Экономика 90%.
Жизнь после блокировки.
Это будет не легко способами, которые трудно представить сегодня.

Для многих вещей, 90% просто отлично; в экономике это жалкое зрелище, и Китай показывает почему. Страна начала заканчивать свою блокировку в феврале. Заводы заняты, и улицы больше не пусты. Результат - экономика 90%. Это лучше, чем серьезная блокировка, но это далеко от нормы. Недостающие фрагменты включают большие куски повседневной жизни. Поездки на метро и на внутренних рейсах снизились на треть. Дискреционные потребительские расходы на такие вещи, как рестораны, упали на 40%, а проживание в отеле составляет треть от нормы. Люди отягощены финансовыми трудностями и страхом перед второй волной Ковид-19. Количество банкротств растет, а безработица, по словам одного из брокеров, в три раза превышает официальный уровень, около 20%.

Если богатый мир после блокировки будет страдать от своего собственного бренда 90% экономики, жизнь будет тяжелой - по крайней мере, пока не будет найдена вакцина или лечение. Падение ввп в Америке на 10% будет самым большим со времен Второй мировой войны. Чем больше страдает причинно-следственных связей, тем более глубокими и устойчивыми могут быть экономические, социальные и политические последствия.

То, как ослабление блокировки само по себе повлияет на масштаб экономического ущерба. Например, расчет затрат и выгод в первую очередь указывает на открытие школ. Но, как бы разумно ни были смягчены ограничения, мощные силы будут сдерживать экономику.

Для начала, выход из блокировки - это процесс, а не событие. Даже когда худшее уже позади, дела медленно исчезают. Через месяц после того, как смертность в Италии достигла своего пика около 900 в день, число жертв все еще превышает 300. Поскольку вирус все еще присутствует, некоторое социальное дистанцирование неизбежно останется.

Вторая причина - неопределенность. После прекращения блокировок многое о болезни остаётся неизвестным, включая вероятность второго пика, сохранится ли иммунитет, а также перспективы вакцины или излечения. Это тормозит тех, кто боится этой болезни. Даже если некоторые штаты облегчают социальное дистанцирование, треть американцев говорят, что им будет неудобно посещать торговый центр. Когда Германия разрешила открывать небольшие магазины на прошлой неделе, клиенты остались в стороне. Датчане под запретом сократили расходы домохозяйств на такие услуги, как поездки и развлечения, на 80%. Датские экономисты считают, что люди в соседней Швеции, которая не закрылась, сократили расходы примерно на столько же.

Многие предприятия исчезнут из-за отсутствия денег, из-за напряженных балансов и слабого спроса. В опросе Goldman Sachs почти две трети американских владельцев малого бизнеса заявили, что их наличные деньги закончатся менее чем через три месяца. В Великобритании доля коммерческих арендаторов, которые отстали по своей аренде, выросла на 30 процентных пунктов. На этой неделе начальник Boeing предупредил, что авиаперелеты не будут соответствовать уровню 2019 года в течение двух или трех лет. Инвестиции, на долю которых приходится примерно четверть ввп, упадут не только для экономии денежных средств, но и потому, что риск не может быть оценен (одна из причин полагать, что недавнее ралли на фондовом рынке имеет слабую основу).

Борющиеся фирмы углубят финансовые проблемы людей. Более трети респондентов в Америке сказали Pew Research, что, если они потеряют свой основной источник дохода, их сбережения, новые займы или продажа активов будут поддерживать их не более трех месяцев. Поскольку в наиболее пострадавших отраслях экономики с 90-процентной экономикой работает много людей с низкой заработной платой, безработица будет высока, а случайная работа будет труднодоступной. Даже сейчас в пяти крупнейших экономиках Европы более 30 миллионов рабочих, что составляет пятую часть рабочей силы, действуют по специальным схемам, где государство выплачивает им заработную плату. Они могут быть щедрыми, но никто не знает, как долго они продлятся.

