Минфин возобновит операции в рамках бюджетного правила уже в мае

Минфин все-таки уже с мая начнет покупки валюты. Рубль отреагировал на это стремительным снижением, но налоговый период вполне может несколько сгладить данную тенденцию.

Отложенные продажи за март вероятно ± взаимозачтутся с отложенными покупками за апрель с учетом уплаты НДД по более низким ценам.

В апреле налоговая цена нефти может составить 90 - 95 долларов за баррель. Данный момент предполагает возможность покупки валюты в мае начале июня суммарно на 200-250 млрд. руб., что довольно много и вполне может вернуть доллар выше 80. Если еще ЦБ снизит ставку более чем на 50 бп, то данный процесс может быть более быстрым. #Бюджетноеправило #рубль

Банк России снизил ключевую ставку до 14.5% (-0.5%)❗️

Но сигнал стал даже немного более жёсткий, т.к. нижняя прогнозная граница на текущий год стала выше. Теперь 14-14.5% вместо 13.5 - 14.5% в феврале.

Для облигаций и акций данный сигнал не является оптимистичным, для рубля может наоборот выступать поддержкой #ЦБРФ #ключеваяставка #рубль #акции #облигации

Рубль: налоговый период заканчивается

28–29 апреля завершаются ключевые налоговые выплаты. Это означает, что поддержка рубля со стороны экспортеров постепенно снижается, рынок может вернуться к ожиданиям умеренного ослабления. При этом сильного одностороннего движения пока ждать сложно.

Напомню, Минфин возвращается на валютный рынок с мая, возобновляя операции по бюджетному правилу.

Ключевые даты:
6 мая - объявление объемов;
8 мая - старт операций.

По оценкам, покупки валюты могут составить 0.3–0.4 трлн руб. Это уже потенциальный фактор давления на рубль. Май вполне может стать месяцем, когда рынок снова начнёт пересматривать ожидания по рублю. #рубль #нефть #валюта

Но пока сам жду рубль немногим крепче. Присматриваться к более активным действиям буду ближе к началу операций Минфина (не является торговой рекомендацией).

Доллар снова ниже 75: Минфин вернулся

Минфин объявил параметры операций по бюджетному правилу: с 8 мая по 4 июня он направит на покупку валюты и золота 110,3 млрд руб., или около 5,8 млрд руб. в день. В эту сумму уже включены отложенные операции за март-апрель.

На первый взгляд - фактор против рубля: Минфин снова выходит на рынок с покупками валюты после паузы.

Но важная деталь в другом: объем оказался заметно ниже, чем мог ожидать рынок, если считать от высокой средней цены Urals в апреле (95 долларов за баррель). То есть сам факт покупок негативен для рубля, но масштаб давления пока выглядит умеренным.

Поэтому реакция рынка логична: вместо резкого ослабления рубль снова укрепился, а доллар ушел ниже 75.

По-прежнему думаю, что в район 74 мы еще вполне можем сходить. (не является торговой рекомендацией)

#рубль #доллар #минфин #бюджетноеправило #валюта #нефть

Доллар/рубль подошел к крайне сильной поддержке. Что дальше?

Ускорим ли мы снижение от 73.5 или отскочим вверх будет зависеть от целого ряда факторов:

1. Геополитическая премия снизилась.
В последнее время в акциях да и в целом российских активах несколько снизилась геополитическая премия на фоне заявлений президента по поводу возможно скорого окончания СВО - это позитивно влияет и на рубль. Если в итоге снова все изменится, то рубль вполне может несколько ослабнуть, но в то же время и трэк на деэскалацию исключать тоже не стоит.

2. Высокие цены на энергоносители - главный аргумент за крепкий рубль. Здесь мы видим однозначный фактор за укрепление национальной валюты. Исходя из материалов по Рискам на фин. рынках чистые продажи валюты экспортёров удвоились - с ~15 до 29,8 млрд $ за месяц (двухлетний максимум). Это эффект мартовских цен на нефть: Urals в марте $77 vs $44,6 в феврале (+72% м/м). В апреле Urals уже $94,9 - это значит, что в мае на рынок выльется ещё больше валюты.

