ставку до 22% в декабре в рамках базового прогноза.

➡️ В следующем году не легче: регулятор поднял прогноз по ставке на 3–4 п. п. до 17–20% с 14–16% в прошлом прогнозе.

➡️ В 2026 г. — также выше на 2 п.п. до 12–13%. То есть к низким ставкам ЦБ планирует возвращаться очень нескоро.

Что будет с облигациями?
Решение оказалось сильно жестче ожиданий консенсуса, так что нас ждет дальнейшее снижение цены облигаций с фиксированным купоном.

Что ждать по ставке в декабре?
С высокой вероятностью мы получим еще одно повышение до 22%.

📎Дополнительную информацию от ЦБ мы получим на пресс-конференции. Наш шеф-редактор будет там: про все важные сигналы оперативно напишем в канале HOTLINE.

#ставка #ЦБ

💰bitkogan

🇷🇺 Идем на жесткую посадку?

После повышения ключевой ставки, думаю, самое время поговорить о будущем нашей экономики. На мой взгляд, все больше причин для небольшой рецессии в следующем году.
Хотя слово «небольшой» — это вопрос, как говорится, более чем творческий.

Сперва отмечу, что Банк России не только повысил ставку до 21%, но и ужесточил прогноз по ставке на 2 п.п. в ближайшие 2 года.

Так, в 2025 г. нас ждет средняя ставка 18,5%. При этом инфляция к концу 2025 г. прогнозируется 4,8%.

🚩Получаем реальную ставку, за вычетом ожиданий роста цен, 13,1%. Честно говоря, по мне, так явный перебор. Уже даже как-то неприлично считать. Как бизнес должен работать в таких условиях? С трудом представляю.

🚩Да, не все предприятия чувствительны к высоким ставкам: часть получает льготные кредиты, часть работает по госзаказам — в первую очередь это военно-промышленный комплекс. Для них решения ЦБ не имеют значения. А вот остальные отдуваются в двойном размере.

Выходит, ЦБ ужесточает чрезмерно рыночные условия, для того чтобы добиться общего результата по инфляции. Грубо говоря, для средней температуры 36,6 кто-то должен будет отправиться в морг. И, давайте честно, ведь еще как отправятся.

Когда ждать последствий?

Максимальный эффект от ужесточения политики сказывается на экономике с задержкой в 2-3 квартала. Так что эффект текущих решений придется на середину следующего года.

А пока мы видим эффекты прошлых повышений ставки:
✔️Корпоративное кредитование начало замедляться с устранением сезонности.
✔️В потребительском сегменте в оперативных данных видим резкое снижение выдач. Дальше, как понимаете, будет больше.

Со стороны бюджета также не стоит ждать поддержки, так как снижение структурного дефицита в 2025 г. будет тормозить экономику.

Рост доходов будет опережать рост расходов: то есть государство будет больше забирать, чем давать в следующем году по сравнению с этим годом.

Дополнительно помним, что ЦБ продолжает ужесточать макропруденциальные меры: кредиты для заемщиков с высокой долговой нагрузкой, а таких у нас немало, становятся менее доступными, что скажется на общем кредитном импульсе в экономике.

Фактически в 2025 г. рукотворно формируется идеальный шторм:
— жесткая денежно-кредитная политика,
— жесткая фискальная политика,
— жесткая макропруденциальная политика,
— отмена льготной ипотеки.

🔎В итоге пару кварталов экономика вполне может падать в 2025 г. вместо роста. Возможно, рынку только предстоит осознать эти мрачные перспективы. А пока общий консенсус ждет роста экономики на 1,8% в 2025 г. А что если вместо 1,8 или там 1,5, получим минус 1,5?

Пока мы оптимистичны. Ну, подумаешь, немного замедлим экономику. Зато с инфляцией разберемся.

А что если экономику не замедлим, а вгоним в рецессию. Но при этом рост цен не остановим. Это вообще то стагфляция называется. Я не утверждаю, что 100-процентно будет именно так. Но… шанс на то имеется.

И тогда встает любопытный вопрос: а победа над инфляцией нам нужна любой ценой?

#ставка #макро

💰bitkogan

🇺🇸 Прогнозы ФРС не сбываются

Доходности американских 10-летних облигаций колеблются в диапазоне 4,2–4,3%. Это уровни, которые мы видели в июле, то есть до резкого снижения ставки ФРС сразу на 50 б.п. в сентябре. Выходит, ставку изменили, а доходности по облигациям даже выше, чем в сентябре.

Американский регулятор явно поторопился со снижением, теперь крупные деньги ждут более осторожной денежно-кредитной политики в будущем, что толкает доходности вверх. Сейчас рынок закладывает 2 движения ставки вниз в этом году по 0,25 п.п. каждое.