Экономика также пострадает от рубцов. Фирмы, которые адаптируются к covid-19, сокращая расходы и находя новые способы работы, могут повысить производительность. Но если люди будут меньше общаться после снятия блокировки или если они простаивают в течение нескольких месяцев подряд, они оторвутся от профессиональных сетей и могут потерять навыки. Безработным в Америке может грозить потерянное десятилетие. Правительственные схемы спасут бизнес в краткосрочной перспективе, что приветствуется. Но те, которые предназначены для сохранения рабочих мест, рискуют в конечном итоге создать зомби-фирмы, которые не процветают и не становятся банкротами, что замедляет переработку труда и капитала.

Чем дольше миру приходится терпеть 90% экономики, тем меньше вероятность того, что она вернется после пандемии. После испанского гриппа сто лет назад и орви почти два десятилетия назад непреодолимым желанием было возвращение жизни к нормальной жизни. Но ни один из них не имел такого большого экономического эффекта, как «Ковид-19», и ожидания граждан в отношении правительства были в 1918 году скромнее, чем сегодня.

Глубокая, длительная рецессия разожжет гнев, потому что пандемия подняла нелестное зеркало для богатых обществ. Плохое обслуживание домов престарелых, высокий уровень смертности среди меньшинств, дополнительные требования, сдерживающие работающих женщин, и особенно в Америке, медицинское обслуживание, которое трудно получить для многих, - все это приведет к призывам к реформе. Как и осознание того, что несправедливое бремя легло на простых людей. Американцы, зарабатывающие менее 20 000 долларов в год, в два раза чаще теряют свою работу в covid-19, чем те, кто зарабатывает более 80 000 долларов. Многое будет зависеть от того, как быстро они будут приняты на работу.

Популярный спрос на перемены может радикализировать политику быстрее, чем после финансового кризиса 2007-2009 годов. Задача для тех, кто верит в открытые рынки и ограниченное правительство, - обеспечить, чтобы эта энергия направлялась на правильные перемены. Если пандемия снизит барьер для реформирования, она даст редкую возможность пересмотреть общественный договор в пользу тех, кто был изгнан, и отстранить тех, кто сегодня пользуется укоренившимися привилегиями через налоговую систему, образование и регулирование. Возможно, пандемия усилит чувство национальной и глобальной солидарности. Возможно, успех таких стран, как Германия и Тайвань, которые боролись с этой болезнью благодаря сильным институтам, будет контрастировать с местами, где популистские шоумены тратили свое время на театрально извлекающий опыт.

Тем не менее, это может оказаться желанным мышлением. В ближайшие 18 месяцев каждый, у кого есть повестка дня, будет утверждать, что пандемия доказывает свою точку зрения. После 2007-09 годов политики не смогли справиться с обидами простых людей, и спрос на изменения привел к всплеску популизма. Экономика на 90% угрожает еще большим страданиям. Гнев, который он создает, может привести к разжиганию протекционизма, ксенофобии и правительственного вмешательства в масштабах, невиданных десятилетиями. Если, как и в этой газете, такой результат вы бы отвергли, пришло время начать спорить о чем-то лучшем. ■

90% экономики, которую оставят блокировки.
Это будет не просто меньше, это будет странно.

В 1970-е годы Масахиро Мори, профессор Токийского технологического института, заметил, что было беспокойство о роботах, которые выглядели почти, но не совсем так, как люди. Сегодняшняя китайская экономика исследует столь же расстраивающий новый ландшафт. А остальной мир идет своими неопределенными шагами.

Какими бы ни были недостатки этих новых низменностей, они, несомненно, предпочтительнее пропасти бездействия. Меры, принятые для изменения траектории пандемии во всем мире, привели к значительным экономическим потерям.

Не все отрасли экономики сделались ужасными. Новые подписки на Netflix увеличились вдвое по сравнению с их обычными темпами в первом квартале 2020 года, причем большая часть этого роста ожидается в марте. В Америке внезапная остановка выручки от службы совместного пользования Uber в марте и апреле была частично смягчена увеличением продаж на 25% из ее подразделения по доставке продуктов питания, согласно данным 7Park Data, поставщика данных.