3. Покупки в рамках бюджетного правила пока носят скорее символический характер: 1,2 млрд/день - это за вычетом регулярных продаж ЦБ. Могут сыграть уже в июне.

4. Огромный дефицит бюджета несет в себе риски более высоких ставок. Минфин в пятницу отчитался об исполнении федерального бюджета за 4М26. Накопленный дефицит уже 5,9 трлн руб. - это более чем на 2 трлн руб. выше планового годового уровня (3,8 трлн руб.). В апреле дефицит составил 1,3 трлн руб. против 1,1 трлн в марте.

В целом, поводов для укрепления рубля по-прежнему больше и приближение налогового периода лишь усиливает данный тезис.

Важные события:
15 мая: ИПЦ за апрель, недельный ИПЦ, ВВП 1К26 (предв. -0,3%)
18 мая: платёжный баланс 1К26
28 мая: налоговый пик (НДПИ 1,2 трлн + страховые 1,4 трлн + прибыль 0,84 трлн)

#рубль #доллар #нефть #бюджет #минфин #бюджетноеправило #валюта

Рубль обновляет максимумы. Инфляционные ожидания подливают масла в огонь

Рубль продолжает укрепляться, что в целом ожидаемо, на фоне налогового периода, встречи лидеров РФ и Китая, а также низких объемов покупок в рамках бюджетного правила. Дополнительно стоит отметить и неопределённость вокруг Ирана, которая поддерживает цены на сырьё и мировую инфляцию.

Инфляционные ожидания населения РФ между тем в мае выросли до 13,0% против 12,9% в апреле, вернувшись к уровням июня-июля 2025 года. При этом наблюдаемая населением инфляция увеличилась до 15,1% с 14,6% месяцем ранее.

Что это значит?
Рост инфляционных ожиданий пока скорее подтверждает сценарий более высоких ставок в этом году и потенциально более жёсткой риторики Банка России.

Но есть и факторы «против» сильного ужесточения:
• экономика продолжает замедляться;
• последние недельные данные указывают на постепенное снижение инфляции.

По валюте 💸 пока сохраняю осторожность: к покупкам доллара/юаня/евро, вероятно, буду присматриваться уже после налогового периода. Но здесь придётся лавировать между покупками валюты в рамках бюджетного правила и продажами экспортёров под налоги - история будет не линейная.

#рубль #инфляция #цбрф #дкп #валюта

Рубль постепенно формирует тренд

Рубль после завершения налогового период, как и ожидалось, начал постепенно слабеть.

Сразу несколько факторов сейчас давят на национальную валюту:

1. Ожидания объявления объемов покупок валюты в рамках бюджетного правила в среду. По разным оценкам, совокупный чистый объем покупок может вырасти до 3-4% дневных биржевых торгов (1% – в настоящий момент). Это может сформировать локальное давление на рубль. Не исключено, что и экспортеры сократят продажи валюты – несмотря на то, что цены на нефть остаются высокими, в мае, они могли оказаться на несколько процентов ниже, чем в апреле.

2. В СМИ еще несколько дней назад появилась информация, что правительство обсуждает снижение уровня цены отсечения нефти в рамках бюджетного правила в 2027 г. с 59 до 50 долл./барр. С точки зрения валютного рынка в 2027 г. это может стать причиной ослабления рубля в среднесрочной перспективе на ~3–5%.

3. Цены на нефть с середины прошлой недели значительно снизились, что постепенно будет снижать и продажи экспортеров.

Сдерживать ослабление по-прежнему будут большие продажи экспортеров и высокие ставки. Кредитование юр лиц в апреле заметно выросло +2.3%, что будет сдерживать снижение ключевой ставки.

В целом, вполне вероятно новый тренд начал постепенно формироваться. Но я по-прежнему не исключаю существенных откатов на фоне продаж экспортеров (в июле данный фактор может быть минимизирован).
#рубль #инфляция #цбрф #дкп #валюта

Рубль: ПМЭф и налоговый период будут сдерживать ослабление.

На прошлой неделе многие заговорили, что рубль будет ускорять свое ослабление в ближайшем будущем. Но пока есть целый ряд факторов, чтобы этого не произошло. Сдерживать, казалось бы начавшийся тренд будут: Итоги ПМЭФ + нефтегазовые доходы + приближение налогового периода.

