В секторе электроэнергетики отчитались РусГидро и ФСК Россети. Какие результаты показали компании?

🔻 У РусГидро чистая прибыль упала на 70%

Несмотря на рост выручки, EBITDA за год снизилась на 4% из-за повышенных расходов на топливо, а чистая прибыль упала на 70% на фоне роста процентных расходов. Денежный поток опять отрицательный, а долг растет. Причина — крупные инвестиции и неспособность договориться о приемлемых ценах на топливо.

Мы считаем, что с такими результатами ждать дивидендов пока не стоит, и подтверждаем негативный взгляд на акции Русгидро.

◽️ У ФСК Россети результаты нейтральные

В целом мы оцениваем результаты Россетей нейтрально. Для инвесторов важны не только финансовые показатели, но также способность и готовность компании платить дивиденды. Мы считаем, что пока Россети ориентированы на инвестиции, и дивиденды маловероятны

Подтверждаем негативный взгляд на бумагу, которая торгуется с мультипликатором Р/Е 1.1х при среднеисторическом 3.0х.

#результаты

Аэрофлот представил сильные скорректированные результаты за второй квартал 2024 г. по МСФО

🔺 Рост средних ставок продолжается

Ключевые цифры:

• Средняя стоимость билета продолжила расти — до RUB 5.24 на пассажиро-километр во 2К24 с RUB 5.08 в 1К24

• Скорректированная чистая прибыль составила RUB 21.3 млрд — более чем вдвое выше наших прогнозов

• Капитальные расходы выросли до RUB 56.5 млрд — заметный рост в годовом сопоставлении (компания стала больше проводить ремонтные работы собственными силами). При этом отметим, что рост выручки позволяет компенсировать рост операционных расходов.

Взгляд БКС:

Результаты Аэрофлота довольно сильно обогнали наши прогнозы. Это значит, что компания может повышать стоимость среднего билета, отсюда мгновенный позитивный эффект на рентабельность. Аэрофлот вышел в уверенную прибыль, а с учетом того, что третий квартал тоже сезонно будет сильным, следует ожидать и хороших результатов за весь год. Наша целевая цена акций Аэрофлота — RUB 62 за бумагу.

#результаты

АФК «Система» вчера после закрытия торгов раскрыла результаты за 2К24 по МСФО

◽️Результаты на уровне ожиданий по основным активам

Выручка совпала с ожиданиями, а EBITDA превысила наш прогноз, вероятно, из-за однократного дохода. Чистый долг вырос — на наш взгляд, частично из-за сроков выплаты дивидендов МТС, но причины не раскрыты.

Один из важных вопросов — участие АФК в будущей допэмиссии Segezha и по какой цене. Участие может увеличить долю по более выгодной цене, но при этом повысить долг холдинга.

У нас нейтральный взгляд на акции АФК, которые торгуются с дивдоходностью 4% на 12 месяцев и с дисконтом 53% к чистым активам.

#результаты

Сезон отчетности за первое полугодие в финсекторе подошел к концу. Мы посмотрели, как за это время вела себя чистая процентная маржа.

Что такое чистая процентная маржа

Чистая процентная маржа отражает способность банка зарабатывать на ключевом продукте — кредитах — с учетом необходимости платить за привлеченные средства.

Как сказывается повышение ставки ЦБ на марже банков

За год ЦБ повысил ставку почти в два раза с 7.5% в первом полугодии 2023 г. до 16% в середине 2024 г. С одной стороны, высокие ставки повышают доходность банковских активов, но с другой — растут расходы за привлечение средств. Плюс у всех банков разная чувствительность к изменению процентных ставок.

Что показал анализ

Как видно на графике, у большинства банков под нашим покрытием маржа за год почти не изменилась. Такая динамика говорит о том, что менеджмент пристально следит за процентным риском и управляет им.

У нас позитивный взгляд на финсектор в целом и акции Сбера, ТКС, ВТБ и Совкомбанка, нейтральный — на БСПБ, МКБ

🗓ВТБ — прибыль упала в июле, но рентабельность осталась высокой, нейтрально

Наш взгляд: ВТБ по-прежнему ожидает рекордной прибыли в 2024 г., несмотря на слабую динамику в июле: -50% в месячном и -42% в годовом сравнении. Общий результат поддержали рост комиссий и снижение расходов на резервы. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции ВТБ.

ВТБ опубликовал неаудированные консолидированные результаты за 7 месяцев 2024 г. (7М24) по международным стандартам финансовой отчетности МСФО

🔹Чистая прибыль за период снизилась на 8% по сравнению с 7М23 и составила RUB 298 млрд, но рентабельность на капитал осталась высокой — 22%

🔹Прибыль упала из-за сокращения прочих операционных доходов после нерегулярной прибыли от операций с иностранной валютой в 2023 г.

