Рубль: поводов для разворота пока немного

Одним из ключевых факторов движения рубля в последнее время являются ожидания по дальнейшим действиям Банка России. И здесь картинка пока не в пользу слабости национальной валюты!

Инфляционные ожидания населения и бизнеса вновь не порадовали своей динамикой. В оценках бизнеса этот показатель растёт уже четвёртый месяц подряд и сейчас находится вблизи максимальных значений с апреля.

Инфляционные ожидания населения на горизонте года, в свою очередь, остались на максимумах декабря — 13,7%. Это важный сигнал: инфляционные риски по-прежнему закладываются в поведение как потребителей, так и компаний.

Сама инфляция, если пересчитать недельные данные в годовое выражение, уверенно превышает 6%. По данным прошлой недели — около 6,4% г/г. Посмотрим на завтрашнюю статистику, но на текущий момент я не вижу факторов, которые могли бы привести к значимому замедлению в ближайшее время.

Отдельно напомню, что ЦБ продолжает продавать валюту в достаточно высоких объёмах, что сдерживает ослабление рубля и создаёт дополнительное предложение валюты на рынке. В таком режиме регулятор будет действовать как минимум до 5 февраля, и этот фактор также по-прежнему играет против сценария быстрого разворота по рублю. #рубль #инфляция

Сезонность рубля

Сегодня пятница — и рубль находится под давлением. Это хорошо укладывается в наблюдаемую сезонность: за последний год именно по пятницам рубль чаще всего ослабевал (график выше). Фиксация позиций, перенос рисков на выходные и снижение аппетита к риску делают своё дело.

При этом важно помнить: понедельник статистически часто работает в обратную сторону. Сезонность — не сигнал, а контекст. Но игнорировать её точно не стоит.

#рубль #валюта #сезонность #fx #макро

Нефть резко вниз — рубль под давлением

Резкое снижение нефти сегодня связано прежде всего со схлопыванием геополитической премии. Прямой эскалации вокруг Ирана пока не произошло, и рынок начал быстро убирать риски из цены.

Решение стран OPEC+ взять паузу в дальнейшем наращивании добычи не смогло удержать котировки от снижения — на фоне ухудшения настроений и фиксации прибыли этот фактор оказался недостаточным для поддержки рынка.

Дополнительно давят опасения по мировому спросу: слабые данные по потребительской уверенности в США и ожидания более длительного периода высоких ставок.

Рубль реагирует ожидаемо — через ухудшение ожиданий по валютной выручке. #рубль #нефть

Рубль, ставка и кредиты: формируется ли база для смягчения?

Свежие данные Банка России показывают заметное замедление кредитной активности в конце года. Рост портфеля кредитов компаниям в декабре снизился до 0,65% м/м — минимума с сентября. Регулятор связывает это с сезонной бюджетной динамикой и снижением потребности бизнеса в заёмных средствах.

В рознице картина иная. Рост кредитов населению ускорился до 1,36% м/м, но почти полностью за счёт ипотеки. В ожидании ужесточения льготных программ портфель ИЖК вырос сразу на 2,72% за месяц.

При этом потребительское кредитование продолжает сжиматься: в декабре портфель сократился на 0,7% м/м — максимальными темпами с лета.

Параллельно растут сбережения, а рубль остаётся относительно стабильным благодаря жёсткой политике ЦБ и сезонному фактору.

В итоге, если исключить временный ипотечный всплеск, кредитная активность в экономике заметно замедляется. Это постепенно формирует фундамент для будущего смягчения ДКП, хотя в ближайшей перспективе Банк России, скорее всего, сохранит осторожный подход. #рубль #дкп #кредитование

Рубль и ставка: ключевые тезисы перед заседанием ЦБ (13 февраля)

Пока придерживаюсь скорее сценария, что ставка останется на уровне 16%.

В пользу этого сейчас выступает ряд важных данных:
1. Инфляция выросла заметно сильнее чем при прошлом повышении НДС. В январе ускорилась до ~2% м/м — выше уровней 2019 года, когда было 1.27%.
2. Существенный рост инфляционных ожиданий бизнеса -до 10,4%. Т.е компании ещё не полностью переложили издержки в цены, что сохраняет инфляционные риски в будущем.
3. Ситуация с экспортом стала хуже, что подтверждает и зампред ЦБ. «Ситуация в 1К26 для нашего экспорта сложней, чем была в 2П25. Это, наверное, то, что сдвинулось в сторону более выраженных
проинфляционных рисков». Рубль пока остается относительно крепким за счет стабильности продаж валюты экспортерами. Но здесь тенденция вполне может измениться.

Кредитование также все еще растет быстрыми темпами, но в отдельных сегментах все же есть замедление.

В пользу постепенного снижения ключевой ставки выступает преимущественно только фискальная политика, которая пока остается сдержанной. В целом высокая ставка играет на стороне крепкого рубля, но постепенное снижение продаж валюты экспортерами и восстановление импорта могут измениться ситуацию. #рубль #ключеваяставка

Торговый план

В портфеле в последнее время изменений немного. Основное — вернул долю золота до 5%, как и планировал ранее, в районе ~4500. На текущем этапе золото для меня — это одновременно валютный инструмент и хедж от геополитических рисков. При этом выше 5000, на мой взгляд, металл уже выглядит дороговато, поэтому доля остаётся умеренной и без перекосов.