1. Итоги ПМЭФ.
- ПМЭФ подтвердил, что власти сейчас готовы терпеть охлаждение экономики ради снижения инфляции. Это важное смещение акцента: не максимальный рост, а стабилизация цен, бюджета и финансовых условий. Данный момент скорее говорит за более высокую ключевую ставку в среднесрочной перспективе, чем наоборот.
- Дефицит бюджета, вероятно, будет выше планового уровня, - заявил г-н Силуанов. В бюджете на 2026 год был заложен дефицит 3,8 трлн руб., или 1,6% ВВП, но за январь–апрель он уже составил почти 6 трлн руб., или 2,5% ВВП. Данный момент также выступает за более высокую ключевую ставку, что является положительным моментом для рубля.

2. Приближение налогового периода и нефтегазовые доходы. Как говорил ранее, сильные движения экспортеры будут гасить продажами. Нефтегазовые доходы РФ составили 679 млрд в мае и выросли на треть г/г.

Итого: рост валют к рублю вполне может продолжаться, но скорее он будет слабо выраженный и с большими откатами, чем с четкой и сильной структурой.

В качестве спекулятивного плана - буду приобретать доллар/рубль на откатах и частично фиксировать прибыль на задергах вверх, оставляя небольшую часть на среднесрочный рост #рубль #ключеваяставка #ПМЭФ

Начал постепенно добирать доллар/рубль - купил в районе 72550. Как и предполагал ранее откаты в долларе значимые будут, но тренд постепенно начал формироваться. Поэтому в районе сильных уровней набираю позиции
#спекуляции #долларрубль
(не является торговой рекомендацией)

Рубль снова слишком крепкий. Но надолго ли?

Рубль выглядит по-прежнему сильным: доллар - у уровней начала 2023 года, юань заметно просел.

Почему рубль крепкий

Дело в дисбалансе валютных потоков: много предложения, мало спроса.

- Чистые продажи валюты нефинансовыми компаниями в мае — около $28,1 млрд (чуть ниже апрельских $29,8 млрд, но сильно выше средних уровней прошлого года). Продажи крупнейших экспортёров выросли до $10,2 млрд — максимум с февраля 2025.
- Спрос компаний при этом упал: чистые покупки валюты −23% м/м, до 916 млрд руб. (минимум с января).
- Население, наоборот, на крепком рубле активнее покупает валюту (~151 млрд руб.), но этого объёма пока мало, чтобы переломить тренд. (Все цифры из материала ЦБ: Обзор рисков финансовых рынков)

Итог: экспортёры продают много, компании покупают мало, бюджетное правило не абсорбирует всё предложение - рубль укрепляется.

Обратная сторона

Формально инфляция замедляется (годовая в апреле 5,6%, месячная ниже траектории 4%), но ЦБ не считает это победой:

- замедление во многом на временных факторах - подешевевшие овощи и фрукты, крепкий рубль, импортозависимые товары;
- устойчивая инфляция снижается медленно, услуги дорогие, спрос силён;
- тревожный сигнал - ускорение денежной массы: M2 и M2X выросли до 13,2% г/г (максимум с августа) при резком сокращении бюджетного дефицита (0,13 трлн руб.). Значит, выпадающий бюджетный импульс замещается кредитом - аргумент за осторожность ЦБ, а не за агрессивное снижение.
- бюджет: расходы в мае упали более чем на треть, но накопленный дефицит ~6 трлн руб., и выход на нулевой первичный структурный баланс Минфин перенёс на 2029 г. - риск более высокой траектории ставок.

Внешний фон

Глобально центробанки не готовы к синхронному смягчению: сильная занятость в США снижает веру в снижение ставки ФРС (заседание 16–17 июня), ЕЦБ ждут с жёсткой риторикой. Обострение вокруг Ирана, Израиля и США держит премию в нефти - в моменте плюс для рубля (больше выручки), но затяжной конфликт через логистику и импорт способен развернуть эффект в проинфляционную сторону.