Все же общая картина мрачна. Данные от Womply, фирмы, которая обрабатывает транзакции от имени 450 000 малых предприятий по всей Америке, показывают, что компании во всех секторах потеряли существенный доход. Рестораны, бары и развлекательные заведения сильно пострадали: с 15 марта доходы сократились примерно на две трети. Путешествия и туризм могут понести худшие потери. В ес , где туризм составляет около 4% ввп , число людей, путешествующих на самолете, сократилось с 5 до 50 000 человек; 19 апреля менее 5% гостиничных номеров в Италии и Испании были заняты.

Согласно расчетам, сделанным от имени The Economist компанией Now-Casting Economics, исследовательской фирмой, предоставляющей высокочастотные экономические прогнозы институциональным инвесторам, мировая экономика сократилась на 1,3% в годовом исчислении в первом квартале 2020 года, что обусловлено снижение ввп Китая на 6,8% в годовом исчислении . Федеральный резервный банк Нью-Йорка использует такие меры, как заявления на пособие по безработице, для создания еженедельного индекса американского экономического производства. Это говорит о том, что в настоящее время ввп страны примерно на 12% ниже, чем год назад.

Эти цифры соответствуют попыткам банка Goldman Sachs оценить взаимосвязь между серьезностью блокировок и их влиянием на объем производства. Он находит, примерно, что блокировка в итальянском стиле связана с падением ввп на 25%. Меры по борьбе с вирусом, в то же время поддерживая экономику в разумных пределах, как в Южной Корее, или возобновляя ее, как в Китае, связаны с сокращением ввп в регионе на 10%. Это совпадает с данными, которые показывают, что если бы американцы решили избегать близкого расстояния от руки к человеку или менее, профессии, составляющие примерно 10% национального производства, стали бы нежизнеспособными.

Созданная таким образом «экономия 90%» будет, по определению, меньше той, которая была раньше. Но его странность будет больше, чем вопрос размера. Несомненно, будет облегчение, чувство товарища и вновь почувствовали или выразили уважение к тем, кто работал, чтобы сохранить людей в безопасности. Но также будет остаточный страх, всепроникающая неуверенность, отсутствие инновационного рвения и углубленное неравенство. Пропавшая часть жизни раскрасит опыт и поведение людей таким образом, чтобы не компенсировать тот счастливый факт, что большая часть того, что имеет значение, все еще доступна и отсрочена. В мире, где офис открыт, а в пабе нет, качественные различия в восприятии жизни будут, по меньшей мере, столь же значительными, как и падение выпуска.

Бедственное положение паба демонстрирует, что 90% -ная экономика не будет чем-то, что может быть исправлено распоряжением. Разрешение пабам - и другим местам общественного удовольствия - открывать счет мало, если люди не хотят их посещать. Многим людям придется выходить из дома, чтобы работать, но они могут чувствовать себя менее комфортно, делая это, чтобы хорошо провести время. Опрос, проведенный YouGov от имени The Economist, показал, что более трети американцев считают, что пройдет «несколько месяцев», прежде чем будет безопасно вновь открыть бизнес в обычном режиме, что говорит о том, что если бизнес действительно откроется, некоторые, по крайней мере, могут остаться в стороне.

Некоторое указание на то, что влияние блокировки на расходы будет сохраняться даже после того, как оно закончится, пришло из Швеции. Исследование Нильса Йоханссена из Копенгагенского университета и его коллег показывает, что совокупные расходы в Швеции и Дании за последние месяцы выглядят одинаково сокращенными, хотя в Дании была довольно жесткая блокировка, в то время как официальные положения Швеции были исключительно смягчены. Это говорит о том, что личный выбор, а не государственная политика, является основным фактором снижения. И личный выбор может быть сложнее изменить.

Дискреционные расходы китайских потребителей - то, что экономисты не считают необходимыми, - на 40% ниже, чем год назад. Согласно отчету Goldman Sachs, опубликованному в середине апреля, Haidilao, сеть «горячих точек», наблюдает чуть более трех вечеринок за столом в день - улучшение, но все же ниже, чем 4,8, зарегистрированных в прошлом году. Пивоваренные заводы продают на 40% меньше пива. str , аналитическая фирма, обнаруживает, что только треть гостиничных мест в Китае была занята в течение недели, заканчивающейся 19 апреля. Полеты остаются далеко не полными.