По акциям по-прежнему вижу достаточно много рисков. В условиях отсутствия реального геополитического прогресса поводов для значительного оптимизма пока не появляется.

Ключевые ограничения остаются прежними:
— ставки всё ещё высокие, и снижение на ближайшем заседании Банка России выглядит маловероятным;
— экономическая активность постепенно замедляется: рост ВВП за 2025 год — около 1%;
— прибыли компаний снижаются, особенно в несырьевых секторах;
— рубль остаётся относительно крепким, что ограничивает потенциал экспортеров.

На этом фоне долю акций не увеличиваю и продолжаю смотреть на рынок скорее с защитной позиции.

По облигациям также сохраняю осторожность. Увеличивать долю планирую не раньше заседания Банка России, когда на рынок могут вернуться ожидания замедления инфляции. Пока текущая макростатистика таких сигналов не даёт. Дополнительно стоит учитывать рост бюджетного дефицита: по итогам января федеральный бюджет вышел в минус на 1,72 трлн рублей, что в перспективе может увеличить навес предложения на долговом рынке.

Валютные инструменты продолжают занимать существенную долю в портфеле. По-прежнему ожидаю ослабления рубля — как на фоне снижения экспортных продаж, так и из-за постепенного восстановления импорта.

Отдельно сохраняю заметную долю кэша — как источник гибкости и возможности быстро реагировать на появление интересных идей.

Текущая структура портфеля:

Акции — 25%
Облигации — 60%
▪️ 20% — с постоянным купоном (в т.ч. длинные ОФЗ)
▪️ 35% — замещающие
▪️ 5% — с переменным купоном
Золото — 5%
Денежный рынок — 10%

В целом акцент по-прежнему остается на валютную составляющую портфеля и в акциях также существенна доля экспортеров..

Дисклеймер: не является торговой рекомендацией и может не соответствовать вашему риск-профилю. #портфель #акции #облигации #валюта #золото

Новые данные по мониторингу предприятий от ЦБ намекают на продолжение замедления экономической активности в стране в ближайшие месяцы. На замедление указывают и ранее опубликованные данные по денежной массе, которая в январе сократилась. Это негативно для акций.

Для рубля важным является резкое снижение ценовых ожиданий предприятий в феврале. Это может несколько смягчить риторику ЦБ на ближайшем заседании 13 февраля #рубль #акции

Рубль и ставка: ключевые тезисы перед заседанием ЦБ (13 февраля)

Пока продолжаю придерживаться базового сценария — ключевая ставка, скорее всего, останется на уровне 16%. При этом регулятор, вероятно, даст сигнал о возможности смягчения в дальнейшем — при сохранении текущих тенденций.

В пользу сохранения ставки сейчас говорят несколько факторов:

1️⃣ Инфляционная динамика остаётся напряжённой
По последним данным, недельная инфляция за прошедший период вновь остаётся повышенной, хотя темпы роста цен постепенно замедляются. С начала года инфляция превышает 2%, а годовые показатели остаются заметно выше целевого уровня ЦБ. Это ограничивает пространство для быстрого смягчения ДКП.

2️⃣ Дефицит бюджета усиливает проинфляционные риски
Значительный январский дефицит федерального бюджета формирует дополнительное давление на экономику через фискальный канал. В таких условиях регулятору сложнее переходить к более мягкой политике, не усиливая инфляционные риски.

3️⃣ Сигналы мониторинга предприятий — противоречивые
Последний мониторинг ЦБ показал: резкое снижение ценовых ожиданий бизнеса, но при этом — по-прежнему высокую оценку текущей инфляции.

Это говорит о том, что компании пока не видят устойчивого снижения ценового давления, даже несмотря на некоторое улучшение ожиданий. Для регулятора это аргумент в пользу осторожности.

4️⃣ Экспорт и рубль — пока фактор поддержки
Ситуация с экспортом остаётся сложной, что признают и представители ЦБ. Пока рубль держится за счёт продаж валюты экспортёрами, но эта поддержка не выглядит устойчивой в среднесрочной перспективе. Ослабление экспортных потоков сохраняет валютные и инфляционные риски.

5️⃣ Кредитование замедляется неравномерно
Общий рост кредитования сохраняется, но в отдельных сегментах уже заметно охлаждение. Это отражает влияние жёсткой политики, но пока не выглядит достаточным аргументом для немедленного снижения ставки.

Что закладывает рынок

Денежный рынок постепенно начинает закладывать сценарий смягчения. Сейчас недельный Rusfar даёт около 15,35%, что указывает на ожидания возможного снижения ставки примерно на 0,5 п.п. в ближайшие месяцы.

Однако пока эти ожидания выглядят скорее авансом, чем базовым сценарием.

Итог

В совокупности факторы складываются в пользу сохранения ставки на текущем уровне:

✔️ инфляция всё ещё высока,
✔️ бюджетный дефицит усиливает риски,
✔️ бизнес пока не чувствует устойчивого снижения ценового давления.

При этом смягчение риторики возможно — при дальнейшем замедлении инфляции и охлаждении спроса ЦБ, вероятно, начнёт готовить рынок к снижению ставки во втором квартале.

Мой базовый сценарий:
ставка — без изменений сейчас, но с намёком на постепенное снижение в будущем.

#рубль #ключеваяставка #ЦБРФ #инфляция #макро

Самое время снова обратить внимание на рубль - шансы на ослабление в данном сценарии несколько выросли #рубль