Что это значит для рубля

Базовый вывод: рубль крепок не потому, что риски исчезли, а потому, что текущий баланс сложился в его пользу. Его удержание зависит от пяти факторов:

1. Продажи экспортёров - пока высокие, поддерживают рубль.
2. Спрос компаний на валюту - слабый; его восстановление вернёт давление.
3. Осторожность ЦБ - без резкого снижения ставки рубль может оставаться крепким дольше.
4. Бюджет и деньги - оживление кредита и трат усилит проинфляционные риски.
5. Нефть и геополитика - дорогая нефть помогает, но затяжной конфликт работает против.

Чем дольше рубль силён, тем сильнее копится отложенный спрос на валюту - у населения, импортёров и охотников за «дешёвым долларом». Поэтому нынешняя крепость - скорее пауза перед следующим движением, а его направление решат три вещи: заседание ЦБ 19 июня, динамика бюджетных расходов и разворот корпоративного спроса на валюту. #рубль #ключевая_ставка #бюджетное_правило

В преддверии заседания Банка России

В преддверии заседания ЦБ РФ 19 июня инфляционные ожидания населения и бизнеса подкинули несколько позитивных для дальнейшего снижения факторов. В июне инфляционные ожидания населения на год вперед снизились до 12.4% – минимального значения с середины 2024 г. Инфляционные ожидания бизнеса также снизились.

Ключевым сценарием развития событий вижу (мое субъективное мнение): Снижение ключевой ставки на 50бп с жестким комментарием.

Решение обусловлено дальнейшим замедлением инфляции: в мае годовая инфляция снизилась до 5,31% против 5,58% в апреле. Дополнительным аргументом является снижение инфляционных ожиданий населения на год вперёд до 12,4%, минимума с середины 2024 года, а также снижение наблюдаемой населением инфляции до 14,2%.

В пользу снижения также работают ценовые ожидания предприятий: они продолжают снижаться, а взгляд компаний на будущий экономический рост ухудшился. Это снижает риск перегрева спроса.

При этом ЦБ всё равно может ужесточить риторику. Причины: быстрый рост денежной массы, бюджетные риски, возможное расширение дефицита, оживление кредитного канала и риск постепенного ослабления рубля. Укрепление рубля уже начало затухать: в мае рубль укрепился на 4,3% м/м после 7,9% в апреле, а в июне предложение валюты может дополнительно сократиться на 3–5 млрд долл. м/м.

На каких инструментах делать акцент:

Средние ОФЗ - основной бенефициар ожидаемого снижения ставки. Длинный конец можно держать осторожно: жёсткая риторика и бюджетные риски ограничивают потенциал.

Качественные корпоративные облигации с фиксированным купоном - хороший баланс доходности и переоценки при дальнейшем снижении ставки.

Акции внутреннего спроса - умеренный позитив для банков, девелоперов, потребительского сектора и компаний с высокой долговой нагрузкой.

Замещающие и квазивалютные облигации - теперь выглядят интереснее, чем в прежней версии сценария. Причина: предпосылок к постепенному ослаблению рубля становится больше, особенно во втором полугодии.

Рубль - жду ослабления в конце июня - августе. (не является торговой рекомендацией). #рубль #ключеваяставка #бюджет #ЦБРФ

₽ Рубль: баланс смещается в сторону ослабления

Рубль постепенно слабеет на фоне геополитики, снижения цен на нефть и ожидания завершения налогового периода. Пока движение выглядит скорее плавным, без признаков паники, но набор факторов для дальнейшего ослабления становится заметнее.

Главный момент - после окончания налогового периода поддержка со стороны экспортеров может снизиться. При этом покупки валюты в рамках бюджетного правила уже выросли: с 5 июня по 6 июля Минфин направляет на покупку валюты и золота 208,2 млрд руб., или около 9,9 млрд руб. в день. С учетом корректировки на операции ЦБ чистые покупки составляют примерно 5,3 млрд руб. в день.

Есть и еще один важный нюанс. В первом полугодии ЦБ корректировал операции Минфина на продажи валюты в размере 4,62 млрд руб. в день. По опубликованному комментарию ЦБ этот механизм был описан именно для I полугодия 2026 года. То есть с июля, если не будет новых решений, этот компенсирующий поток продаж может исчезнуть.