Этот менее социальный мир не обязательно является плохой новостью для каждой компании. ubs , банк, сообщает, что все больше людей в Китае говорят, что вирус усилил их желание купить автомобиль - предположительно, чтобы избежать риска заражения в общественном транспорте. Количество пассажиров в китайских поездах метро по-прежнему примерно на треть ниже уровня прошлого года; заторы в наземном движении сейчас так же плохи, как и тогда.

Желание автомобиля, тем не менее, не будет означать, что вы сможете себе его позволить. Снижение дискреционных расходов не полностью обусловлено остаточным стремлением к изоляции. Они также отражают тот факт, что некоторые люди имеют гораздо меньше денег в мире после блокировки. Не все те, кто потерял работу, быстро найдут новые, не в последнюю очередь потому, что спрос на трудоемкие услуги, такие как отдых и гостеприимство, невелик. Китайский опыт подсказывает, что даже те, кто работает, не будут чувствовать себя в безопасности. По данным банка Morgan Stanley, с конца марта доля людей, обеспокоенных сокращением зарплат, незначительно возросла до 44%, что делает их самой большой проблемой на 2020 год. Многие сейчас компенсируют потерю дохода, которую они понесли в наиболее острой фазе кризиса, или расплачиваются с долгами. Все это указывает на высокие нормы сбережений в будущем,

Экономика 90%, с одной стороны, является удивительным достижением. Если бы пандемия разразилась даже два десятилетия назад, лишь крошечное меньшинство людей было бы в состоянии работать или удовлетворить свои потребности. Наблюдать за выступлением Бетховена на компьютере или есть дома в любимом ресторане - это не то же самое, что и на самом деле, но это неплохо. Снятие самых строгих ограничений также предоставит передышку, как эмоциональную, так и физическую, поскольку сам опыт рассказывания о том, что вы можете и не можете сделать, неприятен. Тем не менее, по трем основным причинам 90% экономики - это большой шаг по сравнению с тем, что было до пандемии. Это будет более хрупким; это будет менее инновационным; и это будет более несправедливо.

Сначала возьмите хрупкость. Возвращение к подобию нормальности может быть мимолетным. Районы, которые, по-видимому, контролировали распространение вируса, включая Сингапур и северную Японию, ввели или вновь установили жесткие ограничения в ответ на увеличение темпов роста новых инфекций. Если страны, которые сохраняют относительно жесткие правила социального дистанцирования, добиваются большего успеха в предотвращении вирусного возвращения, другие страны могут почувствовать необходимость следовать им. С изменяющимися правилами будет трудно планировать недели вперед, не говоря уже о месяцах.

Поведение экономики будет гораздо менее предсказуемым. Никто на самом деле не знает, как долго фирмы, сталкивающиеся с нулевым доходом, или домохозяйства, которые работают с сокращенным рабочим днем ​​или не работают вообще, смогут выжить в финансовом отношении. Предприятия могут продолжать работать временно, либо сжигая наличные деньги, либо используя гранты и кредитные линии, установленные правительством, но они не ограничены ни по размеру, ни по продолжительности. Более того, просто неликвидная фирма может быстро стать по-настоящему неплатежеспособной, поскольку ее прибыль застаивается, а ее долговые обязательства растут. Вероятно, что рост числа корпоративных и личных банкротств задолго до явно острой фазы пандемии, хотя правительства пытаются их предотвратить. В последние две недели банкротства в Китае начали расти относительно прошлого года. 28 апреля hsbcОдин из крупнейших банков мира сообщил о худших результатах, отчасти из-за более высоких кредитных потерь.