🚩Но я вполне допускаю, что мы можем увидеть только одно снижение ставки.

Напомню, в сентябре решение о резком смягчении политики на 0,5 п.п. строилось на слабых данных по рынку труда. Но по итогам сентября мы увидели существенный рост занятости и ускорение базовой инфляции. Теперь и оперативные индикаторы по октябрю опять указывают на сильное расширение рабочих мест.

В целом пока лучше ожиданий ФРС складываются и рост экономики, и ситуация на рынке труда. Так, ФРС прогнозировала прирост ВВП в текущем году на 2%, фактические данные показали 2,4% в среднем с начала года, и оперативные индикаторы в начале 4 квартала по-прежнему указывают на сильную деловую активность.

🚩При этом в прогнозе ФРС ожидала 2 снижения ставки по 0,25 п.п. в этом году. Если ситуация выходит за рамки прогноза, то и решение может потребоваться более жесткое.

🔎Ближайшее заседание ФРС пройдет 7 ноября, уже после выборов президента. Ключевая статистика выйдет в эту пятницу — по рынку труда.

Если мы снова увидим ускорение роста занятости, зарплат и сохранение низкого уровня безработицы, то ФРС будет выбирать между паузой и снижением на 0,25 п. п., и аргументы за паузу будут весьма серьезные.

#ставка

💰bitkogan

🇷🇺 Идем на 23% по ключевой ставке

Банк России не успевает переписывать свои прогнозы: все никак не угонятся за ростом инфляции. Так, пока ЦБ готовил свой ежегодный документ «Основные направления денежно-кредитной политики», все альтернативные сценарии утратили свою актуальность буквально за 2 месяца.

Из базового прогноза ЦБ мы уже перешли в проинфляционный.

То есть за 2 месяца рост цен оказался гораздо выше ожиданий ЦБ. Более того, мы даже перешагнули старый проинфляционный сценарий: в нем средней уровень ключевой ставки был равен 16–18% в 2025 году, а сейчас даже в базовом прогнозе имеем 17–20%… Все ради борьбы с инфляцией, несмотря на все текущие обстоятельства.

Но и на этом приключения прогнозов ЦБ не окончены.

Вчера вышла новая порция макростатистики. Октябрьскому прогнозу ЦБ нет еще и недели, а уже опять есть риск его превышения: годовая инфляция может оказаться выше 8–8,5% в этом году.

Недельные оперативные данные указывают, что по октябрю можем получить месячную инфляцию 10% в пересчете на год, как и в сентябре. Это значит, что если цены продолжат расти такими темпами в ближайшие 12 месяцев, то инфляция будет 10%.

Причин для сохранения инфляции до конца года немало:

◾️Рынок труда в сильном перегреве: безработица в сентябре на минимуме в 2,4%.
◾️Доходы населения, за вычетом инфляции, в 3 квартале показали отличный годовой рост 8,5%.
◾️Розничная торговля активно растет, так что потребительский спрос растет.
◾️Инфляцию в ноябре-декабре будет разгонять уже произошедшее ослабление курса рубля, которое влияет на цены с задержкой в несколько месяцев, и сильное повышение утильсбора на автомобили.

Единственная надежда для ЦБ попасть в свой прогноз до конца года — это если резко замедлится кредитование. Но, скорее всего, и это не поможет, так как инфляция снизится с задержкой.

Вывод?

Раз мы опять идем выше прогнозов ЦБ по инфляции, то повышение ставки сразу до 23% в декабре становится более вероятным событием.

#инфляция #ставка

💰bitkogan

↗️ Реальная жесть

К слову, о ключевой ставке 23%. Для экономики важен не номинальный уровень процентных ставок, а реальных, за вычетом инфляционных ожиданий.

И реальные процентные ставки в России запредельно высокие. При ключевой ставке 21%, у нас инфляция 8,6%. Как видно из таблицы, в России одна из самых высоких процентных ставок в реальном выражении; выше только в Венесуэле.

Да, есть страны и с более высоким уровнем ставки. Всем известный пример — Турция со ставкой 50%. Но в Турции и инфляция 49%. При высокой инфляции быстро растут номинальные доходы, долги по кредитам при этом фиксированы, а значит обслуживать их становится легче.

Фактически высокая инфляция обесценивает долг. Но в нашей стране процентов по долгу набегает сильно больше, чем уровень инфляции.

📎Кстати, нетрудно догадаться, что общего у России и Венесуэлы. Если бы не санкции, международный капитал стал бы активно притекать в Россию за высокими безрисковыми доходностями.

Это привело бы к укреплению курса рубля и снижению инфляции, что позволило бы ЦБ снизить ключевую ставку. Но… что имеем.

#ставка #инфляция

💰bitkogan

Высокая ставка. Кто ляжет первым?