Это важно для рубля: после налогового периода покупки по бюджетному правилу могут начать расти быстрее, чем продажи валютной выручки экспортерами. Особенно с учетом того, что цены на энергоносители в последнее время заметно снизились, а экспортная выручка обычно реагирует с лагом.

Дополнительный внешний фактор - доллар. После жесткого сигнала ФРС он выглядит лучше евро и юаня. ФРС сохранила ставку в диапазоне 3,5–3,75%, но риторика стала жестче: инфляционный прогноз был повышен, а снижение ставок фактически отодвигается.

При этом полностью негативной картина для рубля не выглядит. Банк России тоже дал достаточно жесткий сигнал: ставка снижена всего на 25 б.п. до 14,25%, а в пресс-релизе регулятор отдельно отметил бюджетные риски, ускорение кредитования и сохранение инфляционного давления. Это поддерживает рубль и снижает вероятность резкого движения.


---

Мои сценарии

1. Базовый сценарий - плавное ослабление рубля
Вероятность: 55%

После завершения налогового периода поддержка экспортеров ослабевает, а покупки валюты по бюджетному правилу становятся более заметным фактором. Доллар на фоне жесткой ФРС выглядит сильнее евро и юаня. Но высокая ставка ЦБ РФ ограничивает скорость движения.

2. Боковик / умеренно крепкий рубль
Вероятность: 30%

Если экспортеры продолжат активно продавать валюту, нефть удержится у сильных уровней, а геополитика не ухудшится, рубль может еще какое-то время оставаться устойчивым. В этом сценарии жесткий ЦБ компенсирует влияние бюджетного правила.

3. Более резкое ослабление
Вероятность: 15%

Реализуется при сочетании нескольких факторов: падение нефти, рост санкционных рисков, усиление спроса на валюту, ухудшение ликвидности в юане и сильный доллар. Пока это не базовый сценарий, но после окончания налогового периода вероятность таких «задергов» повышается.

---

Итог: рубль, на мой взгляд, постепенно переходит из фазы сильной поддержки в фазу ослабления, но из-за жесткой позиции ЦБ РФ ослабление, скорее всего, будет проходить не резко, а ступенчато.

Не является торговой рекомендацией. #долларрубль #рубль #ЦБ

Отскок в нефти вполне может быть существенным, учитывая количество открытых шортовых позиций по данному инструменту #нефть #сентимент

Иран и США снова перешли к обмену ударами на выходных

‼️ Рубль: бюджетное правило давит, но стремительное ослабление может замедлиться

ЦБ РФ сообщил параметры валютных операций на второе полугодие 2026 года. Речь идет о зеркалировании операций с ФНБ за первое полугодие, которое проводится с лагом примерно в шесть месяцев.

С 1 июля по 31 декабря ежедневный объем операций будет зависеть от ежемесячных объявлений Минфина по бюджетному правилу и дополнительно корректироваться на объем инвестирования средств ФНБ в рублевые активы.

По расчетам ЦБ, корректировка составит 74,8 млрд руб., или около 0,58 млрд руб. в день при равномерном распределении на второе полугодие. С учетом объявленных Минфином покупок валюты на период с 5 июня по 6 июля в размере 9,91 млрд руб. в день, Банк России с 1 по 6 июля будет проводить суммарную покупку валюты на 9,34 млрд руб. в день.

Для рубля это негативный фактор: объемы покупок валюты в рамках бюджетного правила в целом вырастут. Но важный нюанс — рост оказался не таким сильным, как опасался рынок.

Поэтому сценарий стремительного ослабления рубля пока не выглядит безальтернативным.

Во-первых, нефть Brent подошла к сильной зоне поддержки в районе $70-72 за баррель, и без новых негативных драйверов пробить ее вниз может быть непросто.

Во-вторых, по паре доллар/рубль впереди остаются сильные зоны сопротивления, где часть участников может фиксировать длинные валютные позиции.

В-третьих, ключевая ставка по итогам года теперь с высокой вероятностью может оказаться выше прежних ожиданий рынка. Причина - ухудшение инфляционного фона. За неделю с 16 по 22 июня инфляция в России составила 0,25%, ускорившись относительно предыдущих недель.