Кроме того, пандемия перевернула нормы и соглашения о том, как ведут себя экономические агенты. В Великобритании доля коммерческих арендаторов, которые своевременно оплачивали аренду, упала с 90% до 60% в первом квартале этого года. Все больше американских арендаторов больше не платят своим арендодателям. Другие кредиторы тоже откладываются. В Америке в конце марта почти 40% платежей между предприятиями от зрительских видов спорта и киноиндустрии были вдвое больше, чем год назад. Обеспечение исполнения контрактов стало более сложным, поскольку многие суды закрыты, а социальное взаимодействие застопорилось. Это, пожалуй, самое коварное средство, с помощью которого слабые сектора экономики могут заразить в противном случае умеренно здоровые.

В условиях неопределенных прав собственности и непознаваемых потоков доходов потенциальные инвестиционные проекты не просто рискованны, их невозможно оценить. Недавний документ Скотта Бейкера из Северо-Западного университета и его коллег предполагает, что экономическая неопределенность находится на рекордно высоком уровне. Это может каким-то образом объяснить результаты еженедельного опроса исследовательской фирмы Moody's Analytics, которая обнаружила, что инвестиционные намерения предприятий значительно ниже, чем во время финансового кризиса 2007-09 гг. Индекс, который измеряет активность в сфере строительства нежилых зданий в США на 9-12 месяцев вперед, также достиг новых минимумов.

Обвал инвестиций указывает на вторую черту 90% экономики: она будет менее инновационной. Развитие либерального капитализма за последние три столетия сопровождалось ростом числа людей, обменивающихся идеями в публичном или квазигосударственном пространстве. Доступ в кофейню, в салон или на уличную акцию протеста всегда был частичным процессом, отдавая предпочтение одним людям перед другими. Но яркая общественная сфера способствует творчеству.

Инновации не невозможны в мире с меньшим количеством социальных контактов. Сейчас в гараже создано более одной компании стоимостью 1 трлн. Во время блокировок компаниям приходилось быстро внедрять инновации - просто посмотрите, сколько фирм обратилось к производству ивл, хотя и с переменным успехом. Несколько фирм утверждают, что работа на дому настолько продуктивна, что их офисы навсегда останутся закрытыми.

Все же эти бонусы производительности, вероятно, будут сильно перевешиваться недостатками. Исследования показывают, что преимущества работы на дому реализуются только в том случае, если сотрудники могут часто проходить регистрацию в офисе для решения проблем. Планирование новых проектов особенно сложно. Любой, кто пытался обмениваться идеями в Zoom или Skype, знает, что спонтанность трудна. Люди часто используют плохое оборудование с плохими связями. Ник Блум из Стэнфордского университета, один из немногих экономистов, которые внимательно изучали работу на дому, считает, что в 2021 году количество заявок на патенты резко сократится.

Города оказались особенно благодатной почвой для инноваций, которые способствуют долгосрочному росту. Если Джеффри Уэст, физик, изучающий сложные системы, прав, предположив, что удвоение населения города приводит к тому, что все заинтересованные стороны становятся в целом на 15% богаче, то опустошение городских районов является плохой новостью. MoveBuddha, веб-сайт перемещения, говорит, что поиск мест в пригороде Нью-Йорка вырос почти на 250% по сравнению с прошлым годом. Документ из Нью-Йоркского университета предполагает, что более богатые и, следовательно, предположительно более образованные ньюйоркцы - люди, из которых может возникнуть непропорциональная доля идей - особенно вероятно, что ушли во время эпидемии.

Где бы ни работали люди, опыт жизни в условиях пандемии не способствует творческому мышлению. Сколько людей вошло в тюрьму с намерением погрузиться в Пруста или Джорджа Элиота, только чтобы оказаться перед «тигровым королем»? Когда умственные способности поднимаются из-за беспокойства о том, касаться ли этой дверной ручки или нет, или не верить результатам последнего исследования на вирус, сосредоточиться трудно. Женщины чаще заботятся о домашнем обучении и развлечениях скучающих детей, то есть их карьера страдает больше, чем мужская. Исследования Татьяны Дерюгиной, Ольги Шурчковой и Дженны Стернс, трех экономистов, уже показывают, что производительность труда женщин-экономистов, измеряемая выпуском научных работ, упала по сравнению с мужчинами с начала пандемии.