🔹Также негативно на прибыли сказались падение чистых процентных доходов и рост операционных расходов

🔹Чистая процентная маржа ожидаемо сократилась за 7М24 до 2.0% против 3.2% за 7М23 из-за роста процентных ставок и более дорогой стоимости фондирования

🔹Чистые процентные доходы упали на 24% в годовом выражении

🔹Комиссионный доход показал хороший рост за 7М24 — на 15% в годовом сравнении до RUB 135 млрд. Это поддерживает доходы банка в условиях высоких процентных ставок

🔹Стоимость риска остается низкой — 0.6%, тогда как менеджмент ожидает «меньше 0.5%» за год

🔹Коэффициент Расходы/Доходы составил 42.0% — в рамках ожиданий менеджмента ВТБ на 2024 г. (40-45%).

#результаты

💰Эталон — возможен возврат к дивидендам в конце 2024 г.-начале 2025 г., позитивно

Финдиректор допустил возврат к вопросу о выплате дивидендов в конце 2024 г.-начале 2025 г., сообщают СМИ

Компания с декабря 2023 г. проходит редомициляцию, что в итоге создает техническую возможность для выплат

Последний раз Эталон выплачивал дивиденды за 2020 г. в размере RUB 9.39 на акцию

Дивидендная политика компании с 2020 г. предполагает минимальную выплату RUB 12 на акцию или депозитарную расписку. Уровень выплат — 40-70% чистой прибыли до распределения стоимости приобретения активов.

Мы не исключаем выплат за 2024 г., если будут сняты инфраструктурные ограничения, несмотря на убыток в последней финансовой отчетности

Новость подтверждает наш позитивный взгляд на акции Эталона, которые торгуются с мультипликатором P/E 3.4х 24e против среднеисторических 5.1х.

#дивиденды

🔎Solidcore Resources — ждем хороших цифр за 1П24

Наш взгляд: Мы прогнозируем хорошие результаты — рост EBITDA на 75% и свободного денежного потока в 2.4 раза за счет более высоких цен на золото и роста продаж. Напомним, российские акции компании перестанут торговаться на МосБирже с 25 сентября, а 15 октября произойдет делистинг с российской площадки. Рекомендуем держателям акций участвовать в обмене.

Solidcore Resources (ранее Polymetal) в пятницу, 13 сентября, отчитается за 1П24 по МСФО

🔸Выручка Solidcore, по нашим расчетам, выросла на 79% до $704 млн благодаря более высоким ценам на золото и росту объемов продаж

🔸В результате EBITDA, вероятно, прибавила 75% до $350 млн, а рентабельность по EBITDA снизилась на 1 п.п. до 50%

🔸Скорректированный свободный денежный поток, по нашим оценкам, вырос в 2.5 раза и составил $245 млн, что во многом отражает более высокую EBITDA

#результаты
#прогноз

📈Рынок акций – коррекция, возможно, уже достигла дна, и пора искать выгодные сделки

➡️График показывает, что процентные ставки играют важную роль в формировании стоимости акций

Когда процентные ставки снижаются, доходность акций РФ также падает, а это означает, что цены акций растут. Но когда процентные ставки идут вверх, котировки акций обычно падают, а доходность облигаций растет

У фондового рынка РФ было сложное лето. Индекс МосБиржи упал на 25 % с недавнего пика в 3500 (17 мая) до 2623 (6 сентября)

Если ставка останется на текущем уровне (18%), коррекция фондового рынка может остановиться, ведь отношение прибыли на акцию к ее рыночной цене уже в значительной степени отразило недавний рост доходностей облигаций

Мы полагаем, что ЦБ, вероятно, начнет снижать ставку в первом квартале 2025 г. — на этом фоне шансы на общее ралли на фондовом рынке будут высокими

Считаем, что поиск перепроданных бумаг может быть интересен уже сейчас

📈ТКС – диверсификация как защитный фактор

➡️График показывает, что доля розничного кредитования в чистой выручке компании снизилась и уже не превышает половину всех доходов

К концу первого полугодия доля кредитного бизнеса в чистой выручке ТКС упала до 40%, тогда как еще три года назад была выше 60%

По тому, как со временем меняется структура доходов компании, можно понять, что ТКС не сосредоточен лишь на выдаче кредитов, как полагают многие

За 10 лет компания активно развила бизнес расчетных карт, услуги для малого и среднего бизнеса, а также страхование и инвестиции

Ставка компании на технологии и искусственный интеллект позволила создать мощную платформу, которую можно подстраивать под новые бизнес-инициативы

Диверсификация особенно важна, когда на кредитный бизнес давят высокие процентные ставки и регулирование отрасли

Сохраняем позитивный взгляд и считаем акции ТКС перепроданными после коррекции

📈Brent около $70/баррель — коррекция возможна, но уверенности нет

➡️График показывает, что в последние дни Brent решительно вышла из сложившегося диапазона, в котором была с конца 2022 г.

Цены пробили отметку $70 за баррель, но в среду сумели отскочить до $71

Падение цены обусловлено рядом факторов: перспективы спроса ухудшаются, а предложение вне ОПЕК+ растет

Мы считаем, что в ближайшие 4-6 недель нефть, скорее всего, либо продолжит корректироваться до $60, либо вернется к $80, особенно если ОПЕК+ подаст сигнал об очередном сокращении добычи

Если нефть останется по $70 за баррель, EBITDA нефтяных компаний может упасть на 10% и более, но это будет зависеть и от рубля

В нефтегазовом секторе только префы Сургутнефтегаза выглядят довольно устойчивыми к коррекции цен на нефть

Лукойл и Татнефть пострадают немного меньше, чем нефтегазовые компании в среднем

Больше всего пострадают компании с более высокой долей нефтепеработки и/или с более серьезной долговой нагрузкой: Роснефть, Газпром нефть, Газпром

📈График показывает, что высокая дивдоходность не всегда указывает на более привлекательные акции

Дивидендная доходность по нефтегазовому сектору за 2024 г. сильно варьируется: от 3% по акциям СургутНГ (негативный взгляд) и 5% по Газпрому (нейтральный) до 14% и 15% по бумагам Татнефти-ао (позитивный взгляд) и Лукойла (нейтральный)

Дивдоходность в среднем по сектору составляет 11%, у топ-7 — 13%. Тем не менее мы смотрим позитивно только на три бумаги: Транснефть-ап, Татнефть-ао и Башнефть-ап

Дивидендная доходность играет важную, но далеко не решающую роль в определении текущей стоимости акций

Есть явные исключения, когда акции с низкой доходностью могут быть привлекательными, а акции с высокой доходностью — переоцененными

#дивиденды

📈График показывает, что индекс PMI опустился до 49.5 и впервые за последние два года оказался ниже 50 пунктов, при этом рост промпроизводства в августе составил 0.8% г/г после отрицательных темпов в июне и июле рост.

🔹В связи с ростом финансирования предприятия оборонно-промышленного комплекса увеличивают кредитование под будущие бюджетные выплаты.

🔹Повышение коммунальных платежей, рост тарифов РЖД и на газ, а также налог на импортные автомобили суммарно дадут около 2.0 п.п. инфляции в следующем году.

🔹Таким образом, замедление экономики сопровождается высокой инфляцией. На этом фоне ЦБ придется, как мы полагаем, повысить ключевую ставку на предстоящем заседании в октябре до 20%.

Курс рубля стабилен благодаря интервенциям и профициту торгового баланса, импорт постепенно восстанавливается. К концу года ожидаем курс рубля 94.1/$

#ставка

📈График показывает: при ослаблении рубля до 105/$ к концу года, префы СургутНГ покажут опережающую динамику, но в случае стагнации или укрепления рубля будут отставать. Долгосрочно Лукойл, Татнефть и Газпром нефть выглядят интереснее.

▫️Доходность префов СургутНГ зависит от курса рубля: изменение курса на 1 руб. меняет дивиденд по префам на 0,36 руб. — даже в оптимистичном сценарии дивдоходность на уровне или ниже текущих ставок по депозитам.

▫️Обычка не чувствительна к макрофакторам: в любом случае ждем дивиденды в размере 0,87 руб. (дивдоходность 3,5%).

Несмотря на нейтральный взгляд, выделяем Лукойл и Татнефть — два фаворита в секторе. Акции Лукойла могут пойти вверх, если компания вернется к распределению 100% свободного денежного потока и выплатит спецдивиденды. Татнефть может показать рост добычи в случае отмены ограничений ОПЕК+ и повысить коэффициент выплат до 90%, учитывая сильный баланс компании.

На горизонте года сохраняем негативный взгляд на обычку и префы Сургутнефтегаза.

Уважаемые подписчики!

Аналитика от наших экспертов по российскому рынку теперь публикуется на канале БКС Мир инвестиций с хештегом #АналитикаБКС. Подписывайтесь на канал, чтобы не пропустить разборы главных новостей и событий на рынке наших аналитиков БКС.

В этом канале больше постов не будет. До встречи на наших официальных каналах: БКС Мир инвестиций и БКС Экспресс!