Отдельный риск - топливо. По данным Росстата, за ту же неделю бензин подорожал примерно на 3%, а это чувствительная статья как для населения, так и для бизнеса. ЦБ уже отмечал, что удорожание бензина может давить не только на текущую инфляцию, но и на инфляционные ожидания.

Плюс сохраняется фактор ударов по НПЗ и проблем с топливным рынком: это может поддерживать давление на цены и заставлять ЦБ быть осторожнее со снижением ставки.

Итог: бюджетное правило постепенно усиливает давление на рубль, но одновременно более высокая ставка, сильная поддержка в нефти и технические сопротивления по доллар/рублю могут приостановить слишком резкое ослабление национальной валюты.

Базовый сценарий пока скорее не обвал, а плавное ослабление рубля с повышенной волатильностью. #рубль #бюджетноеправило

​​Долгосрочный портфель

Решил снова немного ребалансировать портфель.

С прошлого изменения от 17 июня идея с увеличением золота пока отработала умеренно, но в правильную сторону: золото выросло примерно на 1,5%. Это немного, но всё же лучше динамики денежного рынка, из которого я тогда увеличивал позицию.

Замещающие облигации также показали себя заметно лучше облигаций с постоянным купоном. Напомню, тогда я увеличивал их долю на 10% именно за счёт бумаг с фиксированным купоном.

Сейчас делаю следующий шаг — увеличиваю долю акций.

Почему?

На мой взгляд, текущее давление на рынок акций во многом связано не столько с фундаменталом, сколько с геополитикой, эмоциями и переоценкой ожиданий по ставке. Риски, конечно, остаются, но в отдельных бумагах оценки уже выглядят слишком низкими.

Например, некоторые технологические компании торгуются с P/E около 3, тогда как в других странах похожие истории могут оцениваться в разы, а иногда и более чем в 10 раз дороже.

Да, дисконт российского рынка оправдан: санкции, геополитика, ставка, ограниченный круг инвесторов. Но вопрос в размере этого дисконта. В отдельных историях он уже выглядит чрезмерным.

Дополнительные аргументы в пользу умеренного увеличения акций:

▪️ Часть денег может постепенно выходить с депозитов. В мае россияне сняли со срочных вкладов около 280 млрд руб. - максимальный отток с начала года. При снижении ставок часть этих средств может искать альтернативы.

▪️ Экономика не выглядит провальной. Розничные продажи в мае выросли на 7,8% г/г, безработица снизилась до исторического минимума 2,1%. Это говорит о том, что внутренний спрос пока сохраняется.

▪️ ЦБ, скорее всего, будет снижать ставку медленнее, но цикл снижения всё равно продолжается. Резюме последнего заседания показало: для возвращения инфляции к цели может потребоваться более высокая траектория ставки, чем ожидалось в апреле. Это негативно для длинных облигаций с постоянным купоном, но не обязательно критично для отдельных акций, особенно если они уже сильно переоценены вниз.

▪️ Льготная ипотека пока полностью не схлопнулась. Изменения по семейной ипотеке перенесли на 1 октября. Поэтому строительный сектор остаётся рискованным, но не полностью «закрытым».

Поэтому сокращаю долю облигаций с постоянным купоном ещё на 5% и направляю эти средства в акции.

Основной акцент - на технологический сектор. Отдельно около 0,5% добавляю в акции Самолёта как своего рода опцион. Риск высокий, но кажется, что хуже там уже может быть только в совсем стрессовом сценарии. При этом льготная ипотека ещё какое-то время продолжит работать, а любые признаки стабилизации в секторе могут дать сильный отскок.

Новая структура портфеля:

📊 Акции — 35%
Преимущественно компании с высокой рентабельностью и/или сильным долгосрочным потенциалом: Яндекс, Озон, HeadHunter, Т-Технологии, Лента.
Из нефтегаза — Новатэк и Татнефть.
Также остаётся Полюс.
Дополнительно увеличиваю долю технологического сектора и добавляю небольшую позицию в Самолёте.