Растущий гендерный разрыв в производительности указывает на последнюю большую проблему с 90-процентной экономикой: это несправедливо. Либерально регулируемые экономики, работающие на полную мощность, как правило, имеют уровень безработицы 4-5%, отчасти потому, что всегда будут временно безработные люди, когда они переходят с одной работы на другую. Новый норма будет иметь более высокую безработицу. Это не только потому, что ввп будет ниже; сокращение производства будет особенно сконцентрировано в трудоемких отраслях, таких как досуг и гостиничный бизнес, что приведет к непропорциональному сокращению занятости. Согласно данным, полученным в реальном времени, уровень безработицы в Америке составляет 15-20%.

Потерянные рабочие места, как правило, платили плохо, и, скорее всего, их выполняли молодые люди, женщины и иммигранты. Исследование Аби Адамс-Прассл из Оксфордского университета и его коллег показало, что американец, который обычно зарабатывает менее 20 000 долларов в год, в два раза с большей вероятностью потерял работу из-за пандемии, чем тот, кто зарабатывает более 80 000 долларов. Многие из этих несчастных людей не имеют ни навыков, ни технологий, которые позволили бы им работать из дома или переучиваться на другую работу.

Чем дольше будет сохраняться экономика на 90%, тем больше будет усиливаться такое неравенство. Люди, которые уже пользуются сильными профессиональными сетями - в основном, людьми среднего возраста и выше - могут на самом деле получать удовольствие от работы на дому. Несмотря на проблемы плохого интернета и раздражения детей, может быть довольно приятно председательствовать на меньшем количестве встреч или обзоров производительности. Юные люди, даже если они доберутся до офиса, упустят опыт и руководство своих пожилых людей. Другие с плохими профессиональными сетями, такие как молодые или недавно прибывшие иммигранты, могут столкнуться с трудностями или невозможностью укрепить их, препятствуя мобильности вверх, отмечает Тайлер Коуэн из Университета Джорджа Мейсона.

Мировая экономика, которая отступила в марте в виде угрозы жизни ковид-19, выглядела здоровой и сильной. И биомедицинское сообщество в настоящее время работает сверхурочно, чтобы произвести вакцину, которая позволит миру быть полностью восстановленным. Но оценки предполагают, что это займет не менее 12 месяцев - и, как и в случае с перспективами мировой экономики, эта цифра весьма неопределенная. Если пословица о том, что на формирование привычки уходит два месяца, вновь возникшая экономика будет принципиально иной. ■

Следующий на очереди.
Какие развивающиеся рынки находятся в наибольшей финансовой опасности?
Наш рейтинг 66 стран показывает, которые находятся в бедственном положении, и которые относительно безопасны.

Что носить? Этот вопрос озадачивает многих людей, выброшенных из их рутины пандемией. Это также беспокоит инвесторов. Мир полон «грязных рубашек», как однажды сказал Билл Гросс, легендарный торговец облигациями, рассматривая облигации, предлагаемые правительствами с крупной задолженностью. Но вы должны что-то носить. Таким образом, многие инвесторы покупают казначейские обязательства, несмотря на то, что американские государственные финансы не так хороши, потому что это «наименее грязная рубашка».

Самые грубые предметы одежды можно найти в других местах - среди развивающихся рынков мира. Они в совокупности должны 17 трлн долларов государственного долга, что составляет 24% от общемирового объема. К 2020 году Fitch снизило свои кредитные рейтинги у 18 из них, больше, чем за весь предыдущий год. Аргентина пропустила 500 миллионов долларов по своим иностранным облигациям. Если он не сможет убедить кредиторов поменять свои ценные бумаги на менее щедрые к 22 мая, он будет в дефолте в девятый раз в своей истории. В кучу белья также входит Эквадор, который отложил выплату облигаций на 800 млн долларов на четыре месяца, чтобы помочь ему справиться с пандемией; Ливан, который в марте объявил дефолт по облигации на 1,2 млрд долларов; и Венесуэла, которая задолжала кучу денег (и сырой нефти) своим держателям облигаций, банкирам и геополитическим благотворителям в Китае и России. К этим неплательщикам скоро может присоединиться.

Поскольку пандемия наносит ущерб экономике и государственным финансам, возникает естественный вопрос: кто следующий? Более 100 стран, включая Южную Африку, обратились за помощью к мвф . Он уже одобрил 40 быстрых небольших займов, которые он предоставляет после стихийных бедствий. Некоторые страны являются постоянными клиентами. Египет также ищет новой помощи только через девять месяцев после того, как он утвердил окончательный взнос по кредиту, согласованный в 2016 году.

Когда вирус впервые поразил финансовые рынки, угроза полномасштабного кризиса на развивающихся рынках вырисовывалась. По данным банковского объединения Института международных финансов ( iif ), с января иностранные инвесторы изъяли около 100 млрд долларов из облигаций и акций развивающихся стран . Это более чем в три раза больше, чем они вырвали за аналогичный период мирового финансового кризиса (хотя эти цифры не охватывают все потоки капитала, и страны с развивающейся экономикой значительно выросли с 2008 года).

С тех пор чувство паники стало уменьшаться. Обменные линии Федеральной резервной системы в 14 центральных банках, в том числе в Бразилии, Мексике и Южной Корее, помогли ослабить глобальный дефицит доллара. Отток капитала уменьшился, а доходность облигаций развивающихся рынков упала. Эта предварительная отсрочка предлагает более разборчивую оценку финансов развивающихся стран. Экономист оценил 66 стран, используя четыре показателя финансовой устойчивости. Некоторые, такие как Россия, Перу и Филиппины, выглядят относительно крепкими. Около 30 находятся в бедственном положении или заигрывают с ним. Азбука тревоги идет от Анголы до Замбии. Но на эти 30 приходится относительно небольшая доля долга группы и ввп.

Covid-19 наносит ущерб развивающимся странам, по крайней мере, тремя способами: блокируя их население, нанося ущерб их экспортным доходам и сдерживая иностранный капитал. Даже если пандемия исчезнет во второй половине года, ввп в развивающихся странах, измеренный по паритету покупательной способности, в 2020 году будет на 6,6% меньше, чем прогнозировал мвф в октябре.

Ущерб экспорту будет серьезным. Благодаря низким ценам на нефть Персидского залива экспортеры нефти будут страдать дефицит счета текущих операций более чем на 3% от ввп в этом году, мвф считает, по сравнению с профицитом в 5,6% в прошлом году. Когда экспорт отстает от импорта, страны, как правило, сокращают разрыв путем заимствования из-за рубежа. Но изменение притока капитала сопровождалось более высокими затратами по займам. В марте премия за риск, которую развивающиеся рынки должны платить покупателям своих долларовых облигаций, выросла до проблемных уровней (более десяти процентных пунктов) почти для 20 правительств - рекордное число, говорит мвф .

Чтобы пережить кризис, развивающимся экономикам может понадобиться не менее 2,5 трлн долларов, считают в фонде, из иностранных источников или из своих собственных резервов. Один из способов обеспечить странам более твердую валюту - перестать брать ее у них. g 20 группа правительства заявила , что будет воздерживаться от сбора платежей в этом году по своим кредитам для беднейших 77 стран (хотя заемщики должны компенсировать разницу позже). Группа стран большой семерки призвала частных кредиторов проявить терпение. Группа из более чем 70 частных кредиторов поддерживает эту идею, отмечая ее «сложность» и «препятствия», с которыми сталкиваются кредиторы.

Быстрая остановка долга также может оказаться менее необходимой, чем это казалось еще две недели назад, поскольку инвесторы несколько успокоились. Это может отражать чрезмерный оптимизм в отношении хода пандемии. Но даже ложный оптимизм может оказать реальную помощь развивающимся рынкам, позволяя им рефинансировать долги на доступных условиях.

Относительное спокойствие также позволяет более разборчиво взглянуть на напряженность на развивающихся рынках. Некоторые имеют широкий бюджетный или внешний дефицит; у других большие долги. В некоторых слабым звеном является правительство; в другом месте это частный сектор. Долг может быть в основном внутренним, или он может быть перед иностранцами, а иногда и в иностранной валюте.

Наш рейтинг рассматривает 66 экономик по четырем потенциальным источникам опасности. К ним относятся государственный долг, внешний долг (как государственный, так и частный) и расходы по займам (по возможности, отражаемые доходностью государственных долларовых облигаций). Мы также рассчитываем их вероятные иностранные платежи в этом году (их дефицит текущего счета плюс платежи по внешнему долгу) и сравниваем их с их запасами валютных резервов. Рейтинг страны по каждому из этих показателей затем усредняется для определения ее общего положения.

Сильнейшие страны, такие как Южная Корея и Тайвань, переоценены на роль развивающихся рынков. Многие крупные экономики, в том числе Россия и Китай, также выглядят устойчивыми. Большинство стран с плохими показателями по нашим показателям, как правило, небольшие. На нижние 30 приходится только 11% ввп группы и менее четверти как ее внешнего, так и государственного долга.

Рейтинг также показывает огромные различия в источнике и масштабах потенциальных слабостей. Такие страны, как Ангола, Бахрейн и Ирак, имеют государственный долг, который, по некоторым оценкам, превысит 100% ввп в этом году. Но около половины стран, которые мы исследуем, имеют долги ниже 60% от ввп , порог, который должны соблюдать члены еврозоны (и которые делают немногие).

Азиатский финансовый кризис 1997 года показал, что сильных государственных финансов недостаточно для защиты развивающейся экономики, если частные фирмы занимают значительные средства за рубежом. Государственный долг Монголии выглядит управляемым (менее 70% ввп ), но его внешний долг (государственный и частный) почти вдвое превышает ввп . И наоборот, известные фискальные слабости Бразилии и Индии в основном ограничены своими границами.

Доходность облигаций, тем временем, показывает, насколько дорогостоящими будут внешние заимствования. Шестнадцать стран в нашей группе должны предложить доходность более 10% по своим долларовым облигациям, чтобы найти покупателей. Но более 20 имеют облигации в твердой валюте с доходностью менее 4%, вид дешевых финансов, который раньше был прерогативой богатых стран. Некоторые, как Ботсвана, вообще не имеют долларовых облигаций, предпочитая брать кредиты в собственной валюте.

В течение 2020 года 66 стран в нашей работе должны будут найти более 4 трлн долларов для обслуживания своего внешнего долга и покрытия любого дефицита текущего счета. Без учета Китая этот показатель составляет 2,9 трлн. Но это исключает накопления, которые накопили развивающиеся экономики. В наших действиях правительства держат более 8 трлн долларов в валютных резервах (или почти 5 трлн долларов без учета Китая). Половина имеет достаточно резервов для покрытия всех своих платежей по внешнему долгу, причитающихся в этом году, и любых дефицитов текущего счета. Остальные (включая 27 из 30 нижних) имеют совокупный дефицит резерва около 500 млрд долларов. Безусловно, самый большой разрыв в долларовом выражении приходится на Турцию, которая быстро исчерпала свои резервы, вмешиваясь, чтобы поддержать лиру.

Расчеты по дефициту резерва не учитывают риск утечки капитала, когда собственные граждане страны решают вывезти свои деньги из страны. Но они также предполагают, что страны не будут привлекать прямые иностранные инвестиции и не смогут пролонгировать какой-либо из своих внешних долговых обязательств, причитающихся в этом году. В марте такой сценарий казался слишком правдоподобным. Теперь это выглядит слишком мрачно.

Действительно, в последние недели 11 стран с развивающейся экономикой смогли продать облигации на сумму более 44 млрд долларов, говорит Грегори Смит из m & g Investments, управляющего активами. Даже Панама с большими внешними долгами и большим дефицитом резервов выпустила облигации с доходностью менее 4% в конце марта. Продажа была переподписана в три раза. В мире грязных рубашек некоторым инвесторам нравится панамская шляпа. ■

F/A-18A Hornet из 77 эскадрильи Королевских ВВС Австралии на авиашоу в Авалоне, Австралия. 14 марта 2009.

RNoAF pilot with his F-35 at Keflavik Air Base, Iceland.

Norwegian F-35A.

SR-71B Blackbird.