Сегодня на днях наткнулся на важную заметку: аналитики «Эксперт РА» бьют тревогу — в условиях жёсткой денежно-кредитной политики главные риски ложатся на компании с рейтингами ниже «BBB+».

Почему это важно?

Нынешняя ключевая ставка — это не просто цифра, а серьёзная угроза для бизнеса. Перекредитоваться становится катастрофически дорого, а новый заём для многих — роскошь. Особенно под ударом компании с рейтингами от «BBB+» до «B-», которым уже тяжело обслуживать свои долги.

Аналитики пишут, что для таких эмитентов спред к ОФЗ вырос почти вчетверо — с 202 до 853 базисных пунктов. Катастрофа для тех, кто хочет рефинансироваться. Некоторые компании могут попросту «лечь» под этим грузом.

📎Да и более надёжные эмитенты ощутили рост доходностей, но у них это произошло не столь резко. Если такие ставки сохранятся, старые долги будут рефинансироваться на новых, высоких уровнях, и процентная нагрузка станет накапливаться, как снежный ком, уменьшая запас прочности.

Вывод?

▪️Стараемся держаться подальше от компаний с высокой долговой нагрузкой. И желательно, чтобы у компании было достаточно кэша. В качестве положительных примеров по этому показателю можно привести «Интер РАО» или «Северсталь».

▪️Также следим за динамикой долговой нагрузки. Если мы наблюдаем тенденцию роста — избавляемся от компании. Если же, напротив, идет снижение долговой нагрузки при нынешних условиях — это хорошо.

#ставка #кредиты

💰bitkogan

🇺🇸 ФРС снизит ставку?

Сегодня ФРС США примет решение по ставке. Я ожидаю снижение на 25 б. п.

Ключевая причина смягчения ставки — это слабые данные по занятости. Даже с поправкой на ураган и забастовки. Прирост количества рабочих мест оказался самым небольшим с 2020 г. Все это может вызвать серьезную тревогу у ФРС относительно рынка труда.

При этом есть весомые аргументы и за сохранение ставки:

1️⃣Рост ВВП продолжается лучше ожиданий ФРС, а значит, и спрос в экономике хороший, и давление на инфляцию может быть повышенным.

2️⃣Базовая инфляция опять начала расти повышенными темпами.

3️⃣Уровень безработицы складывается ниже прогноза. Данные по занятости зашумлены временными факторами, поэтому они плохо отображают состояние рынка труда.

4️⃣Обещания Трампа носят проинфляционный характер из-за повышения импортных пошлин и расширения дефицита бюджета, а значит, и политика ФРС должна быть жестче.

Что ждет рынок?

Консенсус прогнозирует снижение на 25 б. п., фьючерсы на ставку также уверенно указывают на то же решение и на еще одно снижение на 25 б. п. в декабре.

Итог. Думаю, ФРС не захочет падать в грязь лицом: после резкого снижения ставки на 50 б. п. брать паузу не будут, плавно снизят на 25 б. п. Но учитывая количество аргументов за более острожную политику, сигналов о дальнейшем смягчении ставки я не жду.

🔎По крайней мере, американские гособлигации так бодро за последние дни упали в цене, показав нам всем — большие деньги весьма скептичны в отношении дальнейшего снижения ставки.

Однако давайте так… Все равно процесс снижения ставки пошел. Более или менее быстро, но, скорее всего, он продолжится. Так что:

✔️И доллар, вероятнее всего, весьма скоро развернется в обратную сторону.
✔️И доходности трежерей все равно рано или поздно пойдут вниз. Никуда они не денутся.

В итоге и TMF/TLT развернутся и все равно пойдут расти. Вопрос лишь в одном. Это все произойдет, по всей видимости, не шибко быстро.

#ставка #США

💰bitkogan

🇺🇸 ФРС снизила ставку на 25 б. п.

Решение вышло предсказуемым, внятных сигналов о будущем не прозвучало. Полная противоположность Банку России.

Пресс-релиз стал чуть жесте, ФРС удалила фразу: «Комитет обрел большую уверенность в том, что инфляция устойчиво движется к 2%». На пресс-конференции Пауэлл оправдывался, что эта фраза важна только для начала цикла снижения ставки.

Почему движение к цели больше не требует уверенности, конечно, загадка. Думаю, за этими словами стоит простой факт — базовая инфляция ускорилась, вот и уверенности больше нет.

Отдельно на пресс-конференции Пауэлл признал, что рост цен оказался немного выше, чем ожидала ФРС.
◾️Но затем многократно подчеркнул, что ФРС на пути смягчения ставки, но скорость ее снижения неизвестна.
◾️И будет ли ФРС снижать ставку в декабре, тоже неизвестно. Как обычно, все будет зависеть от данных.

❗️Еще одна важная деталь. ФРС пока не учитывала обещанную политику Трампа. Будут учитывать фактически принятые меры. Исходя из того, что законодательных ограничений на повышение импортных пошлин нет, будущая политика ФРС может скорректироваться в сторону большей жесткости.

Как реагировали рынки?

Решения ожидаемое, поэтому реакция слабая. По итогам решения и пресс-конференции доходности UST 10 снизились на 0,04 п. п., S&P 500 вырос на 0,25%, золото — на 0,4%, доллар ослаб на 0,1%.

Ну и на десерт. Пауэлл заявил, что оставлять пост не собирается, даже если Трамп об этом попросит. Он уверен, что по закону президент не может отстранить главу ФРС.

#ставка #мнение

💰bitkogan

ЦБ готовит подушки. И не зря

Банк России объявил о повышении антициклической надбавки для банковского капитала на 0,25 п.п. с 1 февраля 2025 года.

Почему это важно?

Когда антициклическая надбавка вырастет, банки будут больше денег откладывать в свою финансовую подушку безопасности. Она же — их собственный капитал. Если у банка возникнут проблемы, именно этот капитал используется для покрытия убытков.

Увеличиваем подушки для смягчения падений банков?…

Скажем так, причины для беспокойства есть. По кредитам населению буфер капитала в банковском секторе составляет 1,1 трлн руб. на случай массовых просрочек и банкротств. А вот по корпоративным кредитам буфера нет. При этом риск рецессии в следующем году высок, для бизнеса грядут тяжелые времена. Не все компании смогут пережить следующий год.

❗️Банкротство одного предприятия — это проблема отдельного банка, выдавшего ему кредит. Но если банкротства будут массовыми, банки могут посыпаться, и это уже будет проблема ЦБ.

Поэтому Банк России заставляет банки заблаговременно нарастить буфер капитала на тяжелые времена, которые, к сожалению, могут скоро наступить.

#банки #ставка

💰bitkogan

Пощады не будет

Вышла новая макростатистика по России: ВВП и инфляция. И все снова указывает на дальнейшее ужесточение ключевой ставки.

✔️ Инфляция. В октябре месячный рост цен, по нашей оценке, замедлился до 8,3% в годовом выражении с 9,8% в сентябре. Тем не менее цифры очень высокие.

➡️ Еще сильнее картину омрачает ускорение месячного роста базовой инфляции, которая лучше отражает тренды. Из этого следует, что замедление общей инфляции в октябре носит временный характер.

Об этом же говорят и недельные данные: в ноябре цены продолжают быстро идти вверх, темпами по 9% в годовом выражении. ЦБ рассчитывал на рост 6,5–8,5%. В общем, инфляция продолжает выходить чуть выше прогнозов ЦБ.

✔️ Экономика. С устранением сезонности, по нашей оценке, ВВП показывает уверенный рост в 3 квартале на 0,7%, как и кварталом ранее. С экономикой пока все в порядке. Но ЦБ снова будет интерпретировать рост ВВП как расширение спроса, превышающее возможности предложения.

▪️Высокая инфляция и отсутствие замедления спроса — все это сигналы для ЦБ и дальше повышать ключевую ставку. А учитывая, что инфляция обгоняет прогноз ЦБ, то более предпочтительным шагом для регулятора пока выглядит повышение на 2 п.п. до 23%.

P.S. Отдельно отмечу, что давление на Центробанк в последнее время возросло. Неудивительно с такими ставками.

Все чаще предприниматели и объединения бизнеса призывают реформировать денежно-кредитную политику, например, наделить полномочиями правительство в сфере работы ЦБ.

💭Такие разговоры шли всегда, просто с разной интенсивностью: в зависимости от размера ставки. Ни к чему они не приводили раньше, не приведут и сейчас. Думаю, ЦБ продолжит делать со ставкой все, что посчитает нужным.

#ставка #инфляция

💰bitkogan

🇷🇺 Важнейший показатель для ЦБ

Вчера Банк России представил свои оценки месячной инфляции с устранением сезонности. Эти данные показывают, как ЦБ видит самые актуальные тренды.

Общая инфляция замедлилась, но только благодаря волатильным категориям. Для Банка России гораздо важнее показатели устойчивой инфляции, самый главный из них — базовая инфляция. В ней гораздо меньше колебаний, легче определять долгосрочные тенденции.

🔎И как мы видим на графике, базовая инфляция растет третий месяц подряд. В октябре достигла уровня 9,7% после 9,1% в сентябре. Ускорение устойчивой инфляции приведет к повышению прогноза ЦБ по росту цен на 2025 год.

Итог. Повышение ключевой ставки в декабре произойдет с очень высокой вероятностью, и, скорее всего, это будет ужесточение до 23%.

#ставка #инфляция

💰bitkogan