📊 Облигации — 55%

▪️ 20% — облигации с постоянным купоном
▪️ 30% — замещающие облигации
▪️ 5% — облигации с переменным купоном

📊 Золото — 8%

📊 Денежный рынок — 2%

Важно: ухудшение ситуации на рынке акций всегда возможно. Риски мобилизации, расширения военных действий, новых санкций и очередного витка геополитики никуда не исчезли. Но пока мне кажется, что этот сценарий имеет не очень высокую вероятность.

Поэтому действую аккуратно: не делаю резкий разворот всем портфелем, но постепенно увеличиваю долю акций там, где оценки уже выглядят слишком низкими.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#акции #облигации #золото #долгосрочныйпортфель #торговыйплан

### ₽ Рубль: событий много, но поводов для более серьезного ослабления пока немного

Рубль постепенно слабеет, Движение пока выглядит скорее плавным, без паники, есть как факторы за более сильную национальную валюту так и против.

1. Покупки валюты Минфином продолжаются

Минфин с 7 июля по 6 августа направит на покупку валюты и золота 123,2 млрд руб., или около 5,4 млрд руб. в день, с учетом продаж ЦБ - это 4.6 млрд. в день.

Это меньше, чем текущие объемы, но сам фактор покупок валюты остается. После завершения налогового периода даже такой объем может стать заметнее для рынка. Отдельно важно, что цены на энергоносители в последнее время снижались. Продажи валютной выручки экспортерами реагируют на это с лагом, а бюджетные операции идут уже сейчас.

2. ЦБ остается фактором поддержки рубля

Банк России пока не дает рублю резко ослабнуть через ставку.
Резюме июньского заседания показало, что для возврата инфляции к цели может потребоваться более высокая траектория ключевой ставки, чем предполагалось ранее. ля рубля это плюс: высокая ставка сохраняет привлекательность рублевых сбережений.

Это же подтвердил Заботкин: среди ключевых факторов курса он выделил экспорт, спрос на импорт, привлекательность рубля как средства сбережения и параметры бюджетного правила.

3. Но бюджетное правило может сместить диапазон

Заботкин также отметил, что обсуждаемое снижение базовой цены нефти в бюджетном правиле с 2027 года может сместить диапазон курса в сторону менее крепкого рубля.

Это не означает резкой девальвации, но структурно такой фактор работает уже не в пользу прежней силы рубля.

4. Импорт постепенно восстанавливается

По словам ЦБ, импорт товаров за первые четыре месяца вырос примерно с $92 млрд до $100 млрд.
Пока это не выглядит как резкий скачок спроса на валюту, но тренд важный: крепкий рубль и постепенное восстановление внутреннего спроса могут поддерживать импорт.

5. Внешний фон: доллар сильнее

Американская статистика по рынку труда остается сильной: JOLTS вырос до 7,59 млн, а безработица снизилась до 4,2%. Это снижает вероятность быстрого смягчения политики ФРС.

На этом фоне доллар выглядит сильнее евро и юаня.

6. Российская экономика охлаждается неравномерно

С одной стороны, розница и занятость пока сильные.
С другой - PMI в сфере услуг РФ в июне снизился до 48,2, а композитный PMI — до 48,9, что указывает на сокращение деловой активности. Reuters также отмечает, что падение новых заказов стало самым сильным с декабря 2022 года.

Для ЦБ это аргумент за дальнейшее снижение ставки, но не слишком быстро — из-за инфляции, топлива и бюджетных рисков.

Вывод

Баланс по рублю стал менее однозначным.

За рубль:

* высокая ставка ЦБ;
* пока еще сохраняющаяся привлекательность рублевых сбережений;
* осторожная позиция Банка России;
* отсутствие резкого восстановления импорта.

Против рубля:

* покупки валюты по бюджетному правилу;
* снижение цен на энергоносители с лагом для экспортной выручки;
* сильный доллар после жестких сигналов ФРС;
* возможное изменение параметров бюджетного правила с 2027 года.

Базовый сценарий - не резкое ослабление, а постепенное движение с повышенной волатильностью.
ЦБ пока остается главным якорем, который делает ослабление рубля более плавным.

Не является торговой рекомендацией.

#рубль #ЦБРФ #бюджетноеправило #ключеваяставка #